<h2>#全球最大黃金礦商如何產生利潤</h2>
<p><strong>紐蒙特公司</strong>（NYSE: NEM）在 2026 年第一季度報告的黃金副產品全維持成本（AISC）為每盎司 1,029 美元，而根據世界黃金協會的數據，2025 年第四季度的行業平均水平為每盎司 1,706 美元。這一差距幾乎可以告訴你關於大型黃金生產商的一切。簡單來説，紐蒙特的黃金生產成本遠低於平均礦商，這有助於解釋為什麼任何嚴肅的黃金股票名單都必須從大型生產商開始，然後再考慮其他。</p>
<p>高級別礦商是投資者通過股票直接、低摩擦地接觸黃金價格上漲的最佳途徑。過去十年，全球黃金礦產產量平均每年增長約 1%，世界黃金協會預計將出現逐漸平穩而非持續增長的趨勢。在這種環境下，擁有最大儲備基礎、最具多樣化礦山組合、最低單位成本和可信的有機增長管道的運營商在價格上漲時會獲得不成比例的利潤擴張份額。</p>
<h2>#規模實際帶來的收益</h2>
<p>紐蒙特在 2026 年第一季度生產了 130 萬盎司可歸屬黃金，預計全年指導為 530 萬盎司。這一產量得益於在北美、南美、澳大利亞、非洲和巴布亞新幾內亞的管理運營，以及顯著降低黃金等價成本的副產品銀和銅流。</p>
<p>這一機制至關重要。黃金副產品 AISC 從每盎司黃金的生產成本中減去共同生產金屬的收入。在 2026 年第一季度，紐蒙特的銀和銅產量（分別為 900 萬盎司和 3 萬噸）將其黃金 AISC 從每盎司 1,709 美元（按共同產品計算）降低至每盎司 1,029 美元（按副產品計算）——這大約是 680 美元每盎司的多樣化收益。單一金屬生產商無法做到這一點。擁有一座礦山的初創公司也無法做到。大型生產商可以做到，而紐蒙特在任何上市黃金公司中以最大的規模實現了這一點。</p>
<p>在一個實現黃金價格達到每盎司 4,900 美元的季度，紐蒙特的調整後 EBITDA 為 52 億美元，自由現金流為 31 億美元，自上次財報電話會議以來通過回購和分紅向股東返還了 27 億美元。</p>
<h2>#規模如何複合</h2>
<p>第二個結構性優勢是資產負債表的能力。紐蒙特在 2026 年第一季度結束時擁有 88 億美元現金和 128 億美元的總流動性，並宣佈了 60 億美元的股票回購授權。該公司目前處於 32 億美元的淨現金狀態，這意味着其現金超過總債務，這對於大型礦商來説是一個不尋常的狀態，也是能夠在週期中運營而無需發行股票來資助維持資本的直接結果。</p>
<p>這會產生複合效應，因為黃金週期是漫長而殘酷的。進入下行週期時擁有現金的公司在退出時會以低價購買資產。進入時負債的公司往往會稀釋股東或在底部出售資產。投資者在問 “是否有一隻黃金股票” 能夠在週期中表現出可預測性時，通常會因此而指向大型生產商。</p>
<table>
<thead>
<tr>
<th>指標</th>
<th>數值</th>
<th>背景</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>黃金副產品 AISC，2026 年第一季度</td>
<td>$1,029/盎司</td>
<td>低於全年指導，且比 2025 年第四季度世界黃金協會報告的行業平均水平 1,706 美元低約 39%</td>
</tr>
<tr>
<td>2026 年第一季度自由現金流</td>
<td>$31 億美元</td>
<td>創季度歷史新高，扣除 13 億美元現金税款後</td>
</tr>
<tr>
<td>2026 年可歸屬生產指導</td>
<td>530 萬盎司</td>
<td>在上市股票中最大的單一發行黃金產量</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<p><em>來源：紐蒙特公司 2026 年第一季度財報，2026 年 4 月 23 日；世界黃金協會 / Metals Focus 黃金礦山成本服務。</em></p>
<h2>#風險所在</h2>
<p><strong>成熟資產的生產集中。</strong> 2026 年第一季度，博丁頓（因叢林火災）、塔納米（因降雨量創紀錄和品位下降）、利希爾（因計劃維護和品位下降）以及塞羅內格羅的產量均有所下降。其中幾個是大型成熟資產，品位下降是結構性的而非暫時的。多座旗艦礦山品位下降的高級生產商面臨着複合成本壓力，這可能會隨着時間的推移侵蝕 AISC 優勢。</p>
<p><strong>非管理運營稀釋控制權。</strong> 內華達黃金礦業（與巴里克的合資企業）和普韋布洛維耶霍（與巴里克的合資企業）均報告了較弱的季度業績，而紐蒙特並不控制這兩者的日常運營。2026 年第一季度，內華達黃金礦業的 AISC 為每盎司 1,595 美元，明顯高於紐蒙特的管理組合平均水平。可歸屬生產的相當一部分不在直接運營控制之下。</p>
<p><strong>成本指導軌跡上升，而非下降。</strong> 紐蒙特 2026 年的黃金副產品 AISC 指導為每盎司 1,680 美元，遠高於第一季度實際的 1,029 美元，也高於 2025 年的 1,358 美元平均水平。第一季度的超預期表現反映了有利的銀和銅銷售量及價格，以及預計在今年剩餘時間內增加的維持資本支出。正常化的副產品定價和計劃中的維持資本支出增加（在卡迪亞和博丁頓的尾礦工作）將推高 AISC，縮小與更廣泛行業的利潤優勢。</p>
<p><strong>在中風險地區的管轄集中。</strong> 在巴布亞新幾內亞、加納、秘魯、阿根廷和墨西哥的運營面臨着近年來在整個行業中顯現的許可證、税收和特許權使用費風險。大型黃金生產商分散了這種風險，但並未消除它。</p>
<p><strong>規模本身成為增長的拖累。</strong> 僅通過勘探替代 530 萬盎司的年產量在數學上是困難的。高級別礦商往往通過收購實現增長，而黃金礦業的收購歷史充滿了在週期高峰附近達成的價值破壞交易。黃金市場繁榮正是這種風險最高的時候。</p>
<h2>#這對行業視角意味着什麼</h2>
<p>大型黃金生產商在大多數黃金股票排名中佔據一席之地，因為它們提供了與黃金價格最接近的股權代理，並具備運營槓桿。紐蒙特 2026 年第一季度的業績説明了這一類別存在的原因。它們還説明了為什麼一些投資者在查看相同數據時得出結論，認為大型企業提供了最乾淨的黃金暴露，但在黃金大幅上漲時不一定能獲得最高回報。</p>
<p>這種權衡正是本系列文章按層級探討黃金股票宇宙的原因。大型企業是錨定參考點。中型企業、小型企業、特許權公司和勘探公司相對於這一錨定點所提供的價值，是系列中每篇後續文章所要探討的問題。</p>
<h2># <strong>關注紐蒙特的指標：</strong></h2>
<ul>
<li>管理運營的季度全生命週期成本（Boddington, Tanami, Lihir, Cadia）</li>
<li>內華達黃金礦業和普韋布洛維耶霍的非管理全生命週期成本</li>
<li>副產品對黃金全生命週期成本的貢獻（對銀和銅價格的敏感性）</li>
<li>2026 年可持續資本支出與 19.5 億美元年度指導的比較</li>
<li>60 億美元回購執行的進度</li>
<li>下一次年度儲量更新的儲量替代比率</li>
</ul>
<p>對於新讀者來説，我們的黃金礦業投資指南詳細介紹了黃金公司如何實際產生利潤的操作基礎。</p>

紐蒙特礦業

黃金 ETF - iShares

全球黃金礦業股 MSCI ETF - iShares

金礦小盤股 ETF - VanEck Vectors

GDMN

金礦股 ETF - VanEck Vectors

SPDR 金 ETF

NWMX

2 倍做多金礦指數 ETF - Direxion

<p>紐蒙特礦業公司（NYSE: NEM）公佈了 2026 年第一季度的業績，展示了其通過規模化黃金開採實現利潤的能力。該公司實現了每盎司 1,029 美元的黃金副產品全維持成本（AISC），顯著低於行業平均水平 1,706 美元。紐蒙特生產了 130 萬盎司可歸屬黃金，符合全年 530 萬盎司的指導目標。憑藉 88 億美元的現金和 32 億美元的淨現金頭寸，紐蒙特在應對黃金市場週期方面處於良好位置。然而，風險包括在成熟資產上的生產集中和 2026 年成本指導上升</p>

<h2>#How the World's Largest Gold Miner Generates Margin</h2>
<div class="lb-trans"><h2>#全球最大黃金礦商如何產生利潤</h2>
</div><p><strong>Newmont Corporation</strong>(NYSE: NEM) reported a gold by-product all-in sustaining cost (AISC) of $1,029 per ounce in Q1 2026, against an industry average that sat at US$1,706 per ounce in Q4 2025 according to the World Gold Council. That gap tells you almost everything you need to know about senior gold producers. Put simply, Newmont produces gold far more cheaply than the average miner, which helps explain why any serious gold stocks list has to start with the seniors before moving anywhere else.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>紐蒙特公司</strong>（NYSE: NEM）在 2026 年第一季度報告的黃金副產品全維持成本（AISC）為每盎司 1,029 美元，而根據世界黃金協會的數據，2025 年第四季度的行業平均水平為每盎司 1,706 美元。這一差距幾乎可以告訴你關於大型黃金生產商的一切。簡單來説，紐蒙特的黃金生產成本遠低於平均礦商，這有助於解釋為什麼任何嚴肅的黃金股票名單都必須從大型生產商開始，然後再考慮其他。</p>
</div><p>The senior tier is where investors get the most direct, lowest-friction exposure to a rising gold price through equities. Global mined gold production has averaged roughly 1% annual growth over the past decade, with the World Gold Council projecting a gradual plateau rather than continued growth. In that environment, the operators with the largest reserve bases, the most diversified mine portfolios, the lowest unit costs, and credible organic growth pipelines capture a disproportionate share of the margin expansion when prices rise.</p>
<div class="lb-trans"><p>高級別礦商是投資者通過股票直接、低摩擦地接觸黃金價格上漲的最佳途徑。過去十年，全球黃金礦產產量平均每年增長約 1%，世界黃金協會預計將出現逐漸平穩而非持續增長的趨勢。在這種環境下，擁有最大儲備基礎、最具多樣化礦山組合、最低單位成本和可信的有機增長管道的運營商在價格上漲時會獲得不成比例的利潤擴張份額。</p>
</div><h2>#What Scale Actually Delivers</h2>
<div class="lb-trans"><h2>#規模實際帶來的收益</h2>
</div><p>Newmont produced 1.30 million attributable gold ounces in Q1 2026, on track for full-year 2026 guidance of 5.3 million ounces. That output is supported by managed operations across North America, South America, Australia, Africa, and Papua New Guinea, plus by-product silver and copper streams that materially lower the gold-equivalent cost base.</p>
<div class="lb-trans"><p>紐蒙特在 2026 年第一季度生產了 130 萬盎司可歸屬黃金，預計全年指導為 530 萬盎司。這一產量得益於在北美、南美、澳大利亞、非洲和巴布亞新幾內亞的管理運營，以及顯著降低黃金等價成本的副產品銀和銅流。</p>
</div><p>The mechanism matters. Gold by-product AISC subtracts revenue from co-produced metals from the cost of producing each gold ounce. In Q1 2026, Newmont's silver and copper output (9 million ounces and 30 thousand tonnes respectively) reduced its gold AISC from $1,709 per ounce on a co-product basis to $1,029 on a by-product basis - a roughly $680 per ounce benefit from diversification. Single-metal producers cannot do this. A junior with one mine cannot do this. The seniors can, and Newmont does it at the largest scale of any listed gold company.</p>
<div class="lb-trans"><p>這一機制至關重要。黃金副產品 AISC 從每盎司黃金的生產成本中減去共同生產金屬的收入。在 2026 年第一季度，紐蒙特的銀和銅產量（分別為 900 萬盎司和 3 萬噸）將其黃金 AISC 從每盎司 1,709 美元（按共同產品計算）降低至每盎司 1,029 美元（按副產品計算）——這大約是 680 美元每盎司的多樣化收益。單一金屬生產商無法做到這一點。擁有一座礦山的初創公司也無法做到。大型生產商可以做到，而紐蒙特在任何上市黃金公司中以最大的規模實現了這一點。</p>
</div><p>The result, in a quarter where the realised gold price reached $4,900 per ounce, was $5.2 billion of adjusted EBITDA, $3.1 billion of free cash flow, and $2.7 billion returned to shareholders through buybacks and dividends since the previous earnings call.</p>
<div class="lb-trans"><p>在一個實現黃金價格達到每盎司 4,900 美元的季度，紐蒙特的調整後 EBITDA 為 52 億美元，自由現金流為 31 億美元，自上次財報電話會議以來通過回購和分紅向股東返還了 27 億美元。</p>
</div><h2>#Where Scale Compounds</h2>
<div class="lb-trans"><h2>#規模如何複合</h2>
</div><p>The second structural advantage is balance sheet capacity. Newmont ended Q1 2026 with $8.8 billion in cash and $12.8 billion in total liquidity, alongside a $6 billion share repurchase authorisation announced with the same release. The company is now in a net cash position of $3.2 billion, meaning it holds more cash than total debt, which is an unusual position for a major miner and a direct consequence of being large enough to operate through the cycle without needing equity issuance to fund sustaining capital.</p>
<div class="lb-trans"><p>第二個結構性優勢是資產負債表的能力。紐蒙特在 2026 年第一季度結束時擁有 88 億美元現金和 128 億美元的總流動性，並宣佈了 60 億美元的股票回購授權。該公司目前處於 32 億美元的淨現金狀態，這意味着其現金超過總債務，這對於大型礦商來説是一個不尋常的狀態，也是能夠在週期中運營而無需發行股票來資助維持資本的直接結果。</p>
</div><p>This compounds because gold cycles are long and brutal. Companies that enter downturns with cash exit them with assets purchased cheaply. Companies that enter with leverage tend to dilute shareholders or sell assets at the bottom. Investors asking the question &#34;is there a stock for gold&#34; that behaves predictably across cycles are usually pointed at the seniors for this reason.</p>
<div class="lb-trans"><p>這會產生複合效應，因為黃金週期是漫長而殘酷的。進入下行週期時擁有現金的公司在退出時會以低價購買資產。進入時負債的公司往往會稀釋股東或在底部出售資產。投資者在問 “是否有一隻黃金股票” 能夠在週期中表現出可預測性時，通常會因此而指向大型生產商。</p>
</div><table>
<thead>
<tr>
<th>Metric</th>
<th>Value</th>
<th>Context</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>Gold by-product AISC, Q1 2026</td>
<td>$1,029/oz</td>
<td>Below full-year guidance and ~39% below the Q4 2025 industry average of $1,706/oz reported by the World Gold Council</td>
</tr>
<tr>
<td>Q1 2026 free cash flow</td>
<td>$3.1 billion</td>
<td>All-time quarterly record, after $1.3 billion in cash tax payments</td>
</tr>
<tr>
<td>2026 attributable production guidance</td>
<td>5.3 million oz</td>
<td>Largest single-issuer gold output in the listed equity universe</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<div class="lb-trans"><table>
<thead>
<tr>
<th>指標</th>
<th>數值</th>
<th>背景</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>黃金副產品 AISC，2026 年第一季度</td>
<td>$1,029/盎司</td>
<td>低於全年指導，且比 2025 年第四季度世界黃金協會報告的行業平均水平 1,706 美元低約 39%</td>
</tr>
<tr>
<td>2026 年第一季度自由現金流</td>
<td>$31 億美元</td>
<td>創季度歷史新高，扣除 13 億美元現金税款後</td>
</tr>
<tr>
<td>2026 年可歸屬生產指導</td>
<td>530 萬盎司</td>
<td>在上市股票中最大的單一發行黃金產量</td>
</tr>
</tbody>
</table>
</div><p><em>Source: Newmont Corporation Q1 2026 earnings release, April 23, 2026; World Gold Council / Metals Focus Gold Mine Cost Service.</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>來源：紐蒙特公司 2026 年第一季度財報，2026 年 4 月 23 日；世界黃金協會 / Metals Focus 黃金礦山成本服務。</em></p>
</div><h2>#Where the Risks Sit</h2>
<div class="lb-trans"><h2>#風險所在</h2>
</div><p><strong>Production concentration in mature assets.</strong> Q1 2026 sequential output declined at Boddington (bushfires), Tanami (record rainfall and lower grade), Lihir (planned maintenance and lower grade), and Cerro Negro. Several of these are large, mature assets where grade decline is structural rather than temporary. A senior producer with declining grade across multiple flagship mines faces compounding cost pressure that can erode the AISC advantage over time.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>成熟資產的生產集中。</strong> 2026 年第一季度，博丁頓（因叢林火災）、塔納米（因降雨量創紀錄和品位下降）、利希爾（因計劃維護和品位下降）以及塞羅內格羅的產量均有所下降。其中幾個是大型成熟資產，品位下降是結構性的而非暫時的。多座旗艦礦山品位下降的高級生產商面臨着複合成本壓力，這可能會隨着時間的推移侵蝕 AISC 優勢。</p>
</div><p><strong>Non-managed operations dilute control.</strong> Nevada Gold Mines (a joint venture with Barrick) and Pueblo Viejo (a joint venture with Barrick) both posted weaker quarters, and Newmont does not control day-to-day operations at either. AISC at Nevada Gold Mines was $1,595 per ounce in Q1 2026, materially above Newmont's managed portfolio average. A meaningful share of attributable production sits outside direct operational control.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>非管理運營稀釋控制權。</strong> 內華達黃金礦業（與巴里克的合資企業）和普韋布洛維耶霍（與巴里克的合資企業）均報告了較弱的季度業績，而紐蒙特並不控制這兩者的日常運營。2026 年第一季度，內華達黃金礦業的 AISC 為每盎司 1,595 美元，明顯高於紐蒙特的管理組合平均水平。可歸屬生產的相當一部分不在直接運營控制之下。</p>
</div><p><strong>Cost guidance trajectory is rising, not falling.</strong> Newmont's 2026 gold by-product AISC guidance of $1,680 per ounce is well above the Q1 actual of $1,029 and above 2025's $1,358 average. The Q1 outperformance reflects favourable silver and copper sales volumes and pricing, plus lower sustaining capital spend that is expected to ramp through the rest of the year. Normalised by-product pricing and the planned step-up in sustaining capex (tailings work at Cadia and Boddington) would push AISC higher, narrowing the margin advantage over the broader sector.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>成本指導軌跡上升，而非下降。</strong> 紐蒙特 2026 年的黃金副產品 AISC 指導為每盎司 1,680 美元，遠高於第一季度實際的 1,029 美元，也高於 2025 年的 1,358 美元平均水平。第一季度的超預期表現反映了有利的銀和銅銷售量及價格，以及預計在今年剩餘時間內增加的維持資本支出。正常化的副產品定價和計劃中的維持資本支出增加（在卡迪亞和博丁頓的尾礦工作）將推高 AISC，縮小與更廣泛行業的利潤優勢。</p>
</div><p><strong>Jurisdictional concentration in mid-risk geographies</strong> <strong>.</strong> Operations in Papua New Guinea, Ghana, Peru, Argentina, and Mexico carry permit, tax, and royalty risk that has materialised across the sector in recent years. Senior gold producers diversify this risk, but they do not eliminate it.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>在中風險地區的管轄集中。</strong> 在巴布亞新幾內亞、加納、秘魯、阿根廷和墨西哥的運營面臨着近年來在整個行業中顯現的許可證、税收和特許權使用費風險。大型黃金生產商分散了這種風險，但並未消除它。</p>
</div><p><strong>Scale itself becomes a drag on growth.</strong> Replacing 5.3 million ounces of annual production through exploration alone is mathematically difficult. The senior tier tends to grow through acquisition, and the gold mining acquisition history is full of value-destructive deals struck near cycle peaks. A buoyant gold market is precisely when this risk is highest.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>規模本身成為增長的拖累。</strong> 僅通過勘探替代 530 萬盎司的年產量在數學上是困難的。高級別礦商往往通過收購實現增長，而黃金礦業的收購歷史充滿了在週期高峰附近達成的價值破壞交易。黃金市場繁榮正是這種風險最高的時候。</p>
</div><h2>#What This Means for the Sector View</h2>
<div class="lb-trans"><h2>#這對行業視角意味着什麼</h2>
</div><p>Senior gold producers exist on most gold stocks list rankings because they offer the closest equity proxy to bullion exposure with operational leverage. Newmont's Q1 2026 results illustrate why the category exists. They also illustrate why some investors, looking at the same data, conclude that the senior tier delivers the cleanest exposure but not necessarily the highest returns when gold rallies hard.</p>
<div class="lb-trans"><p>大型黃金生產商在大多數黃金股票排名中佔據一席之地，因為它們提供了與黃金價格最接近的股權代理，並具備運營槓桿。紐蒙特 2026 年第一季度的業績説明了這一類別存在的原因。它們還説明了為什麼一些投資者在查看相同數據時得出結論，認為大型企業提供了最乾淨的黃金暴露，但在黃金大幅上漲時不一定能獲得最高回報。</p>
</div><p>That trade-off is the entire reason this article series moves through the gold equities universe in tiers. The senior is the anchor reference point. What the mid-tier, juniors, royalty companies, and explorers offer relative to that anchor is the question every subsequent article in the series addresses.</p>
<div class="lb-trans"><p>這種權衡正是本系列文章按層級探討黃金股票宇宙的原因。大型企業是錨定參考點。中型企業、小型企業、特許權公司和勘探公司相對於這一錨定點所提供的價值，是系列中每篇後續文章所要探討的問題。</p>
</div><h2># <strong>Metrics to watch on Newmont specifically:</strong></h2>
<div class="lb-trans"><h2># <strong>關注紐蒙特的指標：</strong></h2>
</div><ul>
<li>Quarterly AISC trajectory at managed operations (Boddington, Tanami, Lihir, Cadia)</li>
<li>Non-managed AISC at Nevada Gold Mines and Pueblo Viejo</li>
<li>By-product credit contribution to gold AISC (sensitivity to silver and copper prices)</li>
<li>Sustaining capital ramp through 2026 versus $1.95 billion annual guidance</li>
<li>Pace of $6 billion buyback execution</li>
<li>Reserve replacement ratio at next annual reserves update</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>管理運營的季度全生命週期成本（Boddington, Tanami, Lihir, Cadia）</li>
<li>內華達黃金礦業和普韋布洛維耶霍的非管理全生命週期成本</li>
<li>副產品對黃金全生命週期成本的貢獻（對銀和銅價格的敏感性）</li>
<li>2026 年可持續資本支出與 19.5 億美元年度指導的比較</li>
<li>60 億美元回購執行的進度</li>
<li>下一次年度儲量更新的儲量替代比率</li>
</ul>
</div><p>For readers new to the mechanics of how gold companies actually generate margin, our guide to investing in gold mining covers the operational fundamentals in detail.</p>
<div class="lb-trans"><p>對於新讀者來説，我們的黃金礦業投資指南詳細介紹了黃金公司如何實際產生利潤的操作基礎。</p>
</div>

Newmont (NYSE: NEM) Shows What Scale Buys in Gold Mining

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Wisdomtree Efficient Gold Plus Gold Miners Stgy Fd - ETF

Tradr 2X Long NEM Daily ETF

紐蒙特礦業（紐交所代碼：NEM）展示了規模在黃金開採中的優勢