<p>招商證券國際（CMSI）發佈報告稱，泡泡瑪特（09992.HK）-6.600（-4.102%）空頭頭寸為 11.8 億美元；比例為 22.570%。該公司第一季度業績符合下調預期，但全年利潤率預計將承壓。報告指出，公司計劃在未來一到兩年內加快海外市場的能力建設，包括增強零售和會員系統、積累粉絲、深化 IP 文化以及提升團隊成熟度。</p>
<p>CMSI 引用了公司的利潤率指引，指出由於今年國際環境的影響，PVC 和布料包裝等原材料成本同比上漲了 3 到 5 個百分點，預計將拖累整體毛利率約 0.5 個百分點。國際油價和運費的波動導致海運費用、燃油附加費和倉儲成本上升，給海外毛利率帶來壓力。此外，海外銷售結構的變化（高毛利地區的貢獻減少）和更高的進口關税預計將對毛利率產生 1 到 2 個百分點的綜合影響。由於毛利率下降和固定費用比率（包括人工和租金）略有上升，淨利潤率面臨階段性壓力。</p>
<p>CMSI 維持對泡泡瑪特的減持評級，指出在 LABUBU 爆炸性流行之後，公司缺乏另一個熱門 IP 作為第二個增長驅動力，收入增長顯著放緩。主題公園、甜品店和小家電業務的貢獻仍然有限，而全年利潤率預計將承壓。該券商認為，目前的股價尚未充分反映增長放緩和不確定的增長前景。（da/u）（香港股票報價延遲至少 15 分鐘。空頭數據截至 2026 年 5 月 13 日 16:25。）</p>

HPPD

泡泡瑪特

<p>中國招商證券國際（CMSI）重申了對泡泡瑪特的減持評級，理由是對利潤率和增長前景的擔憂。該公司第一季度的業績符合下調後的預期，但由於原材料成本上升和銷售組合的不利變化，全年利潤率預計將下降。CMSI 指出，泡泡瑪特在 LABUBU 熱潮之後缺乏一個熱門的知識產權，其他業務板塊的貢獻有限。報告建議，目前的股價並未充分反映預期的增長放緩</p>

<p>China Merchants Securities International (CMSI) issued a report stating that POP MART (09992.HK) -6.600 (-4.102%)  Short selling $1.18B; Ratio 22.570%  's first-quarter results met lowered expectations, but full-year profit margins are expected to come under pressure. The report noted that the company plans to accelerate capability building in overseas markets over the next one to two years, including enhancing retail and membership systems, accumulating fans, deepening IP culture, and strengthening team maturity.</p>
<div class="lb-trans"><p>招商證券國際（CMSI）發佈報告稱，泡泡瑪特（09992.HK）-6.600（-4.102%）空頭頭寸為 11.8 億美元；比例為 22.570%。該公司第一季度業績符合下調預期，但全年利潤率預計將承壓。報告指出，公司計劃在未來一到兩年內加快海外市場的能力建設，包括增強零售和會員系統、積累粉絲、深化 IP 文化以及提升團隊成熟度。</p>
</div><p>CMSI cited the companys margin guidance, indicating that due to the international environment this year, raw material costs such as PVC and fabric packaging rose by 3 to 5 ppts YoY, which are expected to drag overall gross margin by about 0.5 ppts. Fluctuations in international oil prices and shipping rates have led to higher sea freight charges, fuel surcharges, and warehousing costs, exerting pressure on overseas gross margins. In addition, changes in overseas sales mix (a lower contribution from high-gross-margin regions) and higher import tariffs are expected to have a combined impact of 1 to 2 ppts on gross margin. Net margin is facing phased pressure due to the decline in gross margin and a slight increase in fixed expense ratios (including labor and rent).</p>
<div class="lb-trans"><p>CMSI 引用了公司的利潤率指引，指出由於今年國際環境的影響，PVC 和布料包裝等原材料成本同比上漲了 3 到 5 個百分點，預計將拖累整體毛利率約 0.5 個百分點。國際油價和運費的波動導致海運費用、燃油附加費和倉儲成本上升，給海外毛利率帶來壓力。此外，海外銷售結構的變化（高毛利地區的貢獻減少）和更高的進口關税預計將對毛利率產生 1 到 2 個百分點的綜合影響。由於毛利率下降和固定費用比率（包括人工和租金）略有上升，淨利潤率面臨階段性壓力。</p>
</div><p>CMSI maintained its Underweight rating on POP MART, noting that after the explosive popularity of LABUBU, the company lacks another blockbuster IP as a second growth driver, with revenue growth decelerating significantly. Contributions from theme parks, dessert shops, and small home appliance businesses remain limited, while full-year profit margins are expected to be under pressure. The broker believes the current share price has yet to fully reflect the slowdown in growth and uncertain growth prospects. (da/u)(HK stocks quote is delayed for at least 15 mins.Short Selling Data as at 2026-05-13 16:25.)</p>
<div class="lb-trans"><p>CMSI 維持對泡泡瑪特的減持評級，指出在 LABUBU 爆炸性流行之後，公司缺乏另一個熱門 IP 作為第二個增長驅動力，收入增長顯著放緩。主題公園、甜品店和小家電業務的貢獻仍然有限，而全年利潤率預計將承壓。該券商認為，目前的股價尚未充分反映增長放緩和不確定的增長前景。（da/u）（香港股票報價延遲至少 15 分鐘。空頭數據截至 2026 年 5 月 13 日 16:25。）</p>
</div>

CMSI Reiterates Underweight on POP MART ; Lacks Blockbuster IP After LABUBU Craze

- 招商證券國際報告稱，泡泡瑪特首季業績符合預期，但全年的利潤率將承壓。  
- 公司計劃在未來一到兩年加速海外市場能力建設，強化零售和會員體系。  
- 報告維持對泡泡瑪特的減持評級，認為增長前景不確定，當前股價尚未完全反映增長放緩。

CMSI 重申對泡泡瑪特的低配評級；在 LABUBU 熱潮之後缺乏具有轟動效應的 IP