2026 年第一季度財報電話會議記錄顯示樂觀情緒

Bullish（纽约证券交易所：BLSH）于周四发布了第一季度财务业绩并召开了财报电话会议。请阅读完整的会议记录。 Benzinga API 提供实时访问财报电话会议记录和财务数据的服务。访问 https://www.benzinga.com/apis/ 了解更多信息。 访问完整电话会议记录请点击 https://events.q4inc.com/attendee/922580200 摘要 Bullish 宣布以 42 亿美元收购 Equinity，旨在创建一个领先的资本市场代币化平台。 尽管面临数字资产价格下跌等宏观经济挑战，公司报告了 2026 年第一季度总调整后收入同比增长 49%。 Bullish 重申了其 2026 年的全年指导，并强调了代币化在现代化资本市场基础设施中的战略重要性。 运营亮点包括比特币期权市场的显著增长，以及在美国和欧洲获得衍生品交易监管许可证的进展。 管理层对收购的潜力表示强烈信心，指出市场兴趣强烈，并与 Bullish 的长期愿景战略一致。 完整会议记录 Michael Fedeli（财务副总裁） 我是 Michael Fedeli，财务副总裁，今天的电话会议上还有我们的首席执行官 Tom Farley、首席财务官 David Bonanno 和企业发展总监 Liam Foley。此次电话会议将包含前瞻性声明，包括与我们预期的业绩和商业机会、我们提议收购 Equinity Group、交易的预期收益和战略理由、预期的时间和成交条件，以及交易后的商业机会相关的内容。这些声明并不保证未来的业绩，并且受到风险和不确定性的影响，可能导致实际结果与预期大相径庭。这些风险包括但不限于，Affinity 交易可能无法完成、未能获得所需的监管批准，以及预期收益可能无法实现的可能性，以及与 Equinity 业务整合相关的风险。有关这些及其他风险的更多详细信息，请参阅今天的财报新闻稿和我们的 SEC 文件，包括我们2026年3月9日的 20-F 表格。我们没有义务更新或修订任何前瞻性声明。此次电话会议还将讨论非国际财务报告准则（non-IFRS）财务指标。与最直接可比的国际财务报告准则（IFRS）指标的对账可以在我们的财报新闻稿和演示文稿中找到，其中还包含有关非国际财务报告准则财务指标和关键绩效指标的其他信息。现在我将电话会议交给 Tom。 Tom Farley（董事长兼首席执行官） 谢谢，Michael。大家早上好。感谢大家的参与。我是 Tom Farley，Bullish 的董事长兼首席执行官。今天我将与大家分享我们历史上最重要的战略里程碑，我们达成了收购 Equinity 的协议，Equinity 是一家领先的全球转移代理机构，然后再谈谈我们的第一季度业绩。对于那些密切关注我们电话会议的人，首先感谢你们。你们会记得我在第三季度电话会议上详细讨论了代币化，以及我们如何发展已经成功的稳定币代币化业务。我相信在那次会议上，有些人可能在想，这家伙在谈论代币化，代币化只是他们现有业务的一部分，他花了相当多的时间在这个话题上。好吧，对于那些认识 Dave 和我的人来说，我们最喜欢的表达之一就是 “承诺已做，承诺已守”。在这些财报电话会议上，我们将向你们展示作为一家上市公司我们未来的方向，然后我们将朝着这个方向前进。5 月 5 日，我们宣布达成收购 Equinity 的最终协议，交易金额为 42 亿美元，创建一个代币化强国，提供从起源、发行、交易、流动性到可见性的端到端服务，专为区块链时代而构建。我想带你们了解一下这个交易的战略逻辑，因为这笔交易不仅对 Bullish 具有变革性意义，也对资本市场的更广泛演变具有重要影响。资本市场经历基础设施时代的变迁，我们从纸质时代的实物证书和手动账本，转向电子时代，带来了无纸化、电子结算，最终实现了 T+1。我们现在正进入区块链时代，这一时代提供了根本不同的东西。无约束的可编程所有权通过代币化资产。代币化是将传统金融资产转变为基于区块链的资产的过程。它将静态资产转变为始终在线的活跃基础设施资产，能够即时结算，并且在工具本身中嵌入动态功能。我们已经看到这种迁移在数字商品和稳定币中展开，稳定币的市值现已超过 3000 亿美元，年支付量达到数万亿。下一波浪潮是代币化证券。全球证券市场是一个 27 万亿美元的市场机会。我们正处于第一局，但交易论点的驱动因素包括三个结构性要素的协同作用。首先，从代币设计和智能合约部署到合规、分销、流动性和研究的端到端代币化服务堆栈。其次，一个统一的转移代理账本。一个真实的来源，连接证书和代币化股份，能够实现实时结算，而不取代现有市场基础设施，如 DTCC、Euroclear、Clearstream 等。第三，广泛的蓝筹发行人关系，公共公司客户关系，能够直接与发行人沟通，告诉他们，我们可以无缝为你们提供服务，无需变更上市，无需更换供应商，且在第一天就兼容，包括在股份发行中嵌入智能合约逻辑。我们在 Bullish 已经建立了第一要素多年，技术和市场基础设施。事实上，自我们成立以来，我们运营着交易所、流动性引擎、指数、数据、研究和分销平台。我们所缺乏的，以及在加密领域或全球范围内没有人拥有的，是第二和第三要素。一个受监管的转移代理，与成千上万的公共公司发行人建立直接关系，以及一个连接传统金融和区块链的统一账本。Equinity，更具体地说，Equinity 加 Bullish 正好提供了这些。Equinity 是近 3000 家公共公司发行人的记录转移代理，包括超过 50% 的 FTSE 100 和超过 30% 的 S&P 500。他们为 15000 个企业客户提供服务。他们的平台上有 2000 万名了解你的客户（KYC）股东客户，只需一个钱包地址即可访问代币化的好处。他们每年处理超过 5000 亿美元的支付，主要是股息支付。平均转移代理客户的合作年限超过 15 年，客户留存率约为 99%。Equinity 在一个特许经营市场中运营，该市场具有高进入壁垒和深厚的机构信任。现在让我分享一些增强我们信心的事情。自从九天前宣布以来，来自发行人的兴趣量和质量都非常惊人。我们收到了大量来自有意代币化的发行人、对已经代币化资产的流动性服务感兴趣的金融服务公司、希望在我们联合平台上构建的技术合作伙伴，甚至是希望在其管辖区内进行代币化的监管机构的询问。兴趣的广度涵盖了我们的交易所、流动性服务业务，当然还有代币化机会。这正是我们所希望的市场验证，甚至是我们所预期的，但坦率地说，速度超出了我们的预期。我们显然正在构建一个具有强大终端市场需求的项目。为什么我们的收购公告对我们行业的领导者和潜在客户的领导者如此具有吸引力？主要原因是行业参与者意识到了显而易见的事实。只有发行人，即公共公司本身，才能允许公共公司股权的代币化，从而使代币成为该特定公司的实际股票。如果其他人试图进行代币化，他们创造的就是与实际股票不同的东西。这适用于电子经纪商、加密平台、传统经纪商、结算提供商和清算提供商。转移代理与发行人合作定义法律所有权。没有转移代理，代币就是股份。代币化是合成的、非注册的，缺乏法律地位，最终对机构资本将是不可接受的。在这种情况下，产生的代币实际上是一种衍生交易或仓单，或者用更通俗的语言来说，是一张欠条，所有这些都在转移代理进行的代币化中具有复杂性和对手方风险。然而，代币代表真正的法律所有权。这是传统金融管道与下一代数字资产基础设施之间的桥梁。这就是在交易本身上解锁机构大规模采用的原因。我们以 42 亿美元收购 100% 的流动性。对价包括约 23.5 亿美元的新发行 Bullish 普通股和 18.5 亿美元的现有流动性债务的假设，现有所有者将获得两个董事会席位，并保留收购某些非核心股权业务线的选择权，这些业务线不包括在我们所有的财务展望中。我们计划在 2027 年 1 月完成交易，需获得惯常的监管批准。我还想花一点时间感谢 Frank Baker 和 Cirrus 团队，感谢他们在我们执行成为全球代币化领导者的愿景时与我们分享的信念和兴奋。合并后的公司将是一个强大的存在。我们将成为全球代币化领导者，提供代币化服务的基础层，以及确保代币化成功的增值服务。David Bonanno 将为您详细介绍合并后公司的财务细节。现在我将把时间交给 Dave，在我们转向第一季度业绩之前，让我说一句。当 Dave 和我来到 Bullish 时，我们说我们想要建立加密行业的 ICE，一个多元化的、受信任的基础设施平台，定义数字资产的交易、服务和理解方式。通过这次收购 Equinity，我们正在构建传统资本市场与区块链时代之间的桥梁。我们并不是试图取代现有基础设施，而是在升级它，并且我们正在利用现在的监管地位、发行人关系和推动这一转型的技术。这是一个 20 年的机会，而我们才刚刚开始。现在让我转向第一季度的定性回顾。Dave 将为您详细介绍财务业绩。就交易所业务而言，我们的业务继续获得动力。在第一季度，我们的期权市场交易量达到 116 亿美元，开放兴趣份额已达到全球比特币期权市场的 14%，使 Bullish 成为全球比特币期权的第二大交易所。在四月份，我们创下了单日交易量 858 亿美元的最高纪录，并签署了几家新客户，包括 Ripple Prime、QCP 等。我们正在建立一个世界级的衍生品业务，并对我们的进展感到兴奋。我们上周还提交了申请，正式获得我们的期货和期权交易所及清算所许可证，称为 DCM 和 DCO 许可证，这将帮助我们将衍生品产品扩展到美国。我们继续朝着获得两岸证券交易许可证的目标迈进，并计划在 2026 年底之前获得欧洲和美国的许可证。我们的流动性服务管道在第一季度仍然强劲。我们签署了 Metso、Anvil 等客户，并将这种势头带入第二季度。CoinDesk 继续巩固其领导地位。总页面浏览量增长了 30%，月独立访客人数环比激增约 60%。CoinDesk 的进展持续到第二季度。我们在四月份的访问量同比增长了 82%。CoinDesk 指数现在作为摩根士丹利 BTC ETP（MSBT）的基准，抱歉，三个缩写，且即将推出的 ETH 和 Solana 交易所交易产品（ETP）计划在未来几个月推出。MSBT 于 4 月 8 日开始交易，并迅速积累超过 2.2 亿美元的管理资产（AUM），成为历史上最成功的 ETF 发行之一。这尤其令人兴奋，因为摩根士丹利的财富管理平台规模达到 7 万亿美元，服务超过 17000 名金融顾问和财富专业人士。在活动方面，Consensus 香港和 Consensus 迈阿密都是成功的活动，共吸引了来自 100 多个国家的 26000 多名与会者。迈阿密的净票务销售比多伦多的销售高出 120%，我可以真实地证明，迈阿密充满了对我们 Equinity 收购的讨论，以及对代币化的热情。我不想成为那个宣布熊市结束的人，但迈阿密的确没有熊市的感觉。至此，我将电话交给我的合作伙伴 Dave，让他为您详细介绍我们的第一季度财务业绩，并提供合并财务展望的更多背景。 大卫·博南诺（首席财务官） 谢谢你，汤姆，大家早上好。今天早上我们发布了 2026 年第一季度的财务结果，并提交了与 SEC 的 6-K 文件，以及我们的收益新闻稿和投资者演示文稿，这些都可以在我们的投资者关系网站上找到。提醒一下，今天的收益演示文稿和 6-K 中包含了我们非国际财务报告准则（non-IFRS）指标的调节。在讨论我们的财务结果之前，我想强调，我们将在 Bullish 下一个财报更新中提供 2026 年上半年的流动性财务更新，时间大约在几个月后。此外，在结束我的发言之前，我会花一点时间回顾我们上周在迈阿密共识活动中讨论的合并公司的前景。现在转到 2026 年第一季度的结果，从演示文稿的第 11 页开始。本季度的总调整后收入为 9280 万美元，同比增长约 49%，与 2025 年第四季度的总调整后收入相比，调整后的交易收入和订阅服务及其他收入均略有增长，尽管数字资产价格显著下跌，包括比特币环比下跌约 24%。尽管面临重大宏观逆风，我们能够实现所有收入项目的环比增长，这证明了我们多元化的收入模式和业务的有机增长特征。第一季度的调整后运营费用为 5770 万美元，较第四季度的 4810 万美元有所上升。这大约是 950 万美元的增加，其中大约 700 万美元的费用与我们的共识香港活动相关，主要包含在广告和促销费用项目中。在剩余的约 250 万美元的增量费用中，50% 归因于我们在整个业务中对人工智能工具的投资，包括我们预计将宣布 Equinity 交易的预期。其余部分大致均匀分配在额外的员工费用和我在 2 月份提供全年指导时讨论的基于绩效的奖励上。该季度的调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为 3510 万美元，利润率约为 38%。这与 2025 年第一季度的调整后 EBITDA 1320 万美元和 21% 的利润率相比，今年同比增长反映出约 72% 的贡献利润率，尽管共识相关费用增加和我刚才讨论的投资增加。该期间的调整后净收入为 2030 万美元，或每股调整后摊薄收益 0.13 美元，基于约 1.612 亿股调整后摊薄股份。这与 2025 年第四季度的调整后净收入 2890 万美元和 2025 年第一季度的 210 万美元相比，财务费用在第一季度为 1410 万美元，略低于第四季度的 1490 万美元。关于我们之前提供的 2026 年全年指导，在演示文稿的第 22 页，我们重申了全年所有范围。此外，我想强调一下我们对调整后运营费用的预期，随着我们进入今年的剩余时间。首先，如第 22 页所述，我们预计 2026 年全年调整后运营费用将在范围的中点和上限之间，因为我们加速对代币化平台的投资。这略微增加的支出基本上是未来平台投资的提前支出，这些投资包含在我们在 2027 年初完成 Equinity 交易后预计的 2500 万到 5000 万美元的净成本削减指导中。其次，我想指出，我们预计 2026 年第二季度将是我们全年最高的季度支出水平，主要是由于与我们上周成功举办的共识迈阿密活动相关的支出。希望这些额外的背景信息能帮助大家更好地理解我们在 2026 年剩余时间内成本基础的变化。在将发言权交回汤姆并开始问答之前，我想快速更新一下我们对 Bullish 合并基础的前景的看法，如第 22 页所述。首先，我们预计 2026 年合并前的调整后总收入前景在 12.5 亿到 13.5 亿美元之间，调整后 EBITDA 减去资本支出在 4.9 亿到 5.3 亿美元之间，调整后净收入在 2.7 亿到 2.9 亿美元之间。转到第 23 页，涵盖我们的中期前景，与合并的 2026 年财务数据相比，我们预计年收入增长约为 6% 到 8%，净成本削减在 2500 万到 5000 万美元之间，EBITDA 减去资本支出每年增长约 1 亿美元。此外，我们预计在中期内产生约 10 亿美元的自由现金流，并在 2029 年结束时实现约 50% 的 EBITDA 减去资本支出利润率。请参考上周的公告演示文稿和今天的幻灯片，以获取有关此前景的更多详细信息，接下来我将把发言权交回汤姆进行结束发言。 操作员 谢谢你，戴夫。我们交出了强劲的第一季度业绩。我们宣布了一项从根本上重塑我们公司的交易，我们很高兴继续执行并证明我们的理论。过去一周，来自我们当前和潜在客户的积极市场反应无疑是一个助力。接下来，我请操作员打开提问环节。谢谢大家。此时我想提醒大家，提问时请按星号，然后按电话键盘上的数字 1，您的第一个问题来自 Clear Street 的欧文·刘。请继续。 欧文·刘（分析师） 早上好，感谢您接受我的提问。您能否谈谈获得 DCO 和 DCM 许可证的时间表？Bullish 是否有计划进入传统股票、商品和金属衍生品交易，汤姆，您在这方面有很多经验？谢谢。 汤姆·法利（董事长兼首席执行官） 谢谢你，Owen。很高兴再次收到你的消息。作为在这个领域工作了大部分职业生涯的人，我可以告诉你，估计监管机构的响应时间有很多不确定性。好消息是，正如你所知，我们已经受到世界上最严格的监管机构的监管，包括美国证券交易委员会（SEC），德国的 BaFin，香港的 SFC，以及纽约的 BitLicense 等。这为我们提供了很大的信誉。我还认为，监管机构对我们的管理团队持积极态度，因为我们在运营非常重要的受监管业务方面有着丰富的经验，具备良好的合规性和监管标准。说到这里，为了给你一个更具体的答案，DCM 和 DCO 的许可证在时间上确实有所不同，但我们看到与商品期货交易委员会（CFTC）的沟通更加迅速，我们看到 DCO 的全面批准在一年内就能完成。我这样说，Owen。我不想对你说得太过激进，你可以查阅相关资料，了解我所描述的情况。但到目前为止，一切进展顺利，我们与商品期货交易委员会（CFTC）的对话也很顺利，我与主席及各个部门的负责人进行了交流，感觉很好，状态不错。关于开始这个问题，直接回答你的问题，这个 DCM 和 DCO 使我们在几个方面具备优势。一般来说，我们相信整个代币化的趋势将会蓬勃发展，拥有美国的相关许可证，不仅仅是 DCM 和 DCO，我们还将在这个月申请我们的经纪交易商许可证，这通常比 DCM 和 DCO 的批准时间更短。这些许可证将使我们能够在这些代币上市后进行二级交易。因此，这对我们在向公司推介代币化时的全方位服务非常有帮助。我们不仅可以为他们提供交易上市服务，还可以通过 CoinDesk 和 Consensus 帮助他们提高流动性和可见性。因此，这种服务几乎完善了我们的产品。此外，从战术上讲，如果你考虑一下我所称的传统独立业务，这使我们能够进入一个我们无法在美国开展的期权市场，因为我们没有 DCM 和 DCO，而这个市场在短短六个月内市场份额从 0% 增长到 14%，正如你在准备的发言中听到的。这为我们打开了全球最大的期权市场、数据期货和永续期货市场，尤其是在我们的核心加密衍生品业务上。因此，这就是我们推进并完成这一工作的两个战略原因。我们有一个出色的团队在处理这些申请，并且我相信我们已经准备好了完整的材料，能够尽快推进这个过程。 操作员 下一个问题来自 Citi 的 Pete Christianson。请继续。 Pete Christianson（分析师） 早上好。谢谢你的提问。嗨，Tom 和 Dave。上周的活动很棒，再次祝贺你们达成 Equinity 交易。谢谢，Steve。这里有个简单的问题。行业内，大家都在说，代币化证券的需求很大。但当我们谈到发行方时，我觉得他们的声音并没有得到足够的重视。从你的角度来看，你认为现有上市公司 CFO 们有什么足够吸引人的理由去改变他们的股东基础设施，而一些人可能会质疑这种基础设施今天的运作已经相当不错。如果你能给我们提供一下这方面的看法，将会很有帮助。谢谢。 Tom Farley（董事长兼首席执行官） 是的，Pete，我喜欢这个问题。它确实触及了问题的核心，我想如果我可以在这个广泛的观众面前稍微分享一下我的想法，当我有疑虑的时候，正是围绕这个问题，即从这里到真正起飞的催化剂是什么，以及如何看到 270 万亿的全球证券市场发生转变。我告诉你，Pete，即使在过去的一周，所有我们对这一点的潜在恐惧或不安都被彻底打破了。我们听到道琼斯公司的消息，他们希望尽快开始代币化他们的股票。我昨晚在统计我们从发行人以及与发行人合作的合作伙伴那里收到的咨询，实际上数不胜数，过去一周就有几十个。因此，仅这一点就给我们带来了很大的安慰。这可能就是你在我们的语气中听到的那种务实的态度。对于发行人来说，利益既包括他们自己的利益，也包括投资者的利益。一个快乐的投资者会让发行人感到满意，因为这最终降低了资本成本。因此，从发行人的角度来看，他们很快意识到，代币化让他们对谁拥有他们的股份有了更多的可见性。但即使在股份拥有者的隐私和模糊性方面，他们也能了解到交易的频率、持股的时间。这些是长期持有的股东吗？这让他们能够奖励长期持有的股东。你可以想象一些结构，股息奖励长期持有的行为。因此，如果你去和公共公司的投资者关系官和首席财务官交谈，正如我在职业生涯中大部分时间所做的，他们会告诉你，他们对信息的获取几乎一无所知。我们作为一家上市公司，几乎可笑的是我们对自己股东的信息了解得如此之少。因此，代币化所承诺的更多信息是非常吸引人的。在投资者方面，这将为投资者提供更多的交易机会。例如，24/7 交易。所以想象一下，你是一位在亚洲的大型投资者，想要交易美国证券。这将为投资者提供更多的选择，比如借贷他们的股份，以及将他们的股份作为抵押品。因此，如果你让投资者感到满意，你也让发行人感到满意。但我想让你放心的是，实际上让我感到安心的也是这一点。因为正如 Dave 和我公开所说的，我再重复一遍，唯一的疑问，唯一的问题是采用曲线将会有多快？当我们上周发布数据时，我们做了一个保守的假设，正如你自己所看到的，Pete，确实是相当保守的。在过去的一周，我们意识到，哦，天哪，这里有一个机会。这件事情将会迅速起飞。正是因为这种群众的支持。 大卫·博南诺（首席财务官） 我们在交易和代币化股份方面获得的支持。Pete，我想从我的首席财务官的角度再补充一点。我确实认为，未来购买转让代理服务和代币化服务的人将是首席财务官。转让代理服务在很大程度上是一种没有附加价值的税收。它是法律要求的，但你并没有看到它。你并不真正确定它提供了什么功能。它由你的法律团队处理，可能是法律团队中某个较低级别的人处理。24/7 的价格发现、接触新的买家基础，以及对我的股东基础的任何增量可见性，都是比我今天在流动性上支付的产品价值更高的。我对此深信不疑，并期待与全球所有首席财务官发行人进行深入讨论。并且我确实认为这个产品将会迅速获得关注。从我们所看到的情况来看，我们需要流动性场所跟上。正如 Thomas 提到的，我们正在追求两种不同的许可证，以便 Bullish 能够在我们全球统一的订单簿和账户结构中交易证券。我们预计这两种许可证将在 2026 年期间获得。我们还预计第三方交易场所，无论是在这里还是可能在国外，也将在今年开始。因此，我们认为流动性问题和 24x7 的价格发现承诺将在不久的将来得到满足，随后是对你的股东基础的增量可见性，以及 Tom 刚刚提到的其他服务和好处，这将使你的股票变成前所未有的资产。我们对未来感到非常兴奋。我们收到的咨询超出了加密原生公司。正如 Tom 提到的，我们与工业类型的公司进行了交谈并收到了咨询。因此，这非常令人兴奋。我们期待着回到工作中，构建代币化股票的未来。 汤姆·法利（董事长兼首席执行官） 我想给你最后一个例子，Pete。我知道我在市场基础设施方面有点过于专业，但回到我在纽约证券交易所的日子，花时间与发行人交流，实际上回到周一我在 SEC 的时候。有一个问题困扰着首席财务官和投资者关系，那就是所谓的裸卖空。我知道对我们许多人来说，这个问题有多严重。它在发行人社区中是令人厌恶的， 皮特·克里斯蒂安森（分析师） 而代币化股份立即使这个问题在这些代币中消失。因此，这只是另一个透明度将真正惠及发行人的例子。这非常令人鼓舞。谢谢你们。 操作员 下一个问题来自摩根大通的 Ken Worthington。请继续。 肯·沃辛顿（分析师） 你好，早上好，谢谢你提出这个问题。我想深入了解一下 SSNO 这一项。本季度尽管有香港的共识活动，但它的表现持平。你能告诉我们本季度 SSNO 的利弊是什么，使得收入相较于第四季度保持平稳吗？ 大卫·博南诺（首席财务官） 是的，肯，感谢你的提问。正如我们在二月份提供全年指导时所讨论的，我们提到 SSNO 的利弊，逆风因素包括我们无法控制的宏观力量，即数字资产价格。正如我提到的，比特币环比下降了 24%。其他所有数字资产下降了 30%，情况更糟。此外，影响我们一些基于稳定币收入的利率也下降了 10%。最后，我提到选择性停止了大约 2023 年时期的传统流动性服务，这些服务不再是我们未来业务的优先事项。我们在第一季度立即承受了所有这些逆风。我们专注于流动性服务的资源，计划继续提供这些服务，并没有续签我们打算在今年退出的几乎所有合同。我们立即吸收了价格和利率的影响。尽管面临所有这些逆风，我们还是能够达成共识。香港这个较小的活动在很大程度上抵消了这些影响。我们能够实现略微正向的环比增长，考虑到当前环境，我们对此感到相当自豪，我们总是可以做得更好。但我们在第一季度立即吸收了我讨论的全年所有负面逆风。 肯·沃辛顿（分析师） 好的，太好了，非常感谢。 大卫·博南诺（首席财务官） 谢谢你，肯。 操作员 下一个问题来自 Canaccord Genuity 的约瑟夫·沃菲。请继续。罗萨先生，您的线路已开启。下一个问题来自罗森布拉特证券的克里斯·布伦德勒。请继续。 克里斯·布伦德勒（分析师） 嗨，谢谢，早上好。各位。我保存了我的问题，我想问一下关于美国扩展的事情。你知道，距离你们开始招揽美国客户并不久，而这个代币化倡议似乎非常专注于美国。你能给我们更新一下你们在建立美国客户基础方面的进展，以及这次收购如何可能加速这一增长吗？谢谢。 汤姆·法利（董事长兼首席执行官） 是的，倒过来说，我想强调的是，Equinity 是市场领导者， 克里斯·布伦德勒（分析师） 在英国并在许多国家都有业务。因此，如果我们的信息看起来过于以美国为中心，可能只是因为它来自于恰好坐在纽约市的美国人。但这确实是一个全球机会，超越美国，包括股票和债务证券。美国的倡议进展非常顺利，正如我们在之前的电话中告诉你的那样，客户数量持续增加。但也许最令人兴奋的是，我们现在看到的美国渠道或管道中包括一些世界上最大的金融机构。现在，这样的缺点是它延长了销售周期，因为这些公司需要经过广泛的尽职调查、反向尽职调查、合规和监管，我们能够经受住审查，但这需要时间。但我们在首次公开募股后不久开始的美国启动正在按预期顺利进行，甚至可能略微超出预期。好的，很好。然后我有一个后续问题。你们能否给我们一些关于 Computershare 和 Equinity 之间竞争水平的见解？我觉得这就像是一个愉快的双头垄断。但随着你们增加这些服务并可能使平台差异化，是否有机会让 Equinity 在你们看来获得市场份额？ 汤姆·法利（董事长兼首席执行官） 是的，问题很好。对我来说，这有点像《回到未来》，因为我在纽约证券交易所领导了很多年。这并不是一个完全不同的市场结构。所以我可以在这方面稍微权威一些。尽管我们还没有完成交易，并且还有几个月的时间来完成这笔交易，但绝对有机会扩大市场份额。事实上，在过去一周，我们收到了来自其他转移代理商的多个客户的询问，他们承认拥有一个统一的转移代理账本是非常重要的。换句话说，我们没有一个加密转移代理与传统的有价证券转移代理一起工作，这给发行人带来了很大的复杂性。我们有一个传统的账本，这已经成为一个吸引人的信息。我想说，在这个行业中，股权和竞争对手的保留率都相当高。因此，战场往往是在新的上市、首次公开募股（IPO）上，然后慢慢从现有客户群中增长市场份额。所以这不是一个会在一夜之间从全球 50% 的市场份额翻转到 75% 的事情。但显然，我们会有一个更好的解决方案，我们将加速我们的建设努力和投资努力。你在第一季度看到了一点这一点，正如戴夫所强调的。如果我可以稍微发表一下个人看法，我知道这听起来像是一个拐弯抹角的回答。我想让大家了解一下背景。大约一年前，我们以及行业中的许多人都意识到，令代币化得以解锁的关键在于转移代理。原因在于转移代理与发行人密切合作，只有发行人。只有。只有发行人。如果你从这次财报电话会议中记住一件事，请记住这一点。只有发行人可以允许代币成为公司的股票。其他人无法做到这一点。因此，当这一点真正让我们意识到时，正如其他人一样，戴夫和我决定在别人走弯路时走直路，我们说我们需要一次性拥有一个统一的转移代理账本和成千上万的发行人。因此，这笔 Equinity 交易自 2025 年劳动节那一周以来一直在筹备中。事实上，我们在 2026 年大部分时间里都在积极推进公告。因此，我们一直在投资我们的能力，以收购这些资产，整合这项业务，以深思熟虑的方式进行，并为这一天准备了很多个月。这不是一件草率的事情。 克里斯·布伦德勒（分析师） 或者上周才出现的事情。所以你看到这些投资，我们将做好准备。这太棒了。谢谢你，汤姆。恭喜。 操作员 下一个问题来自 Canaccord Genuity 的约瑟夫·福夫。请继续。 约瑟夫·福夫（分析师） 大家好，早上好。抱歉我找不到我的静音按钮。你能否为我重新框定一下？虽然现在还很早，但来自显然在 Equinity 上的发行人的收入机会，添加代币化选项到他们的股权上，这从发行人的角度来看会是什么样子，然后在更广泛的生态系统收入机会方面又会是什么样子。谢谢。 汤姆·法利（董事长兼首席执行官） 是的。嘿，约瑟夫，你能否重新问一下问题的第一部分？你是说什么时候有人可以拥有代币化股票？对吗？其实不是。更像是，如果一个发行人决定以代币化形式提供一部分股票，这对 Equinity 的收入前景意味着什么，你知道，可能提供这种服务，然后从那里来看，这对公司在更广泛的生态系统机会意味着什么，你知道，提供这种股票服务，无论是传统电子形式还是代币化形式。 操作员 是的，是的，不，太棒了。非常好的问题。我明白了。这有点像，我们正在尝试为一些前所未有的事情建立一个金融模型。请给我们更多的背景和轮廓。我会强调一下，让戴夫说几句。我只想强调几点。首先，这不是空中楼阁或未来的事情。这实际上是由一家名为 Bullish 的优秀上市公司完成的。因此，上周，这个公告之所以引起共鸣，Bullish 董事会在周一晚上投票决定对 Bullish 的股份进行代币化。事实上，我们已经铸造了大约 1.51 亿股股份，铸造在 Solana 区块链上。因此，我们并没有像你所说的那样对某一部分或单一类别的股份进行代币化。我们只是对所有股份进行了代币化，这意味着我们只是为股权增加了一个特征，即它们可以以代币化的形式存在，因此你不必询问。如果你是 Bullish 的股东，你不必问，嘿，你能否通过一些繁琐的过程来代币化他们的股份？它们都是代币化的，如果你想提取它们，你可以提取。这在 Bullish 投资者关系网站上有，戴夫之前强调的，我再强调一遍，2026 年将迅速增长的事情是能够对这些代币做一些非常有趣的事情。这就是区块链技术的魅力。对于那些还没有深入了解的人来说，编程能力和组合能力创造了无尽的机会，让你可以对这些代币化的股份做很多事情。我甚至没有在这个电话中提到 AI 代理的崛起以及代币化股份与 AI 代理的交集。但我们中的任何人都很难理解这种组合将会有多强大。想想两年前你第一次登录 ChatGPT 时的情景，与现在你可以通过 Claude coworks 完成的事情相比。因此，当你考虑，嘿，这里将会是什么样的精确金融模型时，我只想说，我们很难列举出所有机会，以令人兴奋的方式来发展我们的金融模型。在基本层面上，我们能否向发行人收取代币化服务的费用？当然可以。我们能否通过在大西洋两岸都获得批准的平台上交易代币化证券来获得增量收益？显然可以。我们能否增加流动性服务，以帮助这些代币化成功？就像我们为稳定币提供流动性服务一样，稳定币只是代币化的美元，以便它们能够成功？当然可以。这创造了比今天存在的 40 或 50 家稳定币发行者更多的机会。我们谈论的是全球数以万计的证券发行者。因此，这些是我们可以指出的明显机会。但不那么明显的是，我们如何将费用基础设施和收入模型嵌入到代币化的持续交易中，或者与 AI 代理的交集，或者随着时间的推移与 DEFI 平台的交集？有些事情让我们感到震惊，我们尚未将其纳入自己的金融模型中。因此，我不会试图说服你在你的模型中这样做。是的。还有乔，再次强调，我们坚持中期展望的指导，约为 6% 到 8%。但正如汤姆提到的，很多事情都是实时展开的。正如我之前提到的，现有的转移代理服务本质上是一种没有任何附加价值的税收。对于一家上市公司发行人来说，这是一项相对低成本的服务。我们相信，通过代币化将提供实质性的价值，我们可以大幅提高服务的成本，而不会对发行人造成太大的负担，并且在我们业务的更大部分中仍然具有很好的性价比，而不仅仅是针对发行人代币化其股份的特定 TA 收入流。汤姆提到很多不同的角度可以蓬勃发展。我只想说，我们看到与区块链网络、稳定币发行者、代币化国债发行者甚至零售分销合作伙伴的新机会，类似于我们在现货交易方面所追求的，以增强收入增长。我们正在实时处理所有这些事情，当我们回到办公室时，我们将花费所有时间来做这些事情，我们期待在这一年中向大家更新我们的进展。如果您想提问，请在电话键盘上按星号，然后按 1，您的下一个问题来自 Compass Point 的 Ed Engel。请继续。 Ed Engel（分析师） 嗨，谢谢你回答我的问题。只是想进一步探讨一下最后一个问题。你们是否有关于现有 SSNO 业务每个机构客户的收入信息，或者我们可以用作交叉销售一些发行人流动性的长期目标的潜在范围？ David Bonanno（首席财务官） 嘿，Ed，早上好。感谢你的提问。我们尚未提供关于流动性服务提供的确切数字和平均价格成本的具体披露。我想指出的是，这里有一个范围，包括与我们 Solana 合作等大型工业关系。回到我们常规的交易所流动性服务，这将是我们从一些更大工业合作伙伴与稳定币发行者的收入中获得的一小部分。我们确实看到流动性服务在 3,000 家上市公司发行者中有很大的机会，这些公司拥有流动性，还有我们打算随着时间的推移赢得的其他公司。我们现在还太早，无法开始评估这个机会，但正如我们提到的，我们想传达的一般信息是，我们看到增量收入增长的潜在空间非常大。我们计划在今年下半年逐步推进这一点。我们期待向大家更新，我们对计划的落地有清晰的视野，并且可以提供更多的背景和可见性。我们会做到这一点。 Ed Engel（分析师） 是的，我只是想。在背景方面。是的，继续。不好意思，我本来想让你说的。是的，我的意思是，我们是 Equinity 的客户，所以我们知道我们支付的费用，以及我们的流动性服务客户支付的费用。你谈论的就像是两个不同的游戏。我们的流动性服务交易通常是七位数，而我们目前支付的相对较低的五位数只是为了简单的转移代理服务。所以这笔交易的一个好处就是能够提供更高价值的服务，例如我们的流动性服务，以确保并使这些公司在向代币化世界跃进时能够利用这些真正的好处，我们将能够为他们提供这种更高价值的服务，他们非常喜欢。正如我们所谈到的，我们的流动性服务客户是我们最满意的客户，因为这项服务确实非常有价值。因此，他们将从中受益，我们也将受益。在财务模型方面。这很好，感谢你，来电者。然后关于一些代币化投资的运营支出（OPEX）提前支出，你如何看待在这里构建与购买之间的选择？特别是考虑到这个领域有这么多初创公司，还是说现在还为时已晚，我的意思是，我听说专注于内部进行。 操作员 是的，这就是我们看待一切的方式。我和 Liam 以及 Mike 坐在这里，我们可能已经看过 250 家公司。你知道，我们面临的问题，真是个麻烦。我们是非常有纪律的买家，我们拥有一支世界顶尖的本土区块链博士工程师团队，世界无与伦比。因此，我们可以自己完成。所以我们从不说，哦，我们要在这个领域购买，我们会将产品路线图搁置。这不是我们的风格。我们更愿意自己构建并创造有机解决方案，但同时我们与每个人交谈，如果有人想要相信愿景并参与其中，并对自己业务的价值保持合理态度，我们乐于进行对话。在这里没有什么不同。但好的一点是，我们已经在构建一个转移代理。正如我们在第三季度告诉你的，我们获得了自己的监管许可证。我们并没有等待 Equity 的到来。我们已经拥有智能合约工程师，实际上从我们成立之初就有他们。我们已经在构建智能合约。我们已经在将第 1 层与第 2 层连接起来。我们已经在为稳定币提供代币化服务，正如我们过去与你多次讨论的那样。因此，我们不需要购买任何东西。我们已经是领导者，并且在领先的交易中，但我们对此持开放态度，并将继续进行这些对话。是的。为了重申，随着时间的推移，我们追求我们的目标和战略雄心，我们绝不会被置于必须购买的境地。这是我在这里一次又一次重申的内容。我们将构建，然后你就不必被迫购买，并且在你想要购买时处于更好的位置。因此，我们将继续通过这种视角追求我们的雄心。我们将构建，如果我们想购买，我们将处于强势地位，因为在我们必须购买的情况下，我们不会被任何卖方所束缚。这种情况永远不会发生在 Bullish 身上。所以我只是想。抱歉，Stephanie。感谢你。感谢你提出这些很好的问题。我想再次感谢大家。我们将在下个季度回来分享更多信息，正如 Dave 所描述的，不仅关于 Bullish，还包括我们上周收购的战略资产的形式公司，真正让你了解这一切的方向，无论是 2026 年的实际结果，还是未来的方向。非常感谢你们的到来。这将是超级令人兴奋的。这是我职业生涯中最激动人心的时刻。将全球证券市场转移到一个新的可编程、可定制的技术平台上，为发行者和投资者带来无数好处，这将是一次精彩的体验。加油，Bullish。各位女士们，今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。你们现在可以断开连接。 免责声明： 本次文字记录仅供参考。尽管我们努力确保准确性，但该自动转录可能存在错误或遗漏。有关公司的正式声明和财务信息，请参阅公司的 SEC 文件和官方新闻稿。企业参与者和分析师的陈述反映了他们在本次电话会议日期的观点，可能会在没有通知的情况下发生变化。