Forward Industries 2026 年第二季度財報電話會議：完整文字記錄

Forward Industries（纳斯达克股票代码：FWDI）于周四公布了 2026 财年第二季度财务业绩。以下是公司第二季度财报电话会议的文字记录。 本次文字记录由 Benzinga APIs 提供。如需实时访问我们的完整目录，请访问 https://www.benzinga.com/apis/ 进行咨询。 完整的财报电话会议可在 https://event.webcasts.com/starthere.jsp?ei=1758583tp_key=d71c673e5f 获取。 摘要 Forward Industries 报告称，2026 年第二季度的收入显著改善，增长超过四倍，达到 1300 万美元，主要得益于其 Solana 国库策略带来的质押收入。 公司实施了战略举措，包括通过股票回购计划减少 7.4% 的流通股，并以有利条件获得 4000 万美元的机构债务，以增强其资产负债表。 Forward Industries 专注于加深与 Solana 生态系统的互动，体现于其对 Solana 原生再保险协议 Onre 的少数投资，这是其多元化收入来源和提升每股 Sol 增长战略的一部分。 公司实现了 44% 的年化每股 Sol 增长，主要得益于股票回购，并保持强劲的资产负债表，截至2026年3月31日，净资产值为 0.827。 管理层强调了 Solana 作为数字资产结算层的战略重要性，并表示希望将 Forward Industries 定位为 “Solana 的伯克希尔哈撒韦”。 完整文字记录 操作员 大家下午好，感谢大家参加今天的电话会议，讨论 Forward Industries 截至2026年3月31日的 2026 财年第二季度财务和运营业绩。到现在为止，大家应该已经可以访问今天大约在东部时间下午 4:05 发布的 2026 财年第二季度财报新闻稿。该新闻稿将在 Forward Industries 网站的投资者关系部分提供。本次电话会议也将在公司网站上提供网络重播。在管理层发言后，我们将开放问答环节。现在我将电话交给 Forward Industries 的总法律顾问 Georgia Quinn 进行开场评论。Georgia，请开始。 Georgia Quinn（总法律顾问） 谢谢你，操作员。在我们开始之前，我想提醒大家，今天的电话会议可能包含根据联邦证券法定义的前瞻性声明。董事会或管理层在本次电话会议上所做的前瞻性声明是基于他们的假设和信念。截至今天，您不应将前瞻性声明视为未来事件的预测，因为这些声明可能面临风险和不确定性，可能导致实际结果与所表达或暗示的结果有重大差异。有关这些风险、不确定性和其他因素的更多信息，请参阅 Forward Industries 向证券交易委员会提交的文件。在今天的讨论中，我们将提及与我们的 Solana 数字资产国库相关的某些指标，包括 SOL 持有量、每股 SOL 质押、性能验证者操作和部署。这些指标是评估我们战略执行和进展的核心。接下来，我将把电话交给 Forward Industries 董事会主席 Kyle Samani。Kyle，请开始。 Kyle Samani（董事会主席） 谢谢你，Georgia，大家下午好。我们的第二财季以严谨的执行为特征。在持续的市场波动背景下，我们采取了果断措施来加强 Forward 的资本基础，改善我们的成本结构，并加深我们在 Solana 生态系统中的参与。三月份，我们完成了一项战略性股票回购，减少了 7.4% 的流通普通股，利用 Galaxy Digital 以极具优势的条款获得了 4000 万美元的机构债务，并实施了一项成本削减计划，通过严谨的成本管理实现了显著的运营费用节省。这些行动共同反映了我们在管理 Forward 时所持有的长期思维，严谨的资本配置，当前每股 SOL 的年化复合增长率超过 44%，并为业务在 Solana 生态系统中实现增长和多元化奠定了基础。这两个主题是我们对 Solana 生态系统的持续信心，特别是在稳定币支付和现实世界资产方面的加速势头，以及我们看到的与 Solana 生态系统加深参与以实现收入增长和多元化的机会，这是我今天想要重点讨论的内容，首先是网络方面。Solana 从有前景的技术向真正的金融基础设施的转变在最近几个月显著加速，尤其是在稳定币和支付领域。Solana 正在成为链上美元计价价值的默认结算层。根据 Masari 在三月初发布的报告，Solana 的总支付量同比增长超过 8 倍，几乎是可比金融科技和区块链平台中位数增长率的三倍。Solana 基金会在二月底推出的 payments.org 和三月推出的 Solana 开发者平台，将万事达卡、Worldpay、西联汇款及其他全球支付合作伙伴聚集在一起，整合了之前分散的合作伙伴关系，形成了一个单一的机构级支付堆栈。预计西联汇款将在今年上半年在 Solana 上上线其美元支付代币 USDPT，将链上美元转账连接到西联汇款在全球超过 360,000 个实体现金网点的网络上。在现实世界资产方面，Ondo Finance 在一月推出了 200 多种代币化的美国股票和 ETF，加入了一个已经处理超过 30 亿美元交易量的代币化股票生态系统。Forward 是首批通过 Superstate 将其 SEC 注册股份上链的试点公司之一，我们认为代币化股票在 Solana 上的快速扩展进一步验证了 Solana 正在成为资本市场结算层的理论。在三月，SEC 批准了纳斯达克的提案，允许代币化证券与其传统证券在同一订单簿上交易，涵盖 Russell 1000 股票和主要 ETF。作为一家已经在 Solana 上代币化其股份的纳斯达克上市公司，我们认为这是一个强有力的融合。Forward 所帮助开创的基础设施现在正被交易所本身所采用。在基础设施方面，Firedancer Jump 的推出，Crypto 为 Solana 提供的独立验证者客户端，标志着网络去中心化和弹性的一个里程碑时刻。Firedancer 的测试网结果显示，吞吐量超过每秒 100 万笔交易，该客户端现在正在进行阶段性主网部署。这正是机构参与者在大规模投入资本之前所需看到的基础设施成熟。网络层面，Solana 在去中心化交易量、产生的真实经济价值、活跃用户和开发者参与等重要指标上继续领先。这些基本面强化了我们的观点，即它不仅仅是另一条区块链。它是我们常常称之为互联网资本市场的执行层。在我们继续讨论 Forward 的战略举措之前，我想谈一个最近备受关注的话题。关于在 Solana 上开发的 Drift Protocol 的安全事件，以及我们在其他多个网络上看到的加密行业的其他漏洞。这里的关键点是，涉及 Drift 的事件是一次社会工程攻击，而不是对 Solana 协议或合约代码本身的明确利用。恶意行为者通过欺骗手段获取特权访问，而不是通过网络中的任何潜在漏洞。明确来说，Solana 的核心 Layer 1 网络没有经历共识层的突破。基础协议继续以完全正常的运行时间、强大的验证者去中心化和没有密码学漏洞的状态运行。可以这样理解，一家在 AWS 上运行的公司的简报并不意味着 AWS 出现故障。同样的逻辑也适用于这里。如果说有什么的话，这些事件进一步强化了我们在管理自身持有资产时对运营安全的重视。随着 Solana 生态系统的持续加速，Forward 利用网络中的协议推动收入增长的机会也在增加。因此，2026 年的优先事项集中在两个举措上。首先，深化我们与 FLAN 生态系统的参与，以实现收入的增长和多元化；其次，利用我们增强的资产负债表降低成本结构，加速每股 SOL 的增长。在生态系统参与方面，我们在之前讨论的举措上取得了显著进展。首先，代币化的 FWDI。Forward 仍然是为数不多的在公共区块链上通过 Superstate 的开放 DAO 平台拥有 SEC 注册股份的上市公司之一。目前在 Solana 上代币化的 FWDI 股份超过 690 万股，FWDI 可以作为链上贷款的抵押品的 Camino Pool 的利用率约为 91%。接下来我想谈的是我们的 Forward 验证者和 FWDsold。今天，超过 690 万 SOL 被质押给 Forward 的验证者，它是 Solana 网络中按质押权重计算的第八大验证者。我们的专有流动质押代币 SWD Sol 已成为我们资本市场战略的基石。它是支持我们与 Galaxy 的 4000 万美元机构债务设施的抵押品，Ryan 将对此进行更详细的讨论。在收入方面，我想强调 Forward Industries 对 onri 的少数投资和资本部署，这是一个 Solana 原生的再保险协议，正在构建基础设施以将传统风险转移市场上链。自推出以来，ONRE 吸引了大量流动性，首次引入了再保险对手方，并在 Solana 上建立了作为更有趣的 DEFI 原生风险协议之一的真实声誉。这里的吸引力在于，Forward 既作为投资者参与 ONRI，又通过购买 ONYC 代币参与 ONRE 协议，因此随着协议的增长和产生费用收入，我们也有直接的上行空间，这也为 Forward 增加了美元计价的非相关收入，帮助我们在收入基础上实现多元化。每一个这些举措都旨在实现同样的目标，将 Forward 从一个被动的国库持有者转变为 Solana 经济中的积极参与者，产生高于本地质押率的收益，扩大我们在链上的覆盖面，并创造持久的收入来源，超越单纯的质押。至此，我想将电话交给 Forward 的首席投资官 Ryan Navi，进一步讨论我们在本季度的战略举措和国库表现。 Ryan Navi (首席投资官) 谢谢你，Kyle，大家下午好。自去年 12 月担任首席投资官以来，我专注于制定一项全面计划，以推动每股 SOL 的显著增长，降低我们的资本成本，并将福特长期定位为 Solana 的伯克希尔·哈撒韦。今天，我想逐步介绍我们在这三方面的进展，首先是财务表现，然后是我们在本季度的资本结构行动，最后是我们如何为福特的未来做好准备。截至2026年3月31日，福特持有超过 700 万 Solana，几乎所有的持有资产都产生了 6.5% 到 7.2% 之间的原生质押收益。自 2025 年 9 月成立以来，累计质押奖励已超过 200,000 Solana，25.1% 的 Solana 现在以 SWD SOL 的形式表现，这是我们与 Sanctum 共同开发的专有流动质押代币，SWD Sol 使我们能够在继续获得原生质押收益的同时，充分利用我们的持有资产作为抵押品，并且这是机构债务设施的基础。我稍后会详细讨论。关于每股 SOL，我们继续将完全稀释后的每股 SOL 从 2025 年 9 月的 0.0604 增长到2025年12月31日的 0.0624，再到2026年3月31日的 0.0669。这反映了自我们启动财务战略以来，完全稀释基础上的每股 SOL 年化增长率为 29.1%。在有利可图的股份基础上，我们的每股 SOL 年化增长率超过 44%。截至2026年3月31日，我们的完全稀释股份总数为 105,231,015 股，其中包括 76,314,617 股普通股（扣除财务持有），25,759,600 股认股权证，1,599,066 股期权和 1,557,732 股未归属限制性和业绩股票单位。普通股流通量从 8490 万股减少到 7630 万股，反映了我们在持续的股份回购计划中于 3 月回购了 620 万股，这使我们的基本流通股减少了 10.1%。截至2026年3月31日，福特的净资产价值为 0.827，计算方法是使用2026年3月31日Solana 的收盘价 83.12 美元，总持有的 Solana 为 7,044,079，加上我们的现金余额减去债务，福特的收盘价为 4.43 美元，完全稀释的股份总数为 105,231,015 股。本季度最重要的行动是在我们的资本结构中。3 月，我们完成了两项高度战略性的交易，这两项交易共同代表了我们认为需要的严格资本配置，以为我们的股东提供长期价值。这反过来又使我们拥有了强大的资产负债表，以利用机会，例如我们对 Henri 的投资和部署，这为福特提供了上行空间，因为 Solana 上的代币化 RWA 生态系统不断增长，并为公司增加了以美元计价的收入流。首先，我们与长期合作伙伴 Galaxy Digital 签署了一项主数字货币贷款协议，并提取了最初的 4000 万美元的贷款额度，以 FWD SOL 作为抵押，平均利率为 3.4%，平均到期时间为 5 个月。我真的想强调这些条款是多么有吸引力。在 3.4% 的平均利率下，这项贷款额度代表了我们认为不仅相对于我们行业中大多数公司可获得的资本成本非常有利，而且相对于大多数上市的小型和中型市值公司也是如此。我们极具吸引力的资本成本直接源于我们资产负债表的强大和我们团队的风险管理方法。考虑到 Solana 最近的下跌，结合我们的股票以折扣价交易，我们做出了有意识的决定，通过非稀释融资来降低我们的资本成本，这意味着我们能够在不发行股票或出售我们的 Solana 持有的情况下获得流动性。还需要注意的是，这笔贷款额度的约 40% 是常青性质，这意味着它会自动续期，而不需要主动再融资。这为我们提供了一个稳定的、可重复的资本基础，并意味着剩余投资组合的有效再融资负担是可管理的，并且在我们的流动性规划范围内。其次，在 3 月 19 日，我们宣布将这 4000 万美元信贷额度中的 2740 万美元用于以每股 4.44 美元回购 620 万股普通股。这笔交易使我们的基本流通股减少了 7.4%，完全稀释的流通股减少了 5.5%，这立即推动了每股 SOL 的增长，普通股基础上增长了 8.0%，完全稀释基础上增长了 5.8%。第三，在 5 月 5 日，我们宣布与全球多策略数字资产投资公司 Rockaway X 共同投资和部署 Henri。福特共同领导了 Henri 的 500 万美元 A 轮融资，后者的估值为 2500 万美元，并已开始向 ONYC 投资。Henri 的收益代币在 Solana 上，NYC 为福特提供了与 Solana 无关的现实现金流。通过通过代币化的链上结构获得再保险的敞口，我们解锁了一层新的可持续美元收入，同时与 Solana 生态系统保持完全一致。这一系列交易为我们带来了三件事：显著的每股 SOL 增长、强大的资产负债表以继续运营和投资于业务，以及最重要的，增强的资本结构降低了我们的资本成本，从而解锁了更广泛的机会集，以追求战略交易，从而在 2020 年为股东带来更大的每股 SOL 增长和价值。展望未来，我们将继续专注于推动业务效率，同时执行三项战略优先事项。首先，继续利用我们通过 GALSEE 信贷额度和新的潜在关系获得的有利资本，以进一步优化我们的资本结构并降低我们的资本成本，从而加速我们每股 SOL 的复合增长。其次，识别和执行特定机会，以加速我们的每股 SOL 增长，超越基础的原生 Solana 质押利率，同时推动 Solana 生态系统整体向前发展。这包括评估并购、战略投资、结构化交易以及扩大我们的链上运营举措，ONRE 就是一个很好的例子。它是一个快速增长的 Solana 原生再保险协议，已经显示出真正的吸引力。福特作为投资者和流动性提供者参与其中，但随着 ONRE 的扩展，我们也有直接的上行空间，并在此过程中产生以美元计价的收入。第三，定位福特不仅提供可持续的、最佳的每股 SOL 增长，还继续扩大我们财务的绝对规模。我们相信，我们所建立的基础，加上我们的领先规模、强大的资产负债表、改善的成本结构以及与 Galaxy Jump 等深厚的合作伙伴关系，将使我们能够实现 2026 年的增长和盈利目标，朝着建立 Solana 的伯克希尔·哈撒韦的目标迈进。现在我将欢迎并把电话交给我们新任首席财务官 Mark Brazier，让他为您介绍我们的 GAAP 财务结果和成本削减计划。 马克·布雷泽（首席财务官） 感谢你，瑞安，大家下午好。我很高兴第一次以 Forward 的新首席财务官身份向大家致辞。正如许多人所知，我于 4 月 13 日加入 Forward，接替凯西·韦斯伯格，她继续担任公司的财务报告总监。我想花一点时间感谢凯西在 Forward 经历真正转型时期的领导，以及她持续提供的强大专业知识和合作关系。作为介绍，我带来了超过 25 年的数字资产和传统金融领域的经验，最近担任 XPTO Global 的首席财务官和监管负责人，此前曾担任 Stablehouse 的首席财务官。我很高兴在公司历史的关键时刻加入团队，特别是帮助执行瑞安刚刚概述的成本控制和资本结构优先事项。现在，我想转向 2026 财年第二季度的财务业绩。提醒一下，所有比较和差异评论均指 2025 财年第二季度，除非另有说明。2026 财年第二季度的收入同比增长超过四倍，达到 1300 万美元，而去年同期为 310 万美元。2026 财年第二季度的毛利率大幅扩大至 70.0%，而 2025 财年第二季度为负 5.7%。这些增长主要是由于通过 Ford 的 Solana 国库策略产生的质押收入。2026 财年第二季度的销售和一般管理费用为 660 万美元，而 2026 财年第一季度为 720 万美元，这早期但重要地表明我们在 3 月份宣布的成本削减计划开始生效。同比增长的 500 万美元主要是由于与 Forward 于2026年3月31日转向 Solana 国库策略相关的运营成本增加。到2026年3月31日，公司的现金状况为 1660 万美元，而2025年12月31日为 2540 万美元。环比下降主要反映了在本季度使用 4710 万美元回购 9214655 股股票。到2026年3月31日，未偿还的机构债务为 4000 万美元，平均利率为 3.4%，平均到期时间为 5 个月。关于成本削减计划，我们正在继续实施措施以减少我们的 SGA 支出。我们目标的季度 SGA 运行率（不包括基于股票的补偿）约为 480 万美元，低于第一季度的 720 万美元和第二季度的 580 万美元。减少的主要驱动因素是与 Galaxy Digital 重新谈判的服务协议费用、较低的外部法律和市场支出、减少的第三方供应商成本以及更广泛的运营效率，这些都是我们在 2025 年底开始的 SGA 削减计划的一部分。尽管如此，我们的 SGA 仍将受到某些可变成本的影响，尤其是我们支付给 Galaxy 的资产管理费，这与我们的资产管理规模的百分比挂钩。我们仍然致力于持续评估我们的成本结构，并在全年识别额外的效率。我还想重申我们对 SOL 持有的当前 GAAP 会计处理。数字资产的当前会计标准要求 SOL 的公允价值变动和 Forward 的 SOL 记录为营业收入或损失的组成部分。这些波动不会影响我们的现金余额、收益生成或我们继续按每股复合 SOL 的能力。这一会计区分在评估我们的财务表现时至关重要，因为它是由战略执行驱动的，而不是短期市场波动。因此，由于这种处理，Forward 在 2026 财年第二季度确认了约 2.017 亿美元的数字资产损失，以及与我们的 Forward SOL 持有相关的约 8510 万美元的减值费用，导致净损失为 2.831 亿美元，而上个季度的净损失为 5.857 亿美元，2025 财年第二季度的净损失为 150 万美元。再次强调，这一损失主要是由于 SOL 价格的下跌，因此导致我们 SOL 持有的公允价值下降。现在我将把电话交回给我们的总法律顾问乔治·奎因，来介绍监管更新。 乔治亚·奎因（总法律顾问） 谢谢，欢迎大家。马克，我想简要谈一下在本季度发生的几项监管进展，因为它们与投资者如何评估 Forward 及我们的战略直接相关。2026 年第一季度是美国数字资产监管史上最重要的季度之一。我将特别提到三项进展。首先，在 3 月 11 日，SEC 和 CFTC 签署了一份谅解备忘录，建立了一个正式的协调框架，以应对共同的监管关注。该备忘录承诺两个机构将简化监管报告、协调检查和统一监督，并为随后的联合指导奠定了程序基础，并为一旦通过 Clarity 或其后续立法开始联合制定规则创造了必要的基础。其次，在 3 月 17 日，SEC 发布了一份委员会级别的解释性声明，标题为《联邦证券法对某些类型加密资产的适用》，CFTC 也参与其中，确认将执行商品交易法。与 SEC 的解释一致，该声明建立了数字资产的五类分类法，并澄清了联邦证券法对空投协议挖矿、协议质押等活动的适用。我们认为这项指导的两个要素对 Forward 及我们的股东特别重要。首先，这份解释性声明与我们认为 Solana（我们国库核心的数字资产）是数字商品而非证券的观点一致。它也与我们认为通过我们的验证基础设施进行的协议质押活动本身并不是证券交易的观点一致。我们想明确指出，这项指导具有解释性质，并不具有法定法律的效力，但它代表了我们行业长期以来所需的监管明确性的重要一步。第三，《数字资产市场明确法》于 2025 年 7 月在众议院通过，目前仍在参议院审议。如果该法案通过，将对数字资产市场的市场结构框架进行法典化，分配 SEC 和 CFTC 之间的管辖权。虽然立法过程仍在进行中，我们无法预测任何立法的时间或最终形式，但我们对该法案的持续两党合作感到鼓舞。我们相信，前面提到的谅解备忘录和法定明确性将进一步巩固我们战略的基础。虽然在我们的报告期内没有发生，但在 4 月 13 日，SEC 工作人员还发布了指导意见，根据某些指南，提供加密服务用户界面的提供商（无论是集中式还是去中心化）可以在不受经纪商注册限制的情况下获得与交易相关的补偿。这为试图将传统金融与数字资产结合的开发者提供了便利，创造了用户友好和教育性的体验，使用户能够访问链上金融。我还想补充一点，我刚才描述的内容并没有改变我们的基本战略、合规立场或披露义务。虽然我们很高兴看到朝着监管明确性持续取得进展，以及立法者和监管者与行业互动的动力，但我们已经建立了 Forward，以符合公众公司治理和透明度的标准，无论监管环境如何，我们将继续这样做。这是我们准备好的发言的结束。在我将时间交回给操作员以开放电话进行现场问答之前，我们首先想回答过去几周通过电子邮件收到的一些问题。瑞安，首先，你能否分享更多关于 On RE 交易的信息？具体来说，这笔交易是如何融资的？你能解释一下对 ONYC 代币的部署以及部署了多少吗？你能分享一下 Forward 相对于部署的资本成本所赚取的收益吗？ 瑞安·纳维（首席投资官） 好的，当然可以。那么 Onri 的交易有两个部分。首先，我们完成了对 Onri 500 万美元 A 轮融资的少数投资，我们与 Rockaway X 共同主导了这轮融资。其次，我们向 Onyc 部署了 1600 万美元，投资于在 Solana 上重新发布的代币。作为参考，NYC 为我们提供了与再保险相关的非相关美元计价收入。这两项投资的资金来自于 4000 万美元的新常青贷款，利率为 2%。因此，如果 NYC 的收益率假设为 12%，我们将获得 10 个基点的净利差，资产和负债匹配良好。关于 ONYC 的预期收益率，过去的收益率大约为 10%，我们认为上限可能在中十几的范围内，尽管出于建模目的，我们认为 12% 左右的收益率是合适的。至于整体交易的理由，重要的是，我们在 Henri 的股权上有上行空间，同时我们也在同时多样化我们的收入，并获得有吸引力的净收益，这应该使我们的业务和资本结构在时间上更加持久。对于那些感兴趣的人，您可以参考我们的排队以获取更多细节。好的，谢谢你，Ryan。下一个问题也是问你。你提到的战略交易加速每股 SOL 增长。你能分享一下评估这些机会的框架吗，包括潜在的并购？你如何看待增值与灵活性之间的平衡？是的，这是个好问题。因此，我们在相对价值风险调整的基础上评估每个投资机会。因此，根据市场环境，我们可能会优先考虑购买更多的 SOL、购买我们的股票、少数投资或并购。在 SOL 方面，如果我们的 NNAV 仍然失调，我们可能会继续购买我们的股票。如果我们的 M NAV 接近 1，我们将更专注于扩大 SOL 和潜在的非债务并购及少数投资。我们正在寻找机会，将我们的资产负债表部署到高质量的现实世界资产上，这些资产在 Solana 上的收益率高于本地 SOL 质押收益率，正如 Kyle 在准备的发言中提到的。此外，我们希望确保在使用我们的资产负债表创造自己的催化剂时获得股权上行空间，并寻求为 Ford 创造双赢的结果。Henri 和 NYC 就是这方面的很好的例子。在增值与灵活性的问题上，我们在保持灵活性方面做得很好，以便进攻，而现在在这个失调的环境中，我们可以充分利用这一点，这在我们本季度年化 44% 的 SOL 增值中得到了证明。尽管我们现在开始承担一些债务，但我们的杠杆率仍然很低，大约在百分之十几的水平，并保持显著的财务灵活性。因此，如果现货和 NAV 仍然极度失调，我们将继续采取进攻策略，同时降低左尾风险。好的，谢谢你。那么这个问题是问团队的。团队能否谈谈三月交易背后的战略逻辑？具体是什么促使团队在此时优先考虑股票回购，投资者应该如何看待 Galaxy 融资、回购和成本削减计划之间的相互作用？我将负责债务融资和回购的部分，然后 Mark，也许你可以处理成本削减计划。因此，关于前两部分，考虑到 SOL 和我们的股票交易情况，我们决定追求非稀释融资，并与 Galaxy 结构化了这项主贷款协议，我们认为这对 Ford 非常有吸引力。我们将继续将其作为积极降低资本成本的工具，我们相信这将进一步加速我们每股 SOL 的复合增长。三月的股票回购是我们 NNAV 在回购时失调的直接结果，考虑到 SOL 的现货价格，我们决定使用 Galaxy 融资回购股票，而不出售我们的 SOL 持有，同时仍保留所有的质押收益。Mark，接下来请你谈谈成本削减。 Mark Brazier（首席财务官） 很好。是的，谢谢你，Ryan。那么从我们第一季度的 720 万美元减少到我们的季度目标 4.8 万美元的 240 万美元，实际上是由几个不同且大体上是永久性的变化驱动的，涉及我们的成本结构。正如我之前提到的，最大的驱动因素是与 Galaxy 重新谈判的服务协议，这大大减少了我们为其会计和运营支持支付的费用。我们还大幅减少了外部法律和市场营销支出，并对第三方供应商和技术成本进行了合理化，同时实施了更精简的组织结构。我们相信新的目标运行率是持久和可持续的。但需要注意的是，我们的运营支出中确实有一些可变成本元素，主要是我们支付给 Galaxy 的资产管理费，这与我们的管理资产规模的百分比相关。还需要注意的是，我们实施的成本削减措施是结构性减少，而不是一次性削减或推迟。目前，我们没有重大再投资需求会导致这些成本在未来增加。事实上，随着我们的收入增长，特别是我们的质押和收益收入，我们预计运营杠杆将进一步改善，这意味着即使我们的收入增长，绝对成本基数也将保持稳定。因此，我认为重要的是重申，我们不会在战略上重要的地方削减成本，但我们致力于运营一个精简、纪律严明和财政保守的运营，以为股东创造价值。我相信我们预测的目标运行率反映了这一理念的实际应用。 Ryan Navi（首席投资官） 好的，谢谢大家。Ryan，这最后一个问题是给你的。考虑到当前的净资产折扣，股东应该如何看待未来在股票回购、SOL 积累和链上战略部署之间的资本配置？是的，对于 SOL 的股票购买，我们始终在寻找提高每股 SOL 的方式，这基于风险调整的基础。未来的资本部署高度依赖于市场环境，但从高层次来看，我们将继续通过股票回购来利用我们股票的重大错位。但随着我们的 MNAV 正常化，我们确实预计会将更多的注意力重新集中在 SOL 积累上。因此值得注意的是，我们并不认为股票回购和 SOL 积累是相互排斥的。至于链上的战略部署，并非所有的 DeFi 都是平等的，我们在链上的部署上是有选择的。我们相信使用链上基础设施可以实现更优的成本和时间表现。同时，我们也会仔细考虑各种风险，尤其是智能合约风险。值得注意的是，代币化的现实世界资产为我们提供了一个有趣的机会集。与真正去中心化的数字资产不同，代币化的现实世界资产具有重要的结构性保护。在智能合约被利用的情况下，发行人可以通过销毁和重新发行的过程来补救。这在我们看来是一个重要的区别，降低了风险水平。像 NYC 这样的代币具有持久的链下收益来源，并提供与美元无关的收益，我们相信这将是我们和 Solana 生态系统整体的一个重要增长因素。 操作员 好的，谢谢。这就结束了我们预先提交的问题。现在我想把时间交给操作员，开启现场问答环节。好的，我们现在将进行问答环节。如果您希望进入提问队列，请在电话键盘上按星号 1。确认音将指示您的线路已进入提问队列。如果您希望将问题从队列中移除，可以按星号 2。请稍等。在我们征集问题的同时，今天的第一个问题来自 B. Riley Securities 的 Fedora Shubalin。 Fedora Shubalin 您的线路现在已开启。非常感谢，操作员，大家晚上好。我的第一个问题是关于 Solana 的积累，代币的积累。您强调每股 SOL 的增加是北极星指标，但您能否向我们介绍一下您当前在质押奖励之外的增量 SOL 收购框架？我知道您已经部分提到了回购，但我只是想弄清楚未来短期内的轨迹。谢谢。 Ryan Navi（首席投资官） 当然。一般来说，如果我们的 NAV 显著低于 1 倍，我们确实认为回购是一种相对低风险的方式，可以推动每股 SOL 的显著增加。我认为我们还有一些新颖的方法可以通过使用衍生品、其他机制来开始积累 Solana，可能以折扣价购买 l' auxol，这些都是我们一直在探索的。我认为 NYC 代币也是一个有趣的例子，可以给您提供框架。如果我们能够将整体美元计价的收入基础提高到足以抵消我们所有的现金成本，包括利息、费用、人员等，那么我们实际上就有了一个非常强大的基础，可以进一步复合每股 SOL，而不受 SOL 价格的影响。因此，我将其视为基线层，Henri 和 Onyc 是朝着这个方向迈出的第一步。但我认为在 SOL 与股票回购之间，始终会是一个相对价值的方程。再次强调，这两者并不是相互排斥的。坦率地说，股票回购显然在我们每日交易量的百分比上有一些限制。因此，随着我们开始走出这个熊市，最有可能在未来几个季度进入新的牛市，我们可能会将 SOL 积累作为表达这一观点的主要工具。我不确定我是否完全回答了您的问题，欢迎您进一步追问。 Fedora Shubalin 不，这很清楚。谢谢。还有一个快速的跟进问题。到目前为止，Solana 的表现上升，问题是高抵押品价值是否在 Galaxy 设施下创造了任何增量能力，以及在什么条件下您会扩大提款？ Ryan Navi（首席投资官） 是的，确实有一些条款在其中，虽然不提供具体的指标，这些指标可能是公开的，也可能不是，如果抵押品的价值足够高，我们有能力收回一些抵押品以维持特定的 LTV 比率。也就是说，是的，这确实在美元基础上增加了我们的借款能力，我们会根据呈现给我们的机会集来利用它。因此，长话短说，随着 Solana 价格的上涨，我们的借款能力也会相应增加。同时，我们正在积极努力优化我们的加权平均资本成本。考虑到 Solana 和我们的股票以及 NAV 的现状，我们仍然认为非稀释形式的融资，尤其是在 2% 的利率下，对我们来说非常有意义。我认为一旦 Solana、我们的股票和 NAV 恢复，我们会考虑更多传统的可转换债务，可能在未来进行可转换债务的发行。但在当前情况下，您是正确的，这是我们主要的工具。 Fedora Shubalin 好的，非常感谢，继续。祝您好运。 Ryan Navi（首席投资官） 非常感谢。谢谢。 操作员 今天的下一个问题来自 Citizens Bank 的 Devin Ryan。 Devin Ryan 您的线路现在已开启。 Nih Elof 大家好，我是 Nih Elof，代替 Devin Ryan 发言。我的第一个问题是关于区块链领域的代理支付，以及这将如何推动活动的增加。我想听听你们对这个话题的看法，以及你们预计我们在接下来的几个月中会如何发展，无论是通过交易、支付还是借贷。然后，如果你们能谈谈你们认为 SOL 在这方面的定位，可能相对于其他一些区块链的情况。 凯尔·萨马尼（董事会主席） 大家好，我是凯尔。很高兴能参与这个话题。我认为问题的第一部分是我们如何广泛看待代理支付，第二部分是 Solana 在这方面的定位。我们先谈第一部分。你知道，代理的机会在支付领域比在交易领域更令人兴奋。并不是说它在交易中不好，但显然，世界上已经有很多程序化交易，对吧？市场做市商、高频交易，所有这些今天都在 Solana 上以相当真实的方式存在。今天，Solana 区块链是你可以交易的最具流动性和最高交易量的地方，例如 Sole 和 USD 的交易对，以及现在比特币和以太坊在区块链上的流动性实际上超过了例如 Binance 或 Coinbase。这一切是在过去几周内发生的。之所以会这样，是因为一种新的创新叫做 prop AMMs，它基本上允许市场做市商以更紧凑和更有趣的方式报价。所有这些的代理部分实际上会在上游，这基本上是你现在可以使用 AI 代理来构建这些 prop 修正。我可以说我正在亲身体验这一点。这在 Twitter 上有公开记录，我现在正在链上运行 Prop，并且一直在这样做。真正酷的是，你知道，我之前可以构建这样的东西。所以，代理交易的重大解锁，抱歉，代理交易实际上是让像我这样的人更容易在链上进行本地交易。我已经这样做了大约六周左右。我可以告诉你，这些工具非常出色，效果很好，我可以在链上有效地报价。实际上，有一家名为 Hadron Finance 的新创业公司正在 Solana 上构建，旨在将这些想法变得真正对每个人都可及。所以这就是交易方面的情况。那里的事情真的很酷。支付方面的事情可能更引人注目，也可能对长期故事更有趣。我认为正确的思考方式是分为两个主要部分。首先，想象一下你在和你的 AI 代理交谈，想想 ChatGPT、Claude 等，你想买东西。能够以几乎零成本即时完成支付是相当吸引人的。有一个开放标准叫做 X402，由 Coinbase 编写，还有一个叫做 MPP，由 Visa 编写，这两个标准今天都在 Solana 区块链上运行。现在有很多开发者在这些开放协议之上进行构建。我预计在今年下半年，随着主要消费应用程序开始采用这些东西，使用量将开始真正增加。代理支付的另一个真正用例是大规模的微支付。我认为这在代理编码的兴起下特别引人注目。你知道，今天如果你使用 Claude 或 Codex 来构建一个新应用程序。你可以要求它去启动一些服务，无论是 MongoDB、Supabase 还是 Twilio 等，使用代理微支付来实现所有这些，基本上会使用基于使用量的计费模型？基于使用量的计费模型对开发者和商家来说都是一个非常吸引人的故事，因为商家可以实时获得付款。同样，我认为随着模型提供者开始整合这些东西，这将在今年下半年真正起飞。所以我们对这一切的增长感到非常兴奋。这是我认为问题的第一部分。问题的第二部分是，Solana 的定位如何？我认为在这里，毫无疑问，Solana 在所有主要链中处于最佳位置。代理支付从根本上需要的是高吞吐量、全球可用、便宜、快速的交易。今天，Solana 在这些方面基本上都胜出。最后一点是上下车道。这实际上是人们不太重视的一个方面，但可能是最重要的。我所说的上下车道是，你知道，今天如果你是 Cloudflare，如果你是亚马逊，如果你是任何想要开始实施这些想法的公司，仅仅在链上有一个稳定币是不够的，你需要知道，当这个稳定币在用户之间转移时，那些人可以快速、轻松地上下车，无论他们处于哪个司法管辖区。因此，Solana 的强大之处在于，今天 Solana 与世界上每个主要的上下车道进行集成。每个主要的保管人、每个主要的钱包、每个主要的市场做市商。因此，它有效地保证了你将拥有最多的流动性，以便将这些稳定币上下链或移动到你可能需要移动的其他地方。除了直接的性能方面，我认为你可以看到 Solana 今天在 X402 和 MPP 的采用中赢得这一点的早期迹象。有一些很好的仪表板显示这些数据，尽管仍然相当早。谢谢大家。 Nih Elof 那么如果我再问一个关于资产配置的问题。考虑到即将到来的几个季度，您是否有一个长期目标比例，想要关注原生 Sol 质押与前向 Sol 质押之间的关系，以及其他您正在关注的举措。 Ryan Navi（首席投资官） 当然可以。这是 Ryan。我来回答这个问题。目前我们的前向 Sol 大约占我们总持有量的 25%。我预计随着时间的推移，这一比例会增加，因为我们实际上将我们的流动质押代币作为最有效的抵押形式。因此，并没有一个设定的目标百分比，但我预计随着我们利用和部署，这个数字会随着时间的推移而增加。您还有第二部分问题吗？抱歉，没有，没有。 Nih Elof 只是，我想问一下原生 Sol 与前向 Sol 以及其他举措之间的关系。 Ryan Navi（首席投资官） 哦，是的。我的框架大致是这样的，我们有 700 万的 Solana，我们对其非常有信心并持乐观态度，正如 Kyle 刚才提到的所有原因。它产生 7% 的原生质押收益，这大致是我们业务的引擎和基准内部收益率。因此，通过 Henri 和 Onyc 这样的交易，我们正在积极增加超过原生质押收益率的收益。在这种情况下，假设是 12%。因为我们能够以非常有吸引力的条件借贷我们的 LST，这对我们的业务极具增值性。并且由于我们借入美元并部署在以美元计价的现金流中，我们的资产和负债匹配得更好。举个例子，如果我们质押 1 美元的 SWD SOL，赚取 7% 的收益，假设价格保持不变，我们借入 0.50 美元，只为简化计算，支付 2% 的利息，我们实际上只支付 1 美元的利息支出，同时仍然赚取 7 个 Sol 的质押奖励。因此，我们在整个抵押包上的净收益仍然是 6 美元。这对我们资产的整体收益率有小幅影响，但我们现在有 50 美分的抵押，这是未被占用的美元，我们可以随意部署。在 NYC 的例子中，如果是 12%，我们在那 0.50 美元上获得了 10 个百分点的利差。因此，实际上是 7 美元之上再增加 5 美元。所以我们实际上能够将其提高到 12。这是以一种深思熟虑的资产负债匹配方式进行的，并不会增加我们的左尾风险。因此，我们没有具体的百分比，但我们正在积极多样化，并希望增加我们在 Solana 生态系统中对真实世界资产的多样化。 Nih Elof 太棒了。谢谢你们回答问题和分享见解。 Ryan Navi（首席投资官） 当然。感谢您的提问。 操作员 谢谢。 Sam Duval 下一个问题来自 Oak Ridge Financial 的 Sam Duval。您现在可以发言。嘿，大家，谢谢你们接受我的问题。关于荣誉，我想知道你们是否能够列出目前与 ONRI 合作的具体公司，以及今天的承保规模有多大，以产生刚才提到的 10% 的利差。 Ryan Navi（首席投资官） 是的。我不知道我们是否有权讨论 ONRI 的具体对手方，但我可以说的是，公开可用的信息是，在我们交易公告后，他们的 NYC 代币现在的公开流通量几乎达到了 1.75 亿美元。在我们交易时，预估金额为 1.6 亿，因此在短短一周内，流通量已经增长了 10%，这非常好。因此，很高兴看到我们的分析是正确的，我们至少可以开始在 ONRI 股权平台上创造自己的催化剂。具体来说，我认为他们正在接触一些传统的再保险提供商，您可能听说过或没有听说过。但我认为不适合详细讨论他们的对手方，因为这是我们需要分享的信息。 Sam Duval 是的，这完全可以理解。然后关于非债务并购，您们是否看到其他机会，可以在未来获得每股 Sol 的增长。 Ryan Navi（首席投资官） 我认为从非债务并购或少数投资的角度来看，我们始终在关注所有可用的公司和机会。我会说更多的真实世界资产可能是再保险、特许权使用费、资产支持融资等等，列表不胜枚举。前提是寻找这些机会，我们可以利用我们的资产负债表作为工具，为我们积极投资的公司创造催化剂，既作为股权合作伙伴，也作为有限合伙人有效投资者。因此，再次重申，我们在 Henri 的股权上有上行空间，通过我们的 A 轮投资。但我们也有效地参与了他们的 NYC 代币，或为他们的 ONYC 代币提供流动性，这实现了我们获得高于原生质押收益的目标。此外，由于我们以 2% 的利率借入美元，这对我们极具增值性，极具吸引力，实际上使业务更加持久，同时也增加了我们的美元现金流。 Sam Duval 很好。在其中一张幻灯片中提到，年化增长率为 44% 的每股 Sol。你们能否分解一下其中有多少是基于回购或非债务并购策略的？ Ryan Navi（首席投资官） 你知道，也许马克可以提供具体的数字，但我可以告诉你，绝大多数将来自我们公开宣布的三月份股票回购交易。所以我可以说，这一季度的主要部分肯定会来自股票回购。是的，就像瑞安所说的，主要部分将是股票回购。不仅仅是三月份的股票交易，还有我们在过去几个月中进行的有问题的股票回购。但这将是主要部分。 萨姆·杜瓦尔 很好。然后我有一个快速的澄清问题。我看到一些与 Galaxy 相关的第三方费用在未来将被减少。两家公司之间是否有具体的重大关系可能会结束，还是关系将继续保持与之前几个季度相似，只是费用减少？ 瑞安·纳维（首席投资官） 是的。我们与 Galaxy 有一项服务协议，将于六月结束，涉及他们为我们提供的某些运营资源，主要是财务和会计服务。我们与他们的另一项关系是他们作为我们的资产管理服务商。所以我们与他们有一项管理协议将继续。这是一项长期协议。正如我所说，这在我们的销售和管理费用中是一个可变成本，费用是基于我们资产管理规模的百分比。因此，这就是我们与 Galaxy 的两项重大关系。 萨姆·杜瓦尔 很好。谢谢你们回答我的问题，恭喜你们这一季度的表现。 操作员 谢谢。谢谢。 凯尔·萨马尼（董事会主席） 谢谢。我们已经结束了问答环节。我想把时间交给凯尔，听听他是否有进一步的结束评论。 操作员 好的，大家，非常感谢你们参加我们的 2026 年第一季度财报电话会议。公司表现出色，在去年 PIPE 交易后理顺了一切，交付了出色的每股销售结果，并开始进行战略收购和投资，正如瑞安和马克所谈到的。感谢大家的时间，我们很快再见。谢谢。这次电话会议和网络广播到此结束。您可以在此时断开您的线路，祝您有美好的一天。感谢您今天的参与。 免责声明： 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