<p>摩根大通發佈報告稱，在 DeepSeek V4 推出三週後，增量數據使中國大型語言模型領域的投資者得出三個結論：（a）只有 DeepSeek 自己的基礎設施才能以尖端的經濟效率運行 V4。在緩存命中輸入性能方面，DeepSeek 官方 API 與第三方雲渠道之間存在約 40 倍的差距，表明在前綴緩存重用、流量密度、路由和計算分配方面存在結構性的第一方優勢。模型權重可以自由分發，但成本曲線無法。（b）代幣數據反映了受供應限制的增長，而不是零和替代。根據 OpenRouter 的數據，V4 的使用量正在上升，而 GLM、MiniMax 和舊版本的 DeepSeek 並沒有出現廣泛的使用下降。（c）DeepSeek V4-Pro 的促銷定價現在定義了低成本的邊界，而 GLM-5.1 則錨定了偏好端。如果當前結構持續，MiniMax M2.7 將面臨定位壓力。</p>
<p>摩根大通指出，對於 KNOWLEDGE ATLAS (02513.HK) +60.000 (+5.769%) 空頭賣出$51.76M；比例 6.969%，其變現提案依賴於擴展其模型領導地位，而不是捍衞其地位。GLM-5.1 在評估中排名領先於 V4，將 KNOWLEDGE ATLAS 錨定在國內前沿集羣內。以顯著的價格倍數實現評級領導地位現在是可市場化的。為了維持價格溢價，下一個 GLM 週期需要進一步擴大其在 DS V4 模型上的領先優勢，並在與工作流相關的任務中擴大其偏好優勢，包括基於代理的編碼、長上下文推理和企業工作流，其中重試成本和質量主導代幣成本。如果成功，KNOWLEDGE ATLAS 可能保持溢價定價能力。如果不成功，它可能將價格敏感層讓給 DeepSeek，同時保留一個較小但更高利潤的業務。</p>
<p>摩根大通補充道，對於 MINIMAX-W (00100.HK) -15.000 (-1.889%) 空頭賣出$65.04M；比例 12.632%，其基礎設施驅動的價值主張正面臨來自 DeepSeek 的增量壓力。在下一個週期中，它可能需要在任務完成經濟學上展示可衡量的領導地位以維持差異化。歷史上，MiniMax 在吞吐量、延遲和併發能力上競爭。DeepSeek 現在提供低成本的百萬上下文 API，其第一方服務堆棧在緩存密集型工作負載中似乎效率更高。因此，對於 MiniMax 來説，M2.7 的繼任者需要展示比 V4 的繼任者更少的週期、更少的重試和更低的整體成本。</p>
<p>摩根大通對 KNOWLEDGE ATLAS (02513.HK) +60.000 (+5.769%) 空頭賣出$51.76M；比例 6.969% 給予增持評級，目標價為 950 港元；對 MINIMAX-W (00100.HK) -15.000 (-1.889%) 空頭賣出$65.04M；比例 12.632% 給予增持評級，目標價為 1100 港元。（da/j）（香港股票報價延遲至少 15 分鐘。空頭賣出數據截至 2026-05-18 12:25。）</p>

00100

<p>摩根大通的報告強調，DeepSeek V4 在第一方成本上具有顯著的競爭優勢，在緩存命中輸入方面的性能差距達到 40 倍。知識圖譜必須提升其模型領導地位，以維持高端定價，而 MINIMAX-W 面臨展示任務完成效率的壓力。摩根大通對這兩家公司均給予了增持評級，目標價格為知識圖譜 950 港元，MINIMAX-W 1100 港元</p>

<p>JPM released a report stating that three weeks after the launch of DeepSeek V4, incremental data has led investors in Chinas large language model sector to three conclusions: (a) Only DeepSeeks own infrastructure can operate V4 with cutting-edge economic efficiency. In cache-hit input performance, there is around a 40x gap between DeepSeeks official API and third-party cloud channels, indicating a structural first-party advantage in prefix cache reuse, traffic density, routing and compute allocation. Model weights can be freely distributed, but the cost curve cannot. (b) Token data reflects supply-constrained growth rather than zero-sum substitution. According to OpenRouter data, usage of V4 is rising, while GLM, MiniMax and older versions of DeepSeek have not seen broad-based declines in usage. (c) The promotional pricing of DeepSeek V4-Pro now defines the low-cost frontier, while GLM-5.1 anchors the preference end. MiniMax M2.7 sits within that frontier and may face positioning pressure if the current structure persists.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根大通發佈報告稱，在 DeepSeek V4 推出三週後，增量數據使中國大型語言模型領域的投資者得出三個結論：（a）只有 DeepSeek 自己的基礎設施才能以尖端的經濟效率運行 V4。在緩存命中輸入性能方面，DeepSeek 官方 API 與第三方雲渠道之間存在約 40 倍的差距，表明在前綴緩存重用、流量密度、路由和計算分配方面存在結構性的第一方優勢。模型權重可以自由分發，但成本曲線無法。（b）代幣數據反映了受供應限制的增長，而不是零和替代。根據 OpenRouter 的數據，V4 的使用量正在上升，而 GLM、MiniMax 和舊版本的 DeepSeek 並沒有出現廣泛的使用下降。（c）DeepSeek V4-Pro 的促銷定價現在定義了低成本的邊界，而 GLM-5.1 則錨定了偏好端。如果當前結構持續，MiniMax M2.7 將面臨定位壓力。</p>
</div><p>JPM noted that for KNOWLEDGE ATLAS (02513.HK) +60.000 (+5.769%)  Short selling $51.76M; Ratio 6.969%  , the monetization proposition hinges on extending its model leadership rather than defending its position. GLM-5.1 ranks ahead of V4 in evaluations, anchoring KNOWLEDGE ATLAS within the domestic frontier cluster. Achieving rating leadership at a significant price multiple is now marketable. To sustain pricing premiums, the next GLM cycle needs to further widen its lead over the DS V4 model and broaden its preference advantage in workflow-related tasks, including agent-based coding, long-context reasoning, and enterprise workflows where retry costs and quality dominate token costs. If successful, KNOWLEDGE ATLAS may retain premium pricing power. If not, it may cede the price-sensitive tier to DeepSeek while retaining a smaller but higher-margin business.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根大通指出，對於 KNOWLEDGE ATLAS (02513.HK) +60.000 (+5.769%) 空頭賣出$51.76M；比例 6.969%，其變現提案依賴於擴展其模型領導地位，而不是捍衞其地位。GLM-5.1 在評估中排名領先於 V4，將 KNOWLEDGE ATLAS 錨定在國內前沿集羣內。以顯著的價格倍數實現評級領導地位現在是可市場化的。為了維持價格溢價，下一個 GLM 週期需要進一步擴大其在 DS V4 模型上的領先優勢，並在與工作流相關的任務中擴大其偏好優勢，包括基於代理的編碼、長上下文推理和企業工作流，其中重試成本和質量主導代幣成本。如果成功，KNOWLEDGE ATLAS 可能保持溢價定價能力。如果不成功，它可能將價格敏感層讓給 DeepSeek，同時保留一個較小但更高利潤的業務。</p>
</div><p>JPM added that for MINIMAX-W (00100.HK) -15.000 (-1.889%)  Short selling $65.04M; Ratio 12.632%  , its infrastructure-led value proposition is facing incremental pressure from DeepSeek. In the next cycle, it may need to demonstrate measurable leadership in task-completion economics to maintain differentiation. Historically, MiniMax competed on throughput, latency and concurrency capabilities. DeepSeek now offers a low-cost, one-million-context API, and its first-party service stack appears one tier more efficient in cache-intensive workloads. Therefore, for MiniMax, the successor to M2.7 will need to show fewer cycles, fewer retries and lower overall costs than the successor to V4.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根大通補充道，對於 MINIMAX-W (00100.HK) -15.000 (-1.889%) 空頭賣出$65.04M；比例 12.632%，其基礎設施驅動的價值主張正面臨來自 DeepSeek 的增量壓力。在下一個週期中，它可能需要在任務完成經濟學上展示可衡量的領導地位以維持差異化。歷史上，MiniMax 在吞吐量、延遲和併發能力上競爭。DeepSeek 現在提供低成本的百萬上下文 API，其第一方服務堆棧在緩存密集型工作負載中似乎效率更高。因此，對於 MiniMax 來説，M2.7 的繼任者需要展示比 V4 的繼任者更少的週期、更少的重試和更低的整體成本。</p>
</div><p>JPM assigned an Overweight rating to KNOWLEDGE ATLAS (02513.HK) +60.000 (+5.769%)  Short selling $51.76M; Ratio 6.969%  with a TP of HKD950, and an Overweight rating to MINIMAX-W (00100.HK) -15.000 (-1.889%)  Short selling $65.04M; Ratio 12.632%  with a TP of HKD1,100. (da/j)(HK stocks quote is delayed for at least 15 mins.Short Selling Data as at 2026-05-18 12:25.)</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根大通對 KNOWLEDGE ATLAS (02513.HK) +60.000 (+5.769%) 空頭賣出$51.76M；比例 6.969% 給予增持評級，目標價為 950 港元；對 MINIMAX-W (00100.HK) -15.000 (-1.889%) 空頭賣出$65.04M；比例 12.632% 給予增持評級，目標價為 1100 港元。（da/j）（香港股票報價延遲至少 15 分鐘。空頭賣出數據截至 2026-05-18 12:25。）</p>
</div>

JPM: DeepSeek V4 Has First-Party Cost Advantage; KNOWLEDGE ATLAS , MINIMAX-W  Must Strengthen Positioning to Compete

AASTOCKS News

MINIMAX-W

摩根大通

智譜

JPMORGAN CHASE & CO. 4.20% DEP SHS REPSTG 1/400TH PFD SER MM

JPMORGAN CHASE & CO. 6%NON CUM DEP SHS REP 1/400TH PFD SER EE

JPMORGAN CHASE & CO. DEP REP 1/400TH (5.75% NON CUM PFD DD)

JPMORGAN CHASE & CO. 4.625% DEP SH RE 1/400TH INT NO CU PF LL

JPMorgan Chase & Co.

JPMORGAN CHASE & CO. 4.55% DEP SHS REPSTG 1/400TH PFD SER JJ

JPMORGAN CHASE & CO. 4.75 DEP SHS REP 1/400 NCUM PFD SR GG

摩根大通指出，DeepSeek V4 擁有第一方成本優勢；而 KNOWLEDGE ATLAS 和 MINIMAX-W 需要加強其市場定位以提升競爭力