陶朱，金色財經
摘要： 美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾即將卸任，他的接任者是沃爾什。外界普遍認為這一人事變動標誌着美國貨幣政策體系進入 “重新定價階段”，資本市場普遍關注沃爾什可能帶來的政策變化。市場對美聯儲降息的預期可能會轉變為加息的預期。
<h2>一、沃爾什的政策主張</h2>
<h3>1. 通脹與利率政策</h3>
5 月 18 日，30 年期美國國債收益率上升至 5.159%，為 2025 年 5 月以來的最高水平。10 年期美國國債收益率上升至 4.631%，為 2025 年 1 月以來的新高。2 年期美國國債收益率上升至 4.103%，為 2025 年 2 月以來的新高。
美國國債收益率的變動與美聯儲的加息和降息步伐密切相關。短期國債收益率與政策利率預期波動一致，而中長期收益率則與貨幣政策方向同步調整。最近美國國債收益率的集體上升表明市場對美聯儲降息的預期顯著降温。投資者普遍認為，美聯儲在短期內不太可能開始降息週期，高利率將持續較長時間，甚至可能重新評估加息的可能性。市場利率的同步上升充分反映了市場對美聯儲收緊政策的持續預期，也表明降息窗口正在延長，整體市場利率趨向收緊。沃爾什在過去的演講中多次表示，他支持基於數據的利率政策。考慮到當前美國經濟數據，沃爾什預計將支持維持高利率，直到通脹顯著下降。2. 量化緊縮與資產負債表管理關於資產負債表管理，沃爾什支持逐步減少美聯儲的資產負債表，以減輕市場流動性對通脹的壓力，但強調需要保持金融市場的穩定。沃爾什認為，降低通脹的關鍵在於控制貨幣供應，而不是提高利率。他認為美聯儲購買國債導致財政過度擴張，造成債務和通脹飆升。因此，他主張美聯儲應繼續縮減資產負債表，並同時實施降息。這表明未來的量化緊縮政策可能會繼續，但步伐會更加謹慎，以避免對債券市場和金融系統造成過度衝擊。3. 對美聯儲獨立性的看法沃爾什認為，利率決策和貨幣政策操作必須完全基於經濟數據和長期目標，而不是政治週期。他強調，美聯儲作為中央銀行的獨立性是實現穩定增長和低通脹的前提。沃爾什誓言維護美聯儲的獨立性，並表示他 “絕對不會” 成為總統的傀儡。二、沃爾什將對美聯儲產生什麼影響？在上任之前，沃爾什提出了對美聯儲的結構性改革，包括重新評估通脹模型、縮減資產負債表規模、減少前瞻性指引的頻率，以及加強與財政部在國債資產配置上的協調。他還批評美聯儲近年來的 “功能擴張” 和過度市場干預。在他 4 月向參議院銀行委員會的證詞中，沃爾什表達了他的願景，即美聯儲可能採取更少的行動，更願意意外影響市場。根據沃爾什最近的確認聽證會，他將自己定位為 “制度變革” 的設計師，標誌着與本·伯南克、珍妮特·耶倫和鮑威爾時代的決裂。沃爾什對美聯儲在疫情期間的通脹反應進行了尖鋭批評，表明他希望重新審視政策制定者如何建模價格壓力，更依賴於供給側分析，並可能轉向淡化關税驅動的通脹飆升的替代通脹指標。沃爾什將以以下方式影響美聯儲與市場的互動：
1. ** 減少市場參與 ** 從 2020 年到 2022 年，美聯儲購買了超過 4 萬億美元的國債和抵押貸款支持證券，以支持市場和經濟。
沃爾什批評美聯儲將原本僅用於緊急情況的工具正常化。沃爾什還批評購買國債製造了美聯儲試圖幫助聯邦政府融資其債務的錯覺。他認為美聯儲應減少對這些緊急工具的使用，更加依賴於利率調整。
**2. ** 減少市場對美聯儲觀點的依賴 ** 美聯儲向投資者發出更清晰的信號，關於其潛在的政策行動。美聯儲越來越將 “前瞻性指引” 視為一種政策工具——例如，告知市場美聯儲明年不會提高基準利率有助於保持其他利率低位。這使得市場能夠在政策正式宣佈之前做好準備並預期政策調整。Warsh 認為市場過於依賴美聯儲的言辭。3. 更多臨時決策和更混亂的內部辯論。美聯儲的許多決策實際上是在官員們進入會議室之前就已做出。Warsh 表示，他更傾向於美聯儲在做出決策的當天就進行決策，認為這有助於美聯儲更好地應對最新的經濟發展。4. 減少對整體通脹數據的依賴。最後，Warsh 批評美聯儲所依賴的數據以及中央銀行如何使用這些數據。他對消費者價格指數（CPI）和個人消費支出指數（PCE）等主流指標是否真正反映 “潛在” 通脹表示懷疑。他還認為美聯儲過於強調這些關鍵指數，實際上讓回顧性數據主導了政策。在他看來，由於 CPI 和 PCE 反映的是已經發生的情況，而美聯儲的政策本身有較長的滯後期，因此美聯儲總是反應遲緩。Warsh 建議美聯儲應更加重視判斷和前瞻性的經濟分析——評估長期力量如生產力提升和技術變革可能會將經濟引向何方，而不是回顧性地使用數據來確認過去的經濟趨勢。III. Warsh 上任後市場將會發生什麼？摩根士丹利預測，Warsh 上任後將實施減少資產負債表和削弱前瞻性指引等政策。摩根士丹利分析師表示，Warsh 被任命為美聯儲主席將帶來長期的制度變革風險，並可能加劇美國國債市場的波動。由 Matthew Hornbach 領導的團隊指出，在 Warsh 的領導下，美聯儲可能會採用新的通脹指標，減少前瞻性指引，並推動資產負債表規模的縮減；這些變化 “可能會增加每次利率會議之間的波動性。” AMP 首席經濟學家 Shane Oliver 表示，Warsh 致力於維護美聯儲的獨立性，他可能會優先考慮人工智能轉型而非就業。Warsh 可能還會優先考慮切斷平均通脹而非核心 PCE，儘管這可能被視為選擇性。Warsh 的立場可能比鮑威爾稍微鴿派，但不會有根本性的差異。摩根大通策略師指出，Warsh 傾向於逐步加息和謹慎減少資產負債表，這可能會對股市和美元提供温和支持，但科技股可能面臨壓力。IV. 美聯儲可能維持高利率 5 月 18 日，CME 的 “FedWatch” 顯示美聯儲在 6 月維持利率不變的概率為 99.2%，累計降息 25 個基點的概率為 0.8%。到 7 月，維持當前利率的概率為 95%，累計降息 25 個基點的概率為 0.7%，累計加息 25 個基點的概率為 4.2%。高盛表示，由於通脹韌性強於預期，該行已將對美聯儲未來兩次降息的預期推遲一個季度，分別至 2026 年 12 月和 2027 年 3 月。高盛的美國經濟學家認為，能源成本的傳導效應可能導致核心個人消費支出（PCE）通脹在今年保持在 3% 左右，而非美聯儲的 2% 目標，從而延遲政策放鬆所需的條件。橋水基金創始人 Ray Dalio 表示，面對持續的通脹壓力和經濟增長放緩，政策制定者必須保持謹慎。“我們無疑處於滯漲時期，” 他説，並補充稱美國經濟已經處於滯漲環境，如果 Warsh 選擇降息，那將是政策錯誤。DoubleLine Capital LP 首席執行官 Jeffrey Gundlach 表示，投資者在下次美聯儲政策會議上不會看到降息。“人們原本期待今年有兩次降息，但通脹市場根本不配合。”
<h2>V. Warsh 任命對加密市場的影響</h2>
Warsh 本人支持加密資產，並投資了 Polymarket、Solana、Optimism、dYdX 和 Compound 等知名項目。
詳情請見 “Warsh 的投資帝國”
他在參議院聽證會上表示，數字資產 “已成為美國金融體系的一部分”，並支持將其納入金融體系，以為投資者提供更多機會和保護。這一聲明被視為 Warsh 對整個加密行業更加開放的政策信號。
沃什曾表示，比特幣是 “一個對政策制定者很重要的資產”。然而，在美聯儲將維持高利率的整體經濟環境下，沃什的任命對加密市場並不完全有利。Grayscale 的研究主管扎克·潘德爾（Zach Pandl）寫道，隨着美國通貨膨脹加速和能源價格大幅上漲，新任美聯儲主席沃什預計將不得不維持高利率。市場普遍預計美聯儲在 2027 年 9 月之前不會降息。這一 “長期高利率” 政策將對加密資產產生三大影響：1. 對 “貨幣貶值交易” 的壓力：持有比特幣等無息資產的成本上升，高實際利率增加了持有零收益替代品的機會成本，給比特幣等資產帶來短期壓力。然而，潘德爾對比特幣的前景仍持樂觀態度，預計包括 CLARITY 法案在內的積極監管發展將抵消一些負面影響。2. 固定收益資產的鏈上部署加速：以美元計價的固定收益產品通常提供比其 DeFi 對應產品更高的收益。如果加密投資者在代幣化債券上獲得更高的回報，發行人可能會推動更多資產上鍊，促進固定收益的數字化。3. 穩定幣發行人的收入增加：像 Circle 這樣的穩定幣發行人持有有息資產，但無法向其代幣支付利息。利率上升直接增加了他們的收入。潘德爾估計，短期利率每增加 25 個基點，Circle 的收入可能增加約 1.9 億美元。扎克·潘德爾總結道，長期高利率將對 “貨幣貶值交易” 形成阻力，同時推動固定收益資產的代幣化，並增加穩定幣發行人的收入。

聯準會8年鮑威爾時代即將落幕，新任主席沃什本週接棒，主張"加快縮表、為降息留空間"的他，上任就撞上CPI創3年新高的硬骨頭。 6月議息會將是沃什首考。你看好沃什時代的聯準會嗎?

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8年鮑威爾時代落幕，沃什接棒倒計時！

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沃什被任命為美聯儲主席，標誌着美國貨幣政策可能發生轉變，從降息預期轉向可能加息。沃什提倡以數據為驅動的利率決策，強調在通脹顯著下降之前需要維持高利率。他支持逐步減少資產負債表，並保持美聯儲的獨立性，同時提議進行結構性改革，以增強市場穩定性並減少過度干預。他的領導可能會導致貨幣政策收緊，並重新評估通脹模型

美聯儲降息的預期是否已經發生逆轉？沃什的任命會帶來什麼影響？