<p>二十年前，VanEck 在 NYSE Arca 上推出了一隻小型基金：<strong>VanEck Gold Miners ETF</strong> (NYSE: GDX)。它的使命很簡單——將全球的黃金礦業公司整合成一條在 經紀商屏幕 上顯示的線。</p>
<p>在 2006 年 5 月，黃金的交易價格約為每盎司 650 美元，金融界對住房信貸創新充滿了熱情。</p>
<p>快進到 2026 年 5 月：自成立以來，GDX 已上漲 139%，而它所追蹤的行業正處於自黃金上一次大牛市以來最強勁的反彈之中。</p>
<p>黃金價格在 2025 年創下自 1980 年以來的最佳年度表現後，已飆升至每盎司 4,500 美元，當年貴金屬上漲了 65%。</p>
<p>然而，看看礦業公司今天的交易情況與它們的收益相比，情況在這二十年間可能比任何時候都更為強勁。</p>
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<h2>黃金礦業公司正在創造創紀錄的現金流</h2>
<p>“在當前的黃金價格下，這些公司已經在創造創紀錄的現金流，” VanEck 投資組合經理 <strong>Imaru Casanova</strong> 本月早些時候寫道，並指出 2026 年第一季度礦業公司的盈利季節作為這一轉變的證據。</p>
<p><strong>Newmont Corp.</strong> (NYSE: NEM) 和 <strong>Agnico Eagle Mines Ltd.</strong> (NYSE: AEM)，這兩家公司是 GDX 中最大的持股，也是全球最大的兩家黃金礦業公司，均報告了創紀錄的季度收益。</p>
<p><strong>Newmont Corp.</strong> (NYSE: NEM) 的自由現金流創下 31 億美元的紀錄。</p>
<p><strong>Agnico Eagle Mines Ltd.</strong> (NYSE: AEM) 在實現每盎司 4,861 美元的黃金價格下，交出了創紀錄的營業利潤率，而其全維持成本為每盎司 1,483 美元。這意味着每售出一盎司的現金利潤接近 3,400 美元。</p>
<p>兩家公司在季度末的淨現金大約為 30 億美元，並重申了 2026 年的全年指導。</p>
<p>根據 Casanova 的説法，儘管整個行業的估值相對較低，但礦業行業在歷史標準下的財務和運營健康狀況依然強勁，基本面表明它們的交易水平應更高。</p>
<h2>礦業公司的利潤故事</h2>
<p>現金流的數學解釋了為什麼分析師在礦業行業經歷了超過 100% 的年度增長後，仍然不斷提高價格目標。</p>
<p>黃金開採是一個固定成本的行業。</p>
<p>隨着行業的全維持成本約為每盎司 1,800 美元，每售出一盎司 4,500 美元的黃金大約能產生 2,700 美元的現金利潤。</p>
<p>五年前，這個數字接近 400 美元。當黃金上漲 100 美元時，成本幾乎沒有變化，因此整個漲幅直接反映在收益上。</p>
<p>VanEck 估計，黃金價格上漲 10% 歷史上通常會轉化為礦業公司 20%-30% 的收益增長。</p>
<p>截至 2026 年第一季度報告，GDX 前 25 大持股的過去十二個月市盈率為 20.2 倍。這是至少 40 個季度以來的最低水平。</p>
<p>許多大型生產商的市盈率倍數處於低至中單數字，儘管股價接近歷史最高水平。收益的增長速度顯然快於股價。</p>
<p>變化的通脹預期框架也值得關注。</p>
<p>密歇根大學 4 月的調查顯示，1 年期消費者通脹預期為 4.7%，5 年期為 3.5%，而 5 年期 TIPS 的 breakeven 約為 2.7%。</p>
<p>根據 Casanova 的説法，如果債券市場開始縮小這一差距，她認為，美聯儲保持不變可能迅速轉化為接近零或負的實際利率，“這通常是黃金最有利的環境。”</p>
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<h2>2026 年究竟是誰在購買黃金</h2>
<p>2026 年第一季度的需求情況解釋了為什麼中央銀行成為了主導故事。</p>
<p>根據世界黃金協會在 Casanova 的報告中引用的《黃金需求趨勢》報告，2026 年第一季度全球黃金需求總計 1,231 噸，同比增加 2%。</p>
<p>由於價格上漲，該需求的美元價值激增 74%，達到約 1,930 億美元。</p>
<p>中央銀行在該季度增持了 244 噸，同比增加 3%，即使土耳其、阿塞拜疆和俄羅斯中央銀行報告了銷售。</p>
<p>淨購買來自波蘭、烏茲別克斯坦和中國，以及包括危地馬拉、柬埔寨、馬來西亞、塞爾維亞和阿聯酋在內的新參與者。</p>
<p>金條和金幣的需求變化更為顯著。實物投資購買同比激增 42%，達到 474 噸，創下季度記錄的最高水平，亞洲投資者推動了大部分流入。</p>
<p>ETF 需求則是一個顯著的例外。黃金支持的 ETF 在該季度僅吸納了 62 噸，遠低於去年同期的 230 噸，因為美國基金在 3 月經歷了資金流出。</p>
<p>自與伊朗戰爭爆發以來，黃金的平均價格為每盎司 4,780 美元。</p>
<p>“西方投資者的迴歸可能會提供額外支持，並可能促使黃金市場進一步上漲，” Casanova 説。</p>
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<p><em>圖片來源：Shutterstock</em></p>

阿尼科伊格爾礦業

紐蒙特礦業

<p>VanEck 的黃金礦業 ETF（GDX）慶祝其成立 20 週年，黃金價格接近$4,500。儘管自成立以來上漲了 139%，黃金礦業公司仍在創造創紀錄的現金流，同時交易估值較低。紐蒙特和阿尼科伊格爾等主要公司報告了創紀錄的收益，現金利潤率顯著高於五年前。分析師預測，隨着黃金價格的上漲，行業將繼續增長，中央銀行正在增加對黃金的需求，為該行業創造了有利的環境</p>

<p>Twenty years ago, VanEck launched a small fund on the NYSE Arca: the <strong>VanEck Gold Miners ETF</strong> (NYSE: GDX). Its mission was simple—bundle the world's gold miners into a single line on a brokerage screen.</p>
<div class="lb-trans"><p>二十年前，VanEck 在 NYSE Arca 上推出了一隻小型基金：<strong>VanEck Gold Miners ETF</strong> (NYSE: GDX)。它的使命很簡單——將全球的黃金礦業公司整合成一條在 經紀商屏幕 上顯示的線。</p>
</div><p>In May 2006, gold traded around $650 an ounce, and the financial world was enthralled with housing-credit innovations.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2006 年 5 月，黃金的交易價格約為每盎司 650 美元，金融界對住房信貸創新充滿了熱情。</p>
</div><p>Fast-forward to May 2026: GDX has soared 139% since inception, and the industry it tracks is in the midst of its strongest rally since gold's last great bull market.</p>
<div class="lb-trans"><p>快進到 2026 年 5 月：自成立以來，GDX 已上漲 139%，而它所追蹤的行業正處於自黃金上一次大牛市以來最強勁的反彈之中。</p>
</div><p>Gold has surged above $4,500 an ounce after delivering its strongest annual performance since 1980 in 2025, when the precious metal rallied 65%.</p>
<div class="lb-trans"><p>黃金價格在 2025 年創下自 1980 年以來的最佳年度表現後，已飆升至每盎司 4,500 美元，當年貴金屬上漲了 65%。</p>
</div><p>And yet, looking at where miners trade today versus what they earn, the case is arguably stronger now than at any point in those two decades.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，看看礦業公司今天的交易情況與它們的收益相比，情況在這二十年間可能比任何時候都更為強勁。</p>
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</div><h2>Gold Miners Are Generating Record Cash Flows</h2>
<div class="lb-trans"><h2>黃金礦業公司正在創造創紀錄的現金流</h2>
</div><p>“At current gold prices, these companies are already generating record cash flow,” VanEck portfolio manager <strong>Imaru Casanova</strong> wrote earlier this month, pointing to the Q1 2026 earnings season for miners as evidence of the shift.</p>
<div class="lb-trans"><p>“在當前的黃金價格下，這些公司已經在創造創紀錄的現金流，” VanEck 投資組合經理 <strong>Imaru Casanova</strong> 本月早些時候寫道，並指出 2026 年第一季度礦業公司的盈利季節作為這一轉變的證據。</p>
</div><p><strong>Newmont Corp.</strong> (NYSE: NEM) and <strong>Agnico Eagle Mines Ltd.</strong> (NYSE: AEM), the two largest holdings in GDX and the world’s two largest gold miners, both reported record quarterly earnings.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>Newmont Corp.</strong> (NYSE: NEM) 和 <strong>Agnico Eagle Mines Ltd.</strong> (NYSE: AEM)，這兩家公司是 GDX 中最大的持股，也是全球最大的兩家黃金礦業公司，均報告了創紀錄的季度收益。</p>
</div><p><strong>Newmont Corp.</strong> (NYSE: NEM) posted record free cash flow of $3.1 billion.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>Newmont Corp.</strong> (NYSE: NEM) 的自由現金流創下 31 億美元的紀錄。</p>
</div><p><strong>Agnico Eagle Mines Ltd.</strong> (NYSE: AEM) delivered record operating margins on a realized gold price of $4,861 per ounce against all-in sustaining costs of $1,483 per ounce. That is a cash margin of nearly $3,400 on every ounce sold.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>Agnico Eagle Mines Ltd.</strong> (NYSE: AEM) 在實現每盎司 4,861 美元的黃金價格下，交出了創紀錄的營業利潤率，而其全維持成本為每盎司 1,483 美元。這意味着每售出一盎司的現金利潤接近 3,400 美元。</p>
</div><p>Both companies ended the quarter with roughly $3 billion in net cash and reaffirmed their full-year 2026 guidance.</p>
<div class="lb-trans"><p>兩家公司在季度末的淨現金大約為 30 億美元，並重申了 2026 年的全年指導。</p>
</div><p>The mining industry, according to Casanova, is in strong financial and operational health by historical standards, even as valuations across the sector remain relatively low compared to where the fundamentals would suggest they should trade.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據 Casanova 的説法，儘管整個行業的估值相對較低，但礦業行業在歷史標準下的財務和運營健康狀況依然強勁，基本面表明它們的交易水平應更高。</p>
</div><h2>The Miners’ Margin Story</h2>
<div class="lb-trans"><h2>礦業公司的利潤故事</h2>
</div><p>The cash-flow math explains why analysts keep raising price targets even after a 100%-plus year for the mining sector.</p>
<div class="lb-trans"><p>現金流的數學解釋了為什麼分析師在礦業行業經歷了超過 100% 的年度增長後，仍然不斷提高價格目標。</p>
</div><p>Gold mining is a fixed-cost business.</p>
<div class="lb-trans"><p>黃金開採是一個固定成本的行業。</p>
</div><p>With industry all-in sustaining costs around $1,800 per ounce, every ounce sold at $4,500 generates roughly $2,700 in cash margin.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着行業的全維持成本約為每盎司 1,800 美元，每售出一盎司 4,500 美元的黃金大約能產生 2,700 美元的現金利潤。</p>
</div><p>That number was closer to $400 five years ago. When gold rises by $100 an ounce, the cost base barely moves, so the entire move drops through to earnings.</p>
<div class="lb-trans"><p>五年前，這個數字接近 400 美元。當黃金上漲 100 美元時，成本幾乎沒有變化，因此整個漲幅直接反映在收益上。</p>
</div><p>A 10% rise in the gold price has historically translated into 20%-30% earnings growth for miners, VanEck estimated.</p>
<div class="lb-trans"><p>VanEck 估計，黃金價格上漲 10% 歷史上通常會轉化為礦業公司 20%-30% 的收益增長。</p>
</div><p>The trailing twelve-month price-to-earnings ratio across the top 25 GDX holdings as of first-quarter 2026 reporting sits at 20.2x. That’s the lowest level in at least 40 quarters of consistent data.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2026 年第一季度報告，GDX 前 25 大持股的過去十二個月市盈率為 20.2 倍。這是至少 40 個季度以來的最低水平。</p>
</div><p>Many senior producers trade at low- to mid-single-digit P/E multiples despite share prices near all-time highs. Earnings have simply grown faster than stock prices.</p>
<div class="lb-trans"><p>許多大型生產商的市盈率倍數處於低至中單數字，儘管股價接近歷史最高水平。收益的增長速度顯然快於股價。</p>
</div><p>The shifting inflation expectation framework is also worth flagging.</p>
<div class="lb-trans"><p>變化的通脹預期框架也值得關注。</p>
</div><p>The University of Michigan’s April survey showed 1-year consumer inflation expectations at 4.7% and 5-year at 3.5%, while the 5-year TIPS breakeven sits near 2.7%.</p>
<div class="lb-trans"><p>密歇根大學 4 月的調查顯示，1 年期消費者通脹預期為 4.7%，5 年期為 3.5%，而 5 年期 TIPS 的 breakeven 約為 2.7%。</p>
</div><p>According to Casanova, if bond markets begin closing that gap, she argued, a Fed on hold could quickly translate into near-zero or negative real rates, “a backdrop that has typically been among the most favorable environments for gold.”</p>
<div class="lb-trans"><p>根據 Casanova 的説法，如果債券市場開始縮小這一差距，她認為，美聯儲保持不變可能迅速轉化為接近零或負的實際利率，“這通常是黃金最有利的環境。”</p>
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</div><h2>Who Is Actually Buying The Gold In 2026</h2>
<div class="lb-trans"><h2>2026 年究竟是誰在購買黃金</h2>
</div><p>The first-quarter 2026 demand picture is the part that explains why central banks have become the dominant story.</p>
<div class="lb-trans"><p>2026 年第一季度的需求情況解釋了為什麼中央銀行成為了主導故事。</p>
</div><p>According to the World Gold Council’s Gold Demand Trends report cited in Casanova’s note, global gold demand totaled 1,231 tonnes in the first quarter of 2026, up 2% year over year in volume terms.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據世界黃金協會在 Casanova 的報告中引用的《黃金需求趨勢》報告，2026 年第一季度全球黃金需求總計 1,231 噸，同比增加 2%。</p>
</div><p>The dollar value of that demand surged 74% to roughly $193 billion, thanks to higher prices.</p>
<div class="lb-trans"><p>由於價格上漲，該需求的美元價值激增 74%，達到約 1,930 億美元。</p>
</div><p>Central banks added 244 tonnes during the quarter, a 3% increase year over year, even with reported sales from Turkey, Azerbaijan and the Central Bank of Russia.</p>
<div class="lb-trans"><p>中央銀行在該季度增持了 244 噸，同比增加 3%，即使土耳其、阿塞拜疆和俄羅斯中央銀行報告了銷售。</p>
</div><p>Net buying came from Poland, Uzbekistan and China, alongside newer participants including Guatemala, Cambodia, Malaysia, Serbia and the United Arab Emirates.</p>
<div class="lb-trans"><p>淨購買來自波蘭、烏茲別克斯坦和中國，以及包括危地馬拉、柬埔寨、馬來西亞、塞爾維亞和阿聯酋在內的新參與者。</p>
</div><p>The shift in bar and coin demand was more dramatic. Physical investment buying surged 42% year over year to 474 tonnes, one of the highest quarterly levels on record, with Asian investors driving most of that flow.</p>
<div class="lb-trans"><p>金條和金幣的需求變化更為顯著。實物投資購買同比激增 42%，達到 474 噸，創下季度記錄的最高水平，亞洲投資者推動了大部分流入。</p>
</div><p>ETF demand was a notable exception. Gold-backed ETFs took in just 62 tonnes in the quarter, well below the 230 tonnes seen in the same period last year, as U.S. funds experienced outflows in March.</p>
<div class="lb-trans"><p>ETF 需求則是一個顯著的例外。黃金支持的 ETF 在該季度僅吸納了 62 噸，遠低於去年同期的 230 噸，因為美國基金在 3 月經歷了資金流出。</p>
</div><p>Gold has averaged $4,780 per ounce since the outbreak of the war with Iran.</p>
<div class="lb-trans"><p>自與伊朗戰爭爆發以來，黃金的平均價格為每盎司 4,780 美元。</p>
</div><p>“A return of Western investor participation could provide additional support and may contribute to further upside in the gold market,” Casanova said.</p>
<div class="lb-trans"><p>“西方投資者的迴歸可能會提供額外支持，並可能促使黃金市場進一步上漲，” Casanova 説。</p>
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</div><p><em>Image: Shutterstock</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>圖片來源：Shutterstock</em></p>
</div>

The First US Gold Miners ETF Just Turned 20: Wall Street Says The Trade Is Still Early

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金礦小盤股 ETF - VanEck Vectors

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Roundhill Gold Miners Weeklypay ETF

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黃金和貴金屬礦商 ETF - U.S. Global

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Wisdomtree Efficient Gold Plus Gold Miners Stgy Fd - ETF

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黃金礦 ETF - Sprott

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黃金勘探商 ETF - GlobalX

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