2025 年 7 月 23 日，在加利福尼亞州山景城的谷歌總部校園，一名安卓角色在一棟建築前展示。
Justin Sullivan | Getty Images
過去一年，Alphabet 的股票上漲了 140%，其雲業務的增長速度超過了亞馬遜和微軟。
但 18 個月前，谷歌母公司看起來像是花了十年時間為人工智能時代做準備，卻目睹 OpenAI 定義了市場。
現在，華爾街將 Alphabet 的估值視為為數不多的能夠從生成式人工智能浪潮的每一層中獲利的公司之一。
谷歌 I/O 大會將於週二開始，一直以來都是展示公司未來方向的場所。今年， stakes 更高。
華爾街已經因 Alphabet 的人工智能復甦而給予了獎勵，但投資者希望看到這種信心是否有真實的產品路線圖作為支撐，涵蓋搜索、雲、安卓、芯片和企業軟件等關鍵領域。
&#34;谷歌可能是最有能力在規模上實現人工智能貨幣化的公司，因為它控制了幾乎每一層的技術堆棧，&#34; Plexo Capital 的創始管理合夥人、Anthropic 的早期投資者 Lo Toney 表示。&#34;我們從未見過一家公司能夠如此全面地垂直整合，從上到下支持人工智能。&#34;
Deepwater Asset Management 的管理合夥人 Gene Munster 表示，擁有如此多層控制的優勢不僅在於規模，還有速度。
&#34;在創新速度方面，擁有完整技術堆棧是有好處的，&#34;Munster 説。&#34;例如，當你在構建自己的定製硅時，這就是速度的優勢。當你能夠快速獲取電力時，你可以更快地建立數據中心。這是一個速度優勢，這一點非常重要。&#34;
以下是投資者在谷歌 I/O 大會上關注的七個關鍵領域：
<h2>Gemini 的未來</h2>
最受關注的公告將是谷歌是否推出下一代 Gemini 模型。
I/O 大會前的報道指出可能會有 Gemini 4 的首次亮相，儘管分析師並不完全依賴於此。花旗指出，隨着 Gemini 3.1 Pro 在 2 月份發佈，谷歌的發佈節奏大約為三到四個月，因此 Gemini 3.2 或 3.5 的更新比完全的代際躍升更為可能。
這使得 Gemini 4 的問題不僅僅是一個版本號。完全的代際躍升將使谷歌能夠更清晰地回應 OpenAI 和 Anthropic。瑞穗證券表示，Gemini 4 的公告&#34;將使谷歌重新回到前沿的尖端，&#34;而僅僅是另一個代際 3 的更新則更像是追趕。
更廣泛的 Gemini 生態系統更新也將是關鍵。
瑞穗證券的分析師表示，他們將特別關注 Project Astra 的進展，這是谷歌的通用人工智能助手，以及更深層次的 Gemini Live 功能、屏幕共享、視頻理解和在搜索、Gmail、日曆和地圖中的原生工具使用。預計還會有對谷歌開源模型家族 Gemma 和 Gemini Robotics 的更新。
在活動開始前的使用數據已經比一年前強勁。Gemini Enterprise 的付費月活躍用户在第一季度比上一季度增長了 40%。根據花旗的數據，Gemini 應用在 4 月份的美國月活躍用户同比增長了 127%。截至谷歌雲下一步，令牌消耗達到了每分鐘 160 億。
<h2>人工智能代理</h2>
如果説 I/O 會議日程中有一個主題，那就是代理。
谷歌有關於代理編碼工作流程、多模態工具、媒體生成、機器人技術和人工智能代理的會議。目標是將 Gemini 定位為不僅僅是一個聊天機器人，而是作為谷歌產品之間的操作層，能夠理解上下文並採取行動。
&#34;誰贏得辦公室助手市場，&#34;Tony 説。&#34;如果更大的市場變成了人工智能代理和協調它們——推理基礎設施、多模態工作流程、企業搜索——這就是我們看到谷歌能夠推動 Alphabet 未來增長的巨大機會。&#34;
代理編碼是將 Gemini 定位為對 Anthropic 的 Claude Code 和 OpenAI 的 Codex 的回應的一部分。這個類別已成為人工智能商業價值的最明確證明點之一，尤其是在企業軟件中。
<h2>代理購物</h2>
商業可能是更大的機會。谷歌已經擁有搜索、購物、自動填充和支付；現在它希望 Gemini 將這些連接成一個代理結賬體驗。
谷歌一直在擴展其通用商業協議，最近幾周增加了包括 Meta、微軟、Stripe、Klarna 和 Affirm 在內的合作伙伴。I/O 大會預計將進一步展示這一基礎設施如何實現端到端的代理結賬，Gemini 不僅回答購物查詢，還完成交易。
谷歌安卓生態系統總裁 Sameer Samat 描述了請求 Gemini 計劃一次燒烤，建立菜單，打開 Instacart，添加食材到 Safeway 購物車，並在任務完成時通知他。
&#34;如果你在一週內多次這樣做，那就是很多時間的節省，&#34;Samat 説。&#34;這些是我認為人們更興奮、更具體的功能。&#34;
Toney 表示，谷歌的多模態體驗在這些工作流程變得更加複雜時賦予了其結構優勢。
&#34;企業工作流程越來越多地包括視頻、語音、圖像和代碼等內容，&#34;他説。&#34;谷歌在多模態系統方面獨具優勢，因為他們在處理這些內容的一些最大應用程序（如 YouTube、Android、地圖、搜索、DeepMind）中積累了經驗，顯然還有 TPU。&#34;
對於投資者而言，代理商業的推動對 Alphabet 以外的公司也有影響。瑞穗證券指出，谷歌更多的代理產品開發可能會對 Booking Holdings、Expedia、DoorDash、Zillow 和 Instacart 等市場造成壓力，並指出這種轉變的預期可能已經是這些股票近期疲軟的部分原因。
<h2>人工智能模式</h2>
下一個問題是谷歌如何從中獲利。根據花旗的數據，AI 驅動的廣告活動現在佔搜索支出的 30% 以上。AI Max 於四月從測試版推出，預計將在九月取代動態搜索廣告，初步結果顯示其完整功能套件帶來了更強的轉化率。
花旗指出，AI 模式可能幫助谷歌將更長、更復雜的查詢變現，而這些查詢在歷史上更難轉化為廣告收入。但瑞穗證券指出了權衡：AI 模式搜索產生的外部點擊量遠低於預期，該公司估計 93% 的搜索沒有外部點擊，且在 AI 概覽查詢中，自然點擊率下降了 15%。
這使得變現成為即將到來的 I/O 大會上最大的疑問之一。Munster 表示，他將關注 AI 模式中的新廣告產品、谷歌如何框定代理商業，以及它對更個性化的 AI 體驗的看法。
<h2>谷歌雲</h2>
然而，對於投資者來説，I/O 大會上最重要的公告可能來自雲計算和基礎設施。
雲計算已成為 Alphabet 最強大的支柱之一。在第一季度同比增長 63%，超過了 Azure 和 AWS。雲計算的積壓訂單達到了 4620 億美元，環比增長約 90%，預計其中一半將在未來 24 個月內確認。生成 AI 產品的收入同比增長約 800%。
首席執行官 Sundar Pichai 指出了推動這一增長的幾個因素，包括更快的新客户獲取、更大的承諾以及與現有客户的更深關係。
在公司第一季度的財報電話會議上，他表示，2025 年簽署的十億美元以上的交易數量超過了過去三年的總和，而現有客户的支出超出了他們最初的承諾 30% 以上。
<h2>AI 芯片</h2>
新的變數是外部 TPU 銷售。谷歌在第一季度披露，將於 2026 年下半年開始向外部客户交付其定製的 AI 芯片，並計劃在 2027 年進行更廣泛的擴展。這可能成為一個新的大型收入來源，但投資者仍不清楚如何進行建模。
瑞穗證券表示，投資者將關注外部 TPU 銷售是作為總銷售額還是特許權使用費收入入賬，利潤率如何，以及這些交易在積壓訂單中的會計處理。
Toney 稱 TPU 是 Alphabet 理論中最被低估的部分之一，認為谷歌的內部芯片使公司能夠構建一個緊密集成的 AI 基礎設施，支持不僅是 Gemini 和 Cloud，還有 YouTube、Android 及其生態系統的其他部分。
Munster 估計，廣泛的 AI 芯片市場年均規模約為 5000 億美元，這意味着即使是適度的市場份額增長也可能對 Alphabet 產生重要影響。
<h2>Anthropic</h2>
在即將到來的 I/O 大會上，沒有哪個關係會比谷歌與 Anthropic 的關係更受關注。
Alphabet 在這家 AI 初創公司中持有重要的股權，最近報道的 2000 億美元雲計算承諾（如果屬實）可能代表谷歌未來合同雲收入的主要部分。
谷歌還承諾總投資高達 400 億美元，形成一個資本流入 Anthropic 並通過雲計算和 TPU 支出回流到谷歌的循環。
這種動態引發了一個集中度問題，投資者在雲計算領域已經在其他地方看到過。甲骨文的股票在報告與 OpenAI 相關的大量積壓訂單後飆升，但隨着投資者對客户集中度的擔憂加劇而下跌。微軟在其與 OpenAI 的關係中面臨類似的爭論。
Toney 表示，谷歌與 Anthropic 的關係看起來更像是一種對沖，而不是弱點。
即使企業選擇 Claude 而不是 Gemini，他表示，谷歌仍然可以從這種使用背後的基礎設施需求中受益。
“如果企業更喜歡 Claude，那麼谷歌在基礎設施方面仍然獲勝，因為所有這些活動都必須有地方存放，” 他説。“谷歌仍然獲勝，因為他們的 TPU。”
觀看： Alphabet 資本支出回報的內部分析：投資者需要知道的事項
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谷歌即將舉行的 I/O 大會對字母表（Alphabet）至關重要，因為該公司希望在經歷了 140% 的股價飆升後驗證其人工智能的進展。投資者渴望看到一個穩健的產品路線圖，特別是關於預期中的 Gemini 4 模型及其更廣泛的生態系統。分析師強調，谷歌憑藉其垂直整合的獨特優勢，能夠大規模變現人工智能，從而加快創新速度。重點關注的領域包括人工智能代理和商業整合，旨在將 Gemini 建立為谷歌服務的綜合操作層

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- Alphabet 股票過去一年上漲 140%，雲業務增長超越亞馬遜和微軟。  
- Google I/O 的發佈將展示其 AI 產品路線圖的潛力與信心。  
- 投資者關注 Gemini 系列和 AI 代理的商業機會，影響市場競爭格局。

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