<p>作者：Ekko An, Ryan Yoon；來源：Tiger Research；編譯：Shaw, Jinse Finance</p>
<h2>關鍵要點</h2>
<ul>
<li>關於穩定幣收益的爭論已通過兩黨妥協得到解決：禁止對持有的靜態利息，並允許行為激勵，正式清除了行業內最大的立法障礙。</li>
<li>參議院銀行委員會的投票過程已完成；立法的最後窗口是在 8 月國會休會之前，行政部門施加壓力要求在 7 月 4 日之前完成簽署，預計該法案將在 7 月獲得一致通過。</li>
<li>實施的核心條款：禁止發行間接靜態持有利息；允許從實際商業活動（如交易和支付）中產生的激勵收入；對未註冊代幣的發行設定上限，允許在合規範圍內；通過重新定義證券屬性建立法律安全港；完全去中心化的 DeFi 協議免於 SEC 監管。</li>
<li>對商業模式的影響：行業正向基於行為的保留激勵機制轉變，緩解資本外流；一個代幣投資銀行生態系統正在形成，涵蓋投資顧問服務、投資者匹配和發行方 SaaS 服務，形成一個新的子行業。</li>
<li>2026 年：行業正式告別無序發展階段，進入機構標準化時代，全球監管機構與美國新法規保持一致。行業呈現雙向格局：機構資金推動行業的大規模普及，而合規成本的增加減緩了早期創業創新的步伐。</li>
</ul>
<h2>一、CLARITY 法案為何停滯不前</h2>
<p>CLARITY 法案的核心目的是明確美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）的監管責任。延遲法案進展四個月的關鍵問題是一個單一條款：禁止對穩定幣支付利息。</p>
<p>雙方爭論的核心點在於平台是否可以繼續向穩定幣持有者支付年化利率為 4% 到 5% 的利息。<strong>銀行業擔心防止銀行存款流失，主張對穩定幣的利息支付實施全面禁令；而加密貨幣行業則強烈反對，認為這將直接影響行業的核心盈利模式。</strong> 此前，Coinbase 堅決反對全面禁止利息支付，導致相關談判停滯至 5 月。5 月 1 日，共和黨參議員湯姆·蒂利斯和民主黨參議員安吉拉·阿爾布魯克斯共同提出了一項兩黨妥協方案：禁止對純靜態持有的利息支付，同時允許基於真實商業活動的激勵回報，包括支付處理、交易和資產質押等合規場景。Coinbase 在 1 月審查階段曾反對該法案，但在同一天也宣佈支持這一妥協方案。白宮、證券交易委員會和財政部都對此妥協規則表示同意和認可，參議院銀行委員會最終於 5 月 14 日以 15 票贊成、9 票反對通過了修訂法案。II. 何時正式實施（大約兩個月）5 月 14 日的委員會投票完成了法案修訂過程。該法案仍需經過四個主要流程才能正式生效：整合三項相關法案形成統一的正式文本；全體參議院投票；全體眾議院投票批准；以及總統簽署使其成為法律。兩個主要因素決定該法案最有可能在 7 月正式通過。首先，8 月的國會休會是實際截止日期。距離國會休會還有大約 11 周，如果錯過這個窗口，法案的進展將與中期選舉和預算週期重疊，顯著降低在當前國會任期內順利通過的概率。其次，特朗普政府正在積極推動其實施。特朗普總統公開設定了在 7 月 4 日之前簽署的目標，距離現在大約還有 7 周。政府此前多次施壓國會，如果進展緩慢將再次施壓。最重要的是，持續了四個月的穩定幣利息支付條款爭議，導致兩輪修訂失敗，現在已完全解決。整個談判中最艱難的部分已經過去。第三，修訂後的 CLARITY 法案的核心條款。無論該法案最終何時完成所有程序並正式生效，5 月 14 日完成的修訂已經表明美國加密貨幣市場即將發生重大變化。以下是對核心和重要條款的解讀：3.1 禁止間接支付穩定幣利息（第 404 條）穩定幣收益是銀行業和加密行業之間的爭論焦點。銀行主張對穩定幣的利息支付實施全面禁令，而加密公司則認為向穩定幣持有者提供回報是其商業模式的核心基礎。第 404 條為這一爭議提供瞭解決方案，明確禁止交易所間接向用户分配利息。之前的運營模式如下：用户可以通過在 Coinbase 平台上持有 USDC 獲得回報。這些資金通過發行方 Circle 投資於美國國債市場，產生的利息再返還給用户。從用户的角度來看，這種回報模式在功能上與銀行存款沒有區別。然而，從銀行的角度來看，這種模式將直接產生存款替代效應，這也是銀行業強烈反對的根本原因。新法案禁止單純持有閒置頭寸以獲得回報，僅允許基於真實合規商業活動分配獎勵。然而，法案的原文並未明確界定什麼構成 “合規商業活動”。諸如支付轉賬、鏈上治理投票和平台登錄等行為是否符合標準，將完全由美國財政部和商品期貨交易委員會制定支持性詳細規則進行澄清。</p>
<h3>3.2 法定代幣發行渠道（第 103 條 + 第 105 條）</h3>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7468263_watermarknone.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="600" height="400" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7468263_watermarknone.png"/></p>
<p>這兩條共同建立了向美國投資者進行代幣銷售的法律框架。</p>
<p>... 第 103 條（加密貨幣監管豁免條款）：建立註冊豁免機制，允許向美國用户提供代幣的項目在未向 SEC 註冊的情況下進行；年度發行規模上限為 5000 萬美元或總流通供應量的 10%（以較高者為準），累計發行上限為 2 億美元。第 105 條（代幣分類的安全港）：僅具備治理權和質押分紅權的代幣不能被歸類為證券；SEC 無權重新分類已被司法裁定為非證券的代幣。這兩個條款是互補的，各自發揮作用：第 103 條為代幣發行開闢合規渠道，而第 105 條嚴格防止代幣在發行後被重新分類，確保發行渠道的長期有效性。兩者缺一不可。如果只有第 103 條，發行人仍面臨來自中國證券監督管理委員會（CSRC）的後續問責風險；如果只有第 105 條，即使代幣屬性合規，也沒有合法途徑將其發行到市場。從此，項目發行人終於有了合法的替代方案，避免直接阻止美國用户，且美國市場正式納入代幣發行的可行範圍。</p>
<h3>3.3 DeFi 監管豁免條款（第 301 節）</h3>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7468264_watermarknone.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="600" height="432" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7468264_watermarknone.png"/></p>
<p>去中心化金融（DeFi）協議首次擁有法律途徑以豁免美國監管管轄。符合條件的 DeFi 協議不再需要按照中國證券監督管理委員會（CSRC）的要求註冊為證券交易平台。</p>
<p>該豁免有明確的門檻：協議必須滿足完全去中心化的標準，意味着沒有單一實體可以單方面篡改協議的操作規則。</p>
<p>該豁免有明確的門檻：協議必須滿足完全去中心化的標準，意味着沒有單一實體可以單方面篡改協議的操作規則。</p>
<p>如果管理關鍵、版本升級權限和安全治理決策權高度集中於一個實體，則無法獲得豁免資格。然而，針對安全事件採取的應急響應措施不被視為集中控制。在保持去中心化架構的同時，協議仍然可以迅速應對漏洞攻擊和安全入侵。去中心化不再僅僅是產品設計概念；它現在是進入美國市場項目的強制性要求。\nIV. CLARITY 法案實施後的佈局策略\n4.1 基於行為激勵的商業模型\n 法案第 (c)(3)(A) 節明確列出了合規行為的範圍，包括支付轉賬、鏈上治理投票、資產質押和與 USDC 相關的交易。** 基於此，合規行為可以定義為用户出於實際應用需求而採取的積極行動，這些行動有助於區塊鏈網絡和平台生態系統的運行，區別於僅僅持有閒置頭寸。** 這種激勵機制類似於信用卡返現模型：平台不再直接對現有資產支付利息，而是在用户完成指定的合規行為後才發放獎勵，獎勵金額與持有規模成正比。三類實體將首先受益：** 交易所和加密應用平台將擺脱單純依賴降費競爭的內卷模型，將用户獎勵與實際交易和平台活動深度關聯，吸引用户保留資產並保持持續活動，將閒置資金轉化為高度粘性、活躍的現有資金。高流量平台和傳統信用卡公司可以利用將穩定幣儲備資產投資於美國國債的收益來補貼用户激勵活動，而無需完全自籌營銷預算。這不僅分擔了推廣成本，降低了自營營銷費用，還允許平台保留一部分利息收入作為自身利潤。擁有成熟質押系統的 DeFi 協議將是最大的受益者。當前缺乏獨立激勵系統能力的小型和中型平台將轉向領先的合規質押服務提供商。行業資源將繼續集中在運營穩定、信譽強的領先協議上，形成強者愈強的格局。總之：依靠行為激勵實現長期資金留存，利用儲備收益分擔營銷成本，同時創造新的企業對企業（B2B）收入軌道。\n4.2 合規代幣發行業務\n 法案第 103 節設定了每年 5000 萬美元的籌資上限和 2 億美元的累計籌資上限；第 105 節確保合規發行的代幣在上市後不會被重新分類為證券。這兩項條款的實施相當於正式合法化美國投資者的公開代幣銷售（ICO/IDO），並將顯著提升對合規發行支持基礎設施的市場需求。整個生態系統將以傳統美國股票 IPO 服務系統為基準，產生三種主要支持商業模型：\n** 發行基礎設施平台：** 提供模塊化 SaaS 一站式服務，涵蓋用户身份驗證、合格投資者資格審核、自動信息披露、代幣鎖定管理和項目財政資金運營維護等功能。項目可以直接集成並使用該平台，從而獲得持續的企業服務收入，而無需項目反覆構建其底層系統。Coinbase 的 Echo 是這一模型的早期代表。\n** 發行諮詢機構和領先的風險投資公司：** 提供全流程服務，包括代幣架構設計、合規方案制定和發行後監管爭議解決，標杆傳統 IPO 中高盛和摩根士丹利的投資銀行角色。領先的加密風險投資公司如 a16z 和 Paradigm 將逐步建立自己的內部合規諮詢團隊。這將創建一個連接全球項目團隊與合規美國投資者的渠道，填補當前因缺乏獨立資源而造成的市場空白。傳統資產管理機構和數字資產投資關係團隊將轉型為專業中介服務提供商，在法律限制內高效匹配資金供需。行業最終將分化為兩種主流模型：一種是綜合全方位服務平台模型，結合身份驗證、合規諮詢和資源匹配，以 CoinList、Republic 和 Legion 等平台為代表；另一種是垂直模塊化分工模型，項目團隊根據需要將法律合規、財務系統、投資關係和線索生成外包給專業服務提供商。總之，通過開放合規籌資渠道而不面臨監管風險，一個完整的代幣投資銀行服務生態系統正在形成。\n** 注意要點：** 專注於長期、穩定和合規運營的高質量項目將積極擁抱這一合規系統；然而，市場上大多數傾向於短期投機的項目是否願意放棄離岸發行的靈活性並接受嚴格的美國監管，仍有待觀察。\n**V. 2026 年：行業市場規則的全面重塑之年\n**2026 年將是全球加密貨幣市場格局發生決定性變化的一年。如果 Claritism 法案正式通過並於 7 月生效，其影響將遠超美國。美國監管的不確定性完全消除，將為機構資金通過合法合規渠道進入市場鋪平道路。更深遠的將是全球其他國家和地區的反應。各國政府不會坐視美國資本逐漸控制全球加密生態系統。全球監管機構將密切關注在美國監管框架下各種商業模型的發展，以此為參考制定適應本地市場的監管規則，努力留住國內資金，鞏固自身的競爭優勢。隨着正式監管的到位，優勢與劣勢之間的權衡已經開始顯現。</p>
<ul>
<li>積極方面（規模擴張和廣泛普及）：明確的監管規則為傳統金融巨頭和科技巨頭的機構資金進入市場鋪平了道路。符合公眾使用習慣的合規產品，如行為激勵產品，將推動加密行業走出小眾市場，真正邁向廣泛採用。</li>
<li>消極方面（成本上升，創新減緩）：無法承擔合規成本的項目將逐漸被市場淘汰；之前依賴監管灰色地帶的企業將被迫退出市場或進行業務重組。隨着整個行業向標準化的機構發展體系邁進，加密行業早期快速且不受監管的創新和自由探索的步伐也將放緩。總之，2026 年標誌着加密行業無序發展的時代正式結束，標準化的機構秩序全面建立。那些能夠緊密跟隨全球多個國家監管政策並提前建立合規商業體系的從業者，將在加密行業新一輪價值紅利中佔據絕大多數市場份額。</li>
</ul>

COIN

RIOT

FBTC

BITB

BTCW

區塊鏈 ETF - Amplify

BITO

HODL

<p>CLARITY 法案即將實施，通過兩黨妥協解決了穩定幣利息的爭論。該法案禁止對持有資產支付固定利息，同時允許通過商業活動獲得激勵收入。參議院銀行委員會已通過該法案，預計將在七月最終確定，以便在八月休會之前完成。這標誌着加密行業向基於行為的激勵轉變，對機構標準化和合規成本產生影響，從而影響創新</p>

The Clarity Act is about to be implemented: Layout of six major business sectors

- 美國穩定幣收益爭議達成兩黨妥協，原則上禁止靜態利息。  
- 法案預計在 7 月正式通過，行業向行為激勵機制轉型。  
- 2026 年，全球加密市場將實現規範化，促進機構資金進入。

《清晰法案》即將實施：六大業務板塊的佈局