<p>Salesforce, Inc. (CRM) 被廣泛認為是人工智能 (AI) 在企業軟件中造成的 disruption 的主要受害者之一。這種擔憂是可以理解的。AI 原生替代品的快速出現可能會降低轉換成本，並削弱軟件即服務 (SaaS) 公司使用的傳統經常性收入模式。然而，當我查看 Salesforce 最近的業績和未來指引時，我並沒有看到一家處於結構性衰退中的公司。</p>
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<p>相反，這家客户關係管理巨頭仍在持續增長，其 AI 產品也在迅速獲得關注。同時，當前的估值似乎已經反映出非常高的懷疑程度，尤其是考慮到未來幾個財政年度盈利增長重新加速的潛力。</p>
<p>這就是為什麼我今天仍然認為 Salesforce 的看漲論點是有效的。如果圍繞 AI 的擔憂被證明是誇大的，我相信該股票是顯著被低估的。在本文中，我將提出支持這一觀點的主要論據。</p>
<h2><strong>受到 AI 擔憂的懲罰大於商業基本面的影響</strong></h2>
<p>我認為市場顯然將 Salesforce 放在了與那些被認為面臨 AI 直接風險的企業 SaaS 公司相同的 “籃子” 中。施加壓力的看跌論點是，AI 編碼、代理 AI 和更多 AI 原生工具可能會降低轉換成本，而這長期以來一直是公司最大的競爭優勢之一。隨着時間的推移，這可能導致座位數量減少，並對 Salesforce 高度可預測的訂閲收入模式施加壓力。</p>

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<p>Salesforce, Inc. (CRM) 原本預計會因人工智能對企業軟件的衝擊而面臨困難，但最近的業績顯示其在人工智能產品方面實現了增長和進展。儘管市場持懷疑態度，但該公司的估值可能並未反映其盈利增長的潛力。對 Salesforce 的悲觀展望源於對轉換成本降低和訂閲收入壓力的擔憂，但作者認為這些擔憂可能被誇大，暗示該股票被低估</p>

<p>Salesforce, Inc. (CRM) was widely expected to be among the main victims of the disruption caused by artificial intelligence (AI) in enterprise software. The concern is understandable. The rapid emergence of AI-native alternatives could reduce switching costs and weaken the traditional recurring revenue model used by software-as-a-service (SaaS) companies. However, when I look at Salesforce's most recent results and forward guidance, I do not see a company in structural decline.</p>
<div class="lb-trans"><p>Salesforce, Inc. (CRM) 被廣泛認為是人工智能 (AI) 在企業軟件中造成的 disruption 的主要受害者之一。這種擔憂是可以理解的。AI 原生替代品的快速出現可能會降低轉換成本，並削弱軟件即服務 (SaaS) 公司使用的傳統經常性收入模式。然而，當我查看 Salesforce 最近的業績和未來指引時，我並沒有看到一家處於結構性衰退中的公司。</p>
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</div><p>On the contrary, the customer-relationship-management giant continues to grow, and its AI products are gaining traction quickly. At the same time, the current valuation already appears to reflect a very high degree of skepticism, especially given the potential for earnings growth to reaccelerate over the next several fiscal years.</p>
<div class="lb-trans"><p>相反，這家客户關係管理巨頭仍在持續增長，其 AI 產品也在迅速獲得關注。同時，當前的估值似乎已經反映出非常高的懷疑程度，尤其是考慮到未來幾個財政年度盈利增長重新加速的潛力。</p>
</div><p>That is why I continue to view the bullish thesis on Salesforce as valid today. If fears surrounding AI prove to be overblown, I believe the stock is meaningfully undervalued. In this article, I present the main arguments supporting that view.</p>
<div class="lb-trans"><p>這就是為什麼我今天仍然認為 Salesforce 的看漲論點是有效的。如果圍繞 AI 的擔憂被證明是誇大的，我相信該股票是顯著被低估的。在本文中，我將提出支持這一觀點的主要論據。</p>
</div><h2><strong>Punished More by AI Fears than by Business Fundamentals</strong></h2>
<div class="lb-trans"><h2><strong>受到 AI 擔憂的懲罰大於商業基本面的影響</strong></h2>
</div><p>It seems quite clear to me that the market has placed Salesforce in the same &#34;basket&#34; as enterprise SaaS companies perceived to be at immediate risk of disruption from AI. The bearish thesis that has pressured Salesforce shares is that AI coding, agentic AI, and more AI-native tools could reduce switching costs, which have long been one of the company's biggest competitive advantages. Over time, that could lead to lower seat counts and put pressure on Salesforce's highly predictable subscription revenue model.</p>
<div class="lb-trans"><p>我認為市場顯然將 Salesforce 放在了與那些被認為面臨 AI 直接風險的企業 SaaS 公司相同的 “籃子” 中。施加壓力的看跌論點是，AI 編碼、代理 AI 和更多 AI 原生工具可能會降低轉換成本，而這長期以來一直是公司最大的競爭優勢之一。隨着時間的推移，這可能導致座位數量減少，並對 Salesforce 高度可預測的訂閲收入模式施加壓力。</p>
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賽富時（CRM）原本被認為會因人工智能而遭受損失，但結果顯示情況並非如此