<p>東京，5 月 19 日：金融市場的動盪可能迫使日本銀行在減持其龐大債務持有量方面放緩，從而給焦慮的債券投資者帶來一些緩解，因為飆升的收益率暴露了日益惡化的財政壓力和通脹壓力。三位熟悉日本銀行思路的消息人士表示，中央銀行對直接干預債券市場設定了很高的門檻，但如果條件要求，它可能會暗示在其所謂的量化緊縮計劃中放緩或暫停，以應對下一個財政年度。日本銀行的持有量目前約為 500 萬億日元（3140 億美元），自 2024 年起在行長上田和夫的領導下，作為在經歷數十年的超低利率後正常化貨幣政策的一部分，減持工作已經開始。預計日本銀行將在 6 月 15 日至 16 日的會議上提高利率，以遏制高企的通脹，但考慮到全球環境日益不確定，可能會暗示減少債券購買的力度不那麼激進。雖然尚未就減持的確切步伐做出決定，但消息人士表示，日本銀行在市場壓力時期並不急於減少其龐大的資產負債表。“日本銀行的債券持有量已經減少了很多，因此可能有理由暫停減持，以提供足夠的流動性，” 其中一位消息人士表示。“如果市場仍然緊張，減持放緩或暫停的可能性不會被排除，” 另一位消息人士表示，第三位消息人士也表示了相同的看法。這些消息人士在未獲授權公開評論的情況下發言。日本銀行將在 6 月的政策會議上審查其至明年 3 月的債券減持計劃，併為 2027 財政年度制定新計劃。日本銀行已收集了債券投資者的調查，並將於週四與他們舉行為期兩天的會議，以瞭解他們對債券購買速度的偏好。結果將對其最終的減持計劃決策產生重大影響。該決定將考驗上田在推動緩慢但穩定地撤回自 2024 年開始的十年期大規模刺激措施方面的決心。日本銀行可能會堅持其至明年 3 月的減持計劃，並認為目前沒有必要進行緊急債券購買操作——這是應對 “長期利率快速上升” 的工具，消息人士表示。當收益率反映出投資者對財政和貨幣政策的看法時，市場運作正常，因此沒有理由進行干預，他們表示。分析師指出，債券市場干預也可能代價高昂，因為這會暴露日本銀行的底線，並迫使其通過大量購買來捍衞這一水平。“這是一個風險很大的步驟，如果市場將其視為債務貨幣化，可能會適得其反，” 住友三井信託資產管理公司的高級債券策略師稻冢勝俊表示。“我認為我們還沒有到日本銀行會進行干預的階段。” 市場的一個安撫信號？因此，市場的關鍵關注點是最近的債券拋售將如何影響日本銀行 2027 財政年度及以後的減持計劃。在 2024 年開始的量化緊縮計劃下，日本銀行正在逐步減少其每月的債券購買，目前每季度減少約 2000 億日元的購買。觀察日本銀行的人士認為有三種選擇：暫停減持並保持每月約 2 萬億日元的購買速度，或每季度減少 2000 億日元的購買，或者以更温和的 1000 億日元減少。暫停將表明日本銀行專注於安撫市場情緒。維持當前每季度 2000 億日元的購買速度將強調其穩步推進量化緊縮的偏好。尋求折中方案可能導致每季度減持至 1000 億日元。“考慮到債券市場如此不穩定，我的賭注是日本銀行會暫停減持，” 三菱 UFJ 摩根士丹利證券的首席債券策略師村上直美表示。稻冢認為日本銀行每季度減持 1000 億日元的可能性很大。就其本身而言，日本銀行表示其量化緊縮計劃對短期利率沒有影響，這是其貨幣政策的主要槓桿。同時，如果日本銀行選擇在 6 月提高短期利率，可能會暫停或放慢減持，以避免給人以收緊資金的印象。經濟合作與發展組織（OECD）上週警告稱，經過多年的低利率後，銀行、保險公司和養老金基金持有的日本國債（JGB）份額下降的風險。每年到期的日本國債的減少意味着日本銀行的債券持有量自 2023 年底的約 590 萬億日元峯值以來下降了近 20%。但日本銀行仍持有市場上 49% 的總日本國債，使其每一個舉動對收益率和日本龐大債務的融資成本產生巨大影響。強調量化緊縮的敏感性，即使是鷹派的日本銀行董事會成員高田肇也警告債券市場的脆弱性。“由於減少購買實際上為市場提供了日本國債，因此有必要……確保穩定，從而避免造成過度波動，” 高田在 2 月份表示。“如果發生這種波動，日本國債市場可能會出現功能惡化或失靈。”（1 美元 = 159.0300 日元）</p>

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<p>日本銀行（BOJ）可能會因近期市場動盪而放緩其債券縮減計劃，這引發了債券投資者的擔憂。雖然預計 BOJ 將在 6 月加息，但這可能表明其在減少目前高達 500 萬億日元的龐大債務持有方面採取較不激進的態度。分析師建議的選項包括暫停縮減或減少每月購買，重點是穩定市場狀況。BOJ 的決定將受到債券投資者反饋和整體經濟環境的影響</p>

<p>TOKYO, May 19 : Financial market turbulence could force the Bank of Japan to go slow on the unwinding of its massive debt holdings, giving anxious bond investors some relief as surging yields lay bare worsening fiscal strains and inflation pressures. The central bank sets a high bar for outright bond market intervention, said three sources familiar with the BOJ's thinking, but it could flag a slowdown or pause in its so-called quantitative tightening plans for next fiscal year if conditions demand it. A reduction in the BOJ's holdings, currently at around 500 trillion yen ($3.14 trillion), has been in train since 2024 under Governor Kazuo Ueda as part of efforts to normalise monetary policy after decades of ultra-low interest rates. The BOJ is widely expected to lift interest rates at its June 15-16 meeting to curb hot inflation but, in a nod to an increasingly uncertain global environment, might signal a less aggressive tapering of bond purchases. While no decision has been made yet on the exact pace of tapering, the BOJ sees little need to rush in reducing its huge balance sheet in times of market stress, they said. &#34;The BOJ's bond holdings have decreased quite a bit, so there could be a case to pause its taper to provide sufficient liquidity,&#34; one of the sources said. &#34;A slowdown or pause in taper won't be ruled out, especially if markets remain jittery,&#34; another source said, a view echoed by a third source. The sources spoke on condition of anonymity as they were not authorised to comment publicly. The BOJ will review its bond taper plan running through March next year and lay out a new plan for fiscal 2027 at the June policy meeting. The BOJ has collected surveys from bond investors and will hold two-day meetings with them from Thursday to sound out their views on the preferred pace of bond buying. The outcome will have huge sway on its final decision on the taper plan. The decision will test Ueda's resolve in pushing through a slow but steady withdrawal of a decade-long, massive stimulus that began in 2024. The BOJ will likely stick to its taper plan through March next year and sees little need for now to conduct emergency bond buying operations - a tool it sets aside to deal with &#34;rapid rises in long-term interest rates,&#34; the sources said. There is little reason to intervene when yields are moving reflecting fundamentals such as investors' views on fiscal and monetary policy, a sign of proper market functioning, they said. Bond market intervention could also prove costly by exposing the BOJ's line in the sand and force it to defend the level with huge buying, analysts say. &#34;It's a risky step that could backfire if markets perceive it as debt monetisation,&#34; said Katsutoshi Inadome, senior bond strategist at Sumitomo Mitsui Trust Asset Management. &#34;I don't think we're at a stage where the BOJ would intervene.&#34; A SOOTHING SIGNAL FOR THE MARKETS? The key focus for markets, then, is how the recent bond rout could affect the BOJ's taper plan for fiscal 2027 and onward. Under a QT programme that began in 2024, the BOJ has been gradually reducing its monthly bond purchases and currently trims monthly buying by around 200 billion yen each quarter. BOJ watchers see three options on the table: pause the taper and keep buying at the current pace of roughly 2 trillion yen per month, reduce monthly buying by 200 billion yen each quarter, or by a more modest 100 billion yen. A pause would signal the BOJ's focus on soothing market nerves. Maintaining the current 200-billion-yen per quarter pace would underline its preference to steadily proceed with QT. Seeking a middle ground could result in a slowdown to 100 billion yen per quarter. &#34;With the bond market so unstable, my bet is that the BOJ will pause tapering,&#34; said Naomi Muguruma, chief bond strategist at Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities. Inadome sees a good chance the BOJ will taper at 100 billion yen per quarter. For its part, the BOJ has said its QT programme has no implication for short-term rates, the main lever of its monetary policy. At the same time, the BOJ may pause or slow tapering if it opts to raise short-term rates in June, to avoid giving the impression it was tightening the screws on funding. The Organization for Economic Co-operation and Development (OECD) last week warned of risks associated with the declining share of JGBs held by banks, insurance firms and pension funds after years of low rates. The runoff of maturing JGBs each year means the BOJ has seen its bond holdings fall by nearly 20 per cent from a peak around 590 trillion yen in late 2023. But the BOJ still owns 49 per cent of total JGBs sold in the market, making its every move hugely influential on yields and the cost of funding Japan's huge debt pile. Highlighting the sensitivity around QT, even hawkish BOJ board member Hajime Takata has warned of fragility in the bond market. &#34;Since the reduction in purchases in effect supplies the market with JGBs, it's necessary ... to ensure stability and thereby avoid causing excessive volatility,&#34; Takata said in February. &#34;If such volatility were to occur, the JGB market may see a deterioration in functioning or become dysfunctional.&#34; ($1 = 159.0300 yen)</p>
<div class="lb-trans"><p>東京，5 月 19 日：金融市場的動盪可能迫使日本銀行在減持其龐大債務持有量方面放緩，從而給焦慮的債券投資者帶來一些緩解，因為飆升的收益率暴露了日益惡化的財政壓力和通脹壓力。三位熟悉日本銀行思路的消息人士表示，中央銀行對直接干預債券市場設定了很高的門檻，但如果條件要求，它可能會暗示在其所謂的量化緊縮計劃中放緩或暫停，以應對下一個財政年度。日本銀行的持有量目前約為 500 萬億日元（3140 億美元），自 2024 年起在行長上田和夫的領導下，作為在經歷數十年的超低利率後正常化貨幣政策的一部分，減持工作已經開始。預計日本銀行將在 6 月 15 日至 16 日的會議上提高利率，以遏制高企的通脹，但考慮到全球環境日益不確定，可能會暗示減少債券購買的力度不那麼激進。雖然尚未就減持的確切步伐做出決定，但消息人士表示，日本銀行在市場壓力時期並不急於減少其龐大的資產負債表。“日本銀行的債券持有量已經減少了很多，因此可能有理由暫停減持，以提供足夠的流動性，” 其中一位消息人士表示。“如果市場仍然緊張，減持放緩或暫停的可能性不會被排除，” 另一位消息人士表示，第三位消息人士也表示了相同的看法。這些消息人士在未獲授權公開評論的情況下發言。日本銀行將在 6 月的政策會議上審查其至明年 3 月的債券減持計劃，併為 2027 財政年度制定新計劃。日本銀行已收集了債券投資者的調查，並將於週四與他們舉行為期兩天的會議，以瞭解他們對債券購買速度的偏好。結果將對其最終的減持計劃決策產生重大影響。該決定將考驗上田在推動緩慢但穩定地撤回自 2024 年開始的十年期大規模刺激措施方面的決心。日本銀行可能會堅持其至明年 3 月的減持計劃，並認為目前沒有必要進行緊急債券購買操作——這是應對 “長期利率快速上升” 的工具，消息人士表示。當收益率反映出投資者對財政和貨幣政策的看法時，市場運作正常，因此沒有理由進行干預，他們表示。分析師指出，債券市場干預也可能代價高昂，因為這會暴露日本銀行的底線，並迫使其通過大量購買來捍衞這一水平。“這是一個風險很大的步驟，如果市場將其視為債務貨幣化，可能會適得其反，” 住友三井信託資產管理公司的高級債券策略師稻冢勝俊表示。“我認為我們還沒有到日本銀行會進行干預的階段。” 市場的一個安撫信號？因此，市場的關鍵關注點是最近的債券拋售將如何影響日本銀行 2027 財政年度及以後的減持計劃。在 2024 年開始的量化緊縮計劃下，日本銀行正在逐步減少其每月的債券購買，目前每季度減少約 2000 億日元的購買。觀察日本銀行的人士認為有三種選擇：暫停減持並保持每月約 2 萬億日元的購買速度，或每季度減少 2000 億日元的購買，或者以更温和的 1000 億日元減少。暫停將表明日本銀行專注於安撫市場情緒。維持當前每季度 2000 億日元的購買速度將強調其穩步推進量化緊縮的偏好。尋求折中方案可能導致每季度減持至 1000 億日元。“考慮到債券市場如此不穩定，我的賭注是日本銀行會暫停減持，” 三菱 UFJ 摩根士丹利證券的首席債券策略師村上直美表示。稻冢認為日本銀行每季度減持 1000 億日元的可能性很大。就其本身而言，日本銀行表示其量化緊縮計劃對短期利率沒有影響，這是其貨幣政策的主要槓桿。同時，如果日本銀行選擇在 6 月提高短期利率，可能會暫停或放慢減持，以避免給人以收緊資金的印象。經濟合作與發展組織（OECD）上週警告稱，經過多年的低利率後，銀行、保險公司和養老金基金持有的日本國債（JGB）份額下降的風險。每年到期的日本國債的減少意味着日本銀行的債券持有量自 2023 年底的約 590 萬億日元峯值以來下降了近 20%。但日本銀行仍持有市場上 49% 的總日本國債，使其每一個舉動對收益率和日本龐大債務的融資成本產生巨大影響。強調量化緊縮的敏感性，即使是鷹派的日本銀行董事會成員高田肇也警告債券市場的脆弱性。“由於減少購買實際上為市場提供了日本國債，因此有必要……確保穩定，從而避免造成過度波動，” 高田在 2 月份表示。“如果發生這種波動，日本國債市場可能會出現功能惡化或失靈。”（1 美元 = 159.0300 日元）</p>
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Analysis:BOJ could temper its taper as bond wobbles rattle markets

Bank of Japan

Sumitomo Mitsui Trust Holdings, Inc.

Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc.

三菱日聯金融集團

摩根士丹利

MORGAN STANLEY DEP SHS EA REP 1/1000 SHS NON CUM PFD O

MORGAN STANLEY DEP SHS REPSTG 1/1000TH PFD SER Q

MORGAN STANLEY DEP SHS REPS 1/1000 7.125% PFD E

MORGAN STANLEY NON-CUM DEP SH REP 1/1000 PFD SER I

MORGAN STANLEY 4.875 DEP SHS REP 1/1000 NCUM PFD SR L

MORGAN STANLEY 6.5%DEP SHS REPSTG 1/1000 NON CUM SER P

MORGAN STANLEY DEP SHS REPS 1/1000 PFD SER 'A'

MORGAN STANLEY DEP SHS REPR 1/1000TH INT PFD SER 'F' FX

MORGAN STANLEY DEP SHS REP 1/1000 NON-CUM PFD STK SER K

分析：由於債券市場的動盪擾亂了市場，BOJ 可能會放緩其縮減計劃