AI 交易面臨成敗關鍵時刻——只有英偉達的財報才能揭示答案

英偉達公司 (NASDAQ: NVDA) 將於週三收盤後公佈 2027 財年第一季度財報，這也是人工智能交易面臨的最激烈的局面之一。

最新的美銀 5 月全球基金經理調查顯示，“全球半導體多頭” 是調查歷史上最擁擠的交易，比例達到 73%。30 年期美國國債收益率剛剛達到 19 年來的最高點，達到了 5.2%。

期權市場預計英偉達股票在財報發佈後的波動幅度為 8.65%。

公司週三晚上的表態，以及對未來季度的指引，將為 2026 年剩餘時間的半導體、人工智能基礎設施和更廣泛市場定下基調。

華爾街對英偉達財報的預期

根據 Benzinga Pro，華爾街預計英偉達每股季度收益為 1.76 美元，營收為 786.7 億美元。

這將比去年同期的收益增長 117%，去年英偉達報告的每股收益為 0.81 美元，營收為 440.6 億美元——營收增長 79%。

美銀半導體分析師 Vivek Arya 表示，他給予英偉達 “買入” 評級，目標價為 320 美元，並稱英偉達是他進入財報發佈的 “首選”。

Arya 表示，英偉達過去 10 次歷史性業績超預期的平均幅度為 7-8%，這將意味着銷售額在 830 億到 840 億美元之間。

根據專家的説法，有五個關鍵爭論將決定財報及未來的人工智能交易。

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1. 英偉達的現金回報

Arya 表示，英偉達 “龐大的現有持倉往往成為阻力”。該股票目前佔標普 500 指數的 8.3%——高於 蘋果公司 (NASDAQ: AAPL) 在 2023 年 6 月和 微軟公司 (NASDAQ: MSFT) 在 2023 年 11 月的最高權重。主動管理基金的持有比例接近 78%。

邊際買家是個問題。

蘋果和微軟歷史上通過向股息和收入導向基金積極回報資本來擴大其股東基礎。

而英偉達並沒有。

在 2022-2025 年期間，只有 47% 的自由現金流用於分紅和回購，而同行的平均水平為 80%。分紅收益率為 0.02%，而同行的平均水平為 0.89%。

英偉達僅被 16% 的股權收入基金持有，而同行的平均水平為 32%。

Arya 表示，英偉達在 OpenAI、Anthropic 和其他科技合作伙伴的生態系統投資在我們看來被 “不公平地” 描述為循環/供應商融資。

他認為，潛在的資本回報公告可能成為下半年的催化劑，既能縮小估值差距，又能中和循環性敍述。

2. Vera Rubin 的發佈時間

Blackwell 的繼任者預計將在 2026 年下半年推出。

Arya 指出，Vera Rubin 使用與 Blackwell 和 Blackwell Ultra 相同的 Oberon 機架架構，他預計這將使 2026-27 年 “產品過渡相對順利，且對毛利影響不大”。

Vera Rubin Ultra 將在 2027 年下半年推出，帶來新的 Kyber 機架架構和更高的每系統 HBM 含量。

競爭時間表很重要：預計 超微半導體公司 (NASDAQ: AMD) 將在同一時間窗口推出其 MI400“Helios” 平台。

3. 英偉達能維持多久的利潤率？

英偉達的毛利率接近 75%。隨着 HBM 成本上升，Rubin Ultra 引入架構變化，市場共識模型逐漸趨向 74%。

根據 Arya 的説法，市場共識低估了利潤率的持久性。英偉達在多個產品週期中保持了利潤率，包括在 2025 年初 Blackwell ramp 期間的輕微回調。

Rubin 對 Oberon 架構的重用應支持 2026 年和 2027 年的連續性。

在這一週期中，HBM 價格已經翻了一番以上，因為供應滯後於人工智能內存需求——這一成本壓力迄今為止已被英偉達的定價能力和向高端系統的轉變所吸收。

4. 萬億美元的預測

英偉達之前預計 2025-2027 日曆年的收入將達到 1 萬億美元。下一次更新將包括來自 LPU 機架、Vera CPU 和 Vera Rubin Ultra 的貢獻——這些組件未包含在最初的數字中，Arya 表示。

美銀自己的人工智能數據中心可尋址市場估計到 2030 年將達到 1.7 萬億美元，較 2 月份的 1.4 萬億美元和 2025 年 6 月的 8230 億美元有所上升。Arya 表示，英偉達將在 2030 年之前 “保持 70% 的整體 1.7 萬億美元以上的人工智能市場份額”，並在整個十年內保持約 65-70% 以上的人工智能加速器市場份額。

微軟公司、亞馬遜公司 (NASDAQ: AMZN)、谷歌母公司 (NASDAQ: GOOGL) 和 Meta 平台公司 (NASDAQ: META) 的超大規模資本支出目前佔運營現金流的 95-100%，而歷史上這一比例為 35-50%。

5. 競爭格局

對 谷歌母公司 (NASDAQ: GOOGL) 的 TPU、自定義 ASIC 和智能 CPU 的擔憂影響了市場情緒。

然而，Nvidia 的 “產品/客户廣度、軟件/開發者支持、多雲可用性創造了無與倫比的標準化基礎設施”，這是其他商用或定製芯片競爭對手難以超越的，Arya 説。

Arya 説，關於 CPU 的敍述——即 CPU 與 GPU 的比例正在向 CPU 傾斜——是 “誤導性的”。Nvidia 自家的 Vera CPU 將會是 “獨立 CPU 中一個強大的競爭者”，預計將在 6 月初的 Computex 上發佈相關消息。

在廣泛部署的 Blackwell 和 TPU 集羣中，CPU/GPU 比率已經達到 1:2，與獨立集羣中的 agentic CPU 沒有顯著相關性。Arya 補充道，CPU“將是一個龐大但競爭激烈的市場，擁有 x86/ARM 選項”，以及 Intel Corp. (NASDAQ: INTC) 和基於 Arm 的競爭對手。

華爾街的看法

Nvidia 在 Benzinga 跟蹤的 34 位分析師中，普遍目標價為 285.06 美元，意味着與週二早上交易的 220 美元區域相比，約有 30% 的上漲空間。

華爾街的最高目標價為 Tigress Financial 的 360 美元，最低目標價為德意志銀行的 215 美元。

三位分析師在 5 月 18 日更新了他們的觀點，提前為財報做準備。

DA Davidson 重申了買入評級，目標價為 300 美元。摩根士丹利的 Joseph Moore 將目標價從 260 美元上調至 285 美元，維持超配評級。

Wedbush 也發表了看法，使三位分析師的平均目標價達到 295 美元。評級分佈嚴重傾向於買入。

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