<p><strong>比特幣</strong> (CRYPTO: BTC) 自本月早些時候重新回到約 $82,000 的 200 日移動平均線以來下跌了 6%，但 K33 研究認為，2 月的 $60,000 低點仍然標誌着本週期的最大回撤。</p>
<h3>當前模式與 2014、2018、2022 年不同</h3>
<p>K33 研究主管 <strong>Vetle Lunde</strong> 指出，比特幣在 11 月的 200 日移動平均線突破和 5 月的重新測試之間花費了 189 天——遠遠超過之前週期的 96、132 和 85 天。</p>
<p>在此期間，比特幣的價格仍然下跌超過 20%，而 2014 年和 2022 年則出現了正收益，2018 年的回撤則較淺，僅為 8%。</p>
<p>過去幾年的 200 日移動平均線呈上升趨勢，但在 2026 年則呈下降趨勢，形成了根本不同的市場環境。</p>
<p>過去的反彈迅速恢復，重建了風險偏好和槓桿，併為下一輪下跌的展開奠定了基礎。</p>
<p>“當前的緩慢磨蹭並沒有這樣做，” Lunde 表示。K33 強調衍生品數據顯示出 “獨特的悲觀情緒”，該公司的框架與 2025 年 3 月和 4 月等強勁時期的相似性更為接近，而不是與過去的熊市反彈相似。</p>
<p>2025 年的牛市較為温和，為 2026 年的熊市奠定了基礎，K33 認為 2 月的 $60,000 標誌着本週期的最大回撤。</p>
<h3>機構在第一季度減少了 26,733 BTC 的敞口</h3>
<p>根據最新的 13F 披露，機構參與者在第一季度減少了 26,733 BTC 的 BTC 敞口，而零售參與者則增加了 19,395 BTC。</p>
<p>像 Millennium 和 Jane Street 這樣的 Delta 中性公司佔據了大部分減少的機構敞口，這可能是由於伊朗局勢升級後，加密貨幣收益和替代商品市場機會的壓縮所致。</p>
<p>與此同時，比特幣 ETF 記錄了自美國現貨 ETF 上市以來第九大 5 天資金流出——這代表了資金流出日的底部 1.5%，當比特幣價格接近平均 BTC ETF 成本基礎時。</p>
<h3>當比特幣交易接近成本基礎時，資金流出較重</h3>
<p>K33 發現，當比特幣突破成本基礎時，底部 5% 流出日的可能性在周內上升至 10.2%。</p>
<p>當比特幣在成本基礎的 5% 範圍內交易時，底部 10% 流出日的可能性上升至 16.1%。</p>
<p>然而，在比特幣交易價格超過成本基礎 15% 的時期，底部 5% 流出日的可能性僅為 3%。當比特幣價格接近其成本基礎時，資金流出日更為常見。</p>
<p>Lunde 解釋説，市場參與者在經歷深度回撤後尋求避免損失或限制損失。</p>
<p>當前市場缺乏在之前熊市反彈期間通常看到的槓桿積累，進一步強化了 K33 的觀點，即 2 月的低點仍然是週期底部。</p>
<p>圖片來源：Shutterstock</p>

MARA

BITI

COIN

<p>K33 Research 認為，比特幣最近的價格波動與之前的週期有所不同，儘管自達到 82,000 美元以來下跌了 6%。他們認為，二月份的 60,000 美元低點標誌着本週期的最大回撤。第一季度，機構對比特幣的持倉減少了 26,733 BTC，而零售投資者則增加了 19,395 BTC。K33 強調，當比特幣交易接近其成本基礎時，通常會出現大量資金流出，這表明市場情緒謹慎</p>

<p><strong>Bitcoin</strong> (CRYPTO: BTC) is down 6% since revisiting its 200-day moving average near $82,000 earlier this month, but K33 Research argues February’s $60,000 bottom still marks this cycle’s maximum drawdown.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>比特幣</strong> (CRYPTO: BTC) 自本月早些時候重新回到約 $82,000 的 200 日移動平均線以來下跌了 6%，但 K33 研究認為，2 月的 $60,000 低點仍然標誌着本週期的最大回撤。</p>
</div><h3>Current Pattern Looks Different From 2014, 2018, 2022</h3>
<div class="lb-trans"><h3>當前模式與 2014、2018、2022 年不同</h3>
</div><p>K33 Head of Research <strong>Vetle Lunde</strong> pointed out that Bitcoin spent 189 days between the November 200-day MA breakdown and May retest—far longer than the 96, 132, and 85 days seen in prior cycles.</p>
<div class="lb-trans"><p>K33 研究主管 <strong>Vetle Lunde</strong> 指出，比特幣在 11 月的 200 日移動平均線突破和 5 月的重新測試之間花費了 189 天——遠遠超過之前週期的 96、132 和 85 天。</p>
</div><p>Bitcoin also remains more than 20% down during that period compared to positive returns in 2014 and 2022 and a shallower 8% drawdown in 2018.</p>
<div class="lb-trans"><p>在此期間，比特幣的價格仍然下跌超過 20%，而 2014 年和 2022 年則出現了正收益，2018 年的回撤則較淺，僅為 8%。</p>
</div><p>The 200-day moving average trended higher in prior years but lower in 2026, creating a fundamentally different setup.</p>
<div class="lb-trans"><p>過去幾年的 200 日移動平均線呈上升趨勢，但在 2026 年則呈下降趨勢，形成了根本不同的市場環境。</p>
</div><p>Past rallies recovered quickly, rebuilding risk appetite and leverage and setting up the unwind that fueled the next leg lower.</p>
<div class="lb-trans"><p>過去的反彈迅速恢復，重建了風險偏好和槓桿，併為下一輪下跌的展開奠定了基礎。</p>
</div><p>“The current slow grind has not,” Lunde stated. K33 highlighted derivatives data pointing to “uniquely pessimistic sentiment,” with the firm’s framework tracking closer similarities to strong periods like March and April 2025 than to past bear market rallies.</p>
<div class="lb-trans"><p>“當前的緩慢磨蹭並沒有這樣做，” Lunde 表示。K33 強調衍生品數據顯示出 “獨特的悲觀情緒”，該公司的框架與 2025 年 3 月和 4 月等強勁時期的相似性更為接近，而不是與過去的熊市反彈相似。</p>
</div><p>The less aggressive bull market of 2025 sets the stage for a more moderate bear market in 2026, with K33 maintaining that $60,000 in February marked this cycle’s maximum drawdown.</p>
<div class="lb-trans"><p>2025 年的牛市較為温和，為 2026 年的熊市奠定了基礎，K33 認為 2 月的 $60,000 標誌着本週期的最大回撤。</p>
</div><h3>Institutions Cut Exposure By 26,733 BTC In Q1</h3>
<div class="lb-trans"><h3>機構在第一季度減少了 26,733 BTC 的敞口</h3>
</div><p>Following the latest 13F disclosures, institutional participants reduced BTC exposure by 26,733 BTC while retail participants increased it by 19,395 BTC in Q1.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據最新的 13F 披露，機構參與者在第一季度減少了 26,733 BTC 的 BTC 敞口，而零售參與者則增加了 19,395 BTC。</p>
</div><p>Delta-neutral firms like Millennium and Jane Street accounted for most of the reduced institutional exposure, likely caused by compressing crypto yields and opportunities in alternative commodity markets following Iran escalations.</p>
<div class="lb-trans"><p>像 Millennium 和 Jane Street 這樣的 Delta 中性公司佔據了大部分減少的機構敞口，這可能是由於伊朗局勢升級後，加密貨幣收益和替代商品市場機會的壓縮所致。</p>
</div><p>Meanwhile, Bitcoin ETFs recorded their 9th largest 5-day outflow since U.S. spot ETF launch—representing the bottom 1.5% of flow days as Bitcoin’s price approached the average BTC ETF cost basis.</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，比特幣 ETF 記錄了自美國現貨 ETF 上市以來第九大 5 天資金流出——這代表了資金流出日的底部 1.5%，當比特幣價格接近平均 BTC ETF 成本基礎時。</p>
</div><h3>Heavy Outflows Common When Bitcoin Trades Near Cost Basis</h3>
<div class="lb-trans"><h3>當比特幣交易接近成本基礎時，資金流出較重</h3>
</div><p>K33 found that the likelihood of a bottom 5% flow day climbs to 10.2% in weeks where Bitcoin crosses the cost basis.</p>
<div class="lb-trans"><p>K33 發現，當比特幣突破成本基礎時，底部 5% 流出日的可能性在周內上升至 10.2%。</p>
</div><p>The likelihood of a bottom 10% flow day climbs to 16.1% in weeks where Bitcoin trades within 5% of its cost basis.</p>
<div class="lb-trans"><p>當比特幣在成本基礎的 5% 範圍內交易時，底部 10% 流出日的可能性上升至 16.1%。</p>
</div><p>However, in periods where Bitcoin trades more than 15% above the cost basis, the likelihood of a bottom 5% flow day sits at just 3%. Heavy outflow days are far more common when Bitcoin trades close to its cost basis.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，在比特幣交易價格超過成本基礎 15% 的時期，底部 5% 流出日的可能性僅為 3%。當比特幣價格接近其成本基礎時，資金流出日更為常見。</p>
</div><p>Lunde explained that market participants seek to avoid losses or limit losses after a deep drawdown.</p>
<div class="lb-trans"><p>Lunde 解釋説，市場參與者在經歷深度回撤後尋求避免損失或限制損失。</p>
</div><p>The current market lacks the leverage build-up typically seen during prior bear market rallies, reinforcing K33’s view that February’s low holds as the cycle bottom.</p>
<div class="lb-trans"><p>當前市場缺乏在之前熊市反彈期間通常看到的槓桿積累，進一步強化了 K33 的觀點，即 2 月的低點仍然是週期底部。</p>
</div><p>Image source: Shutterstock</p>
<div class="lb-trans"><p>圖片來源：Shutterstock</p>
</div>

Bitcoin Bears Say BTC Is Repeating The 2022 Pattern—K33 Research Says They're Dead Wrong

- 比特幣自 200 日移動均線回調以來下跌 6%。  
- K33 研究認為 2 月的 6 萬美元是本輪最大回撤。  
- Q1 機構減少比特幣持倉 26,733 BTC，零售增加 19,395 BTC。

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比特幣的空頭認為 BTC 正在重演 2022 年的模式，而 K33 研究則表示他們完全錯了