作者：hyphin 來源：onchaintimes 翻譯：Shan Ouba，金色財經
在過去十年中，比特幣的市值百分比作為一種資產被繪製成圖表。它有市場代碼、趨勢線、週期性敍事和大量的宏觀經濟解讀，幾乎接近於一種小眾信仰。但它缺乏一個合法的交易市場和一個普遍接受的計算基礎。
當市值百分比僅僅是市場數據時，這種模糊性是可以接受的。沒有人用它進行財務結算，因此不精確的圖表並不重要。一旦交易者能夠表達他們的觀點，模糊性就成為了附帶損害。每個產品都必須回答一個圖表可以迴避的問題：什麼構成了整體市場？
加密市場可以公開討論這個問題，因為代幣供應透明到足以被驗證、審計，並最終進行交易。
在 2026 年，真正有價值的答案不會是新增一個集中式的永續合約，而是鏈上交易平台的出現——它們將計算方法本身變成了一種產品。市值百分比是可交易的，因為它的定義必須首先被清晰界定。關鍵要點：目前，比特幣市值百分比（BTC.D）在主要交易平台上的圖表僅比可交易預言機低 25 個基點——TradingView 的數據接近於 Paragon 和 Domination，而 CoinGecko 的廣義市值定義低 268 個基點。僅僅包含穩定幣就會導致當前 BTC.D 值變化約 690 個基點；在 2022 年 6 月 LUNA 崩盤後的熊市中，這一差異達到了 854 個基點，成為計算中最大的隱性影響因素。自 2020 年以來，BTC.D 與比特幣現貨價格的相關性已經反轉 87 次——這一備受關注的價格線並不是比特幣價格趨勢的簡單替代指標。Tether 的市值份額（USDT.D）在 FTX 崩盤的那一週達到了 9.28% 的峯值，代表了市場內部形成的最純粹的風險偏好信號，這一信號是由整體市值收縮驅動的，而不是由新 Tether 代幣的發行驅動。市值份額的真正含義加密市場中的大多數超額收益本質上只是整體市場收益的重新包裝版本。做多主流加密貨幣、做空山寨幣組合、與流動性公共鏈進行交易配對以及基差交易都是常見操作。市值份額是市場上為數不多的純相對價值指標之一。它不問比特幣是上漲還是下跌，只問比特幣在整體市場中的份額是增加還是減少——這個差異在紙面上似乎很小，但在長時間框架內卻是巨大的。簡單來説，將比特幣的季度收益與 BTC.D 的季度趨勢進行比較，清晰地顯示了差異：沒有槓桿，沒有借貸成本，不需要產品複製；僅僅通過比較這一備受關注的價格線，就可以看到它反映的市場趨勢。
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數據來源：CoinGecko，TradingView
2021 年和 2022 年的數據極為戲劇化：在 2021 年的牛市中，BTC.D 在四個季度中均下跌；而在 2022 年，比特幣價格暴跌時，BTC.D 在三個季度中上漲。這種背離在 2025 年以更温和的形式重新出現，比特幣全年下跌 4.5%，而其市值份額增加了 2.6%。自 2020 年以來的 26 個季度中，有 12 個季度這兩種趨勢完全相反。持有比特幣和交易比特幣市場份額在投資邏輯上是根本不同的。
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數據來源：CoinGecko，TradingView
統計數據顯示，在過去一段時間內，比特幣市值份額與現貨價格之間的 90 天滾動相關性已經反轉 87 次。這一數據表明，市值份額並不總是與比特幣價格呈反向關係；相反，兩者之間的關係極不穩定，不能被視為比特幣價格的簡單替代指標。
這種不穩定性意味着 BTC.D 只是市值百分比交易的一種形式，並不是全部。Tether 的市值百分比（USDT.D）則是一個更純粹、更基本的風險偏好指標，形成於市場內部。在市場恐慌期間，Tether 的流通供應通常不會發生顯著變化；相反，所有其他加密資產的價格會集體下跌。
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數據來源：TradingView，CoinGecko
數據中最明顯的峯值出現在 FTX 崩盤周：在 2022 年 11 月，Tether 的市場資本佔比飆升至 9.28%，這發生在 Alameda 的資產負債表曝光後的幾天內。這一增長並不是由於 Tether 發行了新幣，而是由於整體市場資本的收縮。穩定幣的供應相對比加密資產更為剛性；當比特幣和山寨幣價格集體下跌時，穩定幣的份額被動增加。恐慌期間的資產下降直接產生了這一明顯信號。提供五個市場資本百分比交易對的平台所面臨的問題與僅提供一個的平台截然不同。市場資本百分比是一個更廣泛的市場指標，而不僅僅是一條比特幣價格線。基礎計算困境：TradingView、Domination Finance 和 Paragon 的市場資本百分比計算高度相似，而 CoinGecko 的廣泛市場資本計算則偏差較大。最近的數據表明，TradingView 僅比兩個可交易的預言機落後 25 個基點，而 CoinGecko 則落後 268 個基點。分子（比特幣供應）的差異幾乎可以忽略不計：比特幣供應清晰透明，主要交易所的價格高度趨同，剩餘的小差異僅以基點計量。真正的關鍵不在於分子，而在於分母——整體市場資本。這不是一個簡單的參數，而是產品的核心。雖然整體市場資本看似是一個固定值，但一旦成為交易合約，其定義變得至關重要。穩定幣是單一最具影響力的變量。將 Tether、USDC、DAI、BUSD 和 USDS 等核心美元穩定幣納入加密資產類別會得出一個 BTC.D 的值；將其視為閒置的場外資金則會得出不同的值。目前，僅這一單一選擇就使得價值變化近 7 個百分點；在 2022 年 6 月 19 日 LUNA 崩盤後的峯值，這一差異達到了 854 個基點。
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數據來源：CoinGecko
這兩種計算方法都有合理的依據：穩定幣是鏈上資產，排除它們會使整體市場資本計算顯得主觀和片面；然而，穩定幣本質上是以美元計價的債務，將其與 SOL 和 DOGE 等加密資產放在同一類別中會改變這一比率的經濟含義。問題不在於標準不同，而在於市場圖表很少指明具體的計算規則。
市場範圍的定義同樣至關重要。
CoinGecko 在全球追蹤超過 16,000 種資產，而 Domination Finance 和 Paragon 僅選擇前 125 或 200 種資產，採用特定平台的供應規則和明確的結算標準。TradingView 的數據與這兩者相似，但僅為市場觀察數據，而非交易結算標準。市場資本化還必須考慮流動性：如果沒有實際交易價值，大的紙面市場資本化是毫無意義的。因此，Domination Finance 使用流動性加權，而不是簡單的市場資本化加權：預言機不僅確定資產的市場資本化，還考慮其是否具有實際的交易結算價值。對於比特幣以外的加密貨幣，這種差異更加明顯：比特幣具有高流動性、廣泛的共識和高容錯性；而對於市場資本化排名較低的加密貨幣，流通供應、跨鏈資產、交易平台覆蓋率和流動性加權等因素直接影響計算結果。Domination Finance 和 Paragon 之間的設計差異大於當前的數值差異：它們的幣種選擇、加權、供應來源和排除規則各不相同，但它們的最新計算結果幾乎相同。雖然 TradingView 的數據具有參考性，但缺乏交易權威——趨勢線接近市場線，但價格目標並非如此，因為 “接近” 並不等於 “準備結算”。真正的區別在於僅用於分析的市場線與用於交易的計算方法。從合成敞口到原生產品：市場資本化百分比缺乏現貨市場；沒有可交付和結算的實物資產；所有交易都依賴於指數計算方法。之前，唯一可行的交易方法是做多比特幣並做空山寨幣組合。交易者必須管理自己的幣種組合、借貸成本、定期再平衡、衍生品規則和穩定幣定義——本質上是在運營一個沒有任何費用的業餘指數基金。這個產品化需要滿足兩個條件：一個完善的預言機基礎設施，能夠發佈包含輸入數據、回退規則、異常檢查和執行路徑的標準化指數；以及交易者接受合成敞口結算——接受無法兑換為實物商品的價值作為交易的基礎。市場資本化百分比之所以是原生加密產品，主要並不是因為比例本身。傳統金融使用類似的指標，如行業加權、指數加權、自由流通調整和 ETF 基金流動；分母的模糊性並不是加密貨幣所特有的。然而，加密市場有一個 24/7 的公共賬本，供應、跨鏈資產、貨幣組成和排除規則都可以公開驗證。雖然並不完美，但它是完全透明的。Binance 曾推出 BTCDOM，一個比特幣與山寨幣的交易產品，但其核心特徵是平台權威、封閉指數和單一市場，這與本文討論的市場資本化份額並不是同一概念。目前的兩個主流原生產品本質上是對 “可靠計算方法” 的兩種解決方案：數據來源：Domination Finance，Paragon。Domination Finance：強化計算規則。它披露分母，使用流動性加權，去除衍生品，並建立鏈上結算庫。該庫並不是流動性不足的補救措施，而是核心設計特徵——對於沒有自然交易的基礎資產的市場，該庫保證交易結算。Paragon：市場定價指數。該指數計算邏輯依賴於 Hyperliquid 的 HIP-3 技術，將市場資本化百分比納入中央限價訂單簿，價格由市場交易決定。這兩個平台使用不同的機制，得出了高度相似的結果，TradingView 數據也是如此。這可能是由於獨立驗證、巧合，或更可能是客觀約束的必然結果：當市場範圍、供應和流動性權重被清晰定義時，合規的計算方法寥寥無幾。當資金圍繞市場資本化百分比交易時，曾經著名的價格圖表變成了背景噪音；用於交易結算的預言機才是真正的市場。交易合約當市場結構僅停留在圖表層面時，控制市場結構是輕而易舉的。你可以定義邊界，爭論週期，而不質疑分母。可交易的市場結構打破了這種便利。那些使其成為現實的機構首先做了繁瑣的工作。他們定義了市場，發佈了方法論，並允許資金根據結果進行交易。人們關注的邊界可能接近市場，甚至可能有用。但接近並不保證最終結果。合約的核心在於方法論。

GBTC

比特幣的市場資本化份額（BTC.D）是一個關鍵指標，反映了其在加密市場中的相對價值，與其價格不同。自 2020 年以來，BTC.D 與比特幣現貨價格之間的相關性已經逆轉了 87 次，顯示出不穩定性。市場資本化份額受到穩定幣納入和整體市場狀況等因素的影響，使其成為市場趨勢的獨特指標。泰達幣的市場資本化份額（USDT.D）作為一個基本的風險偏好信號，特別是在市場下行期間，突顯了持有比特幣與交易其市場份額之間投資邏輯的差異

The "market capitalization share" of Bitcoin trading, not its price.

- 比特幣市值佔比的計算和交易市場仍存在模糊性。  
- 市場市值的定義與穩定幣的影響對比特幣市場至關重要。  
- 新興鏈上交易平台將改變市場結構，促進可靠的計算方法。

比特幣交易的 “市值份額”，而非其價格