周濤，金色財經
摘要： 在 2026 年 5 月 21 日，Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 再次引領加密市場，24 小時內上漲 15.5%，截至發稿時達到 57.72 美元。這也是 HYPE 自 2025 年 10 月以來首次突破 50 美元。本文分析了推動 HYPE 再次上漲的因素。
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從這一輪 HYPE 的上漲中不難看出，市場已經意識到 Hyperliquid 不僅僅是一個去中心化交易所，而是在演變為一個鏈上金融基礎設施。
從這一輪 HYPE 的上漲中不難看出，市場已經意識到 Hyperliquid 不僅僅是一個去中心化交易所，而是在演變為一個鏈上金融基礎設施。
HYPE 價格的飆升是多種因素共同作用的結果，包括收入改善、協議回購、鯨魚和機構的持倉增加、ETF 上市、合作機會以及新產品發佈。這些因素可能會繼續推動 HYPE 在未來達到新的價格高點。
<h2>一、10 億美元年化收入，99% 的交易費用用於 HYPE 回購</h2>
在 5 月 18 日，Hyperliquid 宣佈其平台上的 RWA 交易未平倉合約達到 26 億美元的新高，是兩個月前的兩倍。市場對 24/7 鏈上交易真實資產的需求持續增長。
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對此，Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 表示：該平台被低估，其目標是 “一個價值 600 萬億美元的全球資產市場。Hyperliquid 不是一個加密貨幣應用，而是一個超級應用。”
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Hougan 估計 Hyperliquid...
Hougan 估計 Hyperliquid...
年化收入在 8 億到 10 億美元之間，Hyperliquid 的估值倍數基於其回購現金流大約為 10 到 14 倍。與 Robinhood 和 CME Group 等傳統金融交易所相比，這一估值相當有優勢。Hyperliquid 代表了一代新興的加密項目，旨在直接為代幣持有者積累價值。Hougan 指出，該平台 99% 的交易費用用於回購 HYPE 代幣，進一步鞏固了平台用户增長與代幣價值之間的直接聯繫。Bitwise 研究分析師 Cam Khosravi 寫道：Hyperliquid 已悄然成為加密貨幣領域的主要費用提供者，今年迄今的收入達到 2.55 億美元，超過了第二和第三名平台的總收入。
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它佔據了前十個協議總收入的約三分之一。幾乎所有這些收入都來自於永續合約交易費用，約 97% 通過自動化的公開市場回購返還給 HYPE 持有者。該平台目前佔所有鏈上交易費用的 43%，每週約 1100 萬美元。這一表現顯著優於以太坊的 13%（每週 300 萬美元）和 Solana 的 10%（每週 200 萬美元）。
它佔據了前十個協議總收入的約三分之一。
根據 Tokenomics，HyperLiquid 在 2024 年 12 月至 2026 年 5 月（512 天）期間總收入達到 13 億美元，其中 12 億美元為淨收入。這 12 億美元分配給了 HYPE 代幣持有者。該代幣的主要用途包括網絡安全、質押獎勵、質押特權、費用折扣、分級系統、燃氣代幣、服務支付和委託。在報告期內，其平均每日總收入約為 250 萬美元。高收入和高回購意味着，只要 Hyperliquid 的交易量持續增長，HYPE 的購買興趣將繼續增強。這完全超越了普通加密貨幣的上漲邏輯。在當前市場中，這種真實收入和真實回購的模式正成為 HYPE 重新定價的核心原因。 II. 大户和機構持續增持 5 月 18 日報道稱，與風險投資公司 a16z 相關的 Lookonchain 鏈上錢包，自 4 月 14 日以來悄然累計了 211 萬個 HYPE 代幣，價值約 9087 萬美元。根據鏈上分析師 Ai（@ai_9684xtpa）的説法，a16z（@a16zcrypto）可能已成為 HYPE 的第六大持有者，並可能是最大的外部持有機構，前五名則是 Hype 自己的生態系統。數據顯示，a16z 在 2025 年 8 月開始大規模增持，累計 918 萬個 HYPE 代幣（約 3.56 億美元），平均售價為 38.77 美元。在扣除轉移到交易所和做市商的部分後，剩餘 884.4 萬個 HYPE 代幣，分散在數十個地址中。更早之前，在 4 月底，“Hyperliquid 上最大的多頭持倉者” 以 2270 美元的價格開設了 99,000 個 ETH 的多頭頭寸，隨後小幅增加了兩次頭寸，總多頭頭寸達到 114,000 個 ETH。4 月 10 日，鏈上追蹤者發現一個新錢包（0x96eb…）向 Hyperliquid 存入 500 萬美元的 USDC，並立即使用這些資金購買了 59,239 個 HYPE 代幣，價值約 239 萬美元。AMBCrypto 的分析指出，該錢包在接近 40 美元時買入，並在 HYPE 價格突破該水平後迅速獲利，這表明此次購買是經過深思熟慮的積累策略，而非投機行為。對於 HYPE 這樣一個流通供應相對有限的代幣來説，這樣的大額單日購買將對訂單簿產生重大影響，尤其是如果其他參與者已經持有看漲頭寸，並傾向於跟隨大額流入而非逆勢交易。這些大户和機構的購買活動是 HYPE 價格走勢的重要指標，因為 HYPE 當前的流通供應並不大，而協議本身也在不斷回購和銷燬代幣。因此，隨着機構持續購買，大户將其代幣鎖定較長時間，協議繼續回購代幣，市場上可用的 HYPE 數量將減少，最終導致 HYPE 價格飆升。
<h2>III. “HYPE” ETF 上市</h2>
5 月 12 日，21shares 推出了 21shares Hyperliquid ETF（NASDAQ: THYP），為美國投資者提供 HYPE 的現貨敞口，並提供質押獎勵。該 ETF 在首個交易日的交易量為 180 萬美元，淨流入為 120 萬美元。
Bitwise 的 BHYP ETF 於 5 月 15 日在紐約證券交易所正式上市並開始交易。BHYP 不僅提供被動投資機會，Bitwise 還承諾將其 BHYP 管理費用的 10% 用於購買 HYPE 代幣並將其添加到資產負債表中，然後進行質押。這有效地將 ETF 的流入轉化為對 HYPE 代幣的結構性購買壓力。
例如，在 Bitwise 宣佈將 HYPE 納入其資產負債表並使用部分 BHYP 管理費用來積累 HYPE 代幣後，HYPE 在 24 小時內上漲超過 4%，接近 50 美元的關口，這與 Hyperliquid 自己的回購模式一致。這也意味着，ETF 規模越大，對 HYPE 的長期購買壓力越強。此外，根據 Farside 的數據，現貨 HYPE ETF 在週三的淨流入為 2550 萬美元，遠超週二的 1100 萬美元和週一的 440 萬美元。自推出以來，這種類型的 ETF 在過去七個交易日內累計淨流入達到 5400 萬美元。HYPE 的估值邏輯因其向傳統金融的轉變而完全改變。
<h2>IV. Hyperliquid 轉向 Coinbase 和 USDC</h2>
5 月 14 日，Hyperliquid 宣佈了一項將改變其生態系統格局的協議：Coinbase 將成為 Hyperliquid 上 USDC 的官方財政部署者，Circle 負責技術基礎設施。
AQAv2 框架結束了 USDH 和 USDC 之間的流動性差距，將儲備收益重新導回 Hyperliquid 協議，以便為 HYPE 持有者提供回報、協議回購和生態系統資金，同時享受比 USDH 更大的供應基礎所產生的收益。換句話説，Hyperliquid 放棄了一部分對穩定幣的控制，但與 USDC 的利益對齊更加深入。
在 AQAv2 框架下，Coinbase 將與協議本身分享 Hyperliquid USDC 餘額產生的絕大部分儲備收益。這代表了穩定幣經濟學的重大轉變，可能迫使其他交易所和 DeFi 生態系統談判類似的收益分享協議。
在 AQAv2 框架下，Coinbase 將與協議本身分享 Hyperliquid USDC 餘額產生的絕大部分儲備收益。這代表了穩定幣經濟學的重大轉變，可能迫使其他交易所和 DeFi 生態系統談判類似的收益分享協議。
詳情請見《從對抗到共生：為什麼 Hyperliquid 放棄 USDH 並轉向 Coinbase 和 USDC》
<h2>V. IPO 前的所有事物代幣化</h2>
在 5 月 17 日，Trade.xyz 在 HIP-3 上購買了 SPCX 代碼，並於 5 月 18 日正式推出了 SpaceX 的 Pre-IPO 永續合約。
詳情請見《在 Cerebras 之後，SpaceX：瞭解 Trade.xyz，這個 Pre-IPO 合約的引擎》。SPCX 的推出再次引起了 Hyperliquid 的重大關注：這一模式繞過了傳統證券系統，使用户能夠交易價格預期，而無需實際持有 SpaceX 的股權。市場普遍認為，Pre-IPO 模型可能成為 Hyperliquid 最具想象力的新增長點。Hyperliquid 的熱門話題不僅限於加密貨幣交易對；還包括原油、白銀和標準普爾 500 指數。在 2025 年 10 月，Hyperliquid 進行了重大 HIP-3 升級：允許任何人質押 500,000 HYPE 在 Hyperliquid 上部署自己的無權限永續合約市場。交易者現在可以對原油、黃金、白銀和指數期貨進行多頭或空頭交易，所有交易均在鏈上結算，並可全天候交易。
回想 3 月初霍爾木茲海峽危機期間的劇烈波動，WTI 原油永續合約在 72 小時內的交易量超過了 50 億美元。在某些週末，原油交易量甚至超過了 14 億美元。白銀永續合約在工作日的日交易量峯值達到了 46.7 億美元。
Bitrue 研究院研究主管 Andri Fauzan Adziima 認為，HYPE 的出色表現歸因於代幣化因素，包括標準普爾 500 指數、石油和商品，這些在近期地緣政治動盪的背景下實現了顯著增長。“這種 TradFi 輪換和無權限市場的創建為 HYPE 提供了獨立的需求引擎。” Altura DeFi 的首席運營官 Matthew Pinnock 表示，HYPE 的定價更像是 “高增長金融基礎設施”，而交易所 “以市場從未預料到的速度吸收了來自永續合約、商品、股票和更廣泛的代幣化宏觀市場的交易量。” HYPE 的未來是什麼？BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 認為，HYPE 正在接近新的歷史高點，150 美元的目標比以往更近。Bitrue 研究院研究主管 Adziima 認為，這一勢頭將持續，受 “RWA 上行勢頭和 ETF 資金流入” 的推動，代幣價格將達到 55-65 美元。他的長期願景是 Hyperliquid 成為全球資產的 “去中心化超級應用”，具有 “每年數十億美元的收入潛力。” Syncracy Capital 聯合創始人 Daniel Cheung 認為：“我認為人們仍然嚴重低估了 HYPE 的上行潛力。目前，HYPE 的流通市值僅約為 130 億美元，而大多數其他加密貨幣交易所的市值接近 800 億美元，TradeFi 的市值甚至更高，因此 HYPE 的估值仍然顯得非常低。” 在 Reddit 上，有人認為如果 Hyperliquid 最終成為主流的鏈上金融交易平台，並真正捕獲傳統衍生品市場的一部分，那麼 HYPE 的長期市值可能達到 “數千億美元” 水平。這對應於中期價格為 200 美元，長期價格超過 1000 美元。

COIN

ETHE

GBTC

Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 上漲了 15.5%，達到了 57.72 美元，標誌着自 2025 年 10 月以來首次突破 50 美元。推動這一增長的因素包括收入改善、協議回購和機構持股增加。Hyperliquid 報告的年化收入在 8 億到 10 億美元之間，99% 的交易費用用於 HYPE 回購。值得注意的是，風險投資公司 a16z 已經積累了大量 HYPE 代幣，顯示出強烈的機構興趣。這種真實收入和回購的結合正在重塑 HYPE 的市場估值

HYPE surges 15% - Why is the market repricing Hyperliquid?

- Hyperliquid 的 HYPE 代幣在 2026 年 5 月 21 日漲幅達到 15.5%。  
- 市場認為 Hyperliquid 正演變為鏈上金融基礎設施，推動 HYPE 價格走高。  
- 主要因素包括 97% 的交易費用回購、鯨魚和機構增持、ETF 上市等。

HYPE 上漲 15% - 市場為何重新評估 Hyperliquid 的價值？