<p>山歐巴，金色財經</p>
<h2><strong>引言</strong></h2>
<p>在 2026 年 5 月 20 日，東部時間的晚上，SEC 網站悄然發佈了一份震驚世界的 S-1 文件——SpaceX 正式提交了其 IPO 申請。</p>
<p>距離馬斯克發誓 “在殖民火星之前我絕不會上市” 僅僅過去了一年多。而這次他所講述的故事是前所未有的：這不是一家火箭公司的上市，而是人類歷史上第一家 “太空 AI 基礎設施公司” 的公開募股。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7469914_watermarknone.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7469914_watermarknone.png"/></p>
<h2><strong>I. “絕不上市” 的逆轉</strong></h2>
<p>SpaceX 的成立使命是 “讓人類成為多行星物種”。馬斯克長期拒絕上市，認為公開市場的短期利潤壓力會侵蝕殖民火星的長期願景。</p>
<p>在過去的二十年裏，SpaceX 僅向有限數量的機構開放私募；谷歌、蘇格蘭抵押投資信託和 Ark Capital 是其最知名的早期投資者。</p>
<p>當沙特阿美在 2019 年創下 294 億美元的 IPO 記錄時，SpaceX 並沒有顯示出上市的跡象。然而，情況在 2026 年初發生了戲劇性的變化。招股説明書顯示，僅在 2026 年第一季度，SpaceX 就耗盡了 90 億美元現金，儲備金從 158.52 億美元驟降至 113.85 億美元。馬斯克估計，殖民火星的發射成本將達到約一萬億美元。這一歷史性轉變的原因有三個：首先，火星計劃本身的鉅額資金需求；其次，2026 年 2 月收購 xAI，帶來了一家年資本支出超過 300 億美元的 AI 公司，私募市場已無法再支持；第三，馬斯克在通用大規模模型競賽中的戰略失敗。2026 年 2 月 2 日，xAI 正式整合入 SpaceX，成為其 AI 業務部門。同一天，SpaceX 與 Anthropic 達成重大協議：以每月 12.5 億美元的價格，從 Colossus 1 和 Colossus 2 超級計算集羣租賃約 320,000 個 NVIDIA GPU（包括 H100、GB200 和 GB300），總計算能力約為 560 兆瓦，租期至 2029 年 5 月，總金額約為 450 億美元。該合同為非獨佔性，SpaceX 保留重新分配計算能力的權利。這揭示了馬斯克戰略轉變的本質：從 AI 模型層的競爭者轉變為太空計算能力的總承包商。“從那些構建模型的人身上賺錢” 是 SpaceX“太空 AI” 敍事的真正起點。</p>
<h2><strong>II. Starlink 是印鈔機，AI 是吞金獸</strong></h2>
<p>招股説明書揭示了 SpaceX 極不平衡的財務狀況：2025 年，合併收入為 186.74 億美元，同比增長 33.2%，調整後的 EBITDA 為 65.8 億美元，但淨虧損高達 49.4 億美元。虧損在 2026 年第一季度進一步惡化至 42.9 億美元，而去年同期僅為 5.28 億美元。</p>
<p>三個主要業務板塊在財務上扮演着非常不同的角色：</p>
<p>Starlink（連接業務）：唯一的現金奶牛。</p>
<p>在 2025 年，Starlink 實現了 113.87 億美元的收入，同比增長 49.8%，經營利潤為 44.23 億美元，EBITDA 利潤率高達 63%。截至 2026 年 3 月，Starlink 擁有 1030 萬全球用户，覆蓋 164 個國家，軌道上有 9600 顆衞星。航天發射和星艦開發：一個戰略性虧損部門。2025 年，該部門的收入為 40.86 億美元，虧損 6.57 億美元；2026 年第一季度，收入僅為 6.19 億美元，虧損擴大至 6.62 億美元。星艦項目的研發投資已累計超過 150 億美元。人工智能業務：一個資本黑洞。2025 年，Starlink 的收入為 32 億美元，經營虧損為 63.55 億美元；2026 年第一季度，單獨的經營虧損為 24.69 億美元，資本支出為 77.23 億美元。2025 年人工智能部門的資本支出達到 127.27 億美元，超過航天和通信部門總支出的三倍。Starlink 驚人的 63% 利潤完全用於填補星艦和人工智能的無底洞。這種極度不平衡的財務結構是招股説明書的核心敍事張力。然而，星艦的商業化即將到來。招股説明書透露，星艦已進行了 11 次試飛，計劃進行第 12 次試飛，預計在 2026 年下半年開始進行軌道有效載荷交付。其數百噸級的低地球軌道有效載荷能力和完全可重複使用的設計將徹底改寫軌道成本模型，併為軌道人工智能數據中心奠定基礎。III. 2 萬億美元的估值：是什麼讓它如此？SpaceX 的 S-1 招股説明書是一份初步文件；具體的發行價格和融資規模尚未確定。然而，基於市場普遍預期的估值範圍，SpaceX 有望成為歷史上最大的 IPO 之一。即使在估值範圍的低端，市銷率也高達 93 倍，是美國前 15 家科技公司平均水平的 13 倍。華爾街對此意見分歧嚴重。估值專家 Damodaran 給出了 1.22 萬億美元的合理估值，比目標價格低 30%。他承認 SpaceX 的 “選擇價值” 比特斯拉更強，但明確表示不會在 2 萬億美元的價格下購買。然而，資本市場的熱情並非沒有依據：首先，Starlink 業務實現了一定的增長，用户在兩年內翻了一番，利潤激增 120%；其次，Anthropic 約 450 億美元的計算能力合同將太空人工智能從 “藍圖” 轉變為 “收入”；第三，招股説明書描繪了 28.5 萬億美元的總可尋址市場，其中 93% 來自人工智能計算能力的需求。更重要的是，存在 FOMO——對錯過下一個特斯拉的恐懼。特斯拉的股價在過去十年中上漲了超過 2700%，導致無數懷疑者錯失良機。現在，同樣的邏輯在 SpaceX 上得到了複製，風險甚至更高。招股説明書提到，部分 IPO 配額已為散户投資者保留，市場預計散户認購將極為熱烈，超過過去一年特斯拉淨零售購買的兩倍。摩根大通的首席策略師直言不諱地表示，這是 “市場頂部的泡沫”，但也承認 “沒有人敢真的錯過這個世紀的 IPO。” 招股説明書透露，SpaceX 已完成 11 次星艦試飛，計劃進行第 12 次試飛，這將首次推出下一代星艦和超級重型助推器，採用下一代猛禽發動機，從新的發射基地發射。超級重型助推器由 33 台猛禽發動機提供動力，星艦設計用於將超過 100 噸的有效載荷送入低地球軌道。星艦的真正價值不在於紙面上的數字，而在於其對三項核心技術的驗證：完全可重複使用性、軌道推進劑轉移和大規模衞星部署。這向資本市場發出了明確的信號：星艦不是一個 PowerPoint 演示，而是一個即將商業化的真實項目。試飛計劃和 IPO 的時機並非巧合。如果星艦按計劃交付其軌道有效載荷，將為其萬億美元估值提供最關鍵的 “實證支持”，這也是像黑石這樣的機構投資數十億美元的心理前提。同時，星艦的表現將直接決定 SpaceX 在 NASA 阿爾忒彌斯登月計劃中的競爭地位。NASA 已明確表示將在 2028 年將人類送回月球；這份價值數千億美元的合同是 SpaceX 未來增長的另一個重大亮點。V. 一個無法證偽的願景 招股説明書中最引人注目的部分不是財務數據，而是治理結構。在雙重股權結構下，馬斯克持有 42% 的股權，但擁有 85.1% 的絕對投票權。SpaceX 被指定為 “受控公司”，免於遵守納斯達克的多項治理要求。對於散户投資者而言，他們本質上購買的是 “沒有投票權的票”。“投資 SpaceX 就是投資馬斯克本人”——這一潛台詞概括了這一治理結構的全部意義。SpaceX 的 IPO 是商業航天史上的一個關鍵時刻。這不是一家成熟、盈利公司的上市，而是一個燒錢的 “夢想引擎” 的首次公開募股。其財務極度不平衡，估值依賴於仍處於早期階段的太空人工智能敍事，其成敗完全寄託在一個人身上。但如果成功——如果 Starlink 繼續盈利，如果星艦按計劃商業化，如果軌道人工智能數據中心成為現實——這次 IPO 將被銘記為一個新時代的開始。正如招股説明書所述，“太空本質上是一個敵對環境”，這或許最能概括這次 IPO：極具風險，但一旦跨越門檻，廣闊、未開發的市場就在眼前。當 SPCX 的股票代碼最終在納斯達克閃爍時，全球資本市場將見證一個罕見的時刻：歷史上最大的 IPO，來自一家年虧損 49 億美元的公司。它並不驗證盈利模型，而是夢想的定價權。“你想在早上醒來時擁有一個光明未來的願景——這就是太空文明的本質，” 馬斯克在招股説明書中寫道。這一次，他給了這個信念人類歷史上最高的價格標籤。SpaceX IPO 的意義不僅在於資本市場接受了一家公司，更在於資本市場首次開始為 “軌道經濟” 定價。</p>

美國航天國防股指數 ETF - iShares

標普 Kensho 最終前沿 ETF - SPDR

太空 ETF - Procure

ARKX

<p>SpaceX 正式提交了首次公開募股（IPO）申請，這標誌着埃隆·馬斯克之前反對上市的立場發生了重大轉變。該公司現在將自己定位為 “太空人工智能基礎設施公司”，面臨着巨大的財務挑戰，包括 2025 年 49.4 億美元的淨虧損。Starlink 仍然盈利，而人工智能部門則遭受重大損失。此次 IPO 可能使 SpaceX 的估值達到 2 萬億美元，成為歷史上最大的 IPO 之一，背後是對資金的迫切需求，以支持其雄心勃勃的火星殖民計劃</p>

<p>Shan Ouba, Golden Finance</p>
<div class="lb-trans"><p>山歐巴，金色財經</p>
</div><h2><strong>Introduction</strong></h2>
<div class="lb-trans"><h2><strong>引言</strong></h2>
</div><p>On May 20, 2026, in the evening of Eastern Time, the SEC website quietly released an S-1 filing that shook the world—SpaceX officially submitted its IPO application.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2026 年 5 月 20 日，東部時間的晚上，SEC 網站悄然發佈了一份震驚世界的 S-1 文件——SpaceX 正式提交了其 IPO 申請。</p>
</div><p>It's only been a little over a year since Musk vowed &#34;I will never go public before colonizing Mars.&#34; And the story he's telling this time is unprecedented: this isn't the listing of a rocket company, but the first public offering of a &#34;space AI infrastructure company&#34; in human history.</p>
<div class="lb-trans"><p>距離馬斯克發誓 “在殖民火星之前我絕不會上市” 僅僅過去了一年多。而這次他所講述的故事是前所未有的：這不是一家火箭公司的上市，而是人類歷史上第一家 “太空 AI 基礎設施公司” 的公開募股。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7469914_watermarknone.png" alt="" original-src="https://img.jinse.com.cn/7469914_watermarknone.png"/></p>
<h2><strong>I. The Reversal of &#34;Never Going Public&#34;</strong></h2>
<div class="lb-trans"><h2><strong>I. “絕不上市” 的逆轉</strong></h2>
</div><p>SpaceX was founded with the mission of &#34;making humanity a multi-planetary species.&#34; Musk has long refused to go public, arguing that the short-term profit pressure of the public market would erode the long-term vision of colonizing Mars.</p>
<div class="lb-trans"><p>SpaceX 的成立使命是 “讓人類成為多行星物種”。馬斯克長期拒絕上市，認為公開市場的短期利潤壓力會侵蝕殖民火星的長期願景。</p>
</div><p>For the past two decades, SpaceX has only opened private placements to a limited number of institutions; Google, Scottish Mortgage Investment Trust, and Ark Capital are among its most well-known early investors.</p>
<div class="lb-trans"><p>在過去的二十年裏，SpaceX 僅向有限數量的機構開放私募；谷歌、蘇格蘭抵押投資信託和 Ark Capital 是其最知名的早期投資者。</p>
</div><p>When Saudi Aramco set a record IPO of $29.4 billion in 2019, SpaceX showed no signs of going public. However, the situation changed dramatically in early 2026. The prospectus revealed that in the first quarter of 2026 alone, SpaceX burned through $9 billion in cash, with reserves plummeting from $15.852 billion to $11.385 billion. Musk estimated that the launch cost alone for colonizing Mars would be approximately one trillion dollars. Three factors contributed to this historic shift: first, the massive funding requirements of the Mars program itself; second, the acquisition of xAI in February 2026, bringing in an AI company with annual capital expenditures exceeding $30 billion, which the private equity market could no longer support; and third, Musk's strategic failure in the general-purpose large-scale model race. On February 2, 2026, xAI was officially integrated into SpaceX, becoming its AI business segment. On the same day, SpaceX reached a major agreement with Anthropic: leasing approximately 320,000 NVIDIA GPUs (including H100, GB200, and GB300) and a total computing power of approximately 560 megawatts from the Colossus 1 and Colossus 2 supercomputing clusters to Anthropic for $1.25 billion per month until May 2029, totaling approximately $45 billion. This contract is non-exclusive, and SpaceX retains the right to reallocate the computing power. This reveals the essence of Musk's strategic shift: from a competitor in the AI ​​model layer to a general contractor for space computing power. &#34;Making money off those who build models&#34; is the true starting point of SpaceX's &#34;space AI&#34; narrative.</p>
<div class="lb-trans"><p>當沙特阿美在 2019 年創下 294 億美元的 IPO 記錄時，SpaceX 並沒有顯示出上市的跡象。然而，情況在 2026 年初發生了戲劇性的變化。招股説明書顯示，僅在 2026 年第一季度，SpaceX 就耗盡了 90 億美元現金，儲備金從 158.52 億美元驟降至 113.85 億美元。馬斯克估計，殖民火星的發射成本將達到約一萬億美元。這一歷史性轉變的原因有三個：首先，火星計劃本身的鉅額資金需求；其次，2026 年 2 月收購 xAI，帶來了一家年資本支出超過 300 億美元的 AI 公司，私募市場已無法再支持；第三，馬斯克在通用大規模模型競賽中的戰略失敗。2026 年 2 月 2 日，xAI 正式整合入 SpaceX，成為其 AI 業務部門。同一天，SpaceX 與 Anthropic 達成重大協議：以每月 12.5 億美元的價格，從 Colossus 1 和 Colossus 2 超級計算集羣租賃約 320,000 個 NVIDIA GPU（包括 H100、GB200 和 GB300），總計算能力約為 560 兆瓦，租期至 2029 年 5 月，總金額約為 450 億美元。該合同為非獨佔性，SpaceX 保留重新分配計算能力的權利。這揭示了馬斯克戰略轉變的本質：從 AI 模型層的競爭者轉變為太空計算能力的總承包商。“從那些構建模型的人身上賺錢” 是 SpaceX“太空 AI” 敍事的真正起點。</p>
</div><h2><strong>II. Starlink is a money-printing machine, AI is a money-devouring beast</strong></h2>
<div class="lb-trans"><h2><strong>II. Starlink 是印鈔機，AI 是吞金獸</strong></h2>
</div><p>The prospectus reveals SpaceX's extremely unbalanced financial landscape: In 2025, consolidated revenue was $18.674 billion, a year-on-year increase of 33.2%, and adjusted EBITDA was $6.58 billion, but the net loss was as high as $4.94 billion. The loss further worsened to $4.29 billion in the first quarter of 2026, compared to only $528 million in the same period last year.</p>
<div class="lb-trans"><p>招股説明書揭示了 SpaceX 極不平衡的財務狀況：2025 年，合併收入為 186.74 億美元，同比增長 33.2%，調整後的 EBITDA 為 65.8 億美元，但淨虧損高達 49.4 億美元。虧損在 2026 年第一季度進一步惡化至 42.9 億美元，而去年同期僅為 5.28 億美元。</p>
</div><p>The three major business segments play very different financial roles:</p>
<div class="lb-trans"><p>三個主要業務板塊在財務上扮演着非常不同的角色：</p>
</div><p>Starlink (connectivity business): the only cash cow.</p>
<div class="lb-trans"><p>Starlink（連接業務）：唯一的現金奶牛。</p>
</div><p>In 2025, Starlink generated $11.387 billion in revenue, a 49.8% year-over-year increase, with operating profit of $4.423 billion and an EBITDA margin as high as 63%. As of March 2026, Starlink had 10.3 million global users, covering 164 countries, with 9,600 satellites in orbit. Space Launch and Starship Development: A strategic loss-making division. In 2025, it generated $4.086 billion in revenue and a loss of $657 million; in Q1 2026, revenue was only $619 million, and the loss widened to $662 million. The Starship project has accumulated over $15 billion in R&amp;D investment. AI Business: A capital black hole. In 2025, Starlink's revenue was $3.2 billion, with an operating loss of $6.355 billion; in Q1 of 2026, the operating loss alone was $2.469 billion, with capital expenditures of $7.723 billion. Capital expenditures for the AI ​​segment in 2025 reached $12.727 billion, more than three times the total for the space and communications segments combined. 63% of Starlink's staggering profits were entirely used to fill the bottomless pit of Starship and AI. This extremely unbalanced financial structure is the core narrative tension of the prospectus. However, Starship's commercialization is imminent. The prospectus reveals that Starship has conducted 11 test flights, with a 12th test flight planned, and orbital payload delivery expected to begin in the second half of 2026. Its hundreds-ton-class low-Earth orbit payload capacity and fully reusable design will completely rewrite the on-orbit cost model and lay the foundation for on-orbit AI data centers. III. A $2 Trillion Valuation: What Makes It So? SpaceX's S-1 prospectus is a preliminary document; the specific offering price and fundraising scale have not yet been determined. However, based on the market's generally expected valuation range, SpaceX is poised to become one of the largest IPOs in history. Even at the lower end of the valuation range, the price-to-sales ratio is as high as 93 times, 13 times the average of the top 15 US technology companies. Wall Street is deeply divided on this. Valuation expert Damodaran gives a reasonable valuation of $1.22 trillion, 30% lower than the target price. He acknowledges that SpaceX has a stronger &#34;option value&#34; than Tesla, but explicitly states that he will not buy at a $2 trillion price. However, the enthusiasm of the capital market is not without basis: First, the Starlink business has seen certain growth, with users doubling in two years and profits surging by 120%; second, Anthropic's approximately $45 billion computing power contract has transformed space AI from a &#34;blueprint&#34; into &#34;revenue&#34;; and third, the prospectus depicts a total addressable market of $28.5 trillion, of which 93% comes from AI computing power demand. More importantly, there is FOMO – the fear of missing out on the next Tesla. Tesla's stock price has risen by over 2700% in the past decade, causing countless skeptics to miss out. Now, the same logic is being replicated with SpaceX, and the stakes are even higher. The prospectus mentions that a portion of the IPO quota has been reserved for retail investors, and the market expects extremely enthusiastic retail subscriptions, exceeding twice the net retail purchases of Tesla over the past year. JPMorgan Chase's chief strategist bluntly stated that this is a &#34;bubble at the top of the market,&#34; but also admitted that &#34;no one dares to really miss this IPO of the century.&#34; The prospectus reveals that SpaceX has completed 11 Starship test flights, and the 12th test flight is planned, which will debut the next-generation Starship and Super Heavy booster, powered by the next-generation Raptor engines, and launch from the new Starbase launch pad. The Super Heavy booster is powered by 33 Raptor engines, and Starship is designed to carry over 100 tons to low Earth orbit. The true value of Starship lies not in the numbers on paper, but in its validation of three core technologies: full reusability, orbital propellant transfer, and mass satellite deployment. This sends a clear signal to the capital market: Starship is not a PowerPoint presentation, but a real project about to be commercialized. The timing of the test flight plan and the IPO is no coincidence. If Starship delivers its orbital payload as scheduled, it will provide the most crucial &#34;empirical support&#34; for its trillion-dollar valuation, which is also the psychological premise for large institutions like BlackRock to invest billions of dollars. At the same time, Starship's performance will directly determine SpaceX's competitive position in NASA's Artemis lunar landing program. NASA has clearly stated that it will send humans back to the moon in 2028; this contract, worth hundreds of billions of dollars, is another major highlight for SpaceX's future growth. V. An Unfalsifiable Vision The most eye-catching part of the prospectus is not the financial data, but the governance structure. Under the dual-class share structure, Musk holds 42% of the equity but possesses 85.1% of the absolute voting rights. SpaceX is designated a &#34;controlled company,&#34; exempting it from several Nasdaq governance requirements. For retail investors, what they are essentially buying is &#34;a ticket without voting rights.&#34; &#34;Investing in SpaceX is investing in Musk himself&#34;—this subtext encapsulates the entire meaning of this governance structure. SpaceX's IPO was a pivotal moment in the history of commercial spaceflight. It wasn't the listing of a mature, profitable company, but rather the first public offering of a cash-burning &#34;dream engine.&#34; Its finances were extremely unbalanced, its valuation relied on the still-early space AI narrative, and its success or failure rested entirely on the shoulders of one man. But if successful—if Starlink continues to be profitable, if Starship is commercialized as scheduled, if on-orbit AI data centers become a reality—this IPO will be remembered as the beginning of a new era. As the prospectus states, &#34;Space is inherently a hostile environment,&#34; which perhaps best encapsulates this IPO: extremely risky, but once the threshold is crossed, a vast, untapped market lies ahead. When SPCX's ticker finally flashes on Nasdaq, the global capital markets will witness a rare moment: the largest IPO in history, from a company with an annual loss of $4.9 billion. It doesn't validate a profit model, but rather the pricing power of dreams. &#34;You want to wake up in the morning with a vision of a bright future—and that's the essence of spacefaring civilization,&#34; Musk wrote in the prospectus. This time, he's given this belief the highest price tag in human history. The significance of SpaceX's IPO isn't just that the capital market accepted a company, but that the capital market began pricing in &#34;orbital economics&#34; for the first time.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2025 年，Starlink 實現了 113.87 億美元的收入，同比增長 49.8%，經營利潤為 44.23 億美元，EBITDA 利潤率高達 63%。截至 2026 年 3 月，Starlink 擁有 1030 萬全球用户，覆蓋 164 個國家，軌道上有 9600 顆衞星。航天發射和星艦開發：一個戰略性虧損部門。2025 年，該部門的收入為 40.86 億美元，虧損 6.57 億美元；2026 年第一季度，收入僅為 6.19 億美元，虧損擴大至 6.62 億美元。星艦項目的研發投資已累計超過 150 億美元。人工智能業務：一個資本黑洞。2025 年，Starlink 的收入為 32 億美元，經營虧損為 63.55 億美元；2026 年第一季度，單獨的經營虧損為 24.69 億美元，資本支出為 77.23 億美元。2025 年人工智能部門的資本支出達到 127.27 億美元，超過航天和通信部門總支出的三倍。Starlink 驚人的 63% 利潤完全用於填補星艦和人工智能的無底洞。這種極度不平衡的財務結構是招股説明書的核心敍事張力。然而，星艦的商業化即將到來。招股説明書透露，星艦已進行了 11 次試飛，計劃進行第 12 次試飛，預計在 2026 年下半年開始進行軌道有效載荷交付。其數百噸級的低地球軌道有效載荷能力和完全可重複使用的設計將徹底改寫軌道成本模型，併為軌道人工智能數據中心奠定基礎。III. 2 萬億美元的估值：是什麼讓它如此？SpaceX 的 S-1 招股説明書是一份初步文件；具體的發行價格和融資規模尚未確定。然而，基於市場普遍預期的估值範圍，SpaceX 有望成為歷史上最大的 IPO 之一。即使在估值範圍的低端，市銷率也高達 93 倍，是美國前 15 家科技公司平均水平的 13 倍。華爾街對此意見分歧嚴重。估值專家 Damodaran 給出了 1.22 萬億美元的合理估值，比目標價格低 30%。他承認 SpaceX 的 “選擇價值” 比特斯拉更強，但明確表示不會在 2 萬億美元的價格下購買。然而，資本市場的熱情並非沒有依據：首先，Starlink 業務實現了一定的增長，用户在兩年內翻了一番，利潤激增 120%；其次，Anthropic 約 450 億美元的計算能力合同將太空人工智能從 “藍圖” 轉變為 “收入”；第三，招股説明書描繪了 28.5 萬億美元的總可尋址市場，其中 93% 來自人工智能計算能力的需求。更重要的是，存在 FOMO——對錯過下一個特斯拉的恐懼。特斯拉的股價在過去十年中上漲了超過 2700%，導致無數懷疑者錯失良機。現在，同樣的邏輯在 SpaceX 上得到了複製，風險甚至更高。招股説明書提到，部分 IPO 配額已為散户投資者保留，市場預計散户認購將極為熱烈，超過過去一年特斯拉淨零售購買的兩倍。摩根大通的首席策略師直言不諱地表示，這是 “市場頂部的泡沫”，但也承認 “沒有人敢真的錯過這個世紀的 IPO。” 招股説明書透露，SpaceX 已完成 11 次星艦試飛，計劃進行第 12 次試飛，這將首次推出下一代星艦和超級重型助推器，採用下一代猛禽發動機，從新的發射基地發射。超級重型助推器由 33 台猛禽發動機提供動力，星艦設計用於將超過 100 噸的有效載荷送入低地球軌道。星艦的真正價值不在於紙面上的數字，而在於其對三項核心技術的驗證：完全可重複使用性、軌道推進劑轉移和大規模衞星部署。這向資本市場發出了明確的信號：星艦不是一個 PowerPoint 演示，而是一個即將商業化的真實項目。試飛計劃和 IPO 的時機並非巧合。如果星艦按計劃交付其軌道有效載荷，將為其萬億美元估值提供最關鍵的 “實證支持”，這也是像黑石這樣的機構投資數十億美元的心理前提。同時，星艦的表現將直接決定 SpaceX 在 NASA 阿爾忒彌斯登月計劃中的競爭地位。NASA 已明確表示將在 2028 年將人類送回月球；這份價值數千億美元的合同是 SpaceX 未來增長的另一個重大亮點。V. 一個無法證偽的願景 招股説明書中最引人注目的部分不是財務數據，而是治理結構。在雙重股權結構下，馬斯克持有 42% 的股權，但擁有 85.1% 的絕對投票權。SpaceX 被指定為 “受控公司”，免於遵守納斯達克的多項治理要求。對於散户投資者而言，他們本質上購買的是 “沒有投票權的票”。“投資 SpaceX 就是投資馬斯克本人”——這一潛台詞概括了這一治理結構的全部意義。SpaceX 的 IPO 是商業航天史上的一個關鍵時刻。這不是一家成熟、盈利公司的上市，而是一個燒錢的 “夢想引擎” 的首次公開募股。其財務極度不平衡，估值依賴於仍處於早期階段的太空人工智能敍事，其成敗完全寄託在一個人身上。但如果成功——如果 Starlink 繼續盈利，如果星艦按計劃商業化，如果軌道人工智能數據中心成為現實——這次 IPO 將被銘記為一個新時代的開始。正如招股説明書所述，“太空本質上是一個敵對環境”，這或許最能概括這次 IPO：極具風險，但一旦跨越門檻，廣闊、未開發的市場就在眼前。當 SPCX 的股票代碼最終在納斯達克閃爍時，全球資本市場將見證一個罕見的時刻：歷史上最大的 IPO，來自一家年虧損 49 億美元的公司。它並不驗證盈利模型，而是夢想的定價權。“你想在早上醒來時擁有一個光明未來的願景——這就是太空文明的本質，” 馬斯克在招股説明書中寫道。這一次，他給了這個信念人類歷史上最高的價格標籤。SpaceX IPO 的意義不僅在於資本市場接受了一家公司，更在於資本市場首次開始為 “軌道經濟” 定價。</p>
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從拒絕上市到創造歷史最大規模 IPO：SpaceX 的萬億美元賭注