“黑色七月”壓頂，韓國股市打響6000點保衞戰

韓國股市正經歷 2025 年最慘烈的一輪拋售。長鑫科技科創板上市與 AI 投資回報質疑雙重疊加，將韓國 KOSPI 指數推入歷史估值低谷，6000 點支撐岌岌可危。

7 月 28 日，KOSPI 收跌 10.84% 報 6023.66 點，盤中一度跌破 6000 點關口，為自 4 月 14 日以來首次，且觸發年內第八次熔斷。SK 海力士跌超 14%，三星電子跌超 13%，兩隻股票合計市值佔 KOSPI 逾半壁江山，成為拖垮指數的核心變量。外資當日淨賣出約 3.7 萬億韓元，個人與機構的承接力量難以抵擋拋壓。

自 7 月初以來，KOSPI 基於盤中低點的月內跌幅已達 28.85%，不僅遠超標普 500 的 1.64%、納斯達克的 5.49%，甚至超過費城半導體指數同期 21.42% 的跌幅。大信證券研究員 Lee Kyung-min 指出，市場正在將低概率風險當作既成事實來定價，"扭轉投資者情緒需要一個催化劑"。

雙重衝擊引爆拋售：長鑫科技上市疊加 AI 盈利存疑

據韓國媒體 Newsian 於 7 月 28 日報道，本輪暴跌的導火索來自兩個方向的同步打擊。

首先，中國存儲芯片製造商長鑫存儲（CXMT）於前一日登陸上交所科創板，首日暴漲 465%。分析指出，市場擔憂中國存儲產能擴張將加劇中長期競爭，全球半導體投資資金向中國轉移的可能性隨之浮現，三星電子與 SK 海力士的相對供需關係明顯惡化。

與此同時，AI 資本投入的盈利爭議再度發酵。Alphabet 自由現金流（FCF）轉負，引發市場對大規模 AI 投入能否轉化為實際利潤的質疑。分析人士指出，美股 AI 相關股票的調整幾乎無時差地傳導至韓國半導體投資情緒。

報道稱，Lee Kyung-min 將這一現象歸因於"循環交易"結構——英偉達投資的企業反向購買英偉達 AI 芯片，由此蔓延出對 AI 真實需求的質疑。

估值跌至歷史極值，但"底部"之爭仍存分歧

就在一週前，證券業界普遍將 6000 點視為 KOSPI 的有效底部。

NH 投資證券研究員 Kim Byung-yeon 彼時表示，1.3 至 1.4 倍的預期市淨率（PBR）對應 KOSPI 約 6000 點水平，構成合理的堅實底部，並認為討論半導體見頂為時尚早，企業盈利預測仍在上修。

然而，28 日盤中跌破 6000 點對應的 12 個月預期市盈率（PER）已降至約 5 倍，為 2000 年以來最低水平；半導體板塊 12 個月預期 PER 更跌破 4 倍。

從年內漲幅來看，KOSPI 自盤中高點 122.72% 的漲幅已回落至 40% 區間低位，部分分析人士認為，全球投資者因韓股前期大漲而進行的再平衡拋售壓力或將逐步減輕。

不過，分析人士同時警告，單靠估值低廉未必足以阻止下跌。當前市場處於負面因素被過度放大的階段，極度低迷的投資者情緒、外資持續拋售與供需失衡三重因素相互強化。

此外，槓桿投資持續平倉，疊加市場對7 月 31 日保證金新規落地的觀望情緒，KOSPI 成交額近期已跌破 10 萬億韓元，進一步放大了指數跌幅。

財報季成關鍵轉折點，破位 5800 點風險不可排除

據報道，韓國證券業界將本週密集發佈的企業財報視為能否扭轉市場情緒的關鍵節點。

SK 海力士將於 29 日公佈業績，三星電子於 30 日跟進，市場核心關注點在於兩家公司能否通過前瞻性業績指引重建市場對半導體盈利的信心，以及是否會就股東回報政策和長期供貨合同作出具體表態。

華爾街見聞文章此前寫道，市場預計，SK 海力士 Q2 營業利潤率達 75%~77%，連續第三季度超越台積電。增長核心驅動力為 HBM 領導地位及 AI 數據中心需求爆發。

值得關注的是，美股科技巨頭本週也將先後公佈財報，微軟與 Meta 將於 30 日發佈財報，亞馬遜與蘋果於 31 日公佈。市場將重點核實 AI 投入是否已轉化為實際利潤。

對於微軟，關鍵在於 Azure 雲服務增速能否維持 39% 至 40% 的水平，以及超過 400 億美元的資本支出計劃與實際執行之間的差距能否收窄；對於 Meta，則需驗證 AI 廣告效率提升是否已體現為營收增長。

韓國證券業界認為，雲計算企業大概率將釋放與 Alphabet 類似的信號——"供給跟不上需求"——但市場對未來資本投入計劃的解讀方式，而非財報數字本身，將最終決定半導體股能否反彈。

若財報未能有效提振情緒，外資拋售與供需失衡持續，KOSPI 跌破 6000 點的風險將難以排除。Lee Kyung-min 表示：

"短期內 KOSPI 6000 點是 5 倍預期 PER 對應的支撐位，但若投資者情緒與供需狀況進一步惡化，不排除超跌至 5800 點的可能——該點位對應 2025 年 4 月低點至高點漲幅的 50% 回撤位。"