雪佛龍股票展望：Hess 協同效應與 100 美元油價強化現金流故事

TradingKey - 雪佛龍 (CVX) 在 10 月初迎來了更高的油價、創紀錄的美國產量以及 Hess 收購案，改善了其盈利前景。隨着近期的上漲，CVX 在 10 月 8 日收於 211.55 美元。10 月 8 日，能源股和油價雙雙上漲。布倫特原油在 10 月 8 日收於 104.28 美元，並在 10 月 9 日交易於 103.53 美元左右，因為美伊外交討論緩解了對石油供應的部分擔憂。

有趣的是當前現金流狀況的廣度。CVX 正受益於更高的油價、增加的產量、緊張的煉油利潤率以及快於預期的 Hess 整合，後者正在產生協同效應。下一個主要催化劑已經計入預期，公司將於 10 月 30 日公佈第三季度業績。

颶風 “伊賽亞斯” 造成墨西哥灣短期中斷

最新的運營風險是颶風 “伊賽亞斯”。截至 10 月 8 日，路透社報道稱，美國墨西哥灣 63% 的石油生產和 57% 的天然氣生產被迫關閉。雪佛龍關閉了生產並從海上生產設施撤離了人員。CVX 的其他一些生產設施未受影響。基於當前情況，除非颶風對海上生產和/或煉油設施造成重大損害，否則我將此次中斷視為暫時的產量損失。

另一方面，墨西哥灣產量的減少有助於消除全球石油市場上的過剩石油，並應支撐原油價格。

油價高於 100 美元提供強大的盈利順風

雪佛龍準備就緒，將從高油價中受益。10 月 6 日，雪佛龍首席執行官 Mike Wirth 表示，隨着中東衝突的每一天的持續，石油和燃料供應緩衝正在耗盡。他表示，實物市場比期貨市場所反映的更為緊張。他補充説，交付到亞洲的原油價格更能反映每桶 150 美元而非 100 美元的水平。

這種環境將對雪佛龍的上游業績產生積極影響。第二季度結果顯示了雪佛龍的上游業務如何從高價格和銷量中受益。

雪佛龍報告了強勁業績，淨利潤為 121 億美元，即每股稀釋收益 6.11 美元。調整後收益為 120 億美元，即每股收益 6.06 美元。雪佛龍的全球產量比上年增長了 20%。美國產量也達到了每天 210 萬桶油當量的新紀錄。

鑑於年底前強勁的原油價格，雪佛龍應繼續從其上游業務中看到強勁的結果。

Hess 協同效應來得比預期更快

雪佛龍投資案例中最具吸引力的部分之一是收購 Hess。雪佛龍表示，與 Hess 的整合已實現 15 億美元的運行率協同效應，比目標高出 50%，並提前 6 個月完成。

協同效應證明了收購的合理性，並改善了合併組合的經濟性。更快的協同效應能更迅速地整合投資組合，從而降低整合風險，並提高收購提前增加現金流和回報的可能性。

Hess 最強勁的情景是成本協同效應與圭亞那產量增長相結合。我認為雪佛龍有可能在僅僅擴大產量之外，更全面地整合雪佛龍和 Hess 的資產。

圭亞那延長了雪佛龍的增長跑道

Hess 交易中最有價值的要素是雪佛龍在圭亞那 Stabroek 區塊持有的 30% 股份。該區塊包含約 110 億桶已探明可採油當量資源，是頂級的大規模石油開發機會之一。

目前產量超過每天 90 萬桶石油，預計將繼續增長。埃克森美孚以 45% 的權益運營該區塊，雪佛龍持有 30%，中海油持有剩餘的 25%。

低成本和長儲層壽命的組合對雪佛龍具有戰略意義。Stabroek 區塊兼具這兩點，並擁有擴展的開發計劃。因此，即使油價保持在當前水平，雪佛龍也預期會實現增長。

Hess Midstream 重組改善成本基礎

10 月 6 日，雪佛龍達成協議，轉讓其在 Hess Midstream 的權益和普通合夥人身份，以及其在 DJ 盆地的原油中游資產，以獲得更優惠的商業條款和 2 億美元現金。

雪佛龍表示，修訂後的 Bakken 協議將使單位中游成本降低約 50%。此外，該交易將從雪佛龍的資產負債表中剝離約 37 億美元的 Hess Midstream 債務。

這將產生巨大的會計成本。雪佛龍表示，由於無法將未來的 Bakken 成本節約資本化，預計將產生約 30 億至 40 億美元的一次性税後損失。我不認為這種損失應與運營損失同等看待。管理層預計，該交易將在絕對基礎上將已動用資本回報率提高約 0.5 個百分點。

有趣的是其紀律性。雪佛龍並未保留所有 Hess 資產。它正在積極改變收購組合的形態，專注於其擁有最強競爭優勢的業務。

委內瑞拉帶來高回報上行空間和政治風險

雪佛龍在 9 月宣佈，計劃在其委內瑞拉合資企業中投入超過 70 億美元，使產量翻倍至約每天 60 萬桶。他們預計項目成本將低於每桶 20 美元，這使得項目在潛在經濟上具有吸引力。

存在許多風險，尤其是政治和合同風險。雖然這些項目的產量可能會顯著增強雪佛龍的資產基礎，但法律和地緣政治框架不如雪佛龍在美國、圭亞那或澳大利亞的運營穩定。我會將這些項目視為潛在的強大上行空間，而不是雪佛龍估值的核心。

創紀錄的產量和煉油業務鞏固基礎業務

雪佛龍實現了全球產量同比增長 20%，並在該季度創下美國產量紀錄。美國產量達到創紀錄的每天 210 萬桶油當量。

雪佛龍的下游業務實現了創紀錄的美國煉油廠吞吐量，超過每天 100 萬桶。煉油廠原油裝置利用率為 97%。

創紀錄的原油產量和煉油量，加上當前市場中產品的強勁煉油利潤率，為雪佛龍提供了多個槓桿以提高財務表現。

微軟電力協議增添 AI 基礎設施角度

雪佛龍在 6 月宣佈與微軟達成一項為期 20 年的電力協議。通過與微軟的合作，Energy Forge One 將在德克薩斯州西部建設一座發電設施，為 AI 數據中心供電。該設施將與 AI 數據中心共建，預計提供約 2.67 吉瓦的容量。大部分容量將由通用電氣 Vernova 的大型渦輪機產生，額外容量將由卡特彼勒的 Solar Turbines 產生。預計在本十年後期開始首次供電。

雪佛龍預計該項目將實現項目級回報。Kilby 項目使用的模型利用雪佛龍的天然氣和能源基礎設施來開發電力項目。這解決了 AI 數據中心的電力需求。雪佛龍還可以利用其模型在一定程度上貨幣化天然氣，而無需作為傳統公用事業公司運營。

現金回報仍然是核心吸引力

在第二季度，雪佛龍向股東返還了 65 億美元。它預計將通過股息和股票回購的組合，返還業務產生的大部分現金。董事會最近批准將季度股息增加 4% 至 1.78 美元。雪佛龍繼續降低其結構性成本。這些削減措施加上產量增加和價格上漲，為雪佛龍提供了額外的運營槓桿。成本紀律增強了資本回報能力。

10 月 30 日的財報可能異常強勁

根據其投資者關係日程安排，雪佛龍將於 10 月 30 日公佈第三季度業績。在報告發布時，我將特別關注圭亞那產量、Hess 協同效應、墨西哥灣中斷、上游實現率和煉油業務、委內瑞拉進展、資本支出以及資本回報。

未來幾個季度的大宗商品背景應該是雪佛龍的朋友。布倫特原油高於 100 美元，實物市場緊張，煉油系統面臨挑戰。此外，雪佛龍在收購 Hess 後產量有所增加。

主要擔憂是，如果中東緊張局勢緩和，積極的油價勢頭可能會逆轉。颶風 “伊賽亞斯” 導致的墨西哥灣產量暫時中斷、委內瑞拉的政治風險以及與 Hess Midstream 重組相關的大額一次性費用也構成風險。

當前的大宗商品條件賦予了雪佛龍公允價值。然而，如果油價和煉油利潤率回落至更正常的水平，估值吸引力將會下降。在目前 211.55 美元的價格下，雪佛龍的估值分別約為過去十二個月市盈率的 19.7 倍和遠期市盈率的 12.2 倍。

雪佛龍技術分析：CVX 上漲 3.12%，多頭瞄準 217.94 美元阻力位

雪佛龍週四收於 211.55 美元，上漲 3.12%，在幾天的盤整後形成強勁的看漲蠟燭圖。CVX 繼續遵守上升趨勢線，並受到兩條移動平均線的支撐，有利於看漲情形。

雪佛龍股價圖表 - 來源：Tradingview

相對強弱指數 (RSI) 為 59，表明買盤興趣重燃，但尚未超買。這表明存在向上突破的潛力。

如果日線收盤價高於 217.94 美元的阻力位，將進一步支持看漲情形。接下來的大目標將是 225.80 美元，然後是 233.65 美元。

每日支撐來自上升趨勢線，其中 202.62 美元至 201.83 美元區域是關鍵支撐和需求區。該區域得到位於 202.62 美元的 50 日均線的進一步加固。如果收盤價低於該區域，空頭將佔據主導，位於 195.77 美元的 100 日均線將成為下一個關鍵支撐區域。隨後將打開 184.40 美元區域。只要雪佛龍堅守在 201.83 美元至 202.62 美元區域上方，我的傾向將保持看漲。

關鍵價位

• 最新收盤價：211.55 美元

• 主要支撐：202.62 美元至 201.83 美元，然後是 195.77 美元，再然後是 184.40 美元

• 主要阻力：217.94 美元，然後是 225.80 美元，再然後是 233.65 美元

• RSI：約 59

• 突破阻力：217.94 美元

• 跌破支撐：201.83 美元

為什麼雪佛龍股票現在受到關注？

雪佛龍正受益於：布倫特原油價格高於 100 美元、來自 Hess 的快於預期的協同效應、圭亞那產量的擴張、第二季度創紀錄的美國產量、第二季度非常強勁的煉油利潤率，以及與微軟在德克薩斯州西部達成的新的 20 年 AI 電力協議。

什麼水平確認更強的 CVX 突破？

日線收盤價高於 217.94 美元將支持看漲目標 225.80 美元，然後是 233.65 美元。收盤價低於 201.83 美元將是看跌信號，並支持下移至 195.77 美元。

總結

進入 10 月，雪佛龍擁有綜合石油行業中最好的現金流生成結構之一。強勁的煉油利潤率、來自 Hess 和圭亞那的產量擴張以及更高的原油價格都有利於雪佛龍。

主要問題是，這些因素能支撐雪佛龍股票多久？強勁的油價改善了雪佛龍的盈利和自由現金流，如果 Hess 協同效應繼續改善，雪佛龍的估值可能是合理的。從技術角度來看，只要股價高於 201.83 美元，看漲趨勢就會持續。從基本面來看，10 月 30 日的報告需要顯示高油價正在提振自由現金流，並且回報正在流向股東，同時不犧牲資本紀律。

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