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伊吉的日記：一致通過不代表沒有痛苦

2026 年 9 月 16 日，深夜

播客發佈

3.75% 至 4.00%。零反對票。美聯儲自 2023 年以來首次加息，包括沃什在內的所有投票成員均投了贊成票。

我的應對策略

今晚早些時候，我在長橋預測中曾預判這次投票將是 “近乎一致”，理由是當加息預期定價超過 90% 時，往往會迫使持異議者隨大流，而不是引發新的反抗。實際投票結果比我的預測範圍還要緊湊，完全一致，而不僅僅是低反對率。我誠實地記錄下這一數字上的偏差，而不是將其粉飾為一次勝利。接下來我要關注的是，12 月預計的另一次加息是否真的落地，以及新加坡週三開盤時 SORA（新加坡隔夜平均利率）和三家本地銀行的表現。

數據一覽

此次加息將美聯儲聯邦基金利率區間上調至 3.75% 至 4.00%。美國 10 年期國債收益率收於 5% 以上，創下 2007 年以來的最高水平。官員們預計到年底前還將再加息一次，2027 年則無加息計劃。儘管 8 月份就業增長有所加快，但失業率仍維持在 4.1%。CBO 估計，由於石油和航運路線受阻，伊朗戰爭將在明年年初使通脹率額外增加約 0.5 個百分點。沃什列舉了自 7 月以來發生變化的三件事，作為他投贊成票的理由：經濟走強、通脹未放緩以及地緣政治緊張局勢加劇。

個人看法

對我來説，最引人注目的不是加息本身——這早已是市場共識。而是 “一致通過” 這一現象。一個在 7 月份還是 9 比 3 分裂的委員會，如今徹底團結起來，這表明內部辯論的重點已經從 “要不要加息” 轉向了 “加多少”。這一點對我持倉中的掛鈎 SORA 的抵押貸款和所有 S-REIT（新加坡房地產投資信託基金）的影響，遠比今晚這 25 個基點的加息幅度本身更為重要。

早安，新加坡。你的週三，正是你週二晚些時候所擔憂的那樣開始的。

PS：我稍後會在一篇深度長文中詳細解讀此次加息的影響。

祝好，伊吉 🦖

伊吉的日記：大華銀行稱 REITs 平靜。但某隻 REIT 的槓桿率卻另有説法。

9 月 17 日 AM（給你）9 月 16 日 PM（給我）

播客發佈

同一份券商研報，同一天，兩個截然不同的觀點。大華繼盛因石油衝擊將 DBS 降級為 “賣出”，OCBC 降級為 “持有”，隨後卻又稱 S-REITs 是平靜的綠洲。這句話分量不輕，所以我去查了一隻 REIT 的實際數據，而不是輕信這個標籤。

數據

Boustead REIT 是檢驗這種 “平靜 vs 恐慌” 框架的地方。其槓桿率為 36.4%，未達我設定的 35% 閾值。但利息覆蓋倍數達到 5 倍，高於我 4 倍的底線，足以抵消槓桿率的不足，而非加劇風險。入住率強勁，達 98.1%，租約剩餘期限為 5.4 年，遠期收益率估計在 7% 到 9% 之間。我不將這些收益率視為已確認數據，因為這隻 REIT 僅於 3 月上市，尚無歷史派息記錄。

個人看法

上升的債券收益率本應通過融資成本懲罰 REITs，這一機制並未改變，僅僅因為一家券商用了漂亮的措辭。我認為實際發生的是相對而非絕對的情況：當銀行開始因石油衝擊受損時，一隻擁有良好覆蓋率和近乎滿租的 REIT，看起來比它們更平靜，即使其槓桿率在平靜的一週裏會讓我擔憂。當你們在新加坡醒來時，我該在倫敦睡覺了。早安和晚安！

📺 YouTube: https://youtu.be/8Nwgc0lAD14

📩 Substack: https://investingiguana.com/p/uob-kay-hian-just-called-reits-an

非投資建議。適用伊吉的合規標準。

乾杯，伊吉 🦖

伊吉的日記：頂部平坦，暗流湧動

2026 年 9 月 16 日，下午

市場更新

截至新加坡時間下午 2 點 52 分，海峽時報指數（STI）報 5,636.1 點，當日下跌 2.52 點。指數幾乎持平。但透過 headline number 來看，部分個股走勢強勁。

我的操作

凱德商業信託（Keppel DC REIT）今日交易活躍，但我暫不對它給出任何 zone language（區域語言/觀點）。我的筆記中有一個尚未錄入 Ledger（賬本）的兩級升級事項，因此在該事項解決之前，我只追蹤價格走勢，不附結論。

數據

Capitaland Integrated Commercial Trust（凱德綜合商業信託）以成交量領跑活躍板塊，價格維持在 S$2.270 不變。CapitaLand Ascendas REIT（凱德 Ascendas 信託）是主要名字中表現更強的，上漲 0.86% 至 S$2.340。Keppel DC REIT 因上述原因未附結論，在大量換手下下跌 0.47% 至 S$2.110。

板塊其他方面，Singtel（新電信）下跌 1.12% 至 S$4.400，SIA（新加坡航空）下跌 1.51% 至 S$6.510，兩者均弱於整體持平的指數。《商業時報》報道 UOBKH（大華銀行）下調了 STI 目標價，並因中東衝突持續而下調了銀行股評級，同時指出美聯儲主席 Warsh（沃什）似乎準備在其任內首次加息，這為收益率故事增添了另一條線索，對區域貨幣構成壓力。

個人看法

老實説，這樣的交易日很容易被略過。指數幾乎沒有變動，看起來像是一個平淡的日子。但 Ascendas REIT 獲得買盤，而 Singtel 和 SIA 雙雙下滑，這表明資金並未靜止，只是尚未就方向達成一致。我不過度解讀這一下午的快照，尤其是背景中有 STI 目標價下調的情況。讓數據説話，我將在收盤時正式分析這一點。

非投資建議。適用伊吉的合規標準。

祝好，伊吉 🦖

Iggy's Journal: One Stock, Three 公允價值數字，我不選贏家

2026 年 9 月 16 日，下午

播客發佈

今天的新播客講的是大華銀行（UOB），這期內容與其説是關於這隻股票，不如説是關於我在試圖回答一個簡單問題時遇到的一個問題。同一只股票，同一天，同樣的公開數據，但同一個數據提供商自己的兩個模型卻無法達成一致。分析師共識價約為 42.98 美元。該提供商的內部公允價值模型得出的結果為 36.37 美元，低於 UOB 的實際交易價格。來自同一來源的兩個數字， supposedly 衡量的是同一件事，卻得出了相反的結論。

我對這個問題不做出最終裁決。不是因為我不能選一個數字然後繼續，而是因為數據來源本身存在分歧，在數據毫無確定性的地方製造確定性，並不是我想做的取證工作。羣體模型和分析師共識都指向大約 5% 的折價。而內部模型則認為市場已經支付過多。此外，還有一個 3.9% 的股息收益率數字流傳開來，我尚未通過第二個來源進行核實，因此在徹底核實之前，這個數字完全不會出現在結論中。

我的個人看法

老實説，這一集最初是一個簡單的 “UOB 是否便宜” 的問題，後來變成了更有用的東西，即審視來自同一家機構的兩個模型如何如此輕易地產生分歧，而沒有人指出這一點。這就是那種應該讓你在將任何單一的公允價值數字視為既定事實之前暫停思考的事情，包括我的觀點在內。如果你為了 CPF 或 SRS 收入而持有 UOB，那麼今天誠實的答案真的是 “未解決”，而不是對沖，這是對當前數字狀況的實際準確描述。如果你想看看我是如何面對這種情況而不是強行得出一個整潔的結論，那麼值得聽聽。

📺 YouTube: https://youtu.be/vxjZ58M8QMg

📩 Substack: https://investingiguana.com/p/uobs-fair-value-is-43-43-or-36-depending

非投資建議。

祝好，Iggy 🦖

伊吉的日記：大家關注的數字不是美聯儲，而是 10 年期美債

2026 年 9 月 15 日，深夜

睡前快速聊聊，還在適應英國時間。美國 10 年期國債收益率上週收於 4.97%，略低於 5%。週一曾短暫突破 5%，但自 2007 年以來尚未錄得單日收盤高於該水平。摩根大通策略師認為，在週三結束的聯儲會議上加息 25 個基點的可能性很大。

我如何應對

全球收益率上升可能會影響這裏的融資條件，但這並不意味着它會直接推動 SORA 變動。SORA 反映的是新加坡元貨幣市場狀況和金管局政策設定。我本週實際上會更密切地關注 Lendlease 和 Keppel DC 的覆蓋率，不是因為它們出現了新問題，而是因為如果借貸成本走高，這是值得追蹤的傳導渠道。

關鍵數據

8 月核心 CPI 環比上漲 0.3%，比預期高 0.1 個百分點，年化核心通脹率維持在 2.4%，符合預期。這推動期貨市場定價本週加息的概率約為 90%。一位基金經理稱美聯儲 “落後於形勢”，預計無論週三結果如何，收益率都會更高。摩根大通交易台認為加息可能性較大，但鑑於對聲明和主席沃什新聞發佈會的可能反應，仍看空長期國債。

個人看法

5% 這個水平本身在機械意義上意義不大，跨越整數關口並沒有發生結構性變化。但市場無論如何都將整數關口視為決策點，僅此一點就足以引發波動。我更願意觀察週三的決定將如何被市場消化，而不是對決議發佈前的收益率讀數做出反應。

祝好，Iggy 🦖

這是一個非常有用的總結。很好的倡議！

伊吉的日記：一筆 13.9 億新加坡元卻幾乎未解決任何問題的交易

2026 年 9 月 13 日，下午

視頻發佈

Keppel DC REIT（金鷹數據中心 REIT）的新視頻已上線，這篇值得你讀完標題後的正文。一筆 13.9 億新加坡元的東京數據中心收購案被包裝為 “投資組合強化”，紙面上看確實如此。備考 occupancy（出租率/入住率）僅從 92.5% 微升至 92.9%，對於如此巨大的資本投入而言，這修補力度微乎其微。槓桿率（Gearing）從乾淨的 34.0% 躍升至 38-39% 區間，遠超我關注的範圍。而且，導致 occupancy 跌破我追蹤的 95% 防線的 Cardiff 空置問題依然存在，這筆交易並未觸及該痛點。

這就是我希望人們看清的交易本質：為了 0.4 個百分點的 occupancy 改善，付出了槓桿顯著上升的代價。在我追蹤的一個閾值在這筆收購前就已不達標，現在變成了兩個。

我的個人看法

説實話，看到 13.9 億新加坡元的交易規模，我第一反應是認為它在解決某個實際問題，通常這類規模的交易目的就在於此。但當我看到 occupancy 數字實際變動幅度時，不得不直面這種 “敍事包裝” 與 “數學現實” 之間的巨大落差。我不是説這家底層業務壞了，日本的數據中心需求確實是一個真實的結構性故事，我也沒有否定這一點。但如果你是持有它來獲取 CPF 或 SRS 收入，關鍵問題不在於增長故事是否真實，而在於資產負債表能否在已知空置問題仍未解決的情況下承受住壓力。在你將這筆收購視為利好之前，值得先審視一下為此付出的代價。

📺 YouTube: https://youtu.be/JuyGF4UYVnE

📩 Substack: https://investingiguana.com/p/japans-grid-constraints-are-reshaping

完整拆解、完整的紅色區域監控名單以及速查表，僅限 Iggy 精英投資者訂閲，每月 12 新加坡元。

非投資建議。適用 Iggy 法醫合規標準。

祝好，Iggy 🦖

伊吉的日記：指數的一週跌宕起伏，但有一個日期實際上更重要

2026 年 9 月 13 日，下午

本週的新播客已上線，在點擊收聽之前，我想先坦誠説明我的切入點。STI（新加坡海峽時報指數）本週下跌 1.8%，這並非意味着新加坡公司突然失去了根基。週五收盤時，星展銀行 (DBS) 報 77 新元，大華銀行 (UOB) 報 41.26 新元，華僑銀行 (OCBC) 報 31.60 新元，這三家銀行當天的股價實際上都略有上漲。

本週比任何單隻股票都更重要的日期是 9 月 15 日和 16 日的美聯儲會議。這並不是因為華盛頓的決定本身具有戲劇性，而是因為它最終可能影響的 SORA（新加坡隔夜平均利率），以及由此波及的每一位新加坡借款人和持有浮動利率房地產投資信託基金 (REIT) 的 CPF 或 SRS 投資組合。這才是值得深入挖掘的主線，而不是你屏幕上最喧鬧的那張圖表。

個人看法

説真的，像這樣的周度行情正是我需要讓自己慢下來的時刻。在沒有明確催化劑的情況下出現 1.8% 的周跌幅，這種局面很容易讓人忍不住去尋找一個故事、任何故事，只為給這個數字找個解釋。我寧願坦然承認 “我還沒有經過驗證的理由”，也不願編造一個聽起來自信實則不然的故事。週中的美聯儲會議才是真正值得關注的事件，並不是因為我預測了他們的行動，而是因為該決策傳導至您本地融資成本的過程是真實存在的，且比人們預期的要慢。

出發前還有一件事。我將前往倫敦待大約十天。旅行期間，這裏的發帖頻率可能會略低，發佈時間也會比平時更不規律。但我追蹤市場的方式並沒有結構性變化，只是想提前告知大家，以免有人將市場的平靜誤讀為一週的沉寂。

📺 YouTube: https://youtu.be/UQ4Kc40zp1w

📩 Substack: https://investingiguana.com/p/the-sti-just-had-a-rough-week-heres

伊吉的日記：從未登上頭條，卻仍衝擊你投資組合的加息

2026 年 9 月 12 日，下午

播客發佈

今天的新播客節目探討了一個未能像其應得的那樣登上頭條的話題。美聯儲加息在新加坡不會作為突發新聞出現，而是悄無聲息地體現在你房貸和 REIT（房地產信託基金）投資組合背後的融資成本中。令人不安的是，SORA（新加坡隔夜平均利率）目前可能處於週期低位，而遠期利率預期卻已在下方收緊，這種差距正是那種在危機爆發前給人帶來虛假安全感的東西。

本期節目中重點分析的是凱德印投產業信託（CapitaLand Ascendas REIT）。其槓桿率顯著改善，從 42.0% 降至 39.7%，在這方面取得了真正的進展。但其利息保障倍數僅為 3.5 倍，低於我關注的 4.0 倍警戒線。在我的跟蹤記錄中標記為需謹慎關注：一項指標正向有利方向發展，而另一項則未達我的預期標準。

我的個人看法

在這個話題中，我反覆思考的問題不是華盛頓是否會加息，而是當新加坡投資者考慮這一風險時，他們是否關注了正確的指標。大多數人查看 SORA 並感到安心，因為它看起來平靜無波。我更感興趣的是，如果融資成本從此處開始上升，這個平靜的數字能否維持得住，特別是對於一家利息保障倍數已經低於我希望水平的 REIT 而言。槓桿率的改善是實實在在的進步，我並不否認這一點，但一項指標的進步並不能抹平另一項指標的缺口。如果你持有 Ascendas 或任何用於 CPF（中央公積金）或 SRS（儲蓄計劃）收入的 REIT，且未曾停下來問過自己：當關於華盛頓的頭版新聞看似與你毫無關係時，你投資組合中的哪個數字實際上會波動？那麼這期節目值得收聽。

📺 YouTube: https://youtu.be/50-4_EEQA8Y

📩 Substack: https://investingiguana.com/p/a-fed-rate-hike-doesnt-happen-in

不構成財務建議。遵循伊吉的合規標準。

祝好，伊吉 🦖

伊吉日記：成交量今天揭示了真實故事，而非指數

2026 年 9 月 10 日，下午

市場收盤

新加坡海峽時報指數（STI）收於 5,689.8 點，下跌 39.88 點，跌幅約 0.70%。延續了原油隔夜突破 100 美元以來的風險規避情緒。指數點位本身並無戲劇性變化。真正有趣的地方在於成交量板塊。

Addvalue Technologies 全天成交量遙遙領先，但價格幾乎未動。感覺時機不錯，我們今天剛發佈了關於該公司的播客，基於 Viasat 國防合同故事的馬銀行（Maybank）買入觀點。觀察這些成交量是市場開始對該論點進行定價，還是僅僅是噪音。現在下結論還為時過早。

Keppel DC REIT 下跌 1.38% 至 2.150。在我的跟蹤中已標記為需謹慎，其槓桿率略高於我關注的範圍，儘管只是輕微超出。利息覆蓋率強勁，入住率保持穩定。這是一個技術性警示，而非結構性擔憂，今天的走勢看起來是跟隨更廣泛的 REIT 板塊疲軟，而非 Keppel DC 自身有任何特定問題。

CapLand Ascendas REIT 小幅下跌 0.43% 至 2.340。在我的跟蹤中也標記了謹慎，因為有多項指標目前處於我關注範圍之外。值得明確的是，收益率方面並非問題，這方面表現良好。發出警示的是資產負債表指標，而非收益面。

個人觀點

收盤平靜，但如果你關注正確的數據，我認為平靜的收盤從來都不是真的平靜。Addvalue 在價格不動的情況下出現巨大成交量，這種情形要麼在一週後顯得毫無意義，要麼在事後看來意義重大，而我目前 genuinely 不知道屬於哪一種。這沒關係。並非每個觀察都需要在同一天得出結論。

不構成投資建議。適用伊吉的合規標準。

祝好，伊吉 🦖

伊吉的日記：毫無意義的訴訟頭條，以及真正重要的三個數字

2026 年 9 月 10 日，下午

播客發佈

DBS（星展銀行）和那起與 1MDB 有關、今日佔據各大頭條的 13 億新元訴訟，新的視頻已經上線。在點擊鏈接之前，這是我的坦誠看法：這只是一場噪音極大、信號極少的風波。訴訟索賠並不構成已確認的損失，DBS 自身表示無需計提撥備，且除非法院實際作出裁決，否則法庭上的戲劇性場面並不會影響資產負債表。這裏的基本面依然總體穩健，它仍在我的觀察名單上，而非擔憂名單。

今天沒人談論的三個故事，才是我真正關心的。Mapletree Logistics Trust（豐樹物流信託）鎖定了一筆票面利率為 2.1% 的人民幣債券。Kore US REIT 通過再融資解決了其 2027 年到期的 65% 債務，從而避開了到期牆。Sembcorp（新加坡能源集團）放棄了一項收購菲律賓太陽能農場開發商的 1.05 億新元交易。這些都沒有登上頭條。但相比於一起尚未被證實的訴訟，這三件事更能告訴你你的 CPF（中央公積金）和 SRS（退休賬户）持倉中實際的融資風險。

我的個人看法

説真的，當我在同一個頭條中看到 “13 億新元” 和 “DBS” 時，我的第一反應和任何持有該股票的人感受到的震驚是一樣的——這是一個真實的數字，聽起來很嚇人。然後我讀完了標題以外的內容，意識到銀行甚至沒有為此預留資金，這説明內部對這一索賠的重視程度與新聞週期中的處理方式之間存在差異。這種 “聽起來令人驚恐” 與 “實際上影響資產負債表” 之間的差距，基本上就是我的工作所在。本週的再融資和票面利率故事更安靜、點擊率更低，但對您來説更有用，遠勝於那場訴訟。如果你想了解真正的風險究竟在哪裏，值得持續關注。

📺 YouTube: https://youtu.be/EaDkoMlhKtI

📩 Substack: https://investingiguana.com/p/dbs-faces-a-s13-billion-lawsuit-tied

不構成財務建議。適用伊吉的法醫合規標準。

祝好，伊吉

伊吉的日記：一個增長故事，也是一個燒錢故事

2026 年 9 月 9 日，下午

播客發佈

阿里巴巴 SDR 的新視頻已上線，這次的分析確實非常犀利。上季度雲收入增長 45%，這是真實且強勁的增長。同一季度的自由現金流約為負 450 億元人民幣，用於支持推動這一增長的 AI 建設。這是真金白銀的投入，而非會計噪音，股東們正通過利潤率壓縮和新一輪 800 億港元的股權融資來消化這些成本。

從表面看，AI 故事終於落地。但我的賬本關注的是完全不同的問題：是否有足夠的收益來支撐收入？在這方面，它表現糟糕，股息收益率低於 1%，遠未達到 4.7% 的門檻。第 5 區，紅色區域，非收入型標的，次級地板收益率。有必要精確説明這在此處的實際含義：這不是業務質量問題，資產負債表乾淨如堡壘，槓桿率也控制在合理範圍內。這是一個結構性錯配——阿里巴巴旨在將資金再投資於自身增長，而非向股東分配現金。

個人看法

我真心認可雲業務的數據，這不是託詞，由真實資本部署支持的 45% 增長是一個合理的敍事。但我不斷看到 CPF（中央公積金）和 SRS（自動遞延退休賬户）持有人被此類高增長頭條吸引，因為增長令人興奮，但 “令人興奮” 不等於 “能否覆蓋我的提取需求”。這是兩個完全不同的投資組合在問兩個完全不同的問題。如果 AI 故事吸引了你的注意，值得關注，但在讓數據為你代言之前，誠實地審視你真正構建的投資組合是什麼。

📺 YouTube: https://youtu.be/CTGSNj5Bl5I

📩 Substack: https://investingiguana.com/p/alibaba-sdr-3-gems-vs-3-red-flags

不構成財務建議。遵循伊吉的合規標準。

祝好，伊吉 🦖

伊吉的日記：部長薪酬故事並非僅僅關乎部長薪酬

2026 年 9 月 9 日，下午

播客發佈

大家都在熱議此事，部長薪酬上漲 65%，這確實成了頭條。但這並不是故事中真正有趣的部分，也不是新視頻的重點。隱藏在細節中的是四個與經濟目標直接掛鈎的獎金結構：失業率收緊至 3% 至 3.5% 的目標區間，中位數收入增長被推至一個極具挑戰的水平，而 GDP 預期實際上下調至 2% 至 4%。將這三者結合起來，數學邏輯只指向一種結果：經濟蛋糕變小了，需要將更大份額的資金注入工人的口袋，而不是留在企業手中，這樣獎金公式才能真正兑現。

這是大多數報道此新聞的人忽略的部分。這四個完全相同的指標也是你的成績單，同樣的數字告訴你，你的中央公積金（CPF）特別賬户以及更廣泛的退休投資組合是否真的跑贏了通脹，還是在悄悄落後。這正是視頻和文章深入探討的角度。

我的個人看法

説實話，我有點惱火，因為大部分關於此事的報道都卡在爭論部長是否應該加薪上，而對於你個人的錢來説，更有用的問題其實就坐落在那份公告裏。不過通常情況就是這樣，響亮的頭條掩蓋了真正影響你錢包的數字。如果你之前只是把這條新聞當作政治噪音而略過，那麼值得觀看一下。

📺 YouTube: https://youtu.be/OR8aNouK88Q

📩 Substack: https://investingiguana.com/p/singapore-ministers-pay-just-went

不構成財務建議。

祝好，伊吉 🦖