理想 4Q25 火線速讀：整體來看，由於之前已經相對充分溝通過四季度賣車毛利率的下滑趨勢，但即使在悲觀預期下，此次四季度業績本身也比較一般，真實的賣車單價和賣車毛利率都呈現的是環比下滑趨勢：
① 收入端略低於預期，主要因賣車單價下滑幅度較大：
四季度理想的賣車收入 273 億，低於市場預期的 282 億，主要因為本季度賣車單價環比下滑了 2.7 萬元至 25 萬元（市場預期 25.8 萬元），車型結構繼續下沉（低價 i6 佔比上升，高價 mega 佔比下滑），以及四季度理想還在加大對老款 L 系列的折扣力度，拉低了賣車單價。
② 賣車毛利率基本符合預期和理想此前指引：
四季度賣車毛利率 16.8%，相比三季度去除 Mega 召回影響後真實賣車毛利率的 19.8% 下滑了 3 個百分點，也符合之前管理層給的 15.8%-16.8% 指引，賣車毛利率下滑主要還是因為賣車單價的環比下滑，而四季度雖然 i6 爆銷，但仍受制於產業鏈（電池供應不足）因素，四季度規模效應也並未完全釋放（總銷量僅環比提升 17% 至 10.9 萬輛），從而抵消單車價格下滑影響。
而在 2026 年一季度指引方面，收入指引也要低於預期：
① 26Q1 銷量指引 8.5-9 萬輛，中值基本和市場預期的 8.8 萬輛持平：
一季度銷量指引隱含的 3 月賣車銷量在 3.1-3.6 萬輛（1/2 月 2.8/2.6 萬輛），銷量的環比上行預計由於爆銷的 i6 產能在 3 月開始逐步釋放（管理層之前預計預計春節後 i6 車型的月銷量將達到 2 萬輛），引入第二家電池供應商緩解了部分 i6 因 CATL 電池短缺的問題。
但這個銷量指引相比去年一季度的 9.3 萬輛仍然要同比下滑 3%-9%，主要還是老款 L 系列的銷量下滑嚴重，老款 L 系列 26 年 1-2 月銷量僅 1.8 萬輛（平均單月銷量僅 9000 輛），同比去年同期 5.5 萬輛下滑 67%，主要因為：
a. 車型過老，用户有觀望從二季度開始發的新車效應；b. 競爭加劇，同行紛紛推出對標 L 系列更大更便宜車型；c. 自身純電 i6+i8 對老款 L 系列的銷量擠壓效應；d. 行業 beta 層面購置税退坡影響。
② 26Q1 收入指引 204-216 億，大幅低於市場預期 239 億：
在銷量預期基本和市場持平下，收入指引要大幅低於市場預期，主要因為 26 Q1 賣車單價還要繼續大幅下滑，環比 25Q4 的 25 萬元繼續下滑到 26Q1 的預期的 22.2 萬元，海豚君認為這個環比繼續大幅下滑趨勢主要由 a. 由於 i6 的產能釋放，低價的 i6 佔比預計從 25Q4 的 26% 進一步環比上升的 26 年 Q1 的 60%；b. 繼續大幅降價清老款車型，迎接自 Q2 開始新車週期的到來。
海豚君認為，理想此次財報和指引雖然比較一般，甚至收入指引方面還要低於預期，但在估值層面，預計市場情緒會得到兩方面支撐：a. 二季度即將有 L9 的新款上市開啓新車週期，b. 據傳理想人形機器人將在 26 年上半年亮相情況下，會為短期股價提供想象空間和託底支撐，具體請關注稍後詳細點評。$理想汽車(LI.US) $理想汽車-W(02015.HK)
