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0102 ｜海豚君重點關注：🐬 宏觀/行業 1、新年伊始，各大新能源車企陸續披露 2025 年 12 月交付數據，為全年收官。比亞迪 12 月銷量 42.04 萬輛，全年累計超 460 萬輛，穩坐行業龍頭。零跑 12 月交付 6.04 萬輛，同比增 42%，全年累銷近 60 萬輛、同比翻倍。小米交付首破 5 萬輛，YU7 車型表現亮眼。蔚來交付 4.81 萬輛創月度新高，理想 12 月交付 4.42 萬輛...

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港股開門超紅火；百度崑崙芯衝刺港股 IPO｜今日重要消息回顧

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小盤高紅利 ETF - WisdomTree

以下為海豚君整理的關於$網易-S(9999.HK)網易 (NTES.US) 2025 Q3 財報電話會紀要，財報解讀請移步《網易：“豬週期” 前最後一跪？》一、財報核心數據回顧 1、收入概況：總淨收入：人民幣 284 億元（約合 40 億美元），同比增長 8% 。遊戲及相關增值服務淨收入：人民幣 233 億元，同比增長 12% 。網絡遊戲淨收入：人民幣 228 億元，環比增長 3%，同比增長 13% ...

Simplify Enhanced Income ETF

網易（紀要）：資源聚焦高信心產品上

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$網易-S(09999.HK) $網易(NTES.US) 於北京時間 11 月 20 日港股盤後發佈了 2025 年三季度財報。和 Q2 一樣，又是一次預期飽滿下的 miss。考慮到月初有機構提及了預期過高的風險，部分資金可能打過預防針。在當下的情緒環境中，市場對這個業績肯定是不滿意的。不過考慮到股價已經回調許久，或許會因為遊戲韌性以及明年 pipeline 開始好轉的預期...

Formidable Fortress ETF

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SBC MEDICAL GROUP HOLDINGS INCRPRTD C/WTS 17/09/2029 (TO PUR COM)

網易：“豬週期” 前最後一跪？

網易 3Q25 火線速讀：三季度業績整體看低於 BBG 一致預期，主要預期差在遊戲收入和銷售費用上。不過，資金可能已經打過一些預防針，月初部分機構提及了目前市場預期過高、業績可能 miss 的風險。 在表現不佳的業績指標中，僅有的亮點是遞延收入，算是有所安撫：在基數走高下，同比增速還比上季度略有加速。 考慮到本季度端遊、海外遊戲是主要增量來源，因此海豚君認為，收入預期差很可能與遊戲的遞延確認週期變化有關。 市場對這次業績可能並不滿意，但由於近期股價一直處於調整中，且長期看遊戲的韌性仍然不弱，因此可能懲罰力度會有所減輕。目前最需要關注的是明年兩款重磅遊戲《遺忘之海》、《無限大》的上線計劃和公司流水目標，建議關注稍後的電話會內容。 1、遊戲增速放緩：三季度遊戲並未如市場預期一樣相比 Q2 加速，預期差可能主要在端游上，儘管從絕對增速上看，增長壓力在手游上。但三季度暑期期間，《蛋仔派對》、《燕雲十六聲》都做了內容更新，帶動國內手遊端流水迴歸正增長。而海外手游上，因為有《命運：羣星》新遊發佈的增量，流水也不差。 因此倒算來看，海豚君猜測市場對端遊流水預期過高。端遊並沒有可靠的第三方數據源跟蹤，因此機構產生較大的預期差也能理解。三季度雖然有暴雪系列遊戲的增量，但端遊競爭也上升了，尤其是騰訊系端遊《三角洲行動》等，不排除有分流影響。 2、遞延顯示也沒那麼差：但值得一提的是，Q3 遞延收入明顯超出市場預期，增速也優於往期的季節間變動，和去年暴雪剛回歸的三季度差不多，因此本季度收入表現可能也與遞延確認週期有關。一般而言，海外遊戲、端遊會比本土手遊的遞延週期稍長一些。三季度的增量主要來自於海外手遊，以及本土端遊收入。 3、其他業務或多或少均不及預期：遊戲之外的業務上，有道教育、雲音樂都略微不及 BBG 預期，但拖累較大的還是嚴選業務。 4、毛利率穩定，費用高增：利潤端，毛利率相對穩定。遊戲與增值毛利率環比略微下滑，同比提升 1pct，主要來自於自研遊戲佔比提升。三季度銷售費用因為配合新遊推廣、老遊戲暑期版營銷而同比大增 17%，與市場預期相差了近 5 個億。 另外管理費用本季度也迴歸了正增長，但考慮到三季度以來網易做的團隊優化整頓，我們預計這一塊費用不會有持續的顯著擴張。最終 Non-GAAP 淨利潤 95 億，由於僅做了 SBC 費用的調整，因此雖然符合預期，但主要是投資收益（同比多 8 億）等項帶來。核心主業的經營利潤 80 億，低於市場預期。$網易-S(09999.HK) $網易(NTES.US)

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本來 9 月中旬馬德里談判中，中美談判解決了 Tiktok 這一懸置已久大矛盾。結果川普一個 100% 關税的情緒性小作文，似乎把雙方關係一夜打回瞭解放前。但之後經過特朗普的記者問、萬斯的發言、中國商務部等的記者會，TACO 交易幾乎是一致預期。本篇，海豚君更多是展開來説一下，這次 TACO 交易與以往的不同，以及除了 TACO 之外，還有什麼啓示。一、本次 TACO...

Phunware

American Bitcoin

Trump Media & Tech - CW28

Berto Acquisition

Rumble

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RUMBLE INC C/WTS 16/09/2027 (TO PUR COM)

ALLSTATE CORP 5.1% PREF 15/01/2053

ALLSTATE CORP DEP SHS REP 1/1000 NON CUM PER PRF SER H

ALLSTATE CORP 4.750% DEP SHS REP 1/1000TH PRP PFD SR I

ALLSTATE CORP DEP SHS REPSTG 1/1000TH NON PERP PFD SER

特朗普 “破防”：不只 TACO，還會有中國資產重估？

以下為海豚投研整理的關於網易 2025 年二季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《網易上躥下跳？老將仍有硬實力》一、財報核心信息回顧：1. 現金流： 截至 2025 年 6 月 30 日，公司淨現金總額約為人民幣 1421 億元，相較於上季度末的 1370 億元，現金狀況保持強勁。2. 股東回報規劃：（1）董事會已批准第二季度股息為每股 0.1140 美元，或每 ADS 0.57 美元...

網易（紀要）：遊戲儲備豐富，未來將不斷優化營銷資源配置

$網易-S(09999.HK) $網易(NTES.US) 於北京時間 8 月 14 日港股盤後發佈了 2025 年二季度財報，整體業績本身不算差，只是匹配不上財報前樂觀預期和積極情緒下的估值漲幅，因此市場反饋偏負面，短期要消化一下預期差。具體來看：1. 遊戲收入低於預期：Q2 遊戲與增值合計增長 13.7%，其中核心遊戲部分增長 15%，低於市場的積極預期...

網易 “上躥下跳”？老將仍有硬實力

網易 2Q25 火線速讀：二季度業績小幅不及預期，預期差主要存在於遊戲和銷售費用上。其實本身業績並不算差，但在上季度大超預期後，市場在不斷拔高對網易的預期。 再加上 7 月《蛋仔》流水改善、《夢幻》單月 DAU 新高以及《暗黑破壞神 4》版號審批的催化，截止昨日，網易估值從 Q1 的 13x 修復到 16x（股價高位對應 18x），27% 的漲幅在中概頭部資產中位居前列。 當高期待落空，而下半年新遊的 pipeline 又平淡（無絕對重磅，市場對《命運：羣星》期待不高，因擔憂當下射擊遊戲供給太多，面臨激烈競爭），因此市場自然對這份不夠 “出彩” 的業績有所失望了。 1、遊戲低於預期：Q2 增長 13.7%，其中核心遊戲部分增長 15%，經歷過 Q1 後市場預期實際不低，部分樂觀預期看到 16、17%。 當期增長主要受益於《漫威爭鋒》、《七日世界》、《FragPunk》等幾款 PC 新遊的增量，以及長青手遊《第五人格》。遞延收入 170 億，同比增長 25%（去年基數較低），環比下降 4%，參照往期季節性變化，算正常趨勢。 2、營銷費用大增：另一個不滿可能是針對銷售費用的大幅增長。自從去年下半年開啓內部貪腐審查後，Q4、Q1 的銷售費用直接同比少了 1/3，公司口徑則是優化推廣策略帶來，同時強調營銷費用會隨着遊戲上線計劃明顯波動。 但不管真正哪一種原因，市場原本預期這個趨勢可以持續一個週期，因此未到一年週期維度突然的增長令人措手不及。 二季度網易仍然有一些新遊，但因為自帶知名度的手遊較少，因此推廣需求會相對加大，以及為下半年多款遊戲週年慶活動預熱的影響，從而引起短期投放支出的波動。 海豚君認為，營銷費用增加不用過於負面的看待。對遊戲公司來説，只有底部週期才需要特別剋制費用。對於網易這種多產品矩陣的遊戲公司來説，短期收入缺口可以通過運營手段來快速填補。 昨天騰訊的財報也表明了，長青遊戲具備較高的兜底和價值再挖掘能力。不過騰網之間比拼而言，在投入的 ROI 上那還是擁有渠道優勢的騰訊更勝一籌。 最終 GAAP 下核心經營利潤 91 億，同比增長 30%，但利潤率 32.5%，環比下滑了 3 個多點，比以往季節性波動要大一些。 3、其他業務上，有道收入超預期，雲音樂符合預期，其中訂閲收入增長穩定 16%，毛利率 36% 優化速度放緩。$網易-S(09999.HK) $網易(NTES.US)

網易通過創新和全球化推動強勁的營收增長

瑞銀：網易符合港交所雙重主要上市資格

網易遊戲《燕雲十六聲》因時裝設計引發爭議並道歉

網易手遊《蛋仔派對》終止小米平台運營

網易宣佈將於 2026 年 2 月停止運營《頭號追擊》遊戲

網易武俠遊戲《風起雲湧》一個月內全球玩家突破 1500 萬

華通證券國際發佈研報看好網易-S

網易《燕雲十六聲》海外公測突破 1500 萬玩家

《燕雲十六聲》上線一個月吸引 1500 萬玩家

暴雪《暗黑破壞神 4》國服正式上線

《燕雲十六聲》國際服預約突破 500 萬，12 月 12 日上線

第一上海證券維持網易買入評級並設定目標價

網易聯合公安機關破獲《燕雲十六聲》外掛案件

網易宣佈《陰陽師：百聞牌》停止新內容開發

網易公司捐贈 1000 萬港元支持香港火災救援和災後恢復

摩根士丹利和伯恩斯坦維持網易買入評級

國信證券維持網易公司買入評級並設定目標價

網易《燕雲十六聲》海外暢銷好評如潮

美銀證券預測網易收入增長 8% 並維持買入評級

大和證券下調網易 2026 至 2027 年收入預測並上調目標價

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佳明集團控股

麗新國際

中國技術集團

亞太衛星

基地錦標集團

藍河控股

亞太資源二七十二

華美樂樂

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網易 (09999.HK，NTES.US) 2025 年第三季度業績電話會

網易 (09999.HK，NTES.US) 2025 年第二季度業績電話會

網易（09999.HK，NTES.US）2025 年第一季度業績電話會

網易（09999.HK，NTES.US）2024 年第四季度業績電話會

網易（09999.HK，NTES.US）2024 年第三季度業績電話會

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