智譜法興六十購D

$智譜(02513.HK) 昨晚公司官宣的 16 億美金 ARR 本來是喜大普奔，但是公司 callback 中説到年底的 ARR 指引只有 24 億美金。

也就是説剩下的四個月裏，公司的 ARR 月增長率從之前 40-50% 的區間，閃速回落到不足 15%。

這裏面的解釋只有三種：一個是公司採這個 8 月 ARR 的時點，剛好是 GLM 5.3 和 5.3 flash 發佈的數據，非線性拉高了 8 月底的數據。

一個是下半年大模開始發佈後，同時供給釋放，競爭加劇，價格戰打響，會影響到她的 ARR 釋放進度。

另外一個就是公司指引保守了。但無論如何，24 億美金的年末指引不樂觀。

不過，海豚君也提示了有上行空間，但它本身估值溢價高，下半年競爭加劇，風險也在加大。

此外，下半年因為要訓練 GLM-6.訓練投入還會進一步加大。不過整體研發投入，會基於 ARR 和商業化保持一致。

毛利率上，公司指引全年穩定改善，幅度理性；未來一年到一年半，把毛利率超 50% 作為目標。

智譜 1H26 火線速讀：上半年業績本身，相對 700 億美金，上半年收入 9.5 億人民幣，不算驚豔，且毛利率上，開放平台和 API 接口的毛利率在收入巨幅拉大情況下，仍然偏低，只有 25%，不足 30%。

反而預期差比較的好的是：

a. 一個是收入結構雲開放平台和 API 接口收入佔比已大跨步到 86%，市場最嫌棄的智譜模型項目制問題基本不用擔心了，市場知道這部分佔比要拉昇，沒預料到拉昇這麼誇張。

b. 支出非常剋制：銷售、行政負增長，研發費用也就 21 億人民幣，顯著低於市場預期。

當然，財報上的萬字業績呈現，不如財報之外幾十字的新聞推送——8 月有 GLM 5.3 和 5.3 Flash 新品加持的年化 16 億美金，vs 7 月年化 10 億。16 億美金的 ARR 可以抹掉財報上的任何瑕疵。所以，智譜還可以繼續舞！$智譜(02513.HK)

Boss 直聘 2Q26 火線速讀：Q2 業績依舊四平八穩，因規模效率提升，核心利潤小超市場預期（調後淨利潤顯著 beat 主要是有智譜上市的投資收益）。宏觀承壓下，得以逆勢增長，一方面是春招時間錯位，一方面是藍領招聘線上化過程中，BOSS 直聘依靠產品競爭力吃到更多份額。

受春節同比錯位影響（春節較晚，春招旺季有所延後），Q2 收入增速如期逆勢反彈；用户端同時還受到世界盃贊助曝光的拉動，淨增 930 萬。除此之外，宏觀壓力下，部分同行承壓能力不足，BOSS 直聘市場份額得以進一步提升。Questmobile 數據顯示，BOSS 直聘的活躍用户佔比已經超過市場的一半。

總體而言，Q2 財報再次展現了 BOSS 直聘——“穩定增長 + 規模效率提升 + 做足股東回報” 的小而美垂類平台形象，核心本質是競爭壁壘沒受損 + 管理層靠譜。$BOSS 直聘(BZ.US) $BOSS直聘-W(02076.HK)