百度 1Q26 火線速讀：Q1 業績屬於是好壞參半、冰火兩重天，反映的是近期公司戰略較大調整、業務轉身的情況。不過相比於早就爛掉的廣告，百度能講的故事——AI 雲、崑崙芯以及回購，演繹得是否順利，這可能才是資金目前更關注的地方。
由於賣方預期大多還是按原框架，因此海豚君將新舊框架融合到一起，在方便看預期差的同時，也能夠看到百度 AI 新業務線的增長表現。
1、先説亮點：頂樑柱不負眾望
（1）AI 雲超預期。Q1 收入 88 億，同比增長 79%，機構預期主要在 70-80 億區間，其中 GPU 算力收入同比增長 184%。
（2）費用大減，利潤改善。還有一個特別的地方在於 Q1 經營費用直接縮了不少，佔總收入比重從 Q4 的 45% 下降至 31%，主要源於人員支出的下降。
從 SBC 也能看出，一季度的股權激勵費用同比下滑 24%，但今年 Q1 的市值高於去年同期，只能反映出獲得激勵的總人數大幅減少了。
不過海豚君按照舊框架，粗略拆了下廣告和雲業務各自的利潤率，從趨勢上看，整體雲業務的利潤率還是存在一些改善。
2、不滿之處：AI 應用熄火？
（1）傳統廣告下滑 28%，但是屬於意料之中的趴地，沒啥可説的。雖然有一些春節時間錯位的影響，但受限於當下的大環境承壓，以及上述人員變化所體現的戰略調整，還沒到可以看拐點的時候。
（2）但 AI 應用、AI 原生廣告的增長趨勢並不好，環比看是持續走弱，分別環比下降 7%、12%，同比看包含百度文庫、網盤以及數字員工的 AI 應用收入已經放緩至持平，與行業景氣度並不匹配。這一點我們在上季度就已經提出，應該主要是競爭的影響。
3、回購開啓、或受限春節和靜默期：2 月宣佈的兩年 50 億回購計劃，一季度（也就是一個月的時間）回購 1.72 億美元，從時間進度上看力度略微不足，看電話會對後續回購的規劃。
不過這一次管理層對股東回報的訴求相比以前更高，並且百度賬上淨現金（扣掉短期借款）就有近千億人民幣，不缺現金流，因此我們認為應該會按計劃實施。
4、投入加大：Q1 資本開支有明顯增加，同比基本翻倍，達到 58 億。不過相比其他做大模型和雲業務的大廠而言仍然偏低，單看 AI Infra 的收入 88 億，就能夠對資本開支做全面覆蓋。
5、關注電話會對崑崙芯上市計劃的描述：5 月初，崑崙芯辦理了上市輔導登記，按照一般的流程而言，預計 Q3 底之前能夠推進最後的上市。當然不排除因為規劃較早（1 月初就已遞表），在 Q3 中上旬就有希望上市。$百度(BIDU.US)$百度-SW(09888.HK)
