海力士 2Q26 火線速讀：在存儲大幅漲價的預期之下，海力士本次財報是 “不如意” 的，其中收入端和毛利率的表現都低於市場預期。
具體來看，海力士本次財報中不及預期主要來自於 DRAM 業務（佔總收入的 7 成以上）。本季度 DRAM 業務環增 42%，其中出貨量增長高個位數（8% 左右），DRAM 產品均價環增約 30%。
對比於二季度傳統 DRAM 的市場價格環增 50%+，海力士的均價上漲是明顯偏弱的。
這是由於海力士此前將更多的產能轉向 HBM 領域，這也導致公司在傳統 DRAM 的敞口是相對較小的，近期的漲價效應對公司業績拉動也沒能達到市場的期待。
存儲的本輪上漲週期，主要受益於 AI Capex 的需求拉動。而在 Meta 算力出租、K3 模型、Anthropic 的 ARR 增速放緩的情況下，市場開始擔心 CSP 大廠資本開支的持續性，這也導致了近期存儲等 AI 漲價鏈的回調。
對於本輪存儲週期，市場仍有分歧：①部分主流機構認為存儲價格將在 2027 年下半年出現下滑；②市場中也有聲音是，存儲大廠簽訂的 LTA 有望延緩週期下行的節奏。
但對於存儲價格增長的斜率放緩已經是 “市場共識”，其中對於 2026 年 Q1/Q2/Q3 的價格環增表現預期是，“90%->55%->15%”。從 “二階導” 的視角看，存儲的暴漲階段已經過去了。
整體來看，海力士本次財報確實 “不好”，但市場本身也認為公司也不可能長期賺大錢（比如毛利率 80%+）。相比於本次財報，市場更關心的是公司 LTA 的表現，即公司未來幾年能否持續穩健的賺錢。
“盤後-10%” 的下跌，是對公司本次 “不及預期” 業績的直接回應。而 “隨後拉昇”，主要是對公司在 PPT 中首次官方確認 LTA 中包含預付款等財務機制，但依然還未披露任何具體金額（美光披露了預付款和 RPO）。
海力士較低的估值中，也包含了市場對未來不確定性的擔心，如果公司能給出更明確的 “鎖單鎖價” 的信息，才是拉動公司估值信心回升的關鍵。更多信息，歡迎關注海豚君後續點評及紀要內容。$SK海力士(SKHY.US)
