互聯網內容與信息

騰訊控股(ADR)

美圖公司

深度

估值

騰訊控股

騰訊控股(ADS)

騰訊控股-R

嗶哩嗶哩-W

嗶哩嗶哩

HTCD

上篇中，海豚君已經帶大家深度覆盤了美圖公司的發展歷史、產品矩陣與競爭格局，下篇我們聚焦於美圖的成長價值。一、大模型會吃掉美圖嗎？要討論美圖的成長性，離不開垂類平台如何抵禦通用平台競爭的問題。正如傳統互聯網的發展變遷史，少數幸運兒，發展成為 “小而美”，比如騰訊音樂、BOSS 直聘甚至 B 站能夠存在也能代表其特殊屬性，但似乎絕大多數都泯然眾人矣，成為大廠拓寬生態版圖的墊腳石...

Tencent HK SDR 10to1

美圖：顛簸的 “小而美”， 底部何在？

英偉達

熱評

ARCH

百度-SW

K3SD

TECH

百度集團-SWR

百度

2 倍做多英偉達 ETF - GraniteShares

南方兩倍做多英偉達

南方兩倍做空英偉達

英偉達期權收益策略 ETF - YieldMax

1 倍做空英偉達 ETF - Direxion

2 倍做多 NVDA ETF - T-Rex

GENVR

HBUD

經過一段時間的傳聞醖釀（媒體爆黃仁勳近期舌戰白宮保守派、喊話 H200 中國也未必會讓賣等）後，美國總統特朗普還是高調宣佈了，美國政府會允許英偉達向中國出售 H200 芯片，同樣英偉達的同行也可以向中國銷售同 H200 規格級別的芯片。當然，最新構架的 Blackwell 以及下一代的 Rubin 都不在名單之列。而且美國政府要從每筆銷售額上抽成 25%。而四季度的英偉達...

Arch Resources

Gen Digital

BIDU ADR US

Mirae Asset Global Investments Co., Ltd.

Bio-Techne

GEN DIGITAL INC COM USD0.01 CVR (S/RS)

Baidu HK SDR 10to1

H200 放行：英偉達 6 萬億市值路的 “穿雲箭”？

Meta/Facebook

米塔金融

藍鳥生物

這年頭，動不動一天波動 10%、20% 的萬億美金巨頭，可能也就 Meta 了。從明珠跌進塵埃，Meta 只花了一個季度。三季度財報發完，投資者的恐慌看似才剛剛消化，近期隨着降息預期回升，$Meta(META.US) 從底部反彈了 10%。敍事上，先是 Meta 有最廣泛的應用場景，AI 投資過程會伴隨收入加速度的 “AI 寵兒” 敍事；接着三季度一個投資加大 + 收入增長放緩的指引組合...

Blue Owl Capital

“AI 寵兒” 秒成 “敗家子”，Meta 還能殺回來嗎？

今日重點消息

HMTD

美團-W

美團-WR

美團(ADR)

阿里巴巴-W

聲網

蔚來-SW

戴爾科技-C

智能汽車

理想汽車-W

阿里巴巴-WR

HBBD

阿里巴巴

蔚來汽車

理想汽車

1126 ｜海豚君重點關注：🐬 個股 1、$美團-W(03690.HK) 美團今日迎來顯著反彈，阿里中國電商事業羣 CEO 蔣凡指出，淘寶閃購的第一階段規模擴張已結束，當前已進入第二階段，即 “效率優化” 階段。意味着美團面臨的無序燒錢競爭有望減輕，市場格局趨於穩定，短期緩解美團盈利壓力，美團今日漲超 5%。2、$百度(BIDU.US) 百度發佈公告，新設立基礎模型研發部與應用模型研發部...

Meituan HK SDR 5to1

Alibaba HK SDR 5to1

美團反彈勢頭強勁；理想官宣入局 AI 眼鏡｜今日重要消息回顧

財報

2 倍做多阿里巴巴 ETF - KraneShares

BABO

2 倍做多 BABA ETF - GraniteShares

京東-SW

高鑫零售

京東

京東集團-SWR

HJDD

$阿里巴巴(BABA.US) 於 11 月 25 日美股盤前發佈了 2QF26 業績，本季度市場最關注的兩個問題——對外賣導致的投入上和雲業務的增長上：前者，外賣虧損本季可能在 360 億左右，處於公司先前指引區間較低位置；而云業務收入增速則超預期加速到 34.5%，同時利潤率也同比持平，比不低的預期更強勁。本季彭博一致未及時更新，參考價值不大...

YieldMax BABA Option Income Strategy ETF

JD HK SDR 10to1

AI 塑魂、消費塑根，阿里終於站起來了？

網易

KONG

GAME

網易-S

K3MD

小盤高紅利 ETF - WisdomTree

Sensata科技控股

PETXQ

網易雲音樂

SBCWW

$網易-S(09999.HK) $網易(NTES.US) 於北京時間 11 月 20 日港股盤後發佈了 2025 年三季度財報。和 Q2 一樣，又是一次預期飽滿下的 miss。考慮到月初有機構提及了預期過高的風險，部分資金可能打過預防針。在當下的情緒環境中，市場對這個業績肯定是不滿意的。不過考慮到股價已經回調許久，或許會因為遊戲韌性以及明年 pipeline 開始好轉的預期...

Formidable Fortress ETF

GameSquare

NTES ADR US

Advantage Solutions

Enigmatig

Wag!

WAG GROUP CO

SBC Medical

SBC MEDICAL GROUP HOLDINGS INCRPRTD C/WTS 17/09/2029 (TO PUR COM)

網易：“豬週期” 前最後一跪？

快手

紀要

快手-W

快手-WR

AIGC

阿默普萊斯金融

以下為海豚君整理的$快手-W(01024.HK) 關於 3Q25 業績電話會紀要內容，財報解讀可參考《快手：告別 “土味” 估值，還得靠可靈》一、財報核心信息回顧 1. 第三季度總收入同比增長 14.2% 至 356 億元人民幣，其中核心商業業務（在線營銷服務及其他服務，主要為電商）收入同比增長 19.2%。在穩健的收入表現帶動下，營業利潤同比增長 69.9% 至 53 億元人民幣...

WisdomTree Broad Commodities

快手（紀要）：競爭影響？可靈短期增速或比預期放緩

零跑汽車

小鵬汽車-W

小米集團-W

極氪

特斯拉

比亞迪股份

MAAS

小鵬汽車

小米集團-WR

小米集團(ADR)

HXXD

比亞迪股份-R

HYDD

比亞迪

比亞迪(ADR)

以下為海豚君整理的 $百度(BIDU.US) FY25Q3 的財報電話會紀要，$百度-SW(09888.HK) 財報解讀請移步《 百度，猛貼 AI 講故事，真能救活自己嗎？》一、財報核心信息回顧 1. $百度集團-SWR(89888.HK) AI 收入貢獻佔比已達 40%：三季度，直接與 AI 相關的收入實現近 100 億，這已經達到總營收的 40%...

Maase 

Xiaomi HK SDR 2to1

BYD HK SDR 10to1

百度（紀要）：AI 原生營銷是未來第二曲線

$百度(BIDU.US) 三季度業績於 2025 年 11 月 18 日港股盤後放出，整體看符合預期，通過詳細披露 AI 收入的動作，看的出來公司急切想撕掉傳統標籤、全面開講 AI 新故事的決心。具體來看（只討論百度核心）：1. AI 收入貢獻佔比已達 40%：三季度，直接與 AI 相關的收入實現近 100 億，這已經達到總營收的 40%...

C3.ai

猛貼 AI 講故事，百度真有救嗎？

INTR

百度 3Q25 火線速讀：三季度業績基本符合指引和市場預期，本次財報百度詳細披露了 AI 收入情況，意在引導市場的關注點從疲軟的廣告轉換為新增長點 AI。 此前 preview 上公司有提及拆分融資、增加股東回報以及未來雙重上市和入通計劃，業績快報中並未提及，電話會可以關注下是否有增量信息。 1、AI 收入貢獻佔 40%。百度的 AI 收入分為三項，AI 雲基礎設施、AI 應用以及 AI 原生營銷服務，具體看： （1）AI 雲基礎設施 43 億，同比增速 33%，主要包括 API、大模型和 GPU 租賃，其中 GPU 租賃訂閲增速 128%，而上季度也才 50%。 一方面體現行業 AI 賦能在加速，另一方面，結合到騰訊財報中提及部分算力來源於外租，因此這裏不排除原先自供算力的頭部巨頭在本季度也貢獻了需求。 整體智慧雲收入電話會公佈，海豚君拆分估算約為 25% 的增速（約 61 億元），這樣的話等於説絕大部分收入都是與 AI 需求相關。 （2）AI 應用 26 億，同比增速 6%，主要包括百度文庫、百度網盤、數字員工等。儘管也是隸屬於 AI+，但增速較低，海豚君預計主要是百度網盤（本季度促銷減免）以及其他雜項的拖累。但與此同時競爭也有影響，夸克、微信網盤近期都有功能或服務的提升。 （3）AI 原生營銷服務 28 億，同比增速 262%，這裏面主要是 Agent 和數字人，其中數字人上季度就已經達到 5 億收入。Agent 是面上商家的智能體，這部分收入已經被公司定位為營銷服務業務的第二增長曲線。 2、用户流失，廣告壓力仍大。Q3 整體營銷收入下滑 18%，略微比指引好一些。但若剔除 AI 部分，隱含傳統廣告部分同比下滑 27%。公司主要歸因於 AI 生成內容的影響，三季度 70% 的移動搜索結果中含有 AI 生成內容。 但這個幅度的下滑，海豚君認為仍然少不了流量遷移到同行生態的因素，同行包括其他應用內搜索以及 AI 原生應用。三季度手百用户 MAU 環比淨減少 2700 萬用户，AI 融合搜索後的產品體驗提升效應減弱，反映出一些遷移的跡象。 3、其他收入亮點主要還是蘿蔔快跑，隨着國際化推進，本季度蘿蔔快跑訂單量有所加速。整體非營銷業務增速 21%，符合市場預期（下圖 BBG 預期有所滯後）。 4、利潤率顯著下滑：受多重因素影響，三季度百度核心的經營利潤率下滑到 5%， 1）業務結構的變化：隨着 AI 收入確認，相關成本帶來明顯增量。目前而言，AI 業務的利潤率水平顯然比不過成熟的廣告業務。三季度百度對需要淘汰的服務器等基礎設備進行一次性減值（約 160 多億），未來短期服務器折舊導致的成本壓力有望緩解一部分。 2）營銷費用增加：三季度利潤率走弱還與營銷推廣的增加有關，這裏面的營銷支出應該也主要是與 AI 業務相關，包括雲服務的銷售團隊擴張以及 AI 原生應用的推廣。 5、資本開支小幅擴張：三季度百度資本開支 34 億，同比增速 106%，這與上述傳統服務器淘汰的動作能夠呼應，老舊的淘汰了，那麼新服務器相關支出也需要增加。另外考慮倒百度還有崑崙芯的業務，因此資本開支的擴張並非是外採 GPU，而有可能是與崑崙芯的配套設施採購有關。$百度(BIDU.US) $百度-SW(09888.HK)

Neogenomics

Inter

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受中國擴大財政支出計劃提振，騰訊股價開盤上漲

騰訊元寶應用宣佈正式上線 “任務” 功能

騰訊控股獲南向資金淨流入 11.15 億港元，位居市場首位

騰訊 AI Lab 副主任俞棟離職

2025 年中國遊戲版號發放量創五年新高，監管環境趨於穩定

騰訊任命 Vinces Yao 為其首席人工智能科學家

騰訊旗下射擊遊戲《逆戰：未來》將於 2026 年 1 月 13 日正式上線