大眾(ADR)

$Mobileye Global(MBLY.US) | Canaccord 維持對 Mobileye 的𝐁𝐮𝐲（買入）評級，將目標價從$17 下調至$12

$阿里巴巴(BABA.US) 正將其通義千問（Qwen）AI 集成到包括比亞迪、吉利、理想汽車以及上汽大眾合資企業在內的合作伙伴的汽車中。該語音 AI 在北京車展上首次亮相併成為焦點，可實現車內點餐、酒店預訂和支付等功能。

@Bridge Buzz SG

Rivian 4Q25 火線速讀：整體來看，Rivian 此次交出了一個基於 “低預期 “下不錯的業績，由於四季度美國市場受到 IRA 補貼退坡的影響，所以賣車銷量上都並不樂觀（包括特斯拉），但 Rivian 仍然在賣車低谷的情況下，整體業績端都要高於預期，且還在環比改善。

具體來看：

本季度收入端略超預期，主要因為與大眾合作帶來的服務收入超預期，但賣車端的賣車單價 8.3 萬美元，略低於預期的 8.6 萬，可能因為低價 EDV 佔比提升所致。

但更超預期的是，本季度的毛利率端在賣車差時還在繼續環比提升 7.8 個百分點至 9.3%，大幅高於市場預期的 3.4%，仍然主要由賣車毛利率的環比上行所帶來。

四季度賣車毛利率-7%，環比上季度提升 4.4 個百分點，而去除碳積分的貢獻後環比提升至-11%，主要由於單車可變成本的下行（Rivian 持續降本 + 關税負面影響減弱），對沖了賣車單價下滑與單車攤折成本上行影響。

最後在收入端超預期，毛利率端還在環比上行，且三費控制合理的情況下，經調整後 EBITDA 和淨利潤最後都要高於預期。

而除去業績本身，市場最關心的是 Rivian 給的 2026 年指引：

① 賣車銷量指引 6.2 萬-6.7 萬輛，相比 2025 年 4.2 萬輛環比提升 47%-60%，由於 R2 即將在 2026 年投產和發佈，也是貢獻 2026 年銷量增量的核心原因。

而海豚君看到市場對這款車的銷量預期並不太樂觀，以及在 IRA 補貼退坡仍然影響 2026 年需求情況下，大行對 Rivian 2026 年整體的銷量預期僅 4.7-5 萬輛上下，Rivian 此次給出大超預期的銷量指引，一定程度打消了市場的擔心。

② Adjusted EBITDA 指引負 18 到負 21 億（2025 年-20.6 億），要低於市場預期的-18 億，可能主要因為 R2 2026 年大部分都處於產能爬坡期，對毛利率可能會有負面拖累，以及 Rivian 還要加大對智駕的投入力度，所以銷量上行時對利潤端改善幅度有限。

③ 資本開支指引 19.5-20.5 億，高於 2025 年的的 17 億，主要由於喬治亞州工廠的建設所致（用於 R2 的擴產和 R3 的生產）。$Rivian Automotive(RIVN.US)

小鵬 3Q25 火線速讀：“略顯冰冷” 的賣車業務遇上火熱的 AI 預期。

由於小鵬因為上週科技日更新了諸多 AI 方面的進展，股價在 AI 情緒帶動下已經又上漲到歷史相對高位水平 25 美元，所以市場對小鵬這份財報的期待值也會很高。

而從實際表現來看，三季度賣車業務不及預期，而四季度給的銷量和收入指引又比較弱，都要低於預期。

具體來看，三季度收入端本季度 203.8 億，miss 市場預期 204.7 億，miss 的主要原因是賣車收入不及預期。

本季度賣車收入 180.5 億，大幅低於市場預期的 188.2 億，由於小鵬的賣車單價沒有穩住，又環比下滑了 0.8 萬元至 15.6 萬元，而市場預期的賣車單價僅小幅環比下滑 0.2 萬元，海豚君認為賣車單價環比下滑的主要原因為三季度的促銷折扣加大，同時車型結構還在下沉，並沒有像小鵬期待的一樣走車型結構上行路線。

但本季度的服務和其他業務收入 23.3 億，大幅高於市場預期的 16.6 億，主要由於與大眾合作達成了重要的里程碑，本季度來自大眾的技術研發服務收入確認的環比提升帶來。

而在毛利率上，本季度毛利率 20.1%，環比上行 2.8 個百分點，大幅超出市場預期 17.8%，高於市場預期主要仍然由於服務和其他業務毛利率環比大幅上行 21 個百分點至 74.6%，而上行的原因同樣是本季度有大額的且幾乎純毛利的技術研發服務收入確認。

但在賣車業務上，本季度由於賣車單價的環比下行，雖然有規模效應帶來的單車成本下滑，但賣車毛利率仍然環比下滑了 1.2 個百分點至本季度 13.1%，低於市場預期的 14.4%。

在四季度指引上，小鵬四季度的銷量和收入指引都要大幅低於市場預期：

①銷量指引上：四季度銷量指引 12.5-13.2 萬輛，低於市場預期 13.6 萬輛，由於 10 月 4.2 萬輛銷量已知，隱含的 11 月/12 月銷量 4.15-4.5 萬輛，在四季度旺季 + 購置税補貼退坡前的搶裝下，仍然不及預期，海豚君認為主要由於 a. 小鵬新 P7 和 G7 的訂單不及預期，新 P7 上市第二個月銷量已經下滑到 5660 輛，而 G7 目前月銷也僅 3500 輛左右；b. 四季度可能只有高價的 X9 MPV 增程版本上市，預計對四季度銷量貢獻不大。

② 收入指引上：四季度收入指引 215-230 億，同樣也要低於市場預期 250 億元，由於服務收入在大眾合作的貢獻下難以預測，假設四季度服務收入與三季度持平情況下，收入指引隱含的四季度賣車單價 15.5 萬元，環比三季度 15.6 萬元仍然還要環比下滑，小鵬車型結構上行的目標仍然遇阻。$小鵬汽車(XPEV.US) $小鵬集團-W(09868.HK)

Rivian 財報火線速讀：整體來看，Rivian 此次交出了一份不錯的三季度業績，收入端和淨利端都要好於市場預期，具體來看：

本季度總收入 15.6 億，高於市場預期的 14.9 億，高於預期的原因在於：

① 本季度賣車單價基本環比與上季度持平，沒有再繼續下滑，主要由於三季度 Rivian 受益於美國 IRA 補貼退坡前的搶購效應，需求端受到短暫的刺激，沒有對車型有降價行為；

② 軟件和服務收入仍然表現不錯，本季度 4.16 億，繼續環比上季度上行 0.4 億，主要還是由於與大眾成立的合資公司貢獻了大半的服務收入。

而更好於預期的是本季度的毛利率，本季度毛利率 1.5%，又再次轉正，環比上季度的低谷-15.8% 環比提升了 16.4 個百分點，市場預期的本季度 Rivian 毛利率仍未轉正（-3.3%）。

由於三季度 Rivian 仍然受到純毛利的碳積分收入退坡（下半年基本無碳積分確認）以及關税的衝擊，所以雖然在此季度 Rivian 的賣車銷量表現不錯的情況下，市場仍然沒有給一個很樂觀的毛利率預期。

但從真實的賣車毛利率來看，本季度-13.5% 的賣車毛利率，環比上季度大幅好轉（-33.4%），主要由於單車攤折成本的降低，以及 Rivian 的成本控制有了一定的進展。

同時從 2025 年全年的指引來看，由於 Rivian 全年的銷量指引已經從 4 萬-4.6 萬輛縮窄到 4.15-4.35 萬輛，主要由於四季度 Rivian 會受到 IRA 補貼退坡的負面影響，市場擔心 Rivian 會因此進一步下調經調整的 EBITDA 的預期，但 Rivian 仍然保持了-20 至-22.5 億的 Adjusted EBITDA 指引，同樣也要好於市場預期。$Rivian Automotive(RIVN.US)

$Rivian Automotive(RIVN.US)（盤後下跌 1.5%）公佈的第一季度業績超出預期，更重要的是連續第二個季度實現毛利潤為正。抵消這一利好的因素是，RIVN 將其 2025 財年交付預期下調至 4 萬至 4.6 萬輛，低於此前預期的 4.6 萬至 5.1 萬輛，原因是特朗普關税政策帶來的不確定性。華爾街對 2025 財年的預期為 5.02 萬輛。2024 年，Rivian 交付了 51,579 輛汽車。

2025 財年：

第一季度業績：

評論與背景：

儘管減產，我們仍可能看到 RIVN 在未來幾周內走高