經絡按揭息率指數 (MMI) 10 月報 3.38%，較上月回調。HIBOR 預計受年結因素影響，年尾前徘徊於 3% 水平。香港銀行下調最優惠利率，封頂息率降至 3.25%。美國就業市場惡化，或促美聯儲減息。香港 HIBOR 走勢取決於資金流向，若資金流入，HIBOR 或挑戰 2% 以下水平。

經絡：10 月 MMI 報 3.38% 料 HIBOR 年尾前反覆徘徊於 3% 水平

特斯拉 (TSLA.US) 首席執行官埃隆·馬斯克今年主要關注機器人業務和新的薪酬方案，而特斯拉的汽車銷售前景黯淡。特斯拉在歐洲市場銷量大跌 48.5%，全球交付量預計下降 7%。分析師指出，特斯拉車型陣容單一，競爭對手推出更具競爭力的電動車型。馬斯克曾承諾 2025 年汽車銷量增長 20%-30%，但特斯拉未提供具體預估。

當馬斯克沉迷機器人夢 特斯拉 (TSLA.US) 汽車主業卻在 “逐漸熄火”

智通財經 APP 訊，小米集團-W 發佈公告，於 2025 年 11 月 26 日該公司斥資 3.01 億港元回購 750 萬股，回購價格為每股 40.02-40.22 港元。

小米集團-W11 月 26 日斥資 3.01 億港元回購 750 萬股

大摩認為，四季度交付指引 12-12.5 萬輛雖保守，但營收指引 328-340 億元，平均售價將高個位數增長，這主要反映 ES8 和樂道 L90 銷量佔比提升帶來的產品結構優化。預計四季度整車毛利率達 18%。展望 2026 年，計劃推出三款大型 SUV，目標整車毛利率 20%，有望成為盈利拐點年。

大摩評蔚來財報：四季度交付指引保守，但平均售價有望提升，預計 Q4 整車毛利率將達到 18%

騰訊控股於 2025 年 11 月 26 日斥資 6.36 億港元回購 102.2 萬股股份，每股回購價格為 618.5-629 港元。

騰訊控股 11 月 26 日斥資 6.36 億港元回購 102.2 萬股

財報顯示，Q3 整體毛利率降至 16.3%，較去年同期的 21.5% 下降 5.2 個百分點；車輛毛利率更是跌至 15.5%，遠低於去年同期的 20.9%。Q3 經營活動現金流為負 74 億元，而去年同期為正 110 億元。自由現金流更是達到負 89 億元，較去年同期 91 億元的正值形成鮮明對比。

扭盈為虧！理想 Q3 營收同比下滑 36%，淨虧損 6.24 億元，Q4 指引較預期低近 30% | 財報見聞

美國聯邦航空管理局 (FAA) 正在調查亞馬遜的一起無人機事故，該無人機在得克薩斯州撞斷了一條互聯網電纜。事故發生在 11 月 18 日，亞馬遜表示無人機在配送後擦到電纜並安全着陸，無人員受傷或大範圍服務中斷。此前，FAA 和 NTSB 已在調查另一宗無人機事故。亞馬遜計劃到 2030 年通過無人機每年遞送 5 億個包裹。

無人機撞斷互聯網電纜 FAA 對亞馬遜 “空中快遞” 展開調查

工信部等六部門印發《關於增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》提到，到 2027 年，消費品供給結構明顯優化，形成 3 個萬億級消費領域和 10 個千億級消費熱點，打造一批富有文化內涵、享譽全球的高品質消費品。到 2030 年，供給與消費良性互動、相互促進的高質量發展格局基本形成，消費對經濟增長的貢獻率穩步提升。

工信部等六部門：有序發展直播電商、即時零售等新業態，推動人工智能在消費品全行業全領域全過程應用

自國有大行 “收編” 網點之後，吉林農信機構的改革再度迎來新進展。
11 月 24 日，九台農商銀行公告在收盤…

九台農商行揮別港交所之後

英偉達罕見地向華爾街分析師發出備忘錄，否認會計欺詐指控，並反駁 AI 投資泡沫質疑。事件源於邁克爾·伯裏的指控和社交媒體文章。英偉達逐條反駁伯裏的計算方法，強調股權激勵與回購應區分。公司聲明其財務披露透明，與歷史財務造假案例不同。備忘錄還回應了循環融資的擔憂，稱戰略投資佔收入比例極小。

被質疑財務造假？英偉達罕見發文強勢回擊

理想汽車第三季度營收為 274 億元人民幣，高於預期的 266.2 億元人民幣。預計第四季度營收在 265 億元至 292 億元人民幣之間，低於市場預期的 372.5 億元人民幣。第三季度交付量為 93211 輛，同比下降 39%，低於預期的 93987 輛。汽車銷售收入為 258.7 億元人民幣，同比下降 37%，高於預期的 250.8 億元人民幣。每股虧損 0.62 元人民幣，而去年同期每股盈利 2.66 元人民幣。

理想汽車第三季度營收 274 億元人民幣，預估 266.2 億元人民幣

施羅德投資亞洲區多元資產投資主管近藤敬子發表《2026 年十大投資市場預測》，看好美股、亞洲科技股、歐洲銀行及工業股、可換股債券、美國羅素 2000 指數、新興市場與本地貨幣債券及黃金。她建議在降息環境中保持警惕 AI 泡沫，分散投資組合，去美元化趨勢顯現。

施羅德發表 2026 年十大投資市場預測 看好美股、黃金及亞洲科技股

港股今日衝高回落，恒指收漲 0.13%，報 25928.08 點。美團-W 領漲藍籌，漲 5.65%，報 103.8 港元；阿里巴巴-W 績後跌近 2%。東吳證券認為港股短期風險減少，但反彈需催化劑。美聯儲降息預期有利港股回升。

港股收盤 (11.26) | 恒指收漲 0.13% 美團-W 漲超 5% 阿里巴巴-W 績後跌近 2%

軟銀因深度押注 OpenAI 而暴露在 AI 估值震盪中，自 10 月底以來股價暴跌約 40%。谷歌 Gemini 3.0 強勢登場，加劇市場對 OpenAI 競爭力的擔憂，使軟銀鉅額投資顯得風險陡增。孫正義繼續加碼 AI 芯片與基礎設施佈局，但市場情緒已轉向謹慎。

暴跌 40%！軟銀成為 “OpenAI 鏈” 風向標

美團反彈勢頭強勁；理想官宣入局 AI 眼鏡｜今日重要消息回顧

量化派將於 11 月 27 日 (週四) 在香港掛牌。截至發稿，暗盤交易顯示報價 29.50 港元，較招股價 9.80 港元上漲 201.02%，每手 500 股，不計手續費，每手賺 9850 港元。

新股暗盤 | 量化派暗盤盤初大漲逾 201% 每手賺 9850 港元

摩根大通策略師預計標普 500 指數到 2026 年底將上漲約 11%，達到 7500 點左右，並預計未來兩年盈利增長強勁。在樂觀情境下，若美聯儲政策寬鬆，標普 500 指數明年可能突破 8,000 點。策略師對歐洲股市持相同樂觀態度，預計歐元區斯托克 50 指數明年將上漲 14% 至 6350 點。

摩根大通策略師預計標普 500 指數到 2026 年底將上漲約 11%

受美國消費者數據低於預期及美聯儲潛在鴿派主席人選影響，市場降息預期升温，推動全球股市走強，美元走軟。俄烏停火協議不確定性引發避險需求，金銀油上漲，加密貨幣反彈。美股指期貨、歐股指、亞洲股指普漲，美元指數下跌，現貨黃金、白銀、布倫特原油上漲，比特幣上漲。交易員預計美聯儲下月降息概率超 90%。

降息預期升温，全球股市齊漲，美元走弱，金銀油集體上揚，加密貨幣反彈

週三，金價觸及近兩週高點，因美國經濟數據強化了市場對美聯儲 12 月降息的預期，美元承壓。現貨黃金漲 0.53%，報每盎司 4,152.52 美元；12 月交割的美國黃金期貨漲 0.53%，報每盎司 4,187.10 美元。市場預期美聯儲 12 月降息概率為 85%。

美聯儲降息預期升温，金價觸及兩週高點

港股收盤，恒指收漲 0.13%，科指收漲 0.11%。美團漲超 5%，中通快遞漲約 4%，知乎跌約 8%，周大福跌約 6%。

大摩稱，現在的阿里是一個 “雲增長加速 + 即時電商虧損收窄” 的典型復甦故事，目前的股價尚未完全計入 AI 驅動的雲業務爆發潛力。雲業務是未來股價的核心驅動力，供需關係的緊張將支撐未來幾個季度的營收爆發，預計四季度營收增速將加速至 36%。

大摩：阿里雲的增長邏輯 “完好無損”，市場尚未完全計價

關鍵客户 “倒戈”，意味着英偉達已不再是唯一的選擇。花旗認為英偉達短期地位穩固，但同時預測其 AI 芯片市場份額將從 90% 逐步下滑至 2028 年的 81%。

谷歌 TPU 芯片崛起，英偉達短期需要慌嗎？

數據顯示，特斯拉 10 月歐洲銷量暴跌 48.5%，累計銷量下滑約 30%，遠遜於歐洲電動車市場的整體增長。馬斯克宣佈奧斯汀 Robotaxi 車隊將翻倍，並獲得亞利桑那州運營許可。這表明公司戰略重心已從傳統汽車銷售轉向未來主義的自動駕駛技術，以應對核心業務的嚴峻挑戰。

特斯拉歐洲銷量惡化之際，馬斯克加速自動駕駛擴張 ，奧斯汀 Robotaxi 車隊擬翻倍

惠普預計重組計劃將影響約 4000 至 6000 名員工，裁員將在 2028 財年末前完成。本次裁員是由 AI 轉型驅動，該公司 CEO 表示公司正利用 AI 加速產品和軟件開發，並實現客户支持及內部流程的自動化。

又一巨頭因為 AI 裁員！惠普計劃 2028 年前削減 10% 員工

Evercore ISI 將英偉達目標價從 261 美元上調至 352 美元，維持 “跑贏大盤” 評級。英偉達第三季度財報後，營收增長加速，產品供應改善。預計 Blackwell 平台營收環比增 48%，新增超 130 億美元。英偉達庫存量環比增 32%，供應承諾金額增 63%。預計 2026 年 7 月季度營收增速達 79%。

目標價直指 352 美元！Evercore 力挺英偉達：營收增速將躍升至 79%

智利國家銅業公司提高年度溢價，美元走軟提升金屬吸引力，銅價上漲。銅期貨價格接近每噸 10,900 美元，週二漲幅 0.4%。公司向中國買家提出 2026 年合同溢價每噸 350 美元。市場擔憂美國貨物激增導致其他地區供應短缺。美元走低因美聯儲可能放寬政策，海外買家購買原材料更便宜。銅價今年上漲近四分之一，受礦山供應中斷及關税計劃影響。

智利國家銅業提高年度溢價疊加美元走軟 銅價延續漲勢

特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克表示，特斯拉將在奧斯汀的 Robotaxi 數量下個月增加約一倍。目前特斯拉的自動駕駛出租車服務在奧斯汀和舊金山灣區運營，並計劃在年底前擴展到美國 8 到 10 個大都市地區。

馬斯克稱特斯拉在奧斯汀的 Robotaxi 數量下個月將增加約一倍

市場傳聞 Meta 考慮使用谷歌 TPU 補充英偉達 GPU 供應後，美銀重申對英偉達、AMD 和博通的"買入"評級。分析師認為，儘管競爭加劇，英偉達仍是市場領導者，預計到本十年末 AI 數據中心市場將增長至 1.2 萬億美元，英偉達市場份額可能從 85% 降至 75%。

Meta 被曝考慮採用谷歌 TPU，美銀：英偉達商用 GPU 優勢仍難撼動 重申 “買入” 評級

曾大舉囤幣的公司如今面臨股價與幣價雙殺，這些公司總市值近期已縮水 770 億美元，相關公司股價普遍暴跌 40% 以上。為了自保，多家企業正被迫逆轉策略，拋售加密資產以回購股票或償還債務，陷入分析師所稱的 “惡性循環”。然而，作為 “加密財庫” 先驅的 MicroStrategy 卻選擇逆勢加倉。

“加密財庫” 神話破滅？股價與幣價雙殺，企業被迫拋售數字代幣

阿里巴巴 Q3 利潤下滑主要歸因於即時零售 “閃購” 的鉅額投入，管理層明確表示投入已達高點。據華泰研究，自 10 月以來，閃購的單均虧損相較於 7-8 月時已收窄一半，同時訂單份額保持穩定。中信建投認為，閃購 Q4 重心在降虧損，9 月以來閃購單位經濟效益（UE）已出現顯著改善。市場關注閃購業務減虧能否持續，以修復集團的中短期盈利能力。

淘寶閃購走出投入高峰，Q4 重心轉向降虧損？

香港基金公會投資基金委員會聯席主席鄒建雄表示，市場預計美國息口趨勢將保持向下，投資者正積極提前部署購買高評級環球債券基金，亦有部分投資者計劃將資金投放股票基金市場。鄒建雄提及，過去數年銀行定存息口高企，投資者作出規避風險 (risk-off) 的投資舉動，並將資金投入定期存款產品，推動銀行存款數字近年激增。但隨着美聯儲降息預期逐步升温，相關趨勢為市場構成良好的投資背景。鄒建雄預計，美國息口繼續向下、公司盈利繼續向好的大環境下，將刺激投資者更積極入市購買各類投資產品。同時他也表示，現時股票基金投入金額表現，相對債券或其他投資板塊仍然較少，至於淨銷售數字仍然波動，故認為股票基金表現並未完全反映減息預期帶來的利好因素。

香港基金公會鄒建雄：美國減息預期利好 投資者加快部署債券和股票基金

對沖基金在過去兩日顯著淨買入美股，創半年新高，主要受美聯儲政策預期變化影響。市場對 12 月降息預期概率大幅上升。科技股從拋售轉為最大買入對象，信息技術板塊淨買入金額最大。質量和防禦性特徵仍是對沖基金關注焦點，醫療保健板塊連續淨買入。

對沖基金 “空翻多”：美股兩日淨買入創半年新高，科技股空頭猛烈回補

白宮首席經濟顧問哈塞特領跑下任美聯儲主席之爭。因其 “特朗普親信” 身份，市場曾擔憂美聯儲獨立性受損。然而，投資者看到伯南克的影子：伯南克上任前也擔任過白宮要職，但上任後展現了極強的獨立性。真正的考驗將是他在未來能否抵禦政治壓力，維護美聯儲信譽。

“特朗普親信” 哈塞特領跑美聯儲主席之爭，市場看到了伯南克的影子

由於美聯儲流動性緊縮和降息預期變化，全球資金風險偏好降低，導致美股和港股 AI 科技股回調。然而，AI 敍事仍在加速，短期流動性緊缺解決後，市場有望反彈。美聯儲上週五釋放鴿派信號，12 月降息概率升至 85%，市場情緒趨穩，港股 AI 有望繼續反彈。投資者可關注港股通科技 ETF（159262）。

港股 AI 進攻時最鋒利的矛

美國政府依據《通脹削減法案》與藥企達成降價協議，諾和諾德旗下司美格魯肽月費用大幅下調 71% 至 274 美元。此舉預計為政府及參保人節省鉅額開支，但市場反應平淡，因價格接近實際淨價且預期已被消化。藥企反對政府定價並提起法律訴訟，預示政策與行業間的法律對抗將持續。

美國醫保宣佈下調 15 種藥品價格，司美格魯肽大砍 71%

Pichai 表示，谷歌從芯片到應用的全棧創新正在創造倍增效應，而 Gemini 已成為貫穿所有產品線的核心紐帶。” Vibe Coding”（氛圍編碼）正在降低編程門檻，讓非技術人員也能創建應用，這種能力堪比博客和 YouTube 對寫作和視頻創作的影響。大約 5 年後，人們會對量子技術感到無比興奮，希望就像今天對人工智能一樣。

谷歌是如何做到 “AI 逆襲”？CEO Pichai 談 Gemini 3、Vibe Coding 與 AI 全棧策略

港股恒生指數早盤上漲 0.46%，美團領漲藍籌股，漲幅達 5.85%。阿里巴巴預計下季度對淘寶閃購的投入將顯著減少。航空股表現突出，東方航空漲超 6%。生物科技股普遍上漲，榮昌生物漲超 5%，康方生物漲超 4%。君實生物和基石藥業分別漲超 3% 和 6%。萬國數據和長飛光纖光纜漲幅明顯。阿里巴巴盤中跌超 2%，淨利潤同比下降 72%。

港股午評 | 恒生指數早盤漲 0.46%    美團領漲藍籌

AI 泡沫討論需釐清幾個問題：泡沫是中性詞，需確認階段而非否認泡沫。判斷泡沫看價格偏離價值程度及投資是否超需求和能力。當前 AI 需求內生降本已兑現，外延需求待突破，投資強度不到科網時一半。資本市場一級市場火熱，二級市場估值高。AI 泡沫引發全球科技股下挫，需關注估值預期波動及長期投資價值。

AI“泡沫” 走到哪一步了？

西部證券研報指出，化工行業處於估值與盈利雙底，預計在反內卷政策推動下迎來拐點。AI 與半導體需求驅動高性能新材料成為增長核心。基礎化工板塊淨利同比增長 7.45%，但子板塊表現分化。美聯儲降息、全球政治局勢趨穩有望改善需求，油價及煤炭價格承壓影響成本。鉀肥、磷化工、製冷劑、有機硅等子行業供需偏緊，景氣週期有望延續。

西部證券：化工業估值與盈利雙底已現 高性能新材料成為增長核心

中銀國際發佈研報稱，阿里巴巴-W9 月底止 2026 財年第二季業績穩固，核心業務依舊強勁。期內總收入同比增 5%，主要貢獻來自穩健的中國核心電商客户管理收入 (CMR)(同比增 10%)，及加速增長的雲業務 (同比增 34%)，並對上述兩項業務持續看好。予阿里美股目標價 187 美元，港股目標價 182 港元; 美股港股同維持 “買入” 評級。該行輕微下調阿里 2027 至 2028 財年總收入預測 1% 至 2%，大致維持淨利潤預測不變，但將中國核心電商盈利預測輕微下調 1% 至 2%，以反映收入預期被降低。

中銀國際：阿里巴巴-W 核心業務依舊強勁 維持 “買入” 評級

摩根大通稱，阿里巴巴綜合盈利預計在 2025 年 Q3 迎來拐點，並於 Q4 顯著復甦。核心驅動力來自外賣業務虧損大幅收窄，預計 Q4 環比有望收窄 40% 至 210 億元；同時，雲業務在強勁 AI 需求下加速增長，預計 Q4 同比有望增長 37%。

阿里 “增長戰略 2.0”：從 “不惜代價” 到 “高效增長”，Q3 是盈利拐點

戴爾 Dell（紀要）：公司的價值在 L11 及以上級別的整體解決方案

日本芯片公司 Rapidus 計劃在北海道建設 1.4 納米芯片製造工廠，預計 2029 年開始生產。此舉旨在縮小與台積電的差距，並推動日本芯片產業復甦。項目耗資數萬億日元，政府提供數百億日元初始資金。Rapidus 還計劃生產 1 納米芯片，投資超過 2 萬億日元，政府擔保貸款。與 IBM 合作繼續研發 1.4 納米產品。

傳日本芯片製造商 Rapidus 擬建設 1.4 納米晶圓廠，加速追趕台積電

長飛光纖光纜盤中拉昇，現漲近 7%，截至發稿，漲 6.8%，報 38.94 港元，成交額 9.25 億港元。消息面上，據報道，Meta 正與谷歌就 2027 年在其數據中心使用價值數十億美元 TPU 芯片進行談判，同時計劃明年從谷歌雲租用芯片。中泰證券研報指出，谷歌憑藉從芯片（TPU）、網絡（OCS）、模型（Gemini）到應用（雲計算/搜索/廣告等）的完整技術閉環，構建起強大的 AI 護城河，並推動資本開支持續增長。隨着 TPU 出貨量預期上修、OCS 滲透率提升以及 1.6T 光模塊放量，相關硬件供應商將迎來重大發展機遇。華泰證券此前指，AI 數通驅動增長，空芯光纖應用持續開拓。在下一代光纖技術方面，公司空芯光纖的研發與產業化進程全球領先。此外，公司通過子公司長芯博創佈局的 MPO、AOC、高速銅纜等光互聯組件業務已成為強勁增長點，受益於北美 AI 數據中心建設，公司海外業務持續拓展。

理解市場 | 長飛光纖光纜漲近 7% 谷歌 TPU 芯片引發關注 機構看好 AI 數通驅動增長

本季度美國新股上市的回報率顯著萎縮，加密貨幣暴跌使得該領域近期的 IPO 成為受創最重的板塊之一。數據顯示，本季度募資額超過 5000 萬美元的美國 IPO 股票平均下跌 5.3%，而標普 500 指數上漲 0.9%。五家加密貨幣公司本季度平均跌幅達 31%。加密貨幣價格暴跌使數字資產總市值蒸發超 1 萬億美元，影響 Grayscale Investments、BitGo Holdings 等企業的上市前景。

加密貨幣崩跌拖累 美股 IPO 市場短期前景蒙塵

阿里巴巴-W 盤中跌超 2%，截至發稿，跌 1.77%，報 155 港元，成交額 98.8 億港元。第二財季阿里收入為人民幣 2477.95 億元，同比增長 5%；經調整 EBITA 同比下降 78% 至 90.73 億元。歸屬於普通股股東的淨利潤 209.9 億元，同比下降 52%；非公認會計准則淨利潤為 103.52 億元，同比下降 72%。

理解市場 | 阿里巴巴-W 盤中跌超 2% 第二財季經調整淨利潤同比下降 72%

申萬宏源維持小鵬汽車-W“買入” 評級，稱其 Q3 業績符合預期，盈利能力增強。小鵬正全面轉型為 AI 企業，未來汽車被定義為下一代機器人，軟件佔比有望達 50%。公司新車週期開啓，合作與改革進展超預期，機器人及飛行汽車業務有望突破。2025 年 Q3 營收 545 億元，同比增 120%，毛利率 17.9%。Q4 交付指引創新高，預計單季度扭虧為盈。