比特幣價格重回 90,000 美元以上，顯示市場情緒轉變。經過一個多月的拋售後，風險資產反彈和波動性緩解推動價格上漲。市場預期美聯儲可能降息，貝萊德的美國比特幣 ETF 吸引新資金流入。儘管流動性稀薄，但多頭正在測試市場底部。比特幣永續期貨市場對多頭頭寸需求增加，未平倉合約量適中。

比特幣重上 90,000 美元，期權市場釋放情緒轉變信號

① 全天美國金融市場休市，特朗普稱 “11 月 27 日是烏克蘭接受美國 ‘28 點計劃’ 的最後期限”；② 時間待定韓國央行公佈利率決議（7 天回購利率）；③ 09:30 中國 1 至 10 月規模以上工業企業利潤；④ 時間待定阿里巴巴發佈首款自研旗艦雙顯 AI 眼鏡；⑤ 18:00 歐元區 11 月經濟景氣指數；⑥ 20:30 歐洲央行公佈 10 月貨幣政策會議紀要。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

美聯儲褐皮書顯示消費者支出疲軟、就業市場動能減退，強化了市場對 12 月降息的預期。政府停擺導致經濟數據延遲，褐皮書成為重要參考信號。多數地區就業略有下降，招聘活動趨於保守，消費者支出減弱。儘管就業與消費降温，物價壓力温和，製造業與科技行業保持韌性。美聯儲官員對降息路徑意見不一。

美聯儲褐皮書顯示消費與就業雙雙走軟 小摩改口稱該行或將於 12 月繼續降息

麻省理工學院（MIT）研究發現，人工智能已經能夠替代美國勞動力市場的 11.7%，相當於金融、醫療保健及專業服務領域最多 1.2 萬億美元的工資規模。研究使用冰山指數模擬工具，由 MIT 與橡樹嶺國家實驗室共同開發，評估 AI 對 1.51 億勞動者的影響。冰山指數為美國立法者提供了詳細地圖，指出潛在結構性衝擊區域，幫助規劃再培訓與技能提升投資。

MIT 研究發現：人工智能已經可以取代美國 11.7% 的勞動力

德銀認為，投資者的看跌理由實際上應被視為利好，基於當前約 200 美元的甲骨文股價，市場幾乎沒有為其 OpenAI 業務給予任何估值。滙豐認為，投資者對甲骨文超過 5000 億美元剩餘履約義務（RPO）的擔憂源於信息不足。市場在” 缺乏具體信息的情況下自行填補空白”，造成了不必要的恐慌。

甲骨文股價反彈！華爾街” 抄底派” 料股價漲超 90%，“現有估值幾乎沒考慮 OpenAI 業務”，

納斯達克金龍中國指數初步大致收平。熱門中概股裏，阿特斯太陽能漲 8.4%，大全新能源漲 3.2%，文遠知行漲 1.7%，金山雲則跌 3.9%。ETF 中，KWEB 跌 0.5%，CQQQ 跌 0.1%。

投資者擔憂凱文·哈塞特可能成為美聯儲主席會對美元施加壓力，因為他傾向於降息。隨着哈塞特接替鮑威爾的可能性增加，博彩網站 Polymarket 上哈塞特的賠率上升至 53%。

投資者稱：哈塞特執掌美聯儲可能給美元帶來壓力

美國財政部：將針對通脹保值國債（TIPS）市場提供 10 月 CPI 的 “替代品”。

這次挑戰是蘋果公司針對印度反壟斷罰款法律的首次訴訟。自去年起，該法律允許印度競爭委員會（CCI）在計算對濫用市場支配地位公司的罰款時，使用全球營業額而不僅僅是印度境內的營業額。印度律師事務所 Dua Associates 的競爭法合夥人 Gautam Shahi 表示：“修訂後的法律非常明確：CCI 可以考慮全球營業額。要説服法院干預已經明文規定的立法政策，將會非常困難。”

蘋果公司在印度反壟斷案中可能面臨高達 380 億美元罰款

外賣大戰沒燒到，滴滴為何跟着跪？

美國政府通過首次大規模藥價談判，成功促使 15 種慢性病與癌症藥物平均降價 44%，預計為醫保節省 120 億美元。諾和諾德旗下 GLP-1 類減肥藥物 Ozempic 和 Wegovy 在此次談判中降價 71%，多個核心品種也實現大幅降價。此舉是特朗普政府 “平價行動” 關鍵舉措，旨在緩解民眾醫療負擔並影響中期選舉走向。

美國醫保首次大規模藥價談判：15 種藥物平均降價 44%

市場研究機構 Counterpoint 預計，蘋果將在 2025 年超越三星，成為全球智能手機市場出貨量第一的廠商。這將是蘋果時隔 14 年再次登頂。預計蘋果今年出貨約 2.43 億部 iPhone，三星為 2.35 億部。蘋果的強勁表現主要來自 iPhone 17 系列的成功，以及消費者換機週期的到來。Counterpoint 預測，蘋果將至少在 2029 年前保持全球智能手機市場的第一位置。

時隔 14 年再次站上全球榜首？市場研究機構 Counterpoint 預計蘋果今年手機出貨量將超越三星

萬科即將召開持有人會議，商討 2022 年度第四期中期票據 “22 萬科 MTN004” 的展期事宜。該債券餘額為 20 億元，利率為 3%，本金兑付日為 2025 年 12 月 15 日。由於現金流壓力，萬科希望通過會議與債券持有人協商調整還款計劃，以避免違約。會議將於 2025 年 12 月 10 日舉行，持有人將投票決定是否同意展期。

萬科債務，將迎關鍵時刻

美股週三早盤，英偉達（NVDA）上漲 1.3%，此前該公司首席執行官黃仁勳在創紀錄業績公佈後向員工表示，公司表現對經濟至關重要，強調人工智能建設中的強勁 GPU 需求。

英偉達首席執行官強調需求

英偉達反駁著名大空頭邁克爾·伯裏（Michael Burry）關於股權薪酬與循環融資的指控，伯裏同期推出付費通訊詳述其人工智能泡沫理論；他亦對 Palantir 持看空觀點。

英偉達反駁大空頭伯裏批評

理想（3Q25 紀要）：讓車變成物理世界的具身智能

美國 9 月份關鍵製造資本貨物新訂單大幅增長，相關設備出貨量也明顯增加，超出市場預期，強化了第三季度經濟增速加快的預期。剔除飛機後的企業生產設備訂單躍升 0.9%，延續 8 月漲幅。亞特蘭大聯儲預測第三季度 GDP 年化增長率達 4.0%。耐用品訂單整體上漲 0.5%。

美國關鍵製造資本貨物新訂單 9 月份大幅增長 強化 Q3 經濟增速加快預期

華爾街頂級分析師最新評級顯示，德意志銀行將歐特克（Autodesk）評級上調至 “買入”，目標股價上調至 375 美元。諾斯蘭資本將 NetApp 評級上調至 “跑贏市場”，目標股價上調至 137 美元。摩根士丹利將阿曼頓（Amentum）評級上調至 “與大盤持平”，目標股價上調至 35 美元。摩根大通將阿特姆斯過濾（Atmus Filtration）評級上調至 “增持”，目標股價上調至 60 美元。阿格斯將康寶萊（Herbalife）評級上調至 “買入”。

華爾街頂級分析師最新評級：Autodesk 獲上調 蔚來遭下調

週三，甲骨文開盤漲超 5%，此前自 9 月份歷史高點累跌近 40%，現報 207.69 美元。消息面上，德意志銀行分析師 Brad Zelnick 維持甲骨文買入評級，並將目標價從 335 美元上調至 375 美元。這是基於該公司最近業績與增長預期，特別是在雲基礎設施/AI 相關服務上的增長潛力。此外，多家其他大型投行也對甲骨文表示看好，目標價分佈在 330–430 美元不等。

美股異動 | 甲骨文開盤漲超 5% 自 9 月曆史高點累跌近 40%

美國 9 月耐用品訂單符合預期，核心資本品訂單增速加快。上週首申人數降至 4 月以來最低。工信部推動 AI 在消費品行業應用。英國國債下挫，預算案泄露。歐洲央行警告金融穩定風險。美特使促俄烏和談。阿里千問性能超越 Gemini3、GPT5.1。理想 Q3 營收下滑 36%，淨虧損 6.24 億元。摩根大通上調標普 500 目標至 7500 點。降息預期升温，全球股市上漲。日經 225 指數漲 1.8%，滬指跌 0.15%。美聯儲將發佈褐皮書。

週三美股盤前你需要了解的全球要聞

理想汽車 CTO 謝炎表示，公司自主設計的 M100 AI 推理芯片正在進行大規模系統測試，預計明年商業化，與基礎模型編譯器和軟件系統協同設計後，性能成本比將達到當今高端芯片的三倍以上。理想正在開發用於物理 AI 的車輛基礎模型，專注提升感知、理解和響應能力，下一代平台和芯片的開發已經啓動。

理想電話會：李想宣佈迴歸創業模式押注具身智能，2026 年交付自研 M100 芯片 AI 系統

美國 9 月耐用品訂單環比初值增長 0.5%，符合預期，前值由 2.9% 修正為 3.0%。數據顯示高利率、高關税環境下大宗訂單動能趨弱。不過，從核心數據來看，美國製造業需求呈現出更強韌性。美國 9 月扣除飛機非國防資本耐用品訂單環比初值增長 0.9%，高於預期 0.3%。數據顯示，美國 9 月關鍵資本貨物新訂單激增，同時該類商品出貨量也實現穩健增長，這鞏固了經濟學家對第三季度經濟增長加速的預期。

美國 9 月耐用品訂單速評

英偉達否認參與 “供應商融資”，即向客户投資或貸款以提高銷售額。此舉回應了指控其通過循環融資虛增營收的説法。知名空頭投資者吉姆・查諾斯和邁克爾・伯裏對此表示懷疑，認為英偉達可能在向虧損企業注資以促使其購買芯片。

英偉達稱未採用 “循環融資” 模式，兩大知名空頭機構持反對意見

美國上週初請失業金人數降至 4 月以來新低，顯示儘管經濟不確定性持續，僱主仍保留現有員工。儘管大企業裁員消息增多，但實際裁員規模未顯著上升。續請失業金人數自 9 月以來上升，接近疫情後復甦水平。消費者信心指數下降，反映就業前景擔憂。美聯儲為支撐勞動力市場已兩次降息，但對 12 月是否繼續降息存在分歧。

僱主惜裁慎聘 美國初請失業金人數意外降至 4 月來新低

美國上週首次申請失業救濟人數降至 21.6 萬人，為 4 月中旬以來最低，低於預期的 22.5 萬人。儘管大企業裁員公告增多，但實際裁員未明顯加速。續請失業金人數上升，反映就業市場復甦放緩。消費者信心指數下降，民眾對就業前景擔憂加劇。美聯儲面臨支持就業市場與抑制通脹的兩難，政策分歧明顯。

美國上週首申人數回落至 21.6 萬人，為 4 月中旬以來最低

美國 9 月扣除運輸類耐用品訂單環比初值 0.6%，預期 0.2%，前值 0.3%。

摩根大通表示，印度央行預計將在 12 月再度降息 25 個基點，加上近期減税措施已開始提振消費、企業債增長和汽車銷售，這些因素將共同推動國內需求增長。該行預測印度基準 Nifty 50 指數有望在 2026 年底攀升至 30,000 點，較當前水平上漲約 15%。

摩根大通：降息、減税若落地，印度股市有望在 2026 年底衝上 30000 點

瑞銀財富管理投資總監辦公室預計，明年上半年美聯儲將減息 50 點，政策利率可能降至 3.33% 甚至 3%。金價預計在明年達到 4500 美元，第四季回落至 4300 美元。美元可能小幅下跌，但下半年趨穩。人民幣匯率有望升至 7 以上。原油供應增量放緩，OPEC 可能重新掌握定價權。

瑞銀財富：明年上半年美聯儲將減息 50 點 料金價升至 4500 美元

招銀國際發佈研報指，基於 SOTP 估值微降阿里巴巴，09988) 美股目標價 1.4%，由 209.4 美元降至 206.4 美元，仍繼續看好集團作為人工智能賽道的核心受益企業之一，故維持 “買入” 評級。報告表示，阿里巴巴第二財季雲業務收入增長 34%，優於該行及市場預期。管理層亦強調當前客户需求旺盛，該行認為，這一趨勢有望支撐雲業務於未來多個季度的高速收入增長。展望第三財季，受高基數影響，管理層預計集團客户管理收入 (CMR) 將在 2026 財年第三季出現一定波動。該行認為，集團提出於第三財季大幅縮減即時零售業務虧損的計劃符合該行及市場預期，但市場或仍關注該業務產生的協同效應的進展。

招銀國際：下調阿里巴巴目標價 1.4% 至 206.4 美元 維持 “買入” 評級

摩根大通大幅上調標普 500 指數目標價，預計 2026 年底將升至 7500 點，並罕見轉為樂觀，認為企業盈利強勁增長和 AI 資本熱潮將支持美股創新高。華爾街多家巨頭同聲看多，最高目標直指 7800 點。

摩根大通加入看多美股陣營，上調標普 500 明年目標至 7500 點

沐曦股份將於 12 月 5 日正式申購。公司擬發行 4010 萬股，募資 39.04 億元投向三大 GPU 項目研發，其新一代 C700 系列產品性能對標英偉達 H100。

“國產 GPU 第一股” 爭奪戰衝刺：摩爾線程之後，沐曦股份也要來了！

高盛維持阿里巴巴 “買入” 評級，微調 ADR 估值至 54 美元。儘管下調 2026-28 財年中國電商核心 EBITA 增速預測及調整後淨利潤預測，但阿里雲業務表現強勁，AI 驅動投資主題不變。12 個月目標價下調至 197 美元/192 港元。

高盛：阿里巴巴雲業務/資本支出好於預期強化 AI 驅動的投資主題 維持 “買入” 評級

富瑞發佈研究報告稱，阿里巴巴-W 第二季度總收入分別高於市場及該行預測 1.1% 及 2.4%，給予 “買入” 評級。目標價 230 港元。數據顯示，阿里巴巴期內中國電商集團客户管理收入 (CMR) 同比增長 10%；雲業務收入同比增長 34%；經調整 EBITA 利潤率達 9%；整體勁調整 EBITA 達 91 億元人民幣；資本開支達 315 億元人民幣。

富瑞：阿里巴巴-W 第二季度總收入勝預期 給予 “買入” 評級

理想：增程崩盤，i6 爆單也難救坍塌的理想？

泰康人壽通過香港子公司增持復宏漢霖 H 股至 5.1%，顯示險資對創新藥市場的認可。復宏漢霖年內漲幅達 191.49%，其 PD-1 抗體藥物獲突破性療法認定。政策利好推動創新藥板塊增長，萬得創新藥指數年內漲幅 41.51%。

泰康舉牌復宏漢霖 險資加碼創新藥加速

11 月 26 日，美股三大股指期貨齊漲，市場預期美聯儲 12 月降息概率升至 80%。受感恩節假期影響，美國部分經濟數據提前公佈。摩根大通預計標普 500 指數到 2026 年底將上漲約 11%。

美股前瞻 | 三大股指期貨齊漲，美聯儲 12 月降息預期升温，週四因感恩節休市

花旗銀行的調研顯示，中國人形機器人產業鏈在 2026 年將迎來指數級增長，預計產量至少翻倍。全球整機廠商和國內企業的擴產將推動這一增長，特別是在 3D 視覺、減速器等核心組件領域。當前股價回調為投資者提供了良好的佈局機會，行業已從技術驗證階段轉向規模量產階段，預計產業鏈各環節將進入業績兑現週期。

花旗中國人形機器人公司調研：所有人都很樂觀，2026 年行業或實現指數級增長，至少翻倍！

經絡按揭息率指數 (MMI) 10 月報 3.38%，較上月回調。HIBOR 預計受年結因素影響，年尾前徘徊於 3% 水平。香港銀行下調最優惠利率，封頂息率降至 3.25%。美國就業市場惡化，或促美聯儲減息。香港 HIBOR 走勢取決於資金流向，若資金流入，HIBOR 或挑戰 2% 以下水平。

經絡：10 月 MMI 報 3.38% 料 HIBOR 年尾前反覆徘徊於 3% 水平

特斯拉 (TSLA.US) 首席執行官埃隆·馬斯克今年主要關注機器人業務和新的薪酬方案，而特斯拉的汽車銷售前景黯淡。特斯拉在歐洲市場銷量大跌 48.5%，全球交付量預計下降 7%。分析師指出，特斯拉車型陣容單一，競爭對手推出更具競爭力的電動車型。馬斯克曾承諾 2025 年汽車銷量增長 20%-30%，但特斯拉未提供具體預估。

當馬斯克沉迷機器人夢 特斯拉 (TSLA.US) 汽車主業卻在 “逐漸熄火”

智通財經 APP 訊，小米集團-W 發佈公告，於 2025 年 11 月 26 日該公司斥資 3.01 億港元回購 750 萬股，回購價格為每股 40.02-40.22 港元。

小米集團-W11 月 26 日斥資 3.01 億港元回購 750 萬股

大摩認為，四季度交付指引 12-12.5 萬輛雖保守，但營收指引 328-340 億元，平均售價將高個位數增長，這主要反映 ES8 和樂道 L90 銷量佔比提升帶來的產品結構優化。預計四季度整車毛利率達 18%。展望 2026 年，計劃推出三款大型 SUV，目標整車毛利率 20%，有望成為盈利拐點年。

大摩評蔚來財報：四季度交付指引保守，但平均售價有望提升，預計 Q4 整車毛利率將達到 18%

騰訊控股於 2025 年 11 月 26 日斥資 6.36 億港元回購 102.2 萬股股份，每股回購價格為 618.5-629 港元。

騰訊控股 11 月 26 日斥資 6.36 億港元回購 102.2 萬股

財報顯示，Q3 整體毛利率降至 16.3%，較去年同期的 21.5% 下降 5.2 個百分點；車輛毛利率更是跌至 15.5%，遠低於去年同期的 20.9%。Q3 經營活動現金流為負 74 億元，而去年同期為正 110 億元。自由現金流更是達到負 89 億元，較去年同期 91 億元的正值形成鮮明對比。

扭盈為虧！理想 Q3 營收同比下滑 36%，淨虧損 6.24 億元，Q4 指引較預期低近 30% | 財報見聞

美國聯邦航空管理局 (FAA) 正在調查亞馬遜的一起無人機事故，該無人機在得克薩斯州撞斷了一條互聯網電纜。事故發生在 11 月 18 日，亞馬遜表示無人機在配送後擦到電纜並安全着陸，無人員受傷或大範圍服務中斷。此前，FAA 和 NTSB 已在調查另一宗無人機事故。亞馬遜計劃到 2030 年通過無人機每年遞送 5 億個包裹。

無人機撞斷互聯網電纜 FAA 對亞馬遜 “空中快遞” 展開調查

延遲發佈的經濟數據強化了降息預期，疊加美聯儲官員密集釋放鴿派信號及潛在 “鴿派” 主席人選浮現，市場風險偏好顯著升温。全球股市齊漲，美股指期貨集體上揚，納指期貨漲超 0.5%，亞洲股指同步走強。美元、日元承壓，金銀油上漲，加密貨幣反彈。

降息預期升温，全球股市齊漲，美元走弱，金銀油集體上揚，加密貨幣反彈

工信部等六部門印發《關於增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》提到，到 2027 年，消費品供給結構明顯優化，形成 3 個萬億級消費領域和 10 個千億級消費熱點，打造一批富有文化內涵、享譽全球的高品質消費品。到 2030 年，供給與消費良性互動、相互促進的高質量發展格局基本形成，消費對經濟增長的貢獻率穩步提升。

工信部等六部門：有序發展直播電商、即時零售等新業態，推動人工智能在消費品全行業全領域全過程應用

自國有大行 “收編” 網點之後，吉林農信機構的改革再度迎來新進展。
11 月 24 日，九台農商銀行公告在收盤…

九台農商行揮別港交所之後

英偉達罕見地向華爾街分析師發出備忘錄，否認會計欺詐指控，並反駁 AI 投資泡沫質疑。事件源於邁克爾·伯裏的指控和社交媒體文章。英偉達逐條反駁伯裏的計算方法，強調股權激勵與回購應區分。公司聲明其財務披露透明，與歷史財務造假案例不同。備忘錄還回應了循環融資的擔憂，稱戰略投資佔收入比例極小。

被質疑財務造假？英偉達罕見發文強勢回擊

理想汽車第三季度營收為 274 億元人民幣，高於預期的 266.2 億元人民幣。預計第四季度營收在 265 億元至 292 億元人民幣之間，低於市場預期的 372.5 億元人民幣。第三季度交付量為 93211 輛，同比下降 39%，低於預期的 93987 輛。汽車銷售收入為 258.7 億元人民幣，同比下降 37%，高於預期的 250.8 億元人民幣。每股虧損 0.62 元人民幣，而去年同期每股盈利 2.66 元人民幣。