海通國際發佈研報指出，海外創新藥產業鏈已呈現結構性復甦趨勢，尤其是臨牀 CRO 和 CDMO 領域表現突出。伴隨降息和投融資等宏觀指標恢復，建議關注國內 CXO 的整體復甦。臨牀 CRO 如 IQVIA 和 Medpace 因訂單強勁成為復甦先鋒，而 CDMO 如 Lonza 通過長單鎖定展現韌性。全面復甦的強度和持續性將取決於生物科技融資熱的延續性。

海通國際：海外創新藥產業鏈已呈結構性復甦趨勢

美銀預計，AI 數據中心市場將在 2030 年增長 5 倍至 1.2 萬億美元以上。在市場快速擴張背景下，即便英偉達份額從 85% 降至 75%，絕對收益仍將爆發增長，同時 GPU 在公有云和企業市場具不可替代優勢，維持英偉達、博通、AMD 買入評級，當前估值未完全反映長期盈利能力。

TPU 挑戰 GPU，但美銀建議：英偉達、博通、AMD 都買

Anthropic 發佈新文章探討長期運行 Agent 的工程實踐，提出解決長程任務難題的方法。文章介紹瞭如何通過模擬人類工程師的工作方式，為 Claude Agent SDK 開發初始化 Agent 和編碼 Agent 兩部分解決方案，以應對上下文窗口限制和複雜任務的挑戰。

Anthropic 再發 Agent 神文：像人類工程師一樣思考，解決「長程任務」難題

小米集團-W 股價上漲超 4%，本月累計回購金額超 12 億港元。羣益證券認為公司估值具吸引力，長期投資邏輯未變。小米董事長雷軍增持 1 億港元，汽車業務首次盈利，三季度業績高增。前特斯拉團隊成員盧澤宇加入小米機器人團隊。

理解市場 | 小米集團-W 漲超 4% 本月累計回購金額超 12 億港元 機構指公司估值具吸引力

國盛證券發佈研報，展望 2026 年，建議戰略性、戰術性看多 A 股資產，尤其看好 AI、新質生產力、自主可控、出海四條主線。預計國內債券震盪，美股波動前行，美元偏弱，人民幣穩中小升。

國盛證券：戰略性、戰術性看好 A 股資產 尤其是 AI、新質生產力、自主可控、出海主線

英特爾否認台積電指控其高管羅唯仁泄露商業機密。英特爾表示嚴格遵守政策，禁止使用或轉移第三方機密信息。台積電已向法院起訴羅唯仁，指控其泄露商業機密。羅唯仁曾是台積電高級副總裁，現已加入英特爾。

英特爾否認台積電高管泄露商業機密的指控

截至中午收盤，恒生指數漲 0.32%，恒生科技指數漲 0.13%。恒指半日成交額達 1171.7 億港元。盤面上，科網股漲跌不一，小米集團漲近 3%，京東漲 2%，阿里巴巴跌超 2%。新消費概念多數走強，泡泡瑪特漲超 8%。黃金股普漲，珠峯黃金漲超 9%，紫金礦業漲超 2%。下跌方面，醫藥外包概念多數下跌，藥明生物跌超 4%，藥明康德跌超 3%。內房股延續跌勢，世茂集團、萬科企業跌超 4%。此外，量化派上市首日漲 113.27%。

港股午評：恒生指數漲 0.32% 恒生科技指數漲 0.13%

摩爾線程在科創板上市引發關注，482 萬投資者參與網上申購，中籤率僅為 0.036%。267 家機構申購 704 億股，最終獲配 3920 萬股。中國電信、美團等戰略投資者認購 1400 萬股，佔發行總量 20%。發行價 114.28 元/股，成為年內首隻發行價超百元新股。

482 萬投資者搶購摩爾線程，誰中籤了？

中國北方已連續三年未出現氣荒，主要得益於天然氣順價機制的實施和國際氣價的穩定。2024 年起，天然氣零售價可隨批發價波動調整，預計 2025 年底全面落地。業內認為，順價機制和國際市場供應過剩將使中國未來不再出現氣荒。

連續三年無氣荒，中國徹底告別氣荒了嗎

德銀表示，黃金剛性的官方需求正在取代價格敏感型的消費需求，預計 2026 年官方需求將回升至 1053 噸/年，同時黃金 ETF 資金流入的正常化，將 2026 年平均價格目標從此前的 4000 美元/盎司大幅上調至 4450 美元/盎司。白銀、鉑金和鈀金共同迎來上漲利好，德銀預計明年白銀和鉑金的供需將持續處於赤字狀態，白銀 2026 年目標價高至 55 美元/盎司。

“金價 2026 年最高觸及 5000 美元，白銀和鉑族金屬將跟隨補漲”！德銀大幅上調明年金價預測

摩根士丹利報告揭示，AI 數據中心耗水量將在 2028 年突破千億升，但真正的風險在於水資源無法像電力一樣跨區域調配。這種 “局部渴死” 的威脅正迫使全球科技巨頭進行技術自救，並將水處理與循環解決方案推升至戰略投資高度。

AI 不僅 “缺電”，還 “缺水”！

日元的強勢上漲可能成為韓元反彈的關鍵因素。韓元與日元的關聯度已升至 2007 年以來最高水平，影響韓元走勢。花旗策略師指出，韓元對日元的敏感性更高。韓元本季度表現不佳，但日元的升值可能支撐韓元。市場預期日本央行加息，可能進一步推動日元升值，進而影響韓元。

依傍日元，韓元有望擺脱頹勢

韓國央行連續四次維持基準利率不變，保持在 2.5%。此舉符合市場預期，反映出穩健的經濟增長和金融穩定風險並存。央行上調了 2025 和 2026 年的經濟增長和通脹預測，顯示出口和消費復甦。分析師認為降息仍有可能，但目前央行更關注金融穩定。韓國債券期貨因預測上調而下跌，韓元匯率變化不大。政策挑戰包括房地產市場復甦和應對美國關税影響。

韓國央行連續四次維持利率不變 增長穩健與金融風險持續並存

嘉利國際績後漲超 6%，截至發稿，漲 6.35%，報 2.68 港元，成交額 936.52 萬港元。消息面上，11 月 26 日，嘉利國際發佈截至 2025 年 9 月 30 日止六個月業績，收入 16.09 億港元，同比增長 5.4%；淨利潤 1.02 億港元，同比下降 0.1%；每股基本盈利 5.0 港仙，擬派中期股息每股 1.5 港仙。公告稱，集團作為最早進入伺服器市場的機殼供應商之一，憑藉超過四十年的金屬與塑膠工程經驗及深厚的製造基礎，已成為多家國際伺服器品牌的首選合作伙伴。期內，集團憑藉強大的工程研發能力、成熟的模具製造實力，以及快速原型開發優勢，成功獲納入英偉達 (Nvidia) 的伺服器機殼及機櫃組件供應商名單，並陸續交付多款原型產品，以支援其 AI 伺服器平台及數據中心部署。同時，集團的專用集成電路 (ASIC) 相關的伺服器產品已開始交付，正式進入 AI 伺服器核心供應鏈，為未來訂單增長奠定重要里程碑。

理解市場 | 嘉利國際績後漲超 6% 中期淨利 1.02 億港元 公司成功獲納入英偉達伺服器供應商名單

英偉達向賣方股票分析師發送備忘錄，逐條反駁 Michael Burry 對其批評，並回應了 Substack 上關於其庫存積壓和客户無力支付的文章。

英偉達向分析師發送備忘錄 反駁 Michael Burry 的説法

中信證券維持阿里巴巴-W“買入” 評級，目標價 201 港元。該行認為，阿里巴巴的雲收入表現優於市場預期，即時零售業務虧損收窄符合預期，將推動公司股價中長期上行。採用分部估值法，給予電商業務 10x P/EBITA，雲計算 5x PS，國際電商業務 1xPS 估值。預計 FY2027 Non-GAAP PE 為 24x。

中信證券：維持阿里巴巴-W“買入” 評級 目標價 201 港元

摩根士丹利分析師認為，谷歌與 Meta 商討出售 TPU 可能提升銷售和盈利。每售 50 萬塊 TPU，2027 年穀歌雲收入預測增 130 億美元，EPS 增 3%。分析師指出，谷歌雲業務加速及半導體市場擴張或提高估值倍數。TPU 銷售預測為 50 萬至 100 萬塊，商業模式、定價及工作負載類型仍存未知。博通或受益，英偉達和 AMD 影響小。

每賣 50 萬塊，每股收益提升 3%！大摩：谷歌外銷 TPU 將為銷售及盈利帶來適度提升

本次加密貨幣市場寒冬已超越單純的價格波動，正通過穩定幣這一關鍵渠道對全球金融穩定構成直接威脅。在監管法案背書下迅猛擴張的穩定幣，其背後是美國國債等傳統金融資產，一旦發生擠兑將引發儲備資產拋售，從而將加密市場的危機傳導至全球金融體系核心。

這次加密貨幣寒冬，可能會危及整個金融市場

高盛全球大宗商品研究共同主管達安·斯特魯文預測，由於央行增購和利率下降，明年金價可能升至每盎司 4900 美元。他指出，零售投資者的多元化配置可能進一步推高金價。高盛預計美聯儲將降息 75 個基點，市場對美聯儲降息的預期增強，推動黃金期貨上漲。

高盛再發黃金看多宣言：明年或再漲 20%，目標直指 4900 美元

加密巨頭 Tether 成黃金市場新勢力，截至 9 月 30 日 Tether 持有 116 噸黃金，成為除主要央行外最大的單一黃金持有者。今年金價在兩波上漲中累計上漲約 2000 美元，第二波漲勢恰與 Tether 購金提速同步。同時這也意味着如果穩定幣需求因任何原因急劇逆轉，壓力將不可避免地傳導至大量黃金儲備。Tether 對黃金的熱情可能反映了其對代幣化實物黃金的長期押注。

黃金真正的 “大莊家”：“穩定幣老大” Tether

摩根士丹利報告指出，谷歌 TPU 或將外銷 100 萬片，推動其從成本中心轉向利潤中心，這一轉變直接挑戰英偉達的硬件壟斷地位。隨着 Meta 等巨頭計劃大規模採購，市場對其 “AI 模型 + 自研芯片” 協同生態的變現預期持續升温，成為推動市值逼近 4 萬億美元的核心動力。

“AI 新王” 谷歌市值邁向 4 萬億，大摩預測：2027 年 “外銷” 高達 100 萬片 TPU！

港股開盤，恒指開漲 0.07%，科指開得 0.1%。蔚來汽車跌超 2%，百度跌超 1%。

中金公司維持理想汽車-W 跑贏行業評級，但因 MEGA 召回損失及市場競爭加劇，下調 2025/26 年 Non-GAAP 盈利預測 66%/30%。目標價下調至 100 港元，存在 40% 上行空間。3Q 業績低於預期，營收 273.7 億元，淨虧損 3.6 億元。公司戰略反思，期待新產品發佈提升經營效率。

中金：維持理想汽車-W 跑贏行業評級 下調目標價至 100 港元

但斌在公開活動中分享了其三十年的投資經驗，強調在恐慌時敢於買入的重要性，並指出長期投資的關鍵在於選擇能生息的資產。他認為在不確定性中做決策是投資者面臨的主要挑戰，並以巴菲特投資谷歌為例支持 AI 時代的方向。

但斌 “靈魂發聲”：恐慌的時候一定要敢買，站在正確的貨幣與資產結構中

“大空頭” Burry 稱，英偉達回應其批評的內部備忘錄 “讀起來像個騙局”，充斥着 “稻草人論證”。他直言 “沒人在意英偉達自己的折舊”，真正的危機在於其客户因技術加速迭代而面臨的鉅額資產減記風險，焦點是未來的風險。Burry 表示 “繼續持有英偉達和 Palantir 的看跌期權”，每個頭寸約 1000 萬美元。

“大空頭 vs 英偉達” 論戰繼續！“大空頭” 逐條反駁英偉達回應：不敢相信這來自全球市值最高公司

澳大利亞稀土產業吸引美歐投資，股價飆升。萊納斯公司股價今年上漲 3 倍，成為澳大利亞稀土行業的"寵兒"。美澳簽署稀土供應協議後，萊納斯宣佈 85 億美元交易。澳大利亞被視為美國對抗中國稀土主導地位的重要夥伴。國際資金持續投資澳稀土項目，日出能源金屬公司計劃建造鈧礦。

美歐投資湧向澳大利亞稀土的背後：礦業企業股價漲 900%，深層處理能力遭質疑

戴爾表示，公司” 從未見過成本以當前的速度上漲”，聯想也稱這次成本飆升” 前所未有”，SK 海力士上月表示已售出明年的全部內存芯片產品線，美光預計供應將持續緊張至 2026 年。分析表示，與內存相關的所有產品——無論是先進還是傳統產品——需求都非常強勁，供應正在滯後，DRAM 和 NAND 的價格上漲可能持續數個季度。

從小米到惠普，多家科技公司警告 “內存短缺”，戴爾電話會稱 “從未見過成本上漲如此之快”

邁克爾·伯裏在其付費通訊 Substack 上發帖，批評英偉達的備忘錄，並透露他正在做空英偉達和 Palantir。他認為英偉達的回應充滿詭辯，並對其老一代芯片的使用和新一代芯片的未來表示擔憂。伯裏繼續持有這兩家公司的看跌期權，並對人工智能公司的折舊會計表示關注。

“大空頭” 伯裏回應英偉達備忘錄，稱仍持有其看跌期權

博通漲超 3%，創歷史新高；甲骨文漲超 4%，德銀駁斥 AI 看空論，認為在不利情況下，甲骨文長期也僅會受到較小影響

美股資金活躍榜｜博通漲超 3%，創歷史新高

基於當前嚴重的供應過剩格局，摩根大通預測布倫特原油價格可能在 2027 年跌至每桶 30 美元區間。與此同時，高盛建議投資者立即做空原油，並預計 2026 年 WTI 原油均價將降至 53 美元，因 OPEC+ 及美洲產油國持續增產與俄烏和談可能釋放更多俄羅斯供應，共同加劇了全球油市的結構性失衡。

摩根大通：嚴重供應過剩或將在 2027 年將油價打壓至 30 美元

美國貿易代表辦公室宣佈，將針對中國技術轉讓和知識產權問題的關税豁免延長至 2026 年 11 月 10 日，原豁免條款原定於今年 11 月 29 日到期。

美國將部分對華關税豁免期延長至 2026 年 11 月 10 日

蔚來-SW 三季度財報超預期，量化派暗盤漲近 200%。全國流感進入快速上升階段，多數省份流感活動已達到中流行水平。奧司他韋近七天銷量增長率達 237%，瑪巴洛沙韋上漲達 180%。美股感恩節休市，隔夜美股上漲，科技股多數上漲，零售股集體走強。

智通港股早知道 | 蔚來-SW 三季度財報超預期 量化派暗盤漲近 200%

美聯儲發佈的經濟褐皮書報告顯示，近期結束的美國政府停擺和 AI 的應用都對求職者前景構成壓力。關税和醫療保險成本上升則推高了企業支出，可能加劇通脹擔憂。由於近期政府停擺導致大量經濟數據暫停發佈，本次褐皮書對美聯儲決策的重要性可能超過以往。

美聯儲褐皮書凸顯美聯儲困境：就業市場疲軟與通脹壓力並存

韓國政府成立工作組推進英偉達 GPU 部署，成員包括三星電子、現代汽車集團等。此舉旨在利用 26 萬枚英偉達 GPU 建立全國 AI 基礎設施。工作組將定期會議，討論實施戰略和合作方案。

韓國成立工作組推進英偉達 GPU 部署工作

投行 Cantor Fitzgerald 今年有望實現創紀錄業績，總收入預計超過 25 億美元，其中投行收入將超過 10 億美元，主要由加密相關佈局驅動。隨着盧特尼克入閣從政，其子 Brandon Lutnick 已接任董事長，掌舵這家在加密領域大舉擴張並與穩定幣巨頭 Tether 關係密切的華爾街公司。

炒幣大賺、投行收入超 10 億美元！美國商業部長的 “華爾街前東家” 創歷史最佳業績，其兒子任董事長

對沖基金在上週五和週一兩個交易日均大幅淨買入美國股票​，創下六個多月以來最大的兩日淨買入量，也是兩年來最大的淨買入量之一。

“聰明錢” 入場抄底美股！

市場對降息的預期升的非常快，一週前最低的時候一度只有 29%。 這一切發生在 “鮑威爾盟友” Williams 的講話之後，市場堅信這是鮑威爾對市場的一次 “試探”。 大摩認為，如果鮑威爾不希望降息，那他必須抓緊扭轉市場預期。

市場對 12 月美聯儲降息預期已升至 82%

比特幣價格重回 90,000 美元以上，顯示市場情緒轉變。經過一個多月的拋售後，風險資產反彈和波動性緩解推動價格上漲。市場預期美聯儲可能降息，貝萊德的美國比特幣 ETF 吸引新資金流入。儘管流動性稀薄，但多頭正在測試市場底部。比特幣永續期貨市場對多頭頭寸需求增加，未平倉合約量適中。

比特幣重上 90,000 美元，期權市場釋放情緒轉變信號

① 全天美國金融市場休市，特朗普稱 “11 月 27 日是烏克蘭接受美國 ‘28 點計劃’ 的最後期限”；② 時間待定韓國央行公佈利率決議（7 天回購利率）；③ 09:30 中國 1 至 10 月規模以上工業企業利潤；④ 時間待定阿里巴巴發佈首款自研旗艦雙顯 AI 眼鏡；⑤ 18:00 歐元區 11 月經濟景氣指數；⑥ 20:30 歐洲央行公佈 10 月貨幣政策會議紀要。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

美聯儲褐皮書顯示消費者支出疲軟、就業市場動能減退，強化了市場對 12 月降息的預期。政府停擺導致經濟數據延遲，褐皮書成為重要參考信號。多數地區就業略有下降，招聘活動趨於保守，消費者支出減弱。儘管就業與消費降温，物價壓力温和，製造業與科技行業保持韌性。美聯儲官員對降息路徑意見不一。

美聯儲褐皮書顯示消費與就業雙雙走軟 小摩改口稱該行或將於 12 月繼續降息

麻省理工學院（MIT）研究發現，人工智能已經能夠替代美國勞動力市場的 11.7%，相當於金融、醫療保健及專業服務領域最多 1.2 萬億美元的工資規模。研究使用冰山指數模擬工具，由 MIT 與橡樹嶺國家實驗室共同開發，評估 AI 對 1.51 億勞動者的影響。冰山指數為美國立法者提供了詳細地圖，指出潛在結構性衝擊區域，幫助規劃再培訓與技能提升投資。

MIT 研究發現：人工智能已經可以取代美國 11.7% 的勞動力

德銀認為，投資者的看跌理由實際上應被視為利好，基於當前約 200 美元的甲骨文股價，市場幾乎沒有為其 OpenAI 業務給予任何估值。滙豐認為，投資者對甲骨文超過 5000 億美元剩餘履約義務（RPO）的擔憂源於信息不足。市場在” 缺乏具體信息的情況下自行填補空白”，造成了不必要的恐慌。

甲骨文股價反彈！華爾街” 抄底派” 料股價漲超 90%，“現有估值幾乎沒考慮 OpenAI 業務”，

納斯達克金龍中國指數初步大致收平。熱門中概股裏，阿特斯太陽能漲 8.4%，大全新能源漲 3.2%，文遠知行漲 1.7%，金山雲則跌 3.9%。ETF 中，KWEB 跌 0.5%，CQQQ 跌 0.1%。

投資者擔憂凱文·哈塞特可能成為美聯儲主席會對美元施加壓力，因為他傾向於降息。隨着哈塞特接替鮑威爾的可能性增加，博彩網站 Polymarket 上哈塞特的賠率上升至 53%。

投資者稱：哈塞特執掌美聯儲可能給美元帶來壓力

美國財政部：將針對通脹保值國債（TIPS）市場提供 10 月 CPI 的 “替代品”。

這次挑戰是蘋果公司針對印度反壟斷罰款法律的首次訴訟。自去年起，該法律允許印度競爭委員會（CCI）在計算對濫用市場支配地位公司的罰款時，使用全球營業額而不僅僅是印度境內的營業額。印度律師事務所 Dua Associates 的競爭法合夥人 Gautam Shahi 表示：“修訂後的法律非常明確：CCI 可以考慮全球營業額。要説服法院干預已經明文規定的立法政策，將會非常困難。”

蘋果公司在印度反壟斷案中可能面臨高達 380 億美元罰款

外賣大戰沒燒到，滴滴為何跟着跪？

美國政府通過首次大規模藥價談判，成功促使 15 種慢性病與癌症藥物平均降價 44%，預計為醫保節省 120 億美元。諾和諾德旗下 GLP-1 類減肥藥物 Ozempic 和 Wegovy 在此次談判中降價 71%，多個核心品種也實現大幅降價。此舉是特朗普政府 “平價行動” 關鍵舉措，旨在緩解民眾醫療負擔並影響中期選舉走向。

美國醫保首次大規模藥價談判：15 種藥物平均降價 44%

市場研究機構 Counterpoint 預計，蘋果將在 2025 年超越三星，成為全球智能手機市場出貨量第一的廠商。這將是蘋果時隔 14 年再次登頂。預計蘋果今年出貨約 2.43 億部 iPhone，三星為 2.35 億部。蘋果的強勁表現主要來自 iPhone 17 系列的成功，以及消費者換機週期的到來。Counterpoint 預測，蘋果將至少在 2029 年前保持全球智能手機市場的第一位置。

時隔 14 年再次站上全球榜首？市場研究機構 Counterpoint 預計蘋果今年手機出貨量將超越三星

萬科即將召開持有人會議，商討 2022 年度第四期中期票據 “22 萬科 MTN004” 的展期事宜。該債券餘額為 20 億元，利率為 3%，本金兑付日為 2025 年 12 月 15 日。由於現金流壓力，萬科希望通過會議與債券持有人協商調整還款計劃，以避免違約。會議將於 2025 年 12 月 10 日舉行，持有人將投票決定是否同意展期。