本文探討了科網泡沫的歷史教訓，尤其是在當前市場對 AI 投資可持續性產生質疑的背景下。通過回顧 1990 年代的科網泡沫，分析了市場和經濟的動態，指出儘管經歷了多次跌幅，納斯達克依然未進入大熊市。文章借鑑達里奧的分析方法，旨在為投資者提供對當前 AI 行情的信心或警示。

“親歷” 一次科網泡沫，我們能學到什麼？

瑞銀認為，受中國市場交易激增及投資者熱情推動，上半年白銀或衝刺再漲 25%；下半年隨着市場迴歸基本面，價格恐回落。市場參與者需要時間評估供需因素如何適應新的價格動態，這可能導致價格波動加劇。該行重申對黃金的看漲觀點，認為今年上半年將繼續上漲，基本情景下，預計在當前水平上仍有約 9% 的上漲空間。

白銀年內上演 “過山車” 行情？瑞銀預警：上半年或衝刺再漲 25%，下半年恐回落

港股午評顯示，恒指早盤高開逾 300 點，升穿 27000 點，最高漲幅超過 2%，但隨後回落，最終收漲 1.01%，報 26877.42 點。恒生科技指數漲幅收窄至 0.38%。新能源車和創新藥板塊表現強勁，個股方面，兆易創新首日漲 40%，藥明康德漲 7.85%。

港股午評：恒指升穿 2 萬 7 回落收漲 1.01% 醫藥板塊集體走強

論文揭示，當我們將 “記憶” 從 “計算” 中剝離，把該背的交給 “字典”，把該算的交給大腦，AI 的推理能力將迎來反直覺的爆發式增長。這一刻，或許就是 DeepSeek V4 誕生的前夜。

梁文鋒署名新論文：給大模型配本 “字典”，計算、記憶分家後智商爆表，劇透 DeepSeek V4？

巴克萊認為，公開的政治施壓並不會導致近期利率政策的軟化。相反，為了以此證明其獨立性，美聯儲甚至可能在邊際上傾向於鷹派。即便 FOMC 成員全部換成鴿派人士，債券市場才是 “終極守門人”。巴克萊指出，真正的宏觀風險並非政治頭條，而在於 AI 敍事的可持續性和美國經濟韌性。

起訴鮑威爾、顛覆美聯儲？市場不信！

北汽新能源的 “破壁” 時刻

小鵬匯天秘密遞表，闖關 IPO

根據芝商所 1 月 12 日發佈的通知，將改變黃金、白銀、鉑、鈀合約的保證金設定方式，由此前的按照固定金額收取保證金，改為按照合約名義價值的一定比例計算保證金。部分非高風險組合黃金合約的保證金比例將調整為名義價值的約 5%，白銀約為 9%。這一機制轉變意味着風險暴露將直接隨市場起伏。高價或高波動期可能觸發頻繁的追加保證金要求，資金佔用不再穩定，高槓杆操作者面臨的壓力尤為顯著。

大漲之際，芝商所又出手！貴金屬合約保證金由 “固定” 改為 “浮動”！

蘋果公司與谷歌達成多年協議，基於谷歌的 Gemini 模型和雲技術，支持 Apple Foundation Models，推動 Siri AI 語音助手的 AI 功能升級。此合作使 Alphabet 市值首次突破 4 萬億美元，成為僅次於英偉達的公司。雙方未透露協議具體條款，蘋果預計每年支付谷歌約 10 億美元。消息公佈後，Alphabet 股價上漲 1%，蘋果股價漲幅不足 1%。

Siri 迎來 “Gemini AI 底座”! 蘋果牽手谷歌革新端側 AI Alphabet 市值突破 4 萬億美元大關

美國司法部於去年 11 月啓動了針對美聯儲主席鮑威爾的刑事調查，涉及華盛頓總部翻修項目及鮑威爾是否向國會作偽證。調查未提前通知白宮或財政部。鮑威爾確認司法部已發出傳票，並稱此舉是施壓的藉口。特朗普否認與調查有關，但批評鮑威爾在美聯儲的表現。

美司法部被曝去年 11 月啓動針對鮑威爾的刑事調查

花旗發佈研報稱，監管收緊及電子商務增值税，亦影響了中小型商户的盈利能力，將對電商平台的變現能力及利潤率構成壓力。同時，AI 雲服務需求依然強勁，而隨着國內芯片供應逐步追趕以及部分高端外國芯片獲批，供應限制可望逐步緩解。該行又提到，外賣、即時零售及 AI 聊天機器人領域的競爭格局依然激烈，企業為爭取市場份額，以及提升新用户滲透率和採納度而投入的推廣開支，可能進一步對盈利能力及利潤率造成壓力。而海外市場正成為 Robotaxi、AI 應用及互聯網數據中心建設的新焦點。行業中，該行首選為騰訊控股、阿里巴巴、攜程、網易及世紀華通。

花旗：料 AI 雲服務需求仍強勁 互聯網板塊首選騰訊控股

黃金股多數走高，截至發稿，中國黃金國際漲 6.1%，報 177.3 港元；靈寶黃金漲 4.4%，報 21.36 港元；紫金黃金國際漲 3.59%，報 158.5 港元；赤峯黃金漲 2.52%，報 30.96 港元。消息面上，避險情緒顯著升温， 週一黃金首次升破 4600 美元大關，再創歷史新高。鮑威爾突遭調查，引發市場對美聯儲獨立性的擔憂。此外，市場繼續關注伊朗局勢進展。據央視新聞消息，當地時間 12 日，美國國務院已要求美國公民立即離開伊朗。近期，伊朗多地出現抗議活動，其間發生騷亂，造成安全人員和民眾傷亡。花旗預測三個月內金價將達到每盎司 5000 美元，銀價達到 100 美元。

理解市場 | 避險情緒升温支撐金價  中國黃金國際漲超 6% 靈寶黃金漲超 4%

哥倫比亞特區聯邦檢察官 Pirro：美國聯邦檢察官辦公室已多次與美聯儲取得聯繫。關於成本超支問題與美聯儲的溝通被無視。期待鮑威爾給予全面配合。

瑞銀看到的是 2027 年的短缺，高盛看到的是 2026 年的過剩。瑞銀警告礦業資本投入效率驟降，或導致 2026/27 年銅市將現嚴重短缺，填補 700 萬噸缺口需 1750 億美元；高盛和花旗則認為當前銅價飆升主要受 “美國關税恐慌” 驅動，屬於短期過熱。花旗甚至表示，1 月恐為全年高點。

銅價分歧加劇！瑞銀押注 “供給崩塌”，高盛警惕 “過熱回調”，拐點到了嗎？

新興市場資產週一上漲，受美元走弱及 “賣出美國” 交易重啓影響。墨西哥比索和南非蘭特表現突出，彭博美元現貨指數下跌 0.2%，創下自 12 月 23 日以來最大單日跌幅。美聯儲主席鮑威爾表示，面臨刑事訴訟威脅，可能影響美聯儲獨立性，導致美元承壓，交易者轉向黃金和白銀避險。MSCI 新興市場股票指數上漲 0.9%，阿里巴巴、騰訊和台積電領漲。

“賣出美國” 交易重啓：美元走弱，新興市場貨幣與股市攜手衝高

汽車股早盤普漲，截至發稿，比亞迪股份漲 4.13%，報 99.65 港元；小鵬汽車-W 漲 3.55%，報 83.2 港元；零跑汽車漲 2.91%，報 48.8 港元；理想汽車-W 漲 2.54%，報 66.7 港元。消息面上，商務部 1 月 12 日通報中歐電動汽車案磋商進展：歐方將發佈《關於提交價格承諾申請的指導文件》，歐方將秉持非歧視原則，根據世貿組織規則有關規定，對每一項價格承諾申請，適用相同法律標準，並以客觀和公正的方式進行評估。中國機電商會認為，妥善解決歐盟對華電動汽車反補貼案，是中歐電動汽車上下游業界的普遍期待，有助於促進中歐相關產業鏈供應鏈的安全穩定，維護中歐經貿合作大局及以規則為基礎的國際貿易秩序。

理解市場 | 中歐電動汽車案磋商迎重大進展 比亞迪股份漲超 4%  小鵬汽車-W 漲超 3%

小鵬汽車-W 漲近 5%，截至發稿，漲 3.67%，報 83.3 港元，成交額 3.71 億港元。消息面上，1 月 12 日，據市場援引知情人士消息，小鵬汽車旗下飛行汽車部門——小鵬匯天 (Xpeng Aeroht) 已委聘銀行籌備其在香港的首次公開募股 (IPO) 事宜。據悉，這家中國電動汽車製造商選擇了摩根大通和摩根士丹利作為聯席保薦人，負責推進相關上市工作。消息人士指出，小鵬匯天已秘密提交了股份發售申請，上市時間最早可能定在今年。公開資料顯示，小鵬匯天近期已將國際品牌重塑為 “Aridge”。在產能佈局方面，公司位於廣州的智能製造基地佔地面積達 12 萬平方米，按照設計規劃，該工廠未來有望實現每 30 分鐘下線一台飛行汽車的高效生產能力。據悉，其首款量產飛行汽車計劃於 2026 年年底正式開啓客户交付。

理解市場 | 小鵬汽車-W 漲近 5% 據報小鵬匯天以保密形式提交港股 IPO 申請

為 OpenAI 在得州丹頓建設的數據中心已完成首批芯片交付，從 11 月中旬的幾個機架迅速增至 12 月底超 16,000 枚 GPU，單日最高上線超 2,000 枚。消息公佈後股價大漲超 12%，今年累漲超 20%。此前丹頓數據中心的延期曾導致其股價暴跌超 60%，並波及博通、甲骨文等公司

還記得去年 “AI 大崩盤” 的導火索嗎？Coreweave 有了 “顯著進展”，股價應聲大漲

阿里巴巴-W 早盤漲超 5%，截至發稿，漲 4.02%，報 160.5 港元，成交額 59.81 億港元。消息面上，根據全球 AI 開源社區 Hugging Face 的最新統計數據，截至 2026 年 1 月，阿里雲旗下的通義千問系列模型累計下載量已超過 7 億次，成為該平台下載量最高的開源 AI 系列。數據顯示，僅在 2025 年 12 月，該系列模型的下載量便超越了排名第二至第八位模型的下載總和。此外，摩根士丹利預計，阿里雲的營收增長將保持強勁勢頭，同比增速有望加速至 35% 以上，不僅高於上一季度的 34%，且未來在 2027 財年甚至有進一步加速至 40% 的潛力。該行認為，這一增長趨勢強化了阿里巴巴作為 “中國最佳 AI 賦能者” 的投資邏輯。巴克萊銀行則強調，阿里巴巴是中國雲廠商中唯一的全棧 AI 領導者，擁有極具競爭力的 LLM（大語言模型）和 AI 基礎設施。

理解市場 | 阿里巴巴-W 早盤漲超 5% 阿里千問模型下載量破 7 億次 阿里雲營收增長有望繼續加速

2026 年國際消費電子展 (CES 2026) 在拉斯維加斯開幕，匯聚 4100 多家參展商和超過 15 萬觀眾。英偉達、AMD 等核心算力提供商展示了新一代 AI 芯片，推動 AI 技術進步。英偉達發佈了提升 3.5 倍訓練性能和 5 倍推理性能的 AI 芯片平台 “Rubin”，而 AMD 推出了適配多種基礎設施的 MI440X 芯片。AI 應用迅速融入各個領域，用户數量從 100 萬增至 10 億，預計 2030 年將繼續增長。

英偉達 AMD 亮相 CES 2026 加速硬件進化 萬興科技引領應用層迭代

阿里健康、阿里巴巴漲近 5%，小鵬汽車漲超 4%，比亞迪股份漲超 3%。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

恒指高開 1.32%，恒生科技指數漲 1.93%

港股開盤，恒指開漲 1.32%，科指開漲 1.93%，AI 應用方向延續強勢，智譜開漲 5.76%，MINIMAX-WP 開漲 6.78%。

DWS Americas 認為美國政府不想推高長端收益率，但對美聯儲獨立性的質疑恰恰會導致這一結果。Brown Brothers Harriman 則指出威脅美聯儲的抗通脹信譽，可能加速美元作為主要儲備貨幣角色的衰落。週一美債收益率走高，但遠低於早盤恐慌性高點，10 年期收益率微漲 1 個基點。

債券巨頭警告：“起訴鮑威爾” 是特朗普的 “烏龍球”，只會抬高利率

美國紐約聯儲主席威廉姆斯表示，美聯儲目前沒有面臨改變利率的強大壓力，市場在央行獨立性之爭中相對平靜，反映出對結果的不確定性。他預計下一任美聯儲主席將理解這一職位的重要性，並指出當前的經濟形勢相當不錯。

智能投顧平台 Wealthfront 公佈季度財報，營收創紀錄達 9320 萬美元，同比增長 16%，平台資產規模達 928 億美元。受益於美股牛市，客户從現金賬户向投資賬户的資金轉移創歷史新高，反映投資者風險偏好提升。公司上月完成 IPO 成為美股首家上市智能投顧公司。

“智能投顧鼻祖” Wealthfront 資產規模大 928 億美元，美股牛市下營收創新高

在美聯儲主席鮑威爾透露特朗普政府試圖施壓央行後，加拿大央行行長麥克勒姆公開聲援鮑威爾，重申央行獨立性的重要性。他表示，央行的獨立性是貨幣政策成功的關鍵，能夠幫助抑制通脹並做出有利於經濟的決策。麥克勒姆的支持被視為對鮑威爾的最明確表態，強調了央行在面對政治壓力時的必要獨立性。

罕見力挺！加拿大央行行長公開聲援鮑威爾：央行獨立性 “神聖不可侵犯”

Timiraos 表示，鮑威爾選擇將此事公之於眾，意在防止此前私下施加的壓力繼續被掩蓋。對美聯儲現任主席提起訴訟的潛在威脅，對於投資者以及任何試圖理解利率決策背後多重影響因素的人而言，都是至關重要的信息。同時，這一舉動也清晰釋放出他 “不會退讓” 的信號。

“美聯儲通訊社”：鮑威爾上週五接到傳票，思考整個週末後，美聯儲主席決定 “公開對抗特朗普”

四部門聯合印發《關於加強政府投資基金佈局規劃和投向指導的工作辦法 (試行)》，旨在支持新興產業和未來產業的發展。隔夜中概股指數上漲 4.26%，阿里巴巴漲超 10%，創 8 月 29 日以來最大漲幅。美股方面，納斯達克綜合指數上漲 0.26%。

智通港股早知道 | 四部門印發《關於加強政府投資基金佈局規劃和投向指導的工作辦法 (試行)》隔夜中概股指數漲 4.26%

高盛預計，在美國名義 GDP 穩健增長和美元走軟的背景下，美股營收增長將超過 6%，但利潤率擴張幅度預計較為温和。大型雲服務提供商在人工智能領域的資本支出仍是關鍵驅動因素。 自 2023 年第一季度以來，標普 500 指數每個季度都超過了市場普遍預期。

美股財報季即將拉開帷幕

美股小盤股迎來七年來相對大盤股的最長連漲週期，羅素 2000 小盤股指數已連續七個交易日跑贏標普 500 指數。分析認為，可能的原因是 “一月效應”，小盤股在年初表現強勁。市場期待這一趨勢在 2026 年逆轉，受益於利率走低和經濟韌性。小公司股票的估值折扣較大，未來仍有上行空間。

小盤股春天來了！連續七天跑贏標普 500 創七年最長紀錄

美國紐約聯儲主席（享有 FOMC 永久投票權、號稱美聯儲三把手）威廉姆斯稱，鮑威爾是一位品格無可挑剔的人。

美國紐約聯儲主席（享有 FOMC 永久投票權、號稱美聯儲三把手）威廉姆斯：勞動力市場沒有出現快速惡化的跡象。

今日重要財經事件包括：07:00 美聯儲威廉姆斯演講；07:50 日本 11 月貿易帳；待定加拿大總理訪華；待定兆易創新香港上市；16:20 歐洲央行 Kocher 講話；17:00 英國央行貝利講話；17:40 歐洲央行 Kocher 講話；美股盤前摩根大通發佈業績；待定美國底特律車展；21:30 美國 12 月 CPI；23:00 美國 10 月新屋銷售及聖路易聯儲主席 Musalem 媒體節目；次日 03:00 美國 12 月政府預算；次日 05:00 美國里士滿聯儲主席 Barkin 講話。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

美國總統特朗普呼籲設定信用卡利率上限為 10%，引發市場對金融板塊的擔憂，導致美股金融股普遍下跌。信用卡相關個股如 Bread Financial 和 Synchrony Financial 跌幅顯著。分析人士指出，若政策推進，將壓縮信用卡利差，影響銀行盈利模式。儘管立法風險較低，但特朗普的提議提高了市場關注度。

特朗普放話設信用卡利率上限 金融板塊集體承壓 分析人士稱需國會立法支持

Meta Platforms 計劃對 Reality Labs 進行裁員，約佔該部門員工總數的 10%。該部門目前有 1.5 萬名員工，裁員消息預計本週二公佈，主要影響虛擬現實和社交網絡開發團隊。Reality Labs 是 Meta 的核心戰略項目之一，自 2020 年以來已虧損超過 600 億美元。儘管投入巨資，元宇宙商業化進展緩慢，但該部門在智能眼鏡等其他領域已有早期成功跡象。Meta 面臨 AI 領域競爭壓力，管理層正加快戰略調整。

Meta 擬削減元宇宙團隊投入 聘請前特朗普政府官員強化政治與 AI 佈局

美國參議院 Collins：我上週日深夜已經與美聯儲主席鮑威爾通電話。

媒體稱，貝森特週日晚與特朗普緊急通話，表示對調查 “很不高興”，警告可能擾動金融市場、且讓本可能在提名新美聯儲主席後卸任的鮑威爾不會提前離開。媒體稱聯邦住房金融局（FHFA）局長普爾特是推動調查的關鍵人物，普爾特稱他無權過問司法部行動。媒體稱特朗普事後才知道司法部傳訊鮑威爾，而檢察官不會在沒有特朗普支持的情況下推進行動。白宮新聞秘書稱特朗普週一否認指示調查鮑威爾，但強調總統有權批評美聯儲主席。

調查鮑威爾引內訌？FHFA 局長被指幕後推手，貝森特警告 “製造混亂”，白宮稱特朗普未指示行動

三位前美聯儲主席以及在民主黨和共和黨政府中任職過的四位前美國財政部長，強烈譴責美國司法部對現任美聯儲主席鮑威爾展開調查，稱此舉將削弱美聯儲的獨立性。聲明同樣由一批跨黨派的前白宮經濟顧問簽署。耶倫同日表示，對於現任主席鮑威爾的接班人而言，特朗普政府的調查讓人 “極度不寒而慄”，市場應當感到憂心忡忡。

美聯儲所有在世前主席、多位前美國財長聯署，譴責刑事調查鮑威爾

週一（1 月 12 日），降息贏家指數跌 0.52% 至 106.72 點，因鮑威爾受到特朗普司法部調查影響，美股早盤跌幅收窄。特朗普關税輸家指數漲 0.26% 至 119.72 點，盤後特朗普宣佈與伊朗相關的關税。特朗普金融指數跌 1.83% 至 175.98 點，受信用卡利率消息影響。散户抱團概念股指數漲 0.14% 至 16.69 點。

Meta 計劃裁減 Reality 實驗室約 10% 員工，涉及約 15000 名員工。裁員計劃最快將於週二公佈，主要影響虛擬 Reality 設備及社交網絡研發。自 2020 年以來，該業務已虧損超 600 億美元。儘管面臨市場挑戰，Meta 的智能眼鏡已初步打開市場。裁員消息發佈之際，Meta 正努力在硅谷人工智能競賽中鞏固地位。

Meta 計劃裁減 Reality 實驗室部門約 10% 員工

納斯達克金龍中國指數初步收漲 4.3%。熱門中概股中，金山雲漲 21%，知乎漲 16%，阿里漲超 10%，世紀互聯漲 9%，小鵬漲 8.2%，萬國數據漲 7.4%，百度漲 6%，蔚來漲 5%，網易漲 4.7%，阿特斯太陽能漲 4.5%。

週一（1 月 12 日），美國國債收益率普遍上漲。10 年期國債收益率上漲 2.17 個基點，報 4.1870%；兩年期收益率上漲 0.85 個基點，報 3.5406%；30 年期收益率上漲 2.85 個基點，報 4.8406%。2/10 年期國債收益率利差上漲 1.320 個基點，報 +64.437 個基點。10 年期通脹保值國債（TIPS）收益率上漲 0.81 個基點，至 1.8678%；兩年期 TIPS 收益率下跌 1.43 個基點，至 1.0205%；30 年期 TIPS 收益率上漲 2.25 個基點，至 2.6006%。

中長期美債收益率漲超 2 個基點

Meta 任命 Dina Powell McCormick 為總裁兼副董事長，負責 AI 項目與政府及投資者合作，組建高管團隊管理數十億美元的數據中心投資。扎克伯格承諾未來數年投入 6000 億美元用於基礎設施建設，McCormick 將指導整體戰略，專注於 AI 基礎設施。她的任命得到了特朗普的祝賀，稱其為 “出色且極具才華的人士”。

Meta 任命 AI“大管家”：前特朗普顧問任總裁，扎克伯格組建高管團隊統領數據中心投資

美國財長貝森特告訴總統特朗普：（司法部）對美聯儲主席鮑威爾的調查造成 “混亂”。（Axios）

美國眾議院共和黨成員 French Hill：（特朗普政府）對美聯儲主席鮑威爾訴諸法律的做法造成不必要的干擾。

美國參議院共和黨成員 Cramer：我不相信美聯儲主席鮑威爾是一個刑事罪犯。

Meta Platforms 任命前特朗普顧問迪娜·鮑威爾·麥考密克為總裁兼副董事長，負責指導公司戰略與執行。她將與計算和基礎設施團隊合作，推動數十億美元的投資。特朗普對此表示祝賀，稱她是優秀的選擇。Meta 正在加速開發超人智能，並在路易斯安那州建設 270 億美元的數據中心，同時加強與現任政府的關係。麥考密克擁有超過 25 年的經驗，曾在高盛和美國政府任職。

Meta 任命特朗普前顧問為總裁兼副董事長

美國參議院共和黨成員 Murkowski 置評美聯儲主席鮑威爾、美聯儲、以及國會山，稱：支持 Tillis 對美聯儲提名人的阻撓做法。