白酒行業在當前康波蕭條期中有望重生，主要受益於美聯儲可能在 2026 年實施量化寬鬆（QE）。這一政策將導致美元流動性增加，進而推動中國央行也採取 QE 措施，修復實體經濟的資產負債表。預計白酒行業將迎來新一輪週期，反彈幅度可能超越 2022 年疫情後的恢復。

白酒，在康波中重生

近日，Xiaoyu Ma 與 David Patterson 聯合發佈的文章《Challenges and Research Directions for Large Language Model Inference Hardware》探討了大型語言模型（LLM）推理芯片的挑戰與解決方案。文章指出，LLM 推理面臨的主要挑戰在於內存和互連，而非計算能力，並提出四個架構研究方向：高帶寬閃存、近內存處理、3D 內存邏輯堆疊及低延遲互連。預計未來 5-8 年，推理芯片年銷售額將增長 4-6 倍。

推理芯片的四種方案，David Patterson 撰文

受特朗普提議對八個歐洲國家徵收新關税影響，全球市場避險情緒升温，黃金、美債等避險資產上漲，美股期貨走低。特朗普威脅將對反對其收購格陵蘭島的國家加徵關税，引發市場對貿易戰的擔憂。現貨黃金突破 4690 美元/盎司，白銀創歷史新高，銅價逼近 13000 美元/噸。與此同時，標普 500 和納斯達克 100 指數期貨下跌，美元指數小幅下滑。韓國股市因人工智能投資熱潮上漲。

格陵蘭引發美歐關税戰風險，納指期貨跌超 1%，金銀再創新高，銅價逼近 13000

Counterpoint Research 的數據顯示，在截至 12 月的季度中，蘋果手機佔據了中國市場總出貨量的五分之一。從 2025 年全年來看，蘋果在中國的出貨量增長了 7.5%，以約 17% 的市場份額緊隨排名第一的華為之後，兩者差距極小。

抗住芯片漲價壓力，蘋果 iPhone Q4 出貨大增 28%，重奪中國手機市場榜首

香港建築分包商 Yi Feng Holdings 於上週五正式向美國證券交易委員會 (SEC) 提交文件，計劃通過首次公開募股募集至多 1900 萬美元資金。這家總部位於香港的公司擬以每股 4 至 6 美元的價格發行 380 萬股股票，按發行價區間中值計算，其對應市值約為 8800 萬美元。公司業務聚焦於香港建築工程市場，主要提供土木工程施工服務及施工現場臨時鋼結構拆除所需的鋼材切割服務，並通過從其切割項目中回收的鋼材銷售獲取額外收入。其項目涵蓋香港公私兩大領域，包括住宅樓宇、商業開發、公共房屋、政府建築、學校、醫院及交通基礎設施等。Yi Feng Holdings 成立於 2022 年，計劃以股票代碼 “YIFE” 在紐交所美國板塊上市。該公司曾於 2025 年 8 月 29 日以保密形式提交申請。本次發行的獨家賬簿管理人為國泰證券。

香港建築分包商 Yi Feng Holdings 遞表美股 擬 IPO 募資至多 1900 萬美元

美股 “七巨頭” 陣營因表現分化而瓦解，去年僅有 Alphabet 和英偉達兩家公司跑贏了標普 500 指數。Michael Hartnett 指出，市場正擴大廣度，未來的新 “七巨頭” 將是能證明 AI 真實改變其業務結構的巨型企業。他借電影結局警示：並非所有巨頭都能在殘酷競爭中倖存。

美股 “七巨頭” 神話鬆動，美銀 Hartnett：下一輪贏家必須靠 AI 重塑業務

康義表示，當前 CPI 的低位運行既與國內外宏觀經濟形勢複雜變化有關，也與我國的發展階段相關，當前一些傳統部門增速放緩也影響部分行業的價格，外部環境變化也加大了國內價格調整的壓力。但要看到擴內需及相關政策的成效顯現，核心 CPI 在温和回升，消費品以舊換新政策拉動，部分行業產能治理成效顯現，部分領域供需關係有所改善，相關產品的價格在回升。

國家統計局：開年以來，生產價格預期都出現了積極變化，經濟穩中有進的態勢在持續

港股早盤低開後震盪下跌，恒指收跌 0.99%，報 26578 點；科指收跌 1.15%，報 5755.35 點。盤面上，航空股造好，百貨業股、電力設備股漲幅居前，旅遊及觀光板塊回暖；醫藥外包概念領跌，化妝品、短視頻概念股跌幅居前，AI 應用股部分走低。個股方面，中國東方航空股份漲 8.8%，中國南方航空股份漲 6.5%，李寧漲 4.2%，蒙牛乳業漲 3.5%，百度漲 2.5%；MINIMAX-WP 跌超 10%，智譜跌 9.8%，嗶哩嗶哩跌 7.7%，藥明生物跌 5.8%，華虹半導體跌 4.3%，阿里巴巴跌 3.3%。

港股午評：恒指跌近 1% AI 應用股走低 MINIMAX 跌超 10%

華福證券發佈研報稱，Meta 近期簽署超 6 吉瓦核電協議，成為科技巨頭最大核電採購方。該協議支持多家公司的小型模塊化反應堆（SMR）項目，為其 AI 數據中心提供長期、穩定且清潔的電力保障，以應對美國數據中心電力需求激增的挑戰。小堆項目將推動新型技術落地，助力 Meta 在低碳目標上佈局，超越亞馬遜和 Alphabet 等競爭對手。

華福證券：Meta 籤超 6GW 核電協議 小堆成 AI 能源重要支撐

特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克宣佈，公司已接近完成第五代自動駕駛 AI 芯片（AI5）的設計，並已啓動第六代芯片（AI6）的研發。這標誌着特斯拉在實現九個月芯片迭代週期的目標上取得了快速進展。馬斯克表示，未來還將有 AI7、AI8、AI9 等芯片推出，特斯拉正致力於降低對英偉達的依賴，併發出人才招募信號。

特斯拉自研芯片加速推進！AI5 芯片設計近完成，AI6 研發亦已啓動

國金證券首次覆蓋中銀航空租賃，給予 “買入” 評級，預計 2025-2027 年歸母淨利潤為 7.5/8.5/9.5 億美元，增速為-19%/13%/13%。公司負債中約 30%-40% 為浮動費率，受美聯儲降息影響，融資成本有望下降。飛機租賃行業景氣度上升，預計未來 20 年將新增 43,420 架飛機需求，推動租金上漲。公司經營穩健，具備高效率和低融資成本優勢。

國金證券：首予中銀航空租賃 “買入” 評級 資產負債雙重改善的頭部飛機租賃商

瑞銀表示，美國經濟的擴張基礎正在迅速變窄：投資、消費與就業的邊際改善，幾乎全部繫於人工智能這一單一主題。這也意味着這是一場容錯率極低的擴張，如果 AI 投資熱潮降温，美國經濟將迅速失去核心支撐，未來 12 個月衰退概率約為 50%。

嚴重依賴 AI！美國經濟正經歷一場 “危險的繁榮”

2025 年全年國內生產總值 1401879 億元，按不變價格計算，比上年增長 5.0%。分季度看，一季度國內生產總值同比增長 5.4%，二季度增長 5.2%，三季度增長 4.8%，四季度增長 4.5%。從環比看，四季度國內生產總值增長 1.2%。

跨越 140 萬億元關口！2025 年中國 GDP 同比增長 5%，四季度 GDP 增長 4.5%

德銀表示，台積電 3nm 產能直至 2027 年已完全訂滿，迫使其將 2026 年資本支出指引大幅上調至 520-560 億美元。產能瓶頸導致蘋果、英偉達等六大客户被迫尋求三星和英特爾作為替代方案，台積電先進製程市場份額或微降至 90%。該行仍將台積電目標價上調 10% 至 2200 新台幣。

3nm 產能告急，台積電大客户被迫分流，三星、英特爾機會來了？

國家統計局發佈 2025 年國內生產總值初步核算數據，全年 GDP 為 1401879 億元，同比增長 5.0%。各產業表現良好，第一產業增長 3.9%，第二產業增長 4.5%，第三產業增長 5.4%。儘管經濟面臨外部壓力和內部需求不足的挑戰，整體經濟保持穩中有進的發展態勢，高質量發展取得新成效。

國家統計局：2025 年全年國內生產總值 1401879 億元 比上年增長 5.0%

開源證券發佈研報指出，阿里巴巴在 AI 應用領域取得顯著進展，推出了 “螞蟻阿福” 健康助手和 “千問” 個人生活助理，後者已全面接入阿里生態，具備多項服務功能。建議投資者關注 AI 應用端的投資機會。

開源證券：阿里巴巴全面發力 Agent 建議繼續關注 AI 應用端

中國四季度 GDP 環比 1.2%，前值 1.1%。

中國四季度 GDP 同比 4.5%，前值 4.8%。

中國 1 至 12 月社會消費品零售總額同比 3.7%，前值 4%。

中國 1 至 12 月規模以上工業增加值同比 5.9%，前值 6%。

中國一至四季度 GDP 同比 5%，前值 5.2%。

港股開盤，恒指開跌 0.76%，科指開跌 0.77%，科網股走低，阿里巴巴跌 2.53%。

電工、水管工短缺正對美國 AI 擴張構成實質性制約，美國勞工統計局預計，2024 年至 2034 年間美國平均每年將短缺約 8.1 萬名電工。儘管相關行業正在 “竭盡全力” 增加可用工人數量，但這個問題無法一蹴而就，學徒和受訓者可能需要經過 “更嚴格的培訓”，才能被分配去幫助建造數據中心。

美國 AI 行業 “最缺的人才”：水管工和電工

美聯儲主席競選出現變數，白宮經濟顧問哈塞特表示，特朗普可能會讓他繼續留任，而非擔任美聯儲主席。哈塞特認為留在白宮更好，特朗普對提名他的猶豫使得競爭者增多，包括沃勒、沃什和裏德爾。鮑威爾面臨刑事調查，市場對美聯儲的政治干預表示關注。財政部長貝森特認為參議院不會阻止特朗普的提名。

美聯儲主席競逐生變？熱門人選哈塞特回應：特朗普讓他留任白宮或是正確的

阿里 AI Agent 的落地引發了港股互聯網估值的切換，ETF 成為高效的資產配置中樞，吸引資金流入。儘管 A 股市場經歷震盪整固，但居民儲蓄向權益市場遷移，流動性環境持續寬鬆。港股互聯網 ETF（513770）成為投資者關注的焦點，因其成分股涵蓋科技龍頭和應用領軍者，展現出 AI 商業化的先發優勢。

阿里 AI Agent 落地！生態閉環引爆港股互聯網估值切換

銀河證券發佈研究報告，預計由於全球地緣政治不確定性加劇和美聯儲短期內降息預期降低，港股將窄幅震盪。建議關注科技、消費和貴金屬等板塊。美國 CPI 和 PPI 數據持平，失業金申請人數下降至 19.8 萬人。國內外貿和社會融資規模持續增長，港股上週表現良好，恒生指數上漲 2.34%。

銀河證券：全球地緣政治不確定性加劇 預計港股窄幅震盪

Claude Code 的爆火加劇了市場對軟件業遭顛覆性的恐慌，摩根士丹利追蹤的一籃子 SaaS 股票開年以來已累計下跌 15%，創下自 2022 年以來最差的開年表現。許多買方機構認為目前 “沒有理由持有” 軟件股，且短期內看不到估值重估的催化劑。

開年最慘！美國軟件股崩了，因為 Claude Code 太火了

據報道，Anthropic 本輪融資目標高達 250 億美元甚至更多，GIC 和 Coatue 各領投 15 億美元，微軟和英偉達承諾合計投資 150 億美元，其餘超過 100 億美元的資金缺口將由包括紅杉資本在內的風險投資機構和其他投資者填補。紅杉資本首次大舉投資這家 OpenAI 競對，標誌其 AI 賽道戰略轉向” 全覆蓋”。

紅杉將巨資入股，Anthropic 融資超 250 億美元，估值高達 3500 億美元

美聯儲最愛通脹指標 PCE 公佈，大摩預警數據將大幅反彈；中國四季度及全年 GDP、社零等重磅數據發佈。事件方面，日本央行議息，首相或宣佈解散眾議院；達沃斯論壇召開，黃仁勳、特朗普等出席；美聯儲獨立性將迎大考，最高法院審理聯儲理事庫克案。財報方面，英特爾及奈飛等發佈業績。此外，需緊盯中東及拉美地緣局勢演變。

本週重磅日程：中國 GDP、“美聯儲最愛通脹指標”、日央行決議、冬季達沃斯

歲末年初，當一級市場的 GP 們還在為募資寒冬瑟瑟發抖，三張來自銀行系的鉅額支票，已經悄無聲息地划向了新…

招行、中信、興業密集落子：起底股份行 AIC 的生存哲學

今日重點關注：美國金融市場因馬丁路德金紀念日休市；世界經濟論壇 2026 年年會將於 1 月 19 日至 23 日舉行，主題為 “對話的精神”；09:30 發佈 12 月 70 個大中城市房價報告；10:00 發佈中國 2025 年四季度及全年 GDP 增速、12 月社會消費品零售總額和規模以上工業增加值等經濟數據；18:00 發佈歐元區 12 月 CPI 終值；21:30 發佈加拿大 12 月 CPI。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

美國財長貝森特：特朗普致力於保障美聯儲的獨立性。

美銀 Hartnett 表示，當前最大的風險來自日元、韓元和新台幣的快速升值，這將導致亞洲資本外流逆轉，威脅全球市場的流動性環境。Hartnett 看好國際股票和黃金長期前景，中國是其最看好的市場，同時預測黃金有望突破 6000 美元的歷史新高。

美銀 Hartnett：“新全球秩序=新全球牛市=金銀牛市”，牛市的最大風險是東亞貨幣升值

對於大眾，軟件開發權正在下放，編程變得像發微信一樣簡單；對於從業者，平庸的中間層正在消失，唯有那些能駕馭 AI、一人抵一軍的 “超級個體”，才能立於潮頭。

當 “AI 編程” 越來越容易，新浪潮正出現：人人可做的 “微應用” 和一人頂團隊的 “超級程序員”

貨幣政策方面，裏德爾主張，隨着經濟演變，美聯儲應將利率下調至約 3% 的 “中性水平”；財政問題上，裏德爾多次淡化市場對美國鉅額政府赤字的擔憂；通脹問題上，他提出，如果略高於目標的通脹率有助於穩定債務動態並維持就業，那麼這種通脹並非不可接受。

異軍突起！週四與特朗普會面順利，貝萊德的裏德爾競選美聯儲主席呼聲漸起

美國電力成本自 2020 年來累計上漲約 38%，隨着中期選舉臨近，兩黨政客將電價上漲作為選民痛點。數據中心因其巨大的電力消耗成為眾矢之的，高盛建議投資者對沖” 人工智能政治化” 風險，並給出三項建議：做多非科技和非 AI 公司中通過實施 AI 提高生產率的企業，做多除谷歌外的 Mag5；做多 AI 波動率。

“飆升的電費” 成為美國中選焦點，AI 數據中心站上 “政治火山口”

美國總統特朗普在社交媒體平台 Truth Social 上威脅起訴摩根大通，指控該行在 2021 年國會騷亂後對他實施 “去銀行化”。他及其家族長期批評金融機構因政治原因拒絕與他們合作。同時，特朗普否認了關於他在白宮會議上向摩根大通首席執行官戴蒙提供美聯儲主席職位的報道。

特朗普威脅起訴摩根大通，指控其對其進行 “去銀行化”

下週博弈結果，會直接影響市場對於美聯儲利率走向的預期。若政治噪音消退，華爾街或得以重返 AI 與黃金的基本面交易。

誰是新主席、起訴鮑威爾、顛覆美聯儲？圍繞美聯儲的各種鬥爭，下週分勝負？

馬斯克起訴 OpenAI 及微軟，索賠最高 1340 億美元，指控其違背非營利初衷，與微軟結盟構成欺詐。案件將於 4 月在加州開庭。馬斯克方專家以其早期 3800 萬美元投資及非財務貢獻為依據，要求按公司 5000 億美元估值分成。OpenAI 稱訴訟 “毫無依據”，強調其向微軟轉讓 27% 股權後仍由非營利機構控制。

AI 巨頭正式對簿公堂：馬斯克向 OpenAI、微軟索賠最高 1340 億美元

保時捷 2025 年全球交付量下降 10%，遭遇 16 年來最大年度銷量下滑，股價隨之創下 IPO 後最大單週跌幅。這表明其高增長神話終結，公司已進入艱難的重組與轉型期，反映出歐洲豪華車行業面臨的普遍困境。

豪車神話破滅，保時捷銷量創 16 年來最大跌幅

摩根大通認為 CoreWeave 身處 AI 算力需求爆發的中心，公司執行能力與融資創新使其成為市場領導者。然而，其增長由極高的客户集中度、鉅額資本開支及宏觀敏感度支撐。報告給予 “中性” 評級，認為其可能提供一段 “崎嶇不平、波動劇烈” 的旅程，僅適用於特定風險偏好的投資者。

CoreWeave 投資者會議：AI 需求 “無法解決”，客户願意籤長約，且提前 12 個月簽約

美銀證券最新報告指出，全球存儲行業正呈現 “芯片代工” 轉型趨勢，表現為週期性減弱、價格趨穩、利潤率持續提升。DRAM/NAND 現貨價格近期大幅上漲，台積電業績指引進一步印證產業鏈高景氣，尤其強化 SK 海力士作為核心 HBM 供應商的戰略地位。儘管市場對估值與後續供需存有分歧，但行業結構性轉型已推動板塊進入以技術引領、高利潤為特徵的 “超級週期” 階段。

存儲行業正轉向 “高利潤、穩價格、弱週期” 的運營模式

摩根大通報告表示，美國最新 232 條款行政令暫未對貴金屬加徵關税，白銀短期壓力緩解，但其仍面臨多重風險：工業需求受高價抑制、ETF 資金持續流出、庫存雖回落但仍處高位。相比之下，黃金受益於央行持續購金、地緣風險對沖及政策寬鬆預期，上行空間仍存。

美國暫不徵收 “關鍵礦產” 關税，摩根大通：白銀暫時扛住了，但回調風險巨大，這對黃金是機會

AI 雲交易強勢迴歸，資金重新流向算力供給側。今年 CoreWeave 累漲約 42%，Nebius 累漲約 28%，Iren 累漲超 53%。反彈驅動力來自盈利預期改善和技術面突破。台積電超預期財報和資本開支上調驗證了 AI 需求持續擴張，毛利率 62.3% 打消泡沫擔憂。

“AI 雲” 又殺回來了！2026 年至今，CoreWeave 漲超 40%，Nebius 漲近 30%

“HBM 之父” Kim Joungho 最新預測顯示，高帶寬閃存（HBF）商業化進程較預期明顯加速，該技術有望在未來 2-3 年內即集成至英偉達、AMD 等 GPU 產品中。憑藉 NAND 堆疊帶來的十倍級容量優勢，HBF 將填補 HBM 在 AI 推理場景的存儲缺口。市場預計其將在 HBM6 階段實現規模化應用，到 2038 年市場規模甚至可能反超 HBM，成為下一代高帶寬存儲的關鍵力量。

“HBM 之父”：高帶寬閃存（HBF）商業化進程超預期，或將在 2-3 年內集成到 GPU，市場規模將超 HBM

Jefferies 全球股票策略主管 Christopher Wood 將其投資組合模型中 10% 的比特幣頭寸悉數清倉，轉而配置 5% 實物黃金和 5% 黃金礦業股。他解釋稱，擔心量子計算可能在未來幾年實現突破，該技術理論上可以破解比特幣的加密算法，動搖比特幣的根基。

知名策略師 “拋棄” 比特幣，理由是 “擔心量子計算很快實現”

美聯儲副主席菲利普·傑斐遜表示，當前利率已接近既不刺激也不放緩經濟的水平，降息預期因此受到打壓。近期勞動力市場數據和通脹情況顯示，降息的緊迫性減弱，市場對 2026 年降息的預期也在降温。交易員們普遍認為，2026 年首次降息可能在 6 月，而非 3 月。傑斐遜強調，當前的貨幣政策立場使美聯儲能夠靈活應對經濟風險。

降息預期再遭打壓！ 美聯儲副主席強調利率處於合適位置

由於哈塞特被視為最鴿派、最可能推動降息的人選，其” 出局” 引發美債拋售，10 年期美債收益率飆升至 4.23%，創去年 9 月以來新高。預測網站顯示前美聯儲理事沃什獲提名概率升至近 60%。分析認為沃什政策傾向更難預測，長期或偏鷹派，市場利率預期面臨重估。

哈賽特 “出局”，但美債為何 “不漲反跌”？

費城半導體指數漲 1.1%。全周七姐妹表現再次落後於標普 493，金融板塊本週表現不佳。10 年期美債收益率走高 5 個基點，美元一度跌破 99，隨後較日低漲 0.23%，最終持平於週四尾盤。現貨黃金跌 0.7%，本週仍累計漲 2%。白銀跌 2.4%，高位震盪於 90 美元附近。銅價繼續回調，倫銅跌超 2%，本週衝高轉跌。

美聯儲主席人選生變，美國股債齊跌，美元走 V 收平，金銀銅盤中跌

美股市場近期出現顯著現象，約 18% 的標普 500 成分股年內漲幅超過 10%。這一比例是過去五年平均水平的兩倍，顯示出市場行情的廣度和強度。科技、金融及金屬礦業板塊的多隻股票漲幅超過 50%，合計市值超 4 萬億美元。存儲芯片領域的美光科技、西部數據等因 AI 需求上漲，相關股票年內漲幅超過 200%。AI 建設熱潮也推動了大宗商品板塊的表現。