$特斯拉(TSLA.US) 目前的遠期市盈率為 180 倍。在股市歷史上，我們找不到任何一家市值 1 萬億美元的公司遠期市盈率達到 180 倍（我們甚至詢問了 Grok 也沒有結果）。為什麼？要證明 180 倍市盈率的合理性，所需的長期增長率將使 TSLA 的市值超過$蘋果(AAPL.US) 和$微軟(MSFT.US)，這看起來非常瘋狂，因為這兩家公司擁有巨大的潛在市場、不可撼動的品牌和高度可預測的未來現金流。

那些自稱懂金融的 TSLA 多頭認為 2025 年的市盈率無關緊要，從而駁斥了我關於 TSLA 估值過高的觀點。投資的第一條規則是低買高賣。第二條規則是價格是你支付的，價值是你得到的。認為市盈率對投資決策無關緊要的人，顯然缺乏估值紀律，只是在購買概念，而不是基於價值與價格的評估。

股票的估值是所有未來現金流的現值，以風險調整後的資本成本折現，再加上淨現金。然後可以將該估值除以 2025 年、2026 年、2030 年或任何未來年份的收益，計算出股票的合理市盈率。説市盈率無關緊要，相當於説在投資決策時不考慮估值。這就像購買一棟公寓樓，卻説當前的租金、預期的未來租金增長和未來支出無關緊要。通常，投資者會將股票的估值與當前價格進行比較。如果估值遠高於價格，就買入；如果低於價格，就賣出或不持有。在極端情況下，如果一家公司業務糟糕且價值遠低於價格，甚至可以做空該股票，就像我們對$Lucid(LCID.US) 和$極星汽車(PSNY.US) 所做的那樣。但我們看不到做空$特斯拉(TSLA.US) 的情況。

市盈率是投資組合經理用來衡量相對倉位的簡化指標。如果只持有一隻股票，市盈率這樣的指標並不重要。機構投資組合通常包含 30-100 個倉位。如果沒有這些簡化指標（市盈率、市盈率與長期每股收益增長率的比值（PEG）、企業價值與 EBITDA 的比值與長期收入增長率的比較、基於現值與價格的上漲/下跌空間百分比），如何衡量$特斯拉(TSLA.US)、$英偉達(NVDA.US) 和$Meta(META.US) 的相對倉位？我們傾向於使用風險調整後的上漲/下跌空間來調整倉位。

明年 TSLA 的華爾街每股收益預期為 1.93 美元。2026 年為 2.90 美元。2028 年為 7.60 美元。由於華爾街下調了對特斯拉電動汽車業務未來盈利能力的預期，2025 年交付量預期下降，這些數字較 2025 年初下降了 25-40%。2025 年第一季度，電動汽車業務仍佔特斯拉利潤的 72%。分析師通常會關注市盈率與未來增長率的相對關係，隨着時間的推移，成功會吸引競爭對手，他們會逐漸趕上公司的技術進步，因此市盈率往往會下降。如果存在護城河、專利或無法複製的技術優勢，並且能夠持續高增長，那麼 180 倍以上的市盈率可能是合理的。

以 2025 年（一年遠期）非 GAAP 每股收益計算，TSLA 上週五收盤價為 347 美元，2025 年市盈率為 180 倍，2026 年為 120 倍，2029 年為 45 倍。2025 年和 2026 年的市盈率相對於 TSLA 歷史上的可比遠期市盈率來説非常高。2029 年（五年遠期）的市盈率則處於合理水平。

隨着我們的預測延伸到 2029 年及以後，TSLA 的遠期增長率將隨着 Robotaxi 和 Optimus 納入基礎而下降。分析師在討論市盈率時，通常是為了評估市盈率與未來增長率的相對關係。因此，2025 年的市盈率將與 2025 年及以後的每股收益增長率進行比較；2026 年的市盈率將與 2026 年及以後的增長率進行比較，2029 年的市盈率將與 2029 年及以後的增長率進行比較。