特斯拉空頭犯的最大錯誤是將汽車行業的市盈率套用在特斯拉的電動汽車業務上。長期看空特斯拉的 Drew

特斯拉空頭犯的最大錯誤是將汽車行業的市盈率套用在特斯拉的電動汽車業務上。長期看空特斯拉的 Drew Dickson 在其最新報告中指出：“我們可以簡單判斷汽車業務的價值。由此推斷，其餘部分必然是這些 ‘馬斯克期權’。在汽車領域，福特、寶馬（XE:BMW）、奔馳（XE:MBG）、通用（GM）、雷諾（FR:RNO）、Stellantis（STLA）和大眾（XE:VOW）的平均市盈率為 6.5 倍。若包括本田（JP:7267）、豐田（JP:7203）和上汽（CN:600104），則為 7.7 倍。”

“假設特斯拉汽車業務——儘管各項指標都在惡化——比上述公司更優秀，應獲得更高估值，或許我們可以説其市盈率應為 10 倍，甚至 15 倍。按 2025 年 15 倍市盈率計算，特斯拉汽車業務的市值將達到 1000 億美元。這仍然是一個巨大的數字，超過了除豐田以外的所有汽車製造商（豐田的銷售額和息税折舊攤銷前利潤是特斯拉的 5 倍）。如果我們假設接近這一估值，意味着市場已經將特斯拉的全自動駕駛、機器人出租車、Optimus 和能源業務估值約為 1 萬億美元。對於那些嘲笑我們對汽車業務估值的特斯拉粉絲來説，即使特斯拉汽車業務的估值翻倍（市盈率 30 倍），‘馬斯克期權’ 的估值仍將達到 9000 億美元。換句話説，特斯拉的股價已經假設並定價了其非汽車製造業務的巨大成功。”

儘管我們對 Drew 作為理性空頭表示高度尊重，但我們認為他的方法存在缺陷，因為市盈率是基於企業未來的收入和盈利增長率，而非其所處行業。CAVA 的市盈率會和 MCD 一樣嗎？ONON 的市盈率會和 NKE 一樣嗎？COST 的市盈率會和 TGT 一樣嗎？答案當然是否定的。

認為特斯拉的市盈率不應超過 15 倍，僅僅因為通用、福特、Stellantis、大眾和豐田的市盈率為 7-8 倍，忽視了特斯拉 100% 為電動汽車，年增長率為 25-30%，而內燃機汽車正處於持續衰退狀態的事實。鑑於增長前景的顯著差異，電動汽車製造商和內燃機制造商的市盈率當然應有巨大差異。

我們長期仍看好特斯拉，但對 6 月 22 日開始的奧斯汀機器人出租車測試帶來的短期不對稱風險/回報感到擔憂。我們還擔心，第三季度推出的更實惠車型將是成本更低、價格更低的 Model 3 和 Model Y，這些車型並非新形態，不會增加特斯拉的總可尋址市場，反而會蠶食更昂貴的 Model 3 和 Model Y 版本。最後，我們認為特斯拉第二季度的銷量可能再次令人失望（約 38 萬輛，同比下降 14%，而市場共識為 39.4 萬輛，同比下降 11%），因為由比亞迪主導的中國電動汽車價格戰以及美國和歐洲品牌的影響將對 7 月 2 日公佈的第二季度交付量造成衝擊。