如果要説誰是下一個英偉達，我覺得是 Circle

近期，美國參議院通過了穩定幣立法，制定了與美元掛鈎的加密貨幣的監管規則，這是幣圈的里程碑式勝利，再一次為加密貨幣鋪平了道路。而這個法案，正在孕育另一個英偉達——$Circle(CRCL.US)

6 月 5 日，Circle 公司的股票 CRCL 上市了，上市後的十多天裏，它的股價已經從發行價 31 美元漲到了昨天的最高價 199.59 美元，翻了 6 倍，漲速非常驚人。昨晚，它又上漲 33.82%

我其實在 circle 上市前，就已經注意到了這家穩定幣發行公司，並且看過它的招股書，當時就覺得很有潛力，未來不可估量。上市後我觀察了兩天，我在上週二建完了底倉，接下來幾年，我會考慮去定投這隻股票。大家可以看看 shelly

首先，先介紹一下穩定幣。穩定幣（stablecoin）是一種加密貨幣，穩定是指它的價值相對於法幣是比較穩定的。現在市場中最多的美元穩定幣有兩個：USDT 和 USDC，他們相對於美元的價格穩定在 1:1，可以被當做加密的支付手段。而穩定幣發行商為了能夠維持住和美元 1:1 兑換的比例，他們必須要做到，當別人拿出一美元在他這裏能夠換到一穩定幣，別人拿出一穩定幣在他這裏也可以換到一美元。這也就意味着，所有穩定幣和美元的價格偏離，都可以通過套利而自我修復。

公司的收入情況。相信大家也發現了，Circle 發出穩定幣，然後收到的是美元，收到的美元可以產生利息收入，但是發出去的穩定幣是不需要支付利息的，這樣一來就產生了利差收入。現在，美國的利率水平相對還處於高位（隔夜拆借利率 4.25%-4.5%），所以在這樣的高利率環境下，利息收入是穩定幣發行商收入的大頭。其實就是公司拿着用户的美元去購買美債，從而吃穩定的利息，這差不多就是 Circle 公司全部的收入來源。所以，它是一個發行規模（或者説市場需求），和收入幾乎成正比的系統。

2024 年的數據中，16 億美元的收入中只有 1.5 億美元的利潤，而原因就是分銷費用支出太高了，高達 11 美元。其中給 Coinbase 一家的分銷費用就達到了 9 億，這是因為 USDC 最初是由 Circle 和 Coinbase 一起發行的，後續雖然 Circle 收購了 Coinbase 的股份，但是也重新簽署了分銷協議，協議規定所有託管在 Coinbase 的 USDC 的利息收入 100% 歸屬 Coinbase。這個協議是在 2023 年簽署的，後續每三年一續簽，也就是説，明年 Circle 和 coinbase 有可能會對協議重新調整。如果在協議重新調整後 60% 的分銷費用能夠被壓到 30%，那麼它的利潤率也就能夠大幅提升。

CRCL 現在的市盈率是 150 倍，已經和特斯拉相當。而 coinbase 和英偉達都才 40 多倍。對於這麼一家收入非常線性，利潤又薄到可憐的公司，給出這麼離譜的估值，相信大家是充滿疑問的。但是 shelly 不得不説，Circle 的未來，沒那麼簡單。這家公司更多是要看他在未來規模的持續擴張，長期來看，它的市盈率並不高。

投資如何才能成功？獲得超出預期的結果，才能成功；而如果只是預期實現，則不管標的有多好，都沒有什麼收益，因為收益預期已經從未來折現到了當前的股價裏，也就是你買的時候，就是按貴价買的。如果美國或者歐洲都相繼通過穩定幣相關法案，開始大量使用穩定幣，以及把自己的國債 RWA 化在鏈上流轉，甚至全世界的銀行都開始接入穩定幣系統，那作為有先發優勢的 USDC 和 USDT，就有可能成為像 SWIFT 這樣的全球金融基礎設施，以及像 VISA 一樣成為全球支付網絡。如果這個成為現實，那麼不僅服務費收到手軟，市場對 USDC 的需求也會大增，那麼 USDC 管理的美元體量也不可同日而語，這又會大大增加其財富管理端的收入。彼時的 Circle 公司，可能就不是你今天看到的賺那麼一點微薄利潤的小公司了，不管是 Circle 還是泰達，都可能會在這 5～10 年裏，變成真正的巨無霸。

如果一定要説誰是下一個英偉達，我覺得是 Circle。因為 Circle 的想象力足夠大，像這種有想象力的標的其實並不常見，它需要符合 “市值還不算高”，“未來趨勢確定性較高”，“未來很可能有巨大的驚喜”，“有先發優勢” 等好幾個因素。所以面對 Circle 這樣的公司，看當前的市盈率是沒有意義的，因為未來有太多產生預期之外的驚喜的可能性。畢竟，投資看的不是現在，而是對未來不可預期的部分進行概率判斷的遊戲。