3 月 30 日-4 月 3 日周覆盤

上週覆盤，在美伊衝突背景下，市場經歷了明顯的日內劇烈波動。此前強硬言論一度引發三大指數下挫約 2%，恐慌指數快速上行，但隨後在逢低買盤與技術性修復的推動下，指數探底回升，目前重新回到 20 日均線附近運行。這個位置本身具有較強的分歧意義，多頭認為市場已經結束此前連續數週的調整，進入階段性反彈週期，同時羅素 2000 和半導體指數也重新站上關鍵均線，顯示恐慌性拋售可能階段性見底；但另一方面，本輪反彈過程中量能明顯萎縮，而 20 日均線本身又是典型的多空分水嶺，因此市場核心分歧在於，這究竟只是超跌後的技術性反彈，還是新一輪上行趨勢的起點。

從宏觀和地緣角度看，當前局勢仍然高度不確定。一方面，市場接收到一定的緩和信號，另一方面，伊朗方面的表態依然強硬，霍爾木茲海峽問題沒有實質進展，多方斡旋陷入僵局，短期內難以看到明確的結果。與此同時，週五公佈的非農數據明顯強於預期，引發美債收益率快速上行，美元指數重新走強，市場對美聯儲降息的預期被壓縮。這一組合意味着流動性環境階段性收緊，對權益市場形成壓制，因此從交易節奏上看，下週初市場存在低開壓力。但需要注意的是，在當前階段，傳統經濟數據的影響力正在下降，市場定價更多由地緣衝突主導，尤其是在關鍵時間節點臨近、各方博弈加劇的情況下，任何新的消息都可能迅速改變市場方向。

進一步來看，市場中期走勢的關鍵變量仍然是油價。如果衝突升級並推動油價上行至 120 美元附近，將顯著加大市場的下行壓力；若衝突持續時間拉長，甚至延續至 5 月或更久，油價存在進一步衝擊更高區間的可能。在這種背景下，雖然當前可以觀察到部分資金在關鍵位置嘗試進場，但整體力度明顯弱於此前類似階段，因此不能排除指數在當前位置震盪後再次下探的可能性。從風險控制角度出發，當前階段更合理的策略仍然是提高現金比例，等待不確定性進一步消化，而不是急於參與方向性交易。

關於黃金的表現，需要從更深層的邏輯去理解。本輪黃金下跌並不意味着避險屬性失效，而是受到流動性與美元體系的壓制。油價上升推高通脹預期，使得美聯儲降息空間收窄，從而帶動美債收益率上行，削弱黃金的相對吸引力；同時，能源價格上漲提升全球對美元的需求，市場被迫通過拋售資產換取美元流動性，這一過程中黃金同樣受到衝擊；疊加 ETF 資金流出和程序化交易放大波動，形成了階段性的下行壓力。本質上，這是一次流動性收縮驅動的調整，而非黃金長期邏輯的逆轉。

從更長期的視角看，黃金的核心支撐邏輯並未發生改變。全球央行仍在持續增持黃金，去美元化趨勢依然在推進，同時全球債務規模不斷擴張，這三大因素共同構成黃金長期上漲的基礎。在不同情景下，黃金可能呈現不同路徑：如果衝突在較短時間內緩和，油價回落、貨幣政策轉向寬鬆，黃金有望出現快速的修復性反彈；如果衝突延續，油價維持高位並帶來滯脹壓力，黃金短期可能繼續承壓，但反而會構建更深層的中長期買入區間。因此，短期波動並不改變長期趨勢，反而提供了逐步配置的機會。

綜合來看，當前市場本質上是能源、美元與資產定價權之間的聯動博弈。短期內不確定性極高，波動主要由地緣事件驅動，中期取決於油價走勢，而長期仍迴歸流動性與貨幣體系。在這樣的環境下，權益資產方向難以判斷，操作上應以防守為主，而黃金則可以在波動中採取分批配置的思路。總體而言，當前並非趨勢明確的階段，而是一個需要控制倉位、等待信號逐步明朗的過渡期。