小米 2026 年第一季度：真正重要的 3 個數字

小米將於今晚 7 點 30 分（香港時間）發佈 2026 年第一季度財報。該股年初至今已下跌 24%。傑富瑞將其目標價下調至 26.98 港元。形勢很明確：市場預期低迷，只要在關鍵指標上實現明確的超預期，就可能迫使市場進行重大的價值重估。

以下是我關注的三個數字。

第一：汽車毛利率。 2025 年第四季度為 22.7%，低於前一季度的 25.5%。這一下降歸因於產品組合中 SU7 Ultra 車型交付量減少。第一季度是新一代 SU7 開始上量的時期。如果汽車毛利率能回升至 24% 或以上，則表明第四季度的下滑是由產品組合驅動，而非結構性惡化。這個單一數字比財報中的任何其他指標都更能説明問題。

第二：第一季度電動汽車總交付量。 2026 年 4 月創下了 3 萬輛的月度記錄。要使全年 55 萬輛的目標可信，第一季度需要顯示出銷量在正軌上。若季度交付量超過 10 萬輛，則核心論點依然成立。

第三：智能手機毛利率。 小米在第四季度財報電話會上提到了內存組件成本壓力。如果智能手機毛利率在第一季度環比恢復，則證實組件成本壓力是暫時的。如果它繼續收縮，那麼即使電動汽車業務企穩，整體的毛利率故事也會變得更加複雜。

市場期望值很低。股價接近低點。今晚的財報在短期內是二元的：所有三個指標企穩將引發反彈，而延續第四季度的疲軟則會確認看跌觀點。