全世界的存儲股都在創新高，但這輪行情和 2018 年那波，根本不是一回事

過去半年，從紐約到首爾再到深圳，存儲芯片公司的股價像約好了一樣集體往上衝。美光市值在 5 月底摸到了一萬億美元，韓國的 SK 海力士市值超過三星坐上了韓國頭把交椅，A 股的江波龍、佰維存儲年內翻了一倍還多。

很多人下意識地想：存儲嘛，又一輪週期上行，漲多了總要跌回去的。

但如果你仔細看這輪行情漲的方式，會發現它和過去任何一次存儲週期都不太一樣。

先看正在發生的事：這是一次全球同步的"集體創新高"

存儲這個行業，過去幾十年的標籤是"慘烈"。供需稍微一錯配，價格就坐過山車，公司業績一年賺得盆滿缽滿，下一年就鉅虧。這是教科書級別的強週期行業。

可這一次，節奏完全變了。

價格端先動的。根據行業數據，2026 年一季度，DRAM 合約價環比漲了約 90%；到了二季度，常規 DRAM 合約價又環比上漲 58%-63%，NAND 閃存合約價漲幅更是達到 70%-75%。其中 DDR5 最誇張，合約價從 2025 年的每顆 7 美元左右一路漲到約 19.5 美元，翻了不止一倍。

價格翻倍是什麼概念？這麼説吧——做手機、做電腦的廠商現在最頭疼的不是賣不出貨，是搶不到內存。有機構估算，2026 年一部智能手機的平均售價被推到了 523 美元的歷史新高，PC 廠商則普遍預警要漲價 15%-20%。

漲價直接砸進了報表裏。

美光 6 月 24 日剛公佈的財季業績，營收約 350 億美元，同比增長接近 280%，毛利率飆到 81.6%；公司給出的下一季度指引更猛——預計營收創紀錄地達到 500 億美元上下，毛利率約 86%。

國產鏈這邊同樣誇張。今年一季度，江波龍淨利潤 38.62 億元，同比暴增 2644%；佰維存儲淨利潤 28.99 億元，同比增長 1568%；兆易創新淨利潤 14.61 億元，同比增長 523%。這些數字不是"恢復增長"，是"業績重估"。

股價自然跟着走。美光年內最高摸到 1133.99 美元，從三月底的低點算起漲了近三倍；閃迪（SanDisk）年內漲幅約 350%，西部數據翻倍有餘，希捷接近翻三倍；A 股的江波龍、佰維、德明利年內分別漲了約 97%、171%、149%。

一句話：從美股到韓股再到 A 股，存儲這條鏈上的公司，幾乎是手拉着手一起創了新高。

這種全球同步的、跨市場的集體上行，在存儲行業的歷史上並不多見。

2026 年存儲合約價全面上漲。數據來源：行業機構統計

關鍵問題來了：這次漲價，到底是週期還是變局？

要回答這個問題，得先搞清楚一件事——這輪短缺，是被 AI"主動製造"出來的。

故事的核心，是一種叫 HBM（高帶寬內存）的東西。它是英偉達那些 AI 芯片旁邊必須配的"貼身內存"，沒有它，再強的 GPU 也喂不飽數據。

問題在於，HBM 特別"佔地方"。生產一片 HBM 消耗的晶圓，遠多於生產同等容量的普通 DRAM。於是三大原廠——三星、SK 海力士、美光，這三家加起來控制着全球 95% 以上的 DRAM 產能——做了一個非常理性的選擇：把產線大規模調去生產更賺錢的 HBM。

有數據説，這三家把合計約 93% 的產能騰挪給了面向 AI 數據中心的 HBM。

這就好比一家麪館，發現高端定製面利潤高得離譜，於是把後廚絕大部分灶台都改去做定製面了。結果呢？普通陽春麪的供給被擠得所剩無幾，價格自然就被抬起來了。

普通 DRAM 和 NAND 的短缺，本質上是 HBM"擠"出來的。

這是第一層。但真正讓這輪行情和過去不同的，是第二層——合約結構變了。

過去存儲廠賣貨，價格隨行就市，市場好就漲，市場差就殺價。可這次，美光一口氣簽了 16 份為期五年的長期合約，裏面帶着"照付不議"（take-or-pay）條款、預付款和價格下限。翻譯一下：客户得提前鎖量、鎖價，哪怕將來不要貨，錢也得照付。

更狠的是，美光 2026 年的 HBM 產能在出廠前就已經全部賣光、全部定好了價。西部數據也類似——它 2026 年的硬盤產能在年中之前就已售罄，還簽了到 2028 年的長期合約。

當一個強週期行業，開始用五年期、帶價格下限的長約來鎖定需求，它的"週期屬性"就被人為地削弱了一大截。

當然，這個邏輯也有漏洞，後面會説。

誰在這輪裏吃肉，誰在喝湯？

存儲是條很長的鏈，AI 這股風吹過來，不是雨露均霑，而是結構性地分化。把受益者拆開看，能看得更清楚。

全球存儲鏈個股年內集體大漲。數據來源：公開行情數據

第一梯隊，是 HBM 和 DDR5 的直接供應商。

SK 海力士是這輪最大的贏家，沒有之一。它拿下了 HBM 市場約 57% 的收入份額，三星只有約 22%；在英偉達下一代 Vera Rubin 平台的 HBM 訂單裏，海力士拿走了三分之二以上。靠着 AI 內存，它 2025 年的營業利潤史上首次超過三星，市值也一舉超過三星，登頂韓國市值最大公司。

有意思的是，海力士最近還做了個反直覺的決定：放緩部分 HBM4 產線的轉換，把產能留給 DDR5。原因很簡單——DDR5 現在太賺錢了，今年的經營利潤率有望逼近 90%。當一家公司連最尖端的 HBM4 都願意"讓路"給普通內存，你就知道這輪普通存儲的漲價有多猛。

美光則是另一個主角，HBM4 正在供貨英偉達最先進的平台，地位穩固。

第二梯隊，是大容量硬盤（HDD）的雙寡頭。

很多人以為 AI 時代固態硬盤會取代機械硬盤，恰恰相反。AI 訓練要存的數據量是天文數字，用閃存來存太貴了，機械硬盤反而是性價比最高的"數據倉庫"。西部數據和希捷這對 HDD 雙寡頭吃到了實打實的紅利——高容量硬盤價格幾個月內漲了約 60%，西數 2026 年產能直接賣光。

第三梯隊，是正在崛起的國產存儲鏈。

漲價潮和缺貨，逼着下游廠商把供應鏈往國產轉。長鑫科技（CXMT）2026 年一季度營收 508 億元，同比增長 719%，歸母淨利潤 247.62 億元；長鑫、長江存儲兩大龍頭的 IPO 進程都在提速。模組廠這邊，江波龍、兆易創新、佰維存儲、德明利吃到了漲價和國產替代的雙重紅利。

説句實話，國產鏈這一檔，彈性最大，但波動也最大——它既受益於全球漲價的β，又疊加了國產替代的α，賠率高，但確定性不如前兩檔。

新加坡的玩法：這裏沒有存儲原廠，但有一條供應鏈

新加坡的投資者讀到這兒，往往會卡住：新交所（SGX）上沒有一家純做存儲芯片的原廠。要在本地參與這個主題，押的不是芯片本身，而是 **"賣鏟子的"**——那些隨着三星、海力士、美光和中國廠商擴產能而受益的精密製造和測試公司。

AEM 控股（SGX: AWX） 是這一組裏和 AI 關聯最直接的名字，做半導體測試方案。它的測試方案業務（Test Cell Solutions）2026 年一季度營收同比增長 72%，達到 8810 萬新元，佔集團營收的四分之三以上，主要由其無晶圓 AI/HPC 大客户的產能爬坡拉動。6 月下旬股價在 10.6 新元左右，分析師整體看法偏正面，但要注意它的盈利仍在從低基數往上爬。

UMS Integration（SGX: 558） 是前道半導體設備的代工廠，最大客户是應用材料（Applied Materials）——也就是那些正在為存儲擴產的晶圓廠提供設備的公司。UMS 股價過去一年大致翻倍，從約 0.73 新元的低點漲到約 1.36 新元，市值約 12 億新元。

Frencken 集團（SGX: E28） 是這個三人組的第三位，一家有半導體板塊的精密工程公司，分析師普遍也給正面評級，但相對前兩家被列為"次優選"。

提醒一句：這幾家是寬口徑的半導體標的，不是存儲純玩家。它們的景氣度跟着整個 AI 驅動的設備和測試需求走，存儲擴產只是其中一塊，不是全部。如果你是衝着存儲週期去買它們，記得把這塊敞口算清楚。

最該關心的問題：這輪超級週期，還能持續多久？

行情走到這個位置，比"還能漲多少"更重要的問題是——什麼時候會結束。

支撐這輪行情繼續的條件，主要有三個：一是 AI 數據中心的資本開支不掉頭，HBM 的需求就還在；二是三大原廠保持克制，不要一窩蜂去擴普通 DRAM 的產能；三是那些五年期長約能真正被履行，而不是被毀約。

而終結的信號，往往藏在兩個地方。

第一個是產能。存儲週期的終結者，從來都是供給。今天大家拼命擴 HBM 產能，等到兩三年後這批產能集中釋放，而 AI 需求增速哪怕只是放緩一點，供需的天平就可能反轉。歷史上每一輪存儲下行，都是從"產能開出來了"開始的。

第二個是庫存和價格的邊際變化。要盯的領先指標不是股價，而是 DRAM、NAND 的合約價環比漲幅是否開始收窄，以及下游（手機、PC、服務器廠商）的庫存是不是從"搶貨"變成了"夠用"。當漲價從"環比漲 60%"變成"環比漲 5%"，哪怕還在漲，行情的邏輯也已經悄悄變了。

我的判斷是：這輪行情大概率還處在中段，而不是尾聲。

理由是，HBM 的需求由 AI 資本開支驅動，而 AI 的投入還在往上走；帶價格下限的長約，又給原廠的盈利上了一道"保險"，讓這輪週期的下行風險被推後了。但要清醒的是，"週期被削弱"不等於"週期被消滅"——存儲行業的地心引力還在，只是這一次，它來得會比以往晚一些、也温和一些。

存儲這個行業，最貴的一句話，叫"這次不一樣"。

過去幾十年，每次有人這麼説，最後都被週期狠狠教訓了一頓。

但這一次，至少有一點確實不一樣了：當全世界的算力都要靠內存來喂，存儲第一次從那個被嫌棄的"週期之子"，變成了 AI 牌桌上誰都繞不開的籌碼。

至於它能在牌桌上待多久——盯緊產能，盯緊合約價的環比，答案會寫在那兩個數字裏。