在市場低迷時期，需要幫助建立對 AI 股票的一些信心嗎？

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讓 Paradis 引導你：

在我看來，AI 股票普遍下跌有幾個原因：

1. 市場將$博通(AVGO.US) 的財報和指引視為增長放緩。

2. 美聯儲轉向鷹派。

3. 六月底出現了一系列關於 AI 泡沫的評論。

請注意，以下情況並未發生：

1. 超大規模雲服務商削減資本支出。

2. 訂單取消。

3. HBM 供應過剩。

4. GPU 租賃現貨價格崩潰，等等。

總的來説，需求端絕對沒有發生任何負面情況。

如果你將整個 AI 投資邏輯歸結為第一性原理，它主要可以歸結為市場總是混淆的兩個層面：

1. 金融層面，例如股權估值、融資循環、新型雲服務商的債務結構，在這些方面保持懷疑態度是合理的，一些回調也是健康的。

2. 物理層面，例如晶圓、HBM、CoWoS 產能、光模塊，這些領域基本上都是需求大於供給。

物理層面沒有任何變化。所以在我看來，這次拋售只是超大規模雲服務商在即將到來的財報中發佈資本支出指引前的一次重置。

但是，就這篇文章而言——讓我對 AI 投資邏輯的看跌情形進行壓力測試：

基本上，現在每個人都在拼命尋求算力。

對於 2026 年，$微軟(MSFT.US)、$谷歌-A(GOOGL.US)、$亞馬遜(AMZN.US)、$Meta(META.US) 和$甲骨文(ORCL.US) 這些超大規模雲服務商的總體資本支出指引接近 7250 億美元。再加上 OpenAI 和 Anthropic 的算力承諾。

我認為，今年到目前為止，每個可信的機構都已經將這份資本支出指引上調了十幾次。從高盛，到摩根士丹利，再到美國銀行。

而且我確信，在即將到來的財報季中，他們中的絕大多數都會再次上調 2026 年剩餘時間的資本支出預測。

就在大約一週前，還記得大家對$美光科技(MU.US) 財報的感覺嗎？相當不錯，對吧？HBM 售罄……長期協議……鎖定需求和定價的訂單量在增長……我可以一直説下去。

但我覺得最近最常看到的看跌觀點與$英偉達(NVDA.US) 的生態系統承諾有關。例如，他們在 LLM 實驗室和新型雲服務商等領域約 1240 億美元的 “蜘蛛網” 式投資和採購訂單。

我稍後會看一下這個，但它們之所以存在，是因為前沿需求超過了所有人的資產負債表和為它提供資金的能力。

但首先，你必須認識到，結構性驅動因素已經發生了轉變，這是那些 “泡沫” 末日論者所忽視或忽略的：

- 2023/24 階段是一個以訓練為主導的資本支出週期，收入不穩定且可取消。

- 2025/26 階段是以推理和智能體為主導的，具有可靠、基於使用量的經常性收入。

推理需求隨着部署而複合增長 = 財務狀況也是如此。

這是 “暗光纖” 在 2000 年從未實現的轉型，當時電信基礎設施的建設領先於需求曲線，而需求曲線花了大約十年才真正到來。

相比之下，AI 算力建設是落後於需求曲線的，也就是短缺。短缺不是泡沫！

在 1999-2000 年，電信資本支出由燒錢的公司資助。在 2026 年，AI 資本支出的邊際美元由五台有史以來最大的現金生成機器資助。它們與所支出的資本支出如此絕緣，以至於幾年後這些支出將無關緊要。

現在，我想我們都知道 AI 股票非常擁擠。

我注意到，自從加入 X（推特）後，當股票因波動性一天下跌 10% 時，會有人評論説 “$應用光電公司(AAOI.US) 怎麼了？” 和 “你喜歡$SIVE 嗎？”。

除此之外，你看看像美國銀行基金經理調查這樣的數據，顯示超過 80% 的經理人表示做多 AI/半導體。

這是該調查歷史上任何投資主題或主題的最高記錄。

因此，這種程度的擁擠在機制上會加深回撤，因為每個人的止損位都在其他人的後面……在下跌日，這可能成為一個惡性循環。這也解釋了為什麼在沒有任何公司或行業新聞的情況下，會出現超過 10% 的下跌。

然後，你還有白痴在網上發帖，上播客説 AI 投資就像 1997 年的互聯網投資。

但眾所周知，像 Pets.com 那樣的互聯網公司根本沒有現金流，大多數公司的財務狀況都是假的。

你只需要看看像$閃迪(SNDK.US) 這樣的公司的財務狀況，人們也説它是泡沫。在我看來，它們似乎還不錯？而且未來也會不錯。（稍微保守一點説，它們的盈利基本上都會非常出色）

話雖如此……

讓我實際上給你一些信號，如果出現這些信號，將真正改變我對 AI 投資是出於信心還是盲目信仰的看法：

1. 超大規模雲服務商削減資本支出，而不是增長放緩。

2. GPU 租賃現貨價格持續下降，而不是趨於平穩。

3. HBM 合同價格下跌，同時供應協議被重新談判。

4. 新型雲服務商的信用利差擴大至困境水平。

5. 像 Anthropic/OpenAI 這樣的前沿實驗室月度經常性收入下降或停滯。

這些可能是五大 “警戒線”，到目前為止沒有一個被觸發。在可預見的未來，我看不到任何一條會被觸發。

但你需要知道的關於 AI 主題的 TLDR 看漲理由就是：

- 算力需求仍然受到供給限制。

- 資助資本支出的超大規模雲服務商是現金流生成機器。

- 從$閃迪(SNDK.US) 到$美光科技(MU.US) 到$博通(AVGO.US) 到$英偉達(NVDA.US) 等高質量股票的估值低得離譜。

除了這裏提到的所有內容（我可以繼續，但不再讓你讀我的長篇大論/咆哮了）。

話雖如此，在我看來，確實有理由轉向更高質量的股票，而不是隨機的上游垃圾公司。

我在過去幾周已經多次提到這一點。

從 2025 年到 2026 年第二季度初，你基本上可以做多任何與 AI 有某種聯繫的股票，它都會在幾周內上漲 100%。$POET Tech(POET.US) 和$IREN(IREN.US) 就是例子。

我個人認為，未來更加有選擇性將更為關鍵，財務狀況將比僅僅因為一個股票屬於 AI 範疇就做多它重要得多。