美光科技：存儲寒冬已過，漲價迎春
美光（MU.O）於北京時間 2023 年 12 月 21 日早的美股盤後發佈了 2024 財年第一季度財報（截止 2023 年 11 月），要點如下：
1、總體業績：收入&毛利率，均超預期。$美光科技(MU.US) 2024 財年第一季度總營收 47.26 億美元，同比上升 15.7%，超市場預期（45.37 億美元）。收入端的回升，主要是受 DRAM 和 NAND 業務同比增長的帶動。美光公司在 2024 財年第一季度實現淨利潤-12.34 億美元。在收入和毛利率回暖的情況下，公司虧損繼續收窄。
2、分業務情況：DRAM 和 NAND，雙雙提價。DRAM 和 NAND 構成了公司 98% 的收入來源，而本季度兩項業務都有雙位數的回升。細分來看，公司本季度 DRAM 和 NAND 的價格端都有不同幅度的提升，行業面情況向好。
3、下季度展望：2024 財年第二季度營業收入為 51-55 億美元（同比提升 12.1%），超市場一致預期（49.94 億美元）；季度毛利率（non-GAAP）為 11.5% 至 14.5%，毛利率環比繼續提升。
整體來看，美光本次財報的核心數據是超預期的。營收和毛利率雙雙超預期，公司虧損也進一步收窄。在下游產品價格回暖的情況下，公司 DRAM 和 NAND 業務都有雙位數的增長。
雖然本季度存貨數據仍在相對高位，但公司並未繼續進行存貨減計，這也表明公司對當前存貨情況是有信心。整體來看，公司經營面情況逐漸走出了低谷。
再看公司給出的下季度指引，預計2024 財年第二季度實現營收 51-55 億美元，超市場一致預期（49.94 億美元）；季度毛利率（non-GAAP）為 11.5% 至 14.5%，也超市場預期（6.4%）。隨着產品價格端的回暖，直接帶動公司毛利率的回升。
對於行業面，公司認為 2024 年 DRAM 和 NAND 的需求都將有雙位數的提升。在行業面回暖的情況下，公司業績也有望繼續向好。本次財報的超預期，短期內將給股價帶來支撐。
存儲行業具有明顯的週期性。雖然公司當前季度仍有 10 億多的虧損，但是股價的上漲已經有包含了部分回暖的預期。從拉長週期看，公司當前市值對應 20 倍左右的 PE，也並不便宜。公司股價繼續突破新高，還需要更超預期的表現。
以下是海豚君對美光財報的具體分析：
一、總體業績：收入&毛利率，均超預期
1.1 營業收入
美光公司 2024 財年第一季度總營收為 47.26 億美元，同比增長 15.7%，超市場預期（45.37 億美元）。本季度收入終於迎來止跌回升，主要是受公司核心業務 DRAM 和 NAND 業務同比增長的影響。在經歷前期一段時間的下滑後，DRAM 和 NAND 的價格都迎來了上漲。
1.2 毛利情況
美光公司 2024 財年第一季度實現毛利-0.35 億美元，毛利迴歸盈虧平衡線。
其中公司本季度毛利率為-0.7%，毛利率端的回升主要是由價格上漲和產品組合的推動。結合公司當前存貨仍有 82.76 億，處於較高的水位，這一定程度上限制了毛利率的過快回升。
雖然美光當前存貨仍處於相對較高位置，但公司近兩個季度都未進行存貨減計處理。隨着行業面的向好，公司對自身當前存貨狀況是有信心的。
結合公司給出的下季度指引，產品價格的上漲也有望帶動公司毛利率進一步回升至 13% 附近。
1.3 經營費用
美光公司 2024 財年第一季度經營費用 11.08 億美元，同比增長 0.7%。本季度經營費用率穩定在 23.4%。
其中分項費用來看：
1）銷售及行政費用：本季度為 2.63 億美元，同比增長 4.8%。銷售及行政費用率為 5.6%，同比下降 0.5pct，佔比提升主要是營收端提升導致。銷售費用和營收表現有一定的關係，而行政費用相對剛性；
2）研發費用：本季度 8.45 億美元，同比下滑 0.5%。研發費用是公司經營費用端的最大來源，本季度研發費用率維持在 17.9%。公司作為科技公司，對研發能力更為重視。在公司及行業面向好的情況下，美光的研發費用環比也開始回升。
1.4 淨利潤情況
美光公司 2024 財年第一季度實現淨利潤-12.34 億美元，虧損繼續收窄。而在本季度，公司淨利率為-26.1%。本季度公司的虧損收窄，主要受下游產品端量和價回暖的帶動。
本季度已經是連續 3 個季度的環比回升，公司已經渡過了業績面的低谷期。
二、分業務情況：DRAM 和 NAND，雙雙提價
從此前海豚君的美光深度看《美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？》，公司最大的收入來源就是存儲芯片。從最新的財報看， DRAM 和 NAND 仍然是公司最重要的收入來源，兩者合計佔比達到 98%。因此對美光業務的變化，主要看 DRAM 和 NAND 業務的情況。
2.1DRAM
DRAM 是公司最大的收入來源，佔比達到 7 成以上。而本季度公司 DRAM 業務收入回升至 34.27 億美元，同比上升 21.2%。這主要是在行業回暖的影響下，公司 DRAM 業務受產品量價齊升的帶動。
本季度美光公司 DRAM 業務環比增長 24.4%，其中出貨量約有 20% 多的增長，而價格仍有低個位數的提升。
海豚君認為本季度 DRAM 行業有所回暖，產品報價整體有一定的提升。以 DDR4 8G（1G*8）eTT 為例，產品報價已經從 2023 年 9 月初的低點 1.02 美元，回升至今的 1.2 美元附近。
2.2NAND
NAND 是公司第二大收入來源，佔比接近 3 成。而本季度公司 NAND 業務收入為 12.30 億美元，同比提升 11.5%。雖然 NAND 的增長幅度還不如 DRAM，但行業面也在回暖的趨勢上。
本季度美光的 NAND 業務環比增長 2.1%。雖然本季度 NAND 的出貨量大約有 15% 的下滑，但公司 NAND 產品均價提升有 20% 左右。
而從 NAND 的市場報價看，以 NAND Flash 32Gb 4G*8 MLC 為例，產品在 2023 年 9 月初的報價 2.063 美元，而現在的報價也回升至 2.07 美元。
<此處結束>
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