多鄰國：其收入來源及其潛力是否值得它的定價？

一、公司簡介

01 丨 DUOL 簡述

Duolingo 公司成立於 2011 年 8 月 18 日，Duolingo 應用於 2012 年 6 月 19 日向公眾發佈。公司總部位於賓夕法尼亞州匹茲堡。Duolingo 的使命是 “發展世界上最好的教育，使其普遍普及”，所以他們公開所有課程。

02 丨產品與服務

Duolingo 是一個美國的語言學習網站和移動應用程序，同時也是一個數字語言能力評估考試。該公司有一個免費的商業模式：應用程序和網站可以免費訪問，儘管 Duolingo 也提供了付費服務——Duolingo Plus——來收取訂閲費。Duolingo 目前提供了 40 種不同語言的課程，包括西班牙語、英語、法語、德語、意大利語、葡萄牙語、日語和漢語，並且該公司在美國和中國都有分公司。

二、公司重要動向

01 丨 Duolingo 的收入來源

Duolingo 作為一個免費軟件需要一些方式來獲得盈利。該公司在用户使用應用程序時，向用户展現廣告，通常是在用户完成一個關卡之後，或者當用户開始使用該應用程序；例如，如果你看一個廣告，你就可以獲得生命來繼續關卡。該公司在這些廣告上賺錢（佔總收入的 17%），而這些廣告的目的通常是為了下載另一個應用程序。

該公司表示，“我們通常與主要的程序化廣告網絡達成安排，將我們的廣告庫存貨幣化”，這意味着他們可能會保持高成本，即使他們不能收取高成本 (每毫升成本，即。數千次瀏覽，或每次點擊成本)。

他們還提供內部廣告，簽約 Duolingo 的訂閲服務。該產品的價格為每月 13 美元或每年 80 美元，可以免費清除廣告，以及 “如無限的心和涵蓋最近錯誤的個性化練習” 的功能。他們在 2017 年推出了訂閲服務（與 2012 年相比），截至 2021 年第一季度，Duolingo 的訂閲收入為 1.6 億美元。Duolingo Plus 佔他們收入的 72-73%。

另一個主要的收入來源是 Duolingo 英語測試。人們可以花 49 美元來參加考試。它是在線管理的，比其他替代方案更便宜，它的增長依賴於大學和其他教育項目接受它作為一個令人滿意的英語測量標準。

截至 2021 年 6 月，已有 3000+ 所學校接受了它作為標準，根據美國新聞和世界報道，其中包括美國二十大本科課程學校中的 17 個——例如，耶魯大學、斯坦福大學、麻省理工學院、杜克大學和哥倫比亞大學。2020 年，Duolingo 英語考試的購買量大約為 34.4 萬份，其中大部分的購買者即將成為國際學生。這佔了收入的 10%，最後 1% 來自與遊戲化相關的應用內購買。

02 丨 Duolingo 的潛力是否值得它的定價？

根據最新的報告，Duolingo 的 IPO 定價在 95 美元至 100 美元之間。如果他們的價格在區間的上限，他們的市值將為 36.6 億美元，企業價值將約為 32 億美元。

根據 S-1，Duolingo 過去 12 個月的收入第二季度初步數據為 2.07 億美元，。因此，該高端區間的企業價值約為後期銷售額的 15.5 倍。

管理層和承銷商計劃在 95 美元至 100 美元的價格區間內出售 510 萬股股票，最終定價為每股 102 美元。值得注意的是，該公司出售了 370 萬股股票，這導致該公司通過此次發行籌集了近 3.77 億美元的總收益。

該公司 3590 萬股流通股，為 36.6 億美元。該估值包括約 4.7 億美元的淨現金狀況，這意味着經營資產的價值約為 32 億美元。

2019 年，該公司的銷售額略超過 7,000 萬美元，根據報告，該公司營業虧損 400 萬美元。由於疫情的緩解為企業的長期增長趨勢提供了推動力，去年的收入大幅增長。收入增長 128%，至 1.61 億美元，營業虧損基本持平於 1,600 萬美元。增長趨勢一直很穩定，今年最後一個季度的收入數字為 4800 萬美元，到今年年底已經接近 2 億美元，儘管損失有所增加。

2021 年第一季度的銷售額增長至 5,540 萬美元，同比增長 97%。應該説的是，2021 年第一季度的 1,300 萬美元的營業虧損遠高於 2020 年第一季度的 200 萬美元的虧損。2021 年第二季度，銷售額為接近 5,800 萬美元，總預訂量約為 6,400 萬美元。調整後的 EBITDA 預計約為 200 萬美元，與 2021 年第二季度公佈的數據基本一致。

由於目前的收入趨勢為 2.32 億美元，由於增長迅速放緩，該公司的營業銷售額約為 14 倍，部分原因是更具有挑戰性的可比性。畢竟，銷售額同比僅增長了 45%，還不到第一季度增長率的一半。

該股在首日交易後已上漲至 140 美元，使該公司的估值又增加了 13.6 億美元。這對經營資產的價值超過了 45 億美元，這意味着該業務的價值是銷售額的 20 倍。

三、投資分析

01 丨消極影響

1. 財務模型。隨着時間的推移，Duolingo 對銷售和市場營銷以及研發有什麼期望？含蓄地説，在銷售和市場營銷滯後時，研發將跟蹤或超過收入增長，但隨着時間的推移，什麼會推動變化呢？除了銷售和市場營銷的新用户以及研發的保留外，還可以跟蹤哪些指標來了解這是否進展良好？也許 Duolingo 會在他們建立一個投資者關係團隊時解決這個問題。

2. 新產品/擴展：S-1 吹捧 Duolingo 美國公司既是對美國父母教育需求的回應，也是該公司如何擴張的一個例子。未來 3-5 年的擴張是進入新市場和語言配對，還是新產品產品的功能？人們能瞭解一下圍繞新市場和新產品的商業經濟感嗎，看看 Duolingo 能走多遠？Duolingo 是一家教育公司，而不是一家語言學習公司；亞馬遜是所有東西的賣家，也不是書的賣家。但這種廣闊的前景是否會隨着時間的推移而好轉人們卻不得而知。

3. 虛擬現實或增強現實或人工智能是否潛伏着一種威脅？人們理所當然地認為手機將是生活的核心，所以 Duolingo 的基本平台賭注是聰明的。與此同時，它的教學方法的侷限性是它相當死記硬背、非個人化的練習，儘管它們可能很有趣。有一個世界，可以採取一個虛擬類設計的專業參與，或者可以進入一個虛擬咖啡館和與別人來自另一個國家練習我們的語言，在某種方式上，同樣有趣，超越網關語言學習，Duolingo 是如此關注嗎？

4. 訂閲數量的維繫。人們並不確定在過去的三年裏，每年的年度訂户的續訂率是 40%，還是隻是總數。

5. Duolingo 應該學習如何留住用户。這可能是戰術上的，就像他們在戰術上使年度活動對用户更有吸引力一樣。也可以是在產品層面，通過使訂閲更好，而不損害免費產品。向現有的社區元素中添加更多的社區元素，可能也是實現這樣做的一種方法。即使是圍繞用户的最終需求開發產品——在另一個國家找工作、去其他地方上學或旅行——也會增加 Duolingo+ 產品的粘性。

02 丨積極影響

Duolingo(DUOL) 已經公開發行，受到了市場的歡迎，目前比初步價格區間高出約 50%。投資者喜歡潛力的估值仍然相對較低，數億人下載了免費應用程序。

即使只有一小部分用户轉移到付費會員，這種潛力也讓投資者對該公司充滿熱情。雖然目前的倍數很高，而且還有很多工作要做，但也可以看到了這裏的長期吸引力。

自 2011 年成立以來，到 2020 年底，該公司的用户基礎已增長到 3700 萬，到第一季度末，這一數字已增加到 4000 萬，其中包括 180 萬付費會員。成員們被公司的解決方案所吸引。

Duolingo 的成立的目的是建立一個未來，每個人都可以接受高等教育，與他們住在哪裏，有多少錢無關。通過一個免費的應用程序，人們可以聯繫到數十億人，這在這個世界上創造了一種簡單而有趣的學習方式。

該公司專注於語言教學，這是教育市場上最大的部分之一，迄今為止，下載量已超過 5 億次。這是一個巨大的數字，因為近 20 億人的目標是學習一種新語言，每年在這種努力上花費數百億美元。

目前，該公司為 4000 萬用户提供 40 多種語言的語言課程。該公司是為移動一代打造的，以小規模的信息、按需和有趣的應用程序提供信息。對於許多想要學習一種新語言的人來説，動機是最緊迫的問題，所以保持學習有趣和可管理是一個非常重要的特徵，當然，在這一代人中，時間跨度似乎隨着時間的推移而變得更短。這個應用程序似乎已經很好地掌握了這一點。

該公司提供了免費增值商業模式的教學解決方案，其中絕大多數用户使用該應用程序的免費版本，大約 5% 的用户選擇了付費版本。除了教授新的語言外，該公司還提供按需應變的語言評估。

03 丨投資觀點

Duolingo 的生意很不錯，而且發展迅速。IPO 的定價很激進，但這並不奇怪。有人認為，該公司可以向 IPO 投資者提供回報。

希望這將是一個安靜的 IPO——目前沒有聽到該公司像其他大量新上市的股票一樣，語言學習者是一個相對較小的一部分人口，如散户投資者或旅行者，

預計到 2025 年，Duolingo 的收入將可能達到 5 億美元，毛利率接近 75%。因此，CAGR 為 32% 的公司 2025 年的收入或 8 倍毛利潤。這是一個激進的估計，但這可能是一個合理的牛市案例。

該公司經濟增長進一步迅速放緩，這當然可以從第二季度的銷售指引中看出，這表明最近幾個季度公佈的三位數的銷售增長已經放緩到 50% 以下。此外，2020 年的運營槓桿率不再顯現，營業虧損再次略有增加。

由於這裏的運營資產銷售額約為 20 倍，估值很高，當然是因為最近的銷售增長正在相當放緩。另一方面，其潛力仍然非常明顯，因為其趣味性、學習的影響和潛力與當前的業務規模相比都是巨大的。

目前該公司的估值很高，該公司學習語言的巨大品牌留下了相當大的潛力。

DUOL 股價周圖如下