創業板為什麼當了兩輪牛市的主角？

在我連續兩天的按摩之後，新能源行業今天迎來普漲了，不過電力股還陷在昨天電網投資減少的鬼故事裏面走不出來。其實目前阻礙新能源裝機的核心問題之一就是電網消納問題。

只有先解決消納問題才能為未來新能源行業持續高速發展打開空間，只是電網股的估值確實比較高，殺估值是好事不是壞事，電網是我錯過的新能源細分行業，11 月月底就寫過了，大家可以重温看《遭遇階段性利空》

連着寫了兩天新能源是時候換種口味了。剛好昨晚一位老朋友又來給我提供素材了，今晚就圍繞着他的留言展開討論吧。

這位老朋友吐槽説，創業板指數已經連續上漲 3 年了，A 股這麼長的牛市是很少見的，但是身邊同事好像也沒人談股市，不像 2015 年那時候，這幾年的行情讓人有很陌生的感覺。PS：不知道其他朋友有沒有類似的想法。

我調侃回答説，因為這三年都不是全面牛市，而且連續大漲的是創業板指數不是上證指數。雖然上證指數在我們內行看來就是個編制規則很差的指數，但它確實代表着 A 股的門面（新手都是看大盤波動）

首先我們來看過去三年各大主流指數的漲跌幅情況，我下圖包含了創業板指數、中證 500 指數、滬深 300 指數、上證指數，還有美股的納斯達克 100 指數、標普 500 指數還港股的恒生指數。

可以看到，創業板指數確實漲幅最大，三年累計漲幅約 165%。不過經過最近大半年的橫盤震盪，創業板指數已經快被納斯達克 100 指數追上了。

我把港股的恒生指數加了進來，對比之下，上證指數看上去就沒那麼衰了，好歹過去三年累計漲幅也有 45%，恒生指數過去三年累計下跌 10% 還在虧錢。

數據來源：WIND

然後我們再來看上一輪牛市時，各大主流指數的漲跌幅情況。下圖同樣包含了創業板指數、中證 500 指數、滬深 300 指數、上證指數，還有美股的納斯達克 100 指數、標普 500 指數還港股的恒生指數。

可以看到，創業板指數依然是最大的，從 2014 年 4 月開始算的話到牛市頂部累計漲幅約 185%。不過當時中證 500 指數跟創業板指數差不多，上證指數和滬深 300 指數也有不錯的漲幅。當時的美股不值一提，倒是港股的恒生指數還是很慘，又是累計下跌約 10% 還在虧錢...

數據來源：WIND

綜上，我們可以得出以下結論：

港股的同志先往後稍稍找包紙巾擦一下眼淚。我們接着看為什麼創業板可以成為兩輪牛市的男主角，而中證 500、滬深 300、上證指數為什麼只能當配角了？這是道德的淪喪還是人性的扭曲？都不是，是指數行業權重的問題。

很多朋友以為，不懂選股票，也不懂選行業，那就買個寬基指數躺着，不用去糾結行業配置了。其實不去管不代表我們沒有做出選擇，當我們選擇一個寬基指數的時候，其實已經選擇了對應的行業。

由於文章篇幅關係，我就不逐一解讀了，我直接告訴你們答案，上證指數、滬深 300 指數重倉持有金融、資源、食品飲料，在最近兩年才逐步納入新能源、芯片等高端製造行業。而中證 500 指數則重倉持有資源行業，有色金屬和化工居多。創業板指數則是重倉電氣設備、生物科技，也就是大家平常理解的科技股、醫藥股。

 

數據來源：WIND

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我常跟大家説，股價短期漲跌看情緒（流動性），中期漲跌看景氣度，長期漲跌看經濟結構。

什麼行業長期走牛其實跟國家經濟結構高度相關，過去 20 年的中國在高速發展，修橋鋪路蓋房子，地產基建都是主力貢獻部隊，而大規模基建又是需要信貸支持的，所以銀行的增長也非常快。但是隨着中國經濟結構轉型，我們從高速增長轉為高質量增長，消費服務、醫藥醫療、高端製造逐步成為新的經濟增長驅動引擎。

很多朋友很羨慕隔壁標普 500 指數不斷新高，但在羨慕之餘我們要搞清楚美股指數的權重成分股是哪些？目前標普 500 指數里面擁有太多實力強大的科技類公司，包括蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉、facebook、英偉達等，這些公司不止稱霸美國本土還把觸角伸到全球各地。

下圖是納斯達克 100 指數的前 20 大權重股（按總市值排行）

數據來源：WIND

再來看下圖，是我們 A 股上證指數的前 20 大權重股（按總市值排行）

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大部分都是上一代經濟驅動引擎的銀行、保險、資源股，下一代經濟驅動引擎消費服務、醫藥醫療、高端製造佔比很少。超過萬億市值的寧德時代之所以沒在名單裏，因為在創業板上市不足三年。如今三年時間過去了，指數可以納入寧德時代了，但也錯過了寧德時代估值便宜業績爆發的最好時間。

不知道大家看出問題所在了沒有？我總結一下：

1、咱們中國當下正在進行經濟結構轉型，就像一部車換引擎一樣，我們需要把舊的跑不動的老引擎換下，換上馬力更大的新引擎。

2、但是指數普遍採取的是市值加權法，市值越大的股票權重越大，市值越小股票的權重越小。這就導致在經濟轉型期間很痛苦，市值大的股票會慢慢變小，拖累指數收益。市值小的股票會慢慢變大，但因為權重小几乎沒有業績貢獻。回溯美股歷史也有類似的時間，標普 500 指數在上世紀 70 年代橫盤不漲，跟當下 A 股的上證指數走勢相似。

數據來源：WIND

3、解決辦法有兩個：一是捨棄寬基指數，我們自己選行業或者行業指數，比寬基指數更早選出驅動未來經濟增長的新引擎行業。二是買主動型基金，讓基金經理選行業，最終還是要比指數更早選出驅動未來經濟增長的新引擎行業。

如果看偏股混合型基金指數（代表 A 股主動型基金平均數），過去三年主動型基金跟美股納斯達克 100 指數不相伯仲，大幅領先標普 500 指數。而且這還是在過去一年美聯儲持續貨幣寬鬆，我們提前收緊並且對某些核心行業嚴監管的情況下。

美股是容易難度，A 股是困難難度，A 股的主動型基金都能跟美股指數打出五五開的局面。

數據來源：WIND

好了，今晚就説到這，感謝大家看完全文。今晚數據比較多也比較幹，但我希望大家搞清楚這個重大投資誤區。指數只是一種投資工具，簡單買指數做不到躺贏，特別是在中國經濟結構發生重大轉型的時候。