半導體的調倉思路&兼談 AI 芯片景氣度的一些想法

減了一半的$AMD(AMD.US) 的持倉份額，加倉了$英偉達(NVDA.US)

1. 加倉了$台積電(TSM.US) 
2. 大跌大幅度加倉了$Meta(META.US) 
3. 財報前夕小幅度加倉了$特斯拉(TSLA.US) 
4. 調倉資金來源一部分是 AMD 減持，一部分是 XBI 的減持

調倉買入 META 理由：

首先是 Meta 大跌，很顯然是被老闆堅決在 AI 上的投入指引給嚇壞到了，聯想到幾年前頭鐵 allin VR，大幅度支出帶不來業務增長的黑歷史。但是仔細一想，AI 和 VR 不一樣，VR 是孤狼獨行，AI 是全行業一致性背書，而且 META 的社交業務、廣告變現業務已經明確受益 AI 明顯 (這裏 AI 不完全等於 LLM/genAI)，品牌形象也受益 AI（llama3 LLM)，這部分是明確已經帶來 ROI 的，現金流強硬，產品和業務護城河沒有被挑戰（甚至 tictok 事件還利好它），投入 AI 沒啥問題。

事實上，前沿 AI/genAI/LLM 在整個應用變現場景上，頭部成規模且能/有望形成正循環的公司一隻手就可以數的過來：

2B 場景下：

1. 微軟，財報裏面説的很清楚；Azure AI 不算應用變現，copilot/office 系列場景已經很可觀。
2. CRM，Einstein Copilot

2C 場景下：

1. META
2. Google， Google Cloud 不算應用變現；AI 改善產品體驗和商業變現效率
3. TESLA， fsd v12，以及接下來的技術迭代，當然這部分不確定性大一些，但是的確是是一個規模巨大，完全增量的 2C 端 AI 應用變現場景。

加倉 META 的理由，除了以上基本面之外，2 條屬於擇時的原因：

1. 開盤單日大跌 15%，基於基本面判定屬於非理性。
2. 盤後微軟財報出來，同樣堅定擴大 AI 投資，並且表示彙報已經相當不錯。有微軟打樣，市場的擔心情緒會被很快安撫掉。

調倉買入 NVDA 理由：

兩條原因：

1. TSLA 、META、GOOGLE、MSFT 全部強支出 AI， 數據中心的建設都是長期規劃，支出也都是按年規劃的，中期 NVDA 有什麼好擔心的呢？ 再次衝擊 1000 把
2. AI 的技術演進路線決定了 scaling law 至少會持續 1-2 年，GPT-5 會是新一輪技術路線的前哨，然後新一輪軍備。

技術演進引用羣裏的發言單獨説一説：

給大家簡單解釋下 GPT 前沿 LLM 現在大家在幹啥：

現在前沿核心解決的問題，是在回答用户的複雜問題的時候，內置較大的搜索空間、評估策略，以產出更好的邏輯和推理能力。

GPT4 版本的回答，當前還是不假思索的回答，回答的語法和流暢性肯定沒問題，但是是否符合人類預期，還是不假思索的，一次性的，基於訓練過程中的人類監督樣本；

但是大家在使用的時候，經常會發現它的回答不符合預期，就會反覆交互，引導他 think step by step，或者讓他按照某種思維框架分解問題回答問題； 比如讓 LLM 解決翻譯，目前最好的辦法是有三個 LLM Role:
Role 1: 翻譯
Role 2: 對 Role 1 的結果進行評價
Role 1: 對評價的不足之處修改
Role 3: 最終潤色

那麼其實，這個過程，都可以集成到模型內置的訓練/推理過程中去。理論上，這個辦法是普適的， 也會有助於提升一些現在不太好的數學計算問題， 但是並沒有針對性的解決數學題問題。 LLM 的思路一定是通用的。」

現在基於這些技術上的實踐，大家已經在預期一件事情：
1）雖然文本數據量可能已經到頂了，最多翻倍也不錯了； 但是視頻這塊很有很大；儘管引入視頻模型對推理能力幫助不大，但是可以拓寬 LLM 的能力，比如視頻理解； 整體來説，data scaling 還會持續互換更強的算力。

2）如上面的分析，模型的訓練、推理計算複雜度會越來越高（引入更復雜的狀態空間搜索、評估等步驟），所以，更復雜的芯片持續有需求；
2）成本越來越高，訓練端卡的買家個數會越來越少，但是單個買家的量越來越大；推理端需求會持續擴張，整體需求仍然持續漲。
3）模型計算複雜性的暴力提升，可能導致大家之前預期的 推理芯片門檻比訓練芯片門檻低邏輯可能不存在，NVDA 在推理端一樣有很強的門檻，以保持對 AMD 或者其他產品的安全距離。
4）也有説美國那邊電力外部約束很大，所以能耗比也是一個很關鍵的產品力因素。 現在 NVDA 基本上是把一張卡，按照一個物理數據機房的架構在整體優化，這種領先的整體體系結構優化，包括能耗比上，都會持續建立領先的優勢。
 

減倉 AMD 理由：

1. 看好 NVDA 的領先能力
2. 推理端對 NVDA 產品相對 AMD 產品護城河減弱這一預期可能短期不存在。

調倉買入台積電理由：

1. AI 的芯片的需求曲線是堅實、長期、景氣的
2. 台積電在高性能芯片、高端封裝技術這裏的絕對領先地位
3. 目前漲的太少了，基本沒怎麼享受到 AI 的利好
4. 不太擔心蘋果芯片的手機需求短期低迷帶來的擔心； 看好 iphone + AI 的新產品產品力； 看好蘋果入場 AI 帶來的巨大 AI 芯片需求，蘋果甚至已經剛剛官宣 25 年要用 3nm 技術生產自家的 AI Server 了（老子用手機培育出來的先進製造技術，被你們 amd/nvda 享受到了，憑啥啊？）

調倉買入 TESLA 理由：

前面説了，2C 的 AI 場景，成規模的，完全增量的目前我看到的就他一家。股價高了我圍觀，股價低位的時候，我加倉為 fsd 的 chatgpt 時刻買張 call。

就這麼多，感謝閲讀！