第四範式：只看財務報表，24H1 公司發生什麼變化？

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筆者尚未完全瞭解第四範式的業務，本文僅從財務報表角度出發，觀察 24H1 公司正在發送的變化

1、收入、毛利潤、淨利潤

24H1 收入增速 +27%，增速的絕對值是在線的，但同時注意到自 22H2 開始，公司收入增速持續下降；

根據公司最新公告，24Q1-3 公司收入增速約 +26%，意味着 24Q3 的收入較 24H1 還略有下降；

2、毛利率、費用率、淨利率

24H1 毛利率 42.3%，同時注意到自 22H2 開始，公司毛利率持續下降；

根據公司最新公告，24Q1-3 公司毛利率約 42.0%，意味着 24Q3 的毛利率較 24H1 還略有下降；

24H1 實際經營利潤率-17.1%，較 23H1 的-22.2% 減虧，但較 23H2 的-11.3% 虧損加大，主要是因為 24H1 的銷售費用率和管理費用率較 23H1 有顯著縮減，但研發費用率較 23H2 有較大提升；

24H1 實際經營利潤約-3.19 億元，與 23H1 的-3.26 億元基本保持一致，公司在保持 +26% 收入增速的同時，確實沒有進一步加大虧損；

24H1 公司的淨利率減虧明顯，但主要是受財務費用率縮減和其他收入項貢獻；此前財務費用較高是因為上市前確認了贖回利率（沒有實際現金流出），在 23 年上市後則不再確認，之後都會迴歸正常；

備註：定義實際經營利潤率=毛利率 - 銷售費用率 - 管理費用率 - 研發費用率 + 信用減值損失率（負值）

3、扭虧為盈的時間點計算

24H1 公司銷售費用和管理費用均是下降的趨勢，假設 24H2 的費用率與 24H1 相同；

假設 25-28 年銷售費用和管理費用的絕對金額不再增加，研發費用率年化增速 +10%；

假設 25-28 年收入複合增速約 +25%，假設毛利率保持 42% 不變；

則預計實際經營利潤扭虧為盈的年份約為 27 年；

若其他收入貢獻較大，則有可能在 26 年提前實現報表口徑營業利潤的扭虧為盈；

4、資產結構

24H1 公司應收賬款 + 其他應收及預付款約 22.6 億，相比 23 年末的 22.3 億略有上升，在 24H1 收入確認 18.7 億的同事，應收賬款 + 其他應收及預付款沒有明顯上升；

24H1 公司應付賬款 10.3 億，與 23 年末的 10.4 億基本持平；

24H1 公司賬面淨現金約 32.4 億元，具有較好的資金儲備；

5、現金流

24H1 OCF 淨流出 4 億，相比 23H1 的淨流出 8.6 億有顯著的改善，但主要是因為 23H1 的存貨增加了 1.7 億，其他應收及預付款增加了 2.2 億導致 23H1 出現了現金流異常，從實際經營利潤的角度，24H1 與 23H1 是基本持平的；