港股 18A 首例！億騰醫藥反向收購嘉和生物，各懷什麼 “小心思”？

港股資本化運作新範式成形？

據瞭解，近日嘉和生物向港交所遞交上市申請書，摩根士丹利和浦銀國際為新上市申請聯席保薦人。值得一提的是，嘉和生物早在 2020 年就登陸港股，此次再次遞表，源於一起反向收購事件。

去年 10 月份，嘉和生物發佈公告稱，公司與億騰醫藥訂立合併協議。根據協議，億騰醫藥以 6.77 億美元估值與嘉和生物 1.97 億美元估值實施換股合併，合併後的新公司更名為 “億騰嘉和醫藥集團有限公司”，原億騰醫藥股東佔比 77.43%，原嘉和生物股東佔比 22.57%，億騰醫藥實際控制人也將成為合併公司的控股股東。

如今，經過半年左右的時間，二者的合作也終於推進到上市階段。

資本市場視角下，嘉和生物與億騰醫藥的戰略合併無疑具有開創意義，這是自香港交易所頒佈 18A 規則以來首個創新藥企反向收購案例。據悉，合併公告發布後，嘉和生物股價單日漲幅超 93%，創港股生物科技板塊年內紀錄。

而於兩家公司而言，此次合併也絕非簡單地 “做加法”。

嘉和生物與億騰醫藥 “雙向奔赴” 均始於各自的需求。簡單來説，前者需要商業化鋪路，後者則需要研發陣線支持。

嘉和生物：商業化通道亟待打開

就嘉和生物而言，該公司主要聚焦潛在 FIC（全球首創）和 BIC（同類最優）創新管線，在腫瘤及自免領域擁有 10 多款產品組合，包括 GB491（來羅西抗）、GB261、GB242（英夫利西單抗）、GB223、 GB241（利妥昔單抗）等。

不過，這些產品基本都處在臨牀階段，只有 GB242 已經實現 NDA 獲批，商業化在即。在此基礎上，公司維穩業績主要靠 BD 合作、內部控本等手段。

比如，根據財報，2024 年嘉和生物實現收益 2.06 億元，就得益於公司與 TRC 2004, Inc.簽訂的許可及股權協議。

根據許可協議，嘉和生物授予 TRC 2004, Inc.全球獨家許可（不包括中國大陸、香港、 澳門及台灣），以開發、使用、製造、商業化及以其他方式利用 GB261（CD20/CD3，雙特異性抗體）。雙方的合作將主要集中在探索 GB261 在自身免疫疾病方面的潛力。

同時，嘉和生物將獲得 TRC 2004, Inc.數量可觀的股權、數千萬美元的首付款、高達 4.43 億美元的里程碑付款，以及佔淨銷售額個位數到雙位數百分比的分層特許權使用費。

另外，由於研發開支同比減少 64.1% 至 2.028 億元，2024 年嘉和生物的淨虧損也同比收窄了 92.2%，達到 5297.4 萬元。

雖然整體業績實現了好轉，但嘉和生物的商業化通道尚未打開。嘉和生物也意識到，要加快產品上市放量進程、實現業績增長，還是需要具備豐富商業化經驗藥企的助力。

戰略合作下，億騰醫藥無疑彌補了嘉和生物暫時缺少的商業化拼圖。

億騰醫藥：技術護城河還需補強

商業化實力是億騰醫藥的價值體現。

據悉，該公司已建立多元化產品組合，包括 3 種已商業化的原研產品（穩可信、希刻勞、億瑞平）及 3 種創新領先專利藥品（唯思沛、穩可達、景助達），覆蓋了治療需求龐大的疾病領域。

比如，億瑞平針對的哮喘疾病。《柳葉刀 - 呼吸病學》（The Lancet Respiratory Medicine）發表的一項研究顯示，2021 年，全球估計有 2.6 億哮喘患者，到 2025 年全球將有 2.75 億哮喘患者。

面對這樣的需求現狀，近年億騰醫藥也在持續推進市場擴張。

據瞭解，億騰醫藥在中國 31 個省份擁有 1000 名銷售代表，覆蓋約 17000 家醫院、19000 家藥店、225 家商業公司。

公告顯示，2022-2024 年，億騰醫藥收入分別為 20.74 億元、23.04 億元、25.46 億元，同期年度利潤分別為 3.06 億元、3.08 億元、3.88 億元。

值得一提的是，億騰醫藥的產品基本都是收購或引進而來，一定程度減小了藥物研發風險，公司也能更快啓動產品商業化。但靠收購或授權引進擴充產品線的模式，也反映出公司缺少技術護城河，需要警惕 “空心化” 風險。

可以説，完善從源頭創新到市場終端的生態鏈，也是億騰醫藥發展中的關鍵一環，戰略互補隨之開啓。億騰醫藥表示：“我們看中嘉和在靶點發現和臨牀轉化方面的專業積澱，這將加速創新成果的產業化進程。”

而從億騰醫藥角度來看，除開經營層面的補強，攜手嘉和生物組建新公司還有一層作用在於 “圓一個上市夢”。

LiveReport 大數據顯示，億騰醫藥曾於 2020 年 9 月 23 日首次遞表港交所，兩年半後，於 2023 年 6 月 23 日再次遞表，並於 2023 年 12 月 20 日獲得中國證監會備案通知書，但就沒有下文了。

這種情況下，億騰醫藥反向收購嘉和生物，通過 “借殼” 的方式實現曲線上市，也是藥企資本化運作的新思路。

結語

兩家公司的戰略合作，本質就是業務補強計劃，主要是為了形成 “研發 - 生產 - 銷售” 的完整閉環，從而擴大增長面。

效果也將最先反映在產品端。

嘉和生物財報就提到，“億騰醫藥的景助達（一種 HDAC 抑制劑，用於治療 HR+╱HER2 乳腺癌）預計將與公司核心產品 CDK4/6i 在商業化方面及治療 HR+╱HER2-晚期乳腺癌方面產生非常強的協同效應。鑑於億騰醫藥完善的銷售及分銷網絡以及成熟且全面的生產系統，建議合併倘落實，將顯著增強 CDK4/6i 未來商業化的成功機會。”

再放大來看，港股 18A 艱難處境中，其實十分需要這樣的良性互動，以優化資源配置、完善產業生態。資本運作下，投資者也期待看到更多的新穎敍事。

來源：醫藥研究社