嗶哩嗶哩（紀要）：目前四至五款遊戲排隊等版號

以下為$嗶哩嗶哩(BILI.US) FY25Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《嗶哩嗶哩：遊戲撐場、用户回流，小破站要回血？》

一、財報核心信息回顧

1. 盈利繼續小踏步改善：靠着超預期的遊戲收入，以及略微克制的經營費用，B 站抗住了廣告帶來的季節性波動，力保正盈利。

2. 用户增長重回昔日：自從管理層提出注重 DAU 指標後，市場對 B 站流量擴張的預期也基本沒多少了。因此這次一個季度淨增了 2800 萬，着實有點重回昔日榮光的意味。

不過，海豚君猜測用户增長應該與春晚轉播合作的短期效應帶來，包括春晚開設官方賬號，播放歷年春晚精彩節目的貢獻。後續能否完全留住用户，還得繼續觀察，Q1 粘性略有下滑。

結合 QM 數據 4 月的數據，流量暫時穩住了，總時長已經連續兩個月恢復同比增長。

2. 遊戲或有最大預期差：渠道監測《三謀》年初以來流水錶現不佳，因此財報前市場對遊戲收入偏向保守，也對接下來的高基數壓力加劇擔憂。

但預期差也在這裏。實際一季度遊戲收入並不差，同比增速 76%，和上季度增速差不多。至少從季節性趨勢來看，《三謀》的流水可能沒有像市場想的那樣惡化太多。

3. 廣告增長勉強達標：一季度廣告增長符合指引的 20%，但海豚君覺得這個表現很一般。如果考慮到流量的超預期增長，以及潛在的遊戲、AI 等 B 站契合度高的行業，在一季度的景氣度，實際應該也順勢有更高的增速。要麼公司控制了加載率的釋放，要麼就是轉化效果還是相比同行欠佳。

5. 增值服務繼續回暖：直播 + 大會員訂閲收入，一季度加速增長 11%。通過簡單拆分估算，預計大會員、直播、其他增值服務（電池、艦長、付費視頻等）都或多或少有一個邊際回暖的趨勢。

這裏面直播能在高基數下保持增長趨勢，還是有點超海豚君預期的。

6. IP 電商趨穩：或受益去年底大火的穀子經濟，在主動收縮業務後一直萎靡的自營電商業務，一季度非購物季，環比卻並未下降，比預期更快的觸底回穩。

7. 現金流穩定改善：遊戲、廣告都是造現金流的業務，一季度 B 站賬面上的現金、存款及短期投資，再扣除短期債務後的淨現金 156 億元，相比四季度再增加了 6 億。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 用户與社區發展：

a. 用户規模：DAU 1.07 億，MAU 3.68 億，日均使用時長：108 分鐘（同比 + 3 分鐘）。

b. 付費用户：月度互動量接近 167 億次，月度付費用户 3200 萬，正式會員數 2.64 億（同比 + 12%），12 個月留存率約 80%。

2. 內容生態：

a. 核心 ACG：遊戲相關觀看時長同比 + 14%，覆蓋攻略、IP 衍生內容。

b. 新興垂類：AI 內容觀看時長翻倍，廣告主需求 + 400%；旅遊 / 家電內容觀看時長 + 20%。

3. 創作者生態：粉絲量超 1 萬 / 10 萬 / 100 萬的創作者數量同比 + 20%，150 萬創作者通過廣告、直播、電商等多元方式變現。粉絲充電收入同比 + 200%，用户對優質內容付費意願強烈。

4. 商業化業務進展：

a. 廣告業務：收入 20 億元（同比 + 20%），廣告主數量 + 35%，效果類廣告增長超 30%。整合大語言模型優化投放精準度，AIGC 工具批量生成定製化廣告內容。前五大領域為遊戲、互聯網服務、電商、數碼家電、汽車；AI 相關廣告收入同比 + 400%，家電 / 裝飾類同比 + 40%。

b. 遊戲業務：收入 17.3 億元（同比 + 76%），核心增長來自 SLG 遊戲《三國：謀定天下》，老遊戲《FGO》《碧藍航線》收入穩定。5 月 31 日推出《三國：謀定天下》第 8 賽季（最大版本更新），新增地圖、角色及活動，吸引年輕玩家。計劃年內國際發行，並儲備多款新遊待審批，聚焦長線 IP 打造。

c. 增值服務：直播業務因優質內容和付費用户增長復甦。高級會員 2350 萬，80% 為年度 / 自動續費，粉絲充電收入 + 200%，直接變現工具潛力釋放。

5. 未來戰略與重點：

a. 深化 ACG 核心優勢，拓展知識、生活方式等垂類，持續投入高質量自制內容（如動漫、遊戲 IP）。

b. 廣告：依託 AI 技術提升原生廣告創新，挖掘年輕用户消費決策影響力。

c. 遊戲：推進《三國：謀定天下》全球化，探索跨品類玩法創新，吸引下一代玩家。

d. 增值服務：優化直播激勵機制，探索虛擬禮物、電商聯動等多元變現模式。

e. 擁抱 GenAI，應用於內容推薦、廣告生成、用户體驗優化，釋放增長新動能。

2.2 Q&A 問答

Q：今年在提升用户對優質內容的認知或增加優質內容方面有何具體計劃？

A：戰略：以優質內容為核心，通過拓展內容類別與扶持創作者，強化 “高質量內容平台” 認知。

措施：① 深耕 ACG（動畫、漫畫、遊戲）核心內容，同時擴展泛知識、生活方式、消費相關內容（如家居清潔、傢俱選購等實用內容），滿足用户多元化需求。

② 通過廣告分成、直播打賞、電商帶貨、粉絲充電計劃等多元渠道，幫助優質創作者快速漲粉並獲得更高收益。

③ 以 “長期滿足感” 為導向，過濾短期刺激內容，優先推薦知識型、情感價值型作品。

長期價值導向：用户消費習慣將從 “短期刺激” 轉向 “長期充實”，計劃用 近 5 年時間驗證優質內容的持久吸引力，通過持續產出精品內容建立用户心智。

Q：人工智能應用方面有哪些進展或具體推出計劃？

A：AI 與優質內容的結合：依託 B 站全球最大中文視頻庫，利用高質量視頻數據訓練 AI 模型，解決 “AI 生成可靠視頻內容” 的行業難題。

應用場景：AI 可分析歷史視頻數據，回答用户具體問題，通過整合視頻信息生成專業解答。通過 AI 翻譯技術，將動漫、遊戲、知識類內容高效轉化為多語言版本，拓展海外市場。已落地 AIGC 工具生成定製化廣告標題與封面，優化廣告投放精準度（Q1 效果類廣告同比 + 30%）。

AI 模型的競爭力依賴高質量訓練數據，B 站視頻內容的 “高密度信息” 特性（結合畫面、聲音、文本）使其在 AI 時代具備獨特優勢。短期聚焦 AI 輔助內容生產與商業化優化，長期探索 “AI 生成原創視頻內容” 的可能性，但強調 “可靠、高質量內容仍需人類創作”。

AI 可幫助廣告主更精準觸達用户，並通過生成個性化內容提升廣告轉化率，未來將進一步披露具體技術落地進展。

Q：《三謀》在 S6 和 S7 賽季的表現如何？對 6 月上線一週年的週年版本有何預期？如何看待 2025 年下半年遊戲業務的增長？遊戲儲備管線的進展情況？

A： 《三謀》在 S6 和 S7 賽季的表現：未明確提及對 S6 賽季的具體評價。 S7 賽季開啓首日創下 2025 年日活躍用户數（DAU）最高紀錄，體現了通過賽季優化吸引並留住用户的成效。賽季以 “非對稱陣營對抗 SLG 玩法” 為核心，融入 AI 技術、動態戰場等創新機制，獲得玩家好評，全服爆滿。

展望：5 月 31 日推出的第八賽季為週年紀念版本，計劃啓動週年慶活動，包括更新地圖、推出新角色、限定週年皮膚及遊戲內活動。目標是通過週年版本將遊戲推向新高度，實現更持久的生命週期。

下半年遊戲業務：《三國：謀定天下》年底計劃推出繁體中文國際版，面向中國香港、台灣和澳門地區玩家。計劃將遊戲引入多設備平台，下一步計劃將遊戲引入小遊戲平台，吸引更多新用户。《碧藍航線》（8 週年）和《FGO》（9 週年）將通過週年慶活動，預計迎來日活躍用户數（DAU）和月活躍用户數（MAU）新高峰，推動用户數和收入增長。通過上述產品的持續運營和新舉措，推動遊戲業務在 2025 年下半年實現增長。

遊戲儲備管線的進展情況：目前有四到五款遊戲正在排隊等待審批（拿版號）。積極探索類似《三國：謀定天下》的新類型遊戲機會，聚焦符合新一代玩家偏好的遊戲開發，持續投資和探索相關領域。

Q： 廣告業務 Q1 實現 20% 收入增長、領先行業平均水平的驅動因素有哪些？以上驅動因素未來將如何發揮作用？

A：① 用户&內容：用户平均年齡 26 歲，可支配收入高、消費場景多元（涵蓋精神消費及產品消費），內容專業性與深度促進用户與創作者深度連接，推動每活躍用户廣告收入（ARPU）增長。

②“一橫多縱” 戰略：“一橫”：升級 AI 營銷數據基礎設施，通過多模態 AI 理解用户購買意圖和品類興趣，提升廣告效率。強化深度轉化能力，深度轉化廣告支出比例翻倍，推高效果類廣告每千次展示收入（ECPM）。推出 8 款 GenAI 輔助工具自動生成廣告素材，契合用户語言風格，AIGC 素材佔效果類廣告支出超 30%。

“多縱”：遊戲：優化轉化工具，推出小遊戲、直播中插廣告等新形式，擴大市場份額。

家電 / 母嬰寵物：26 歲用户進入消費決策期，創作者測評內容與粉絲強連接，帶動家電廣告收入增長超 35%、母嬰寵物類增長超 300%。

AI 相關領域：平台聚集 AI 知識用户與內容，吸引 AI 廠商集中投放，推動在線服務成為第二大廣告垂直領域。

Q：廣告業務的展望是什麼？

A：結合高質量內容用户心智和不斷提升的用户價值的核心優勢，仍然有信心繼續以高於行業平均水平的速度增長。對廣告業務的發展保持高度信心，並將繼續擴大市場份額。

Q：今年剩餘時間利潤率趨勢的展望如何？ 中期毛利率和利潤率目標是什麼？

A：全年毛利率、淨利率逐步改善；中長期毛利率目標 40%-45%；2025 年運營費用率續降，長期營業利潤率目標 15%-20%（研發 / 總務費用穩定，營銷費用隨遊戲推廣週期波動）。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露