對比 24、25Q2

2024 年 Q2（-28%），2025Q2(+10%)

一、收入增長動能明顯放緩，結構趨於穩定

2025 年第二季度，公司總營收為 1,039.85 億元（約合 145.16 億美元），相較於 2024 年同期的 970.60 億元（約合 133.56 億美元），同比增長 7%。這一增速與 2024 年第二季度同比高達 86% 的爆發式增長相比，出現了大幅放緩。

收入結構方面：

· 在線營銷服務收入為 557.03 億元，同比增長 13%，仍是最大的收入來源。
· 交易服務收入為 482.82 億元，與去年同期（479.44 億元）基本持平。 管理層將增長放緩歸因於 “激烈的競爭”，表明國內電商市場的競爭格局正日趨白熱化。

二、戰略投入加大，盈利能力短期承壓

為支持平台生態的 “健康與可持續” 發展，公司加大了針對商家和支持舉措的投入，這對短期盈利能力造成了直接影響。

· 營業利潤為 257.93 億元（36.01 億美元），同比下降 21%（2024 年同期：325.65 億元）。
· 淨利潤（歸屬於普通股東）為 307.54 億元（42.93 億美元），同比下降 4%（2024 年同期：320.09 億元）。
· 非 GAAP 口徑下的營業利潤和淨利潤同樣呈現出約 20% 左右的降幅。

利潤率的收縮直接反映了管理層 “優先考慮長期影響而非短期結果” 的戰略抉擇，公司選擇了以利潤換取長期生態健康和市場份額穩固的策略。

三、成本與費用顯著攀升，印證戰略投入方向

為支持上述戰略轉型，公司的各項成本與費用大幅增加：

· 營業成本為 458.59 億元（64.02 億美元），同比激增 36%。增長主要來自履約費用、支付處理費以及帶寬與服務器成本的增加，這與交易生態的運營規模擴大直接相關。
· 總運營費用為 323.33 億元（45.14 億美元），同比增長 5%。其中：
· 研發費用為 35.91 億元（5.01 億美元），同比增長 23%，凸顯公司對技術驅動的持續重視。
· 銷售與營銷費用略有增長，而一般及行政費用有所下降。

四、現金流生成能力減弱，但現金儲備依然雄厚

2025 年第二季度，公司經營活動產生的淨現金流為 216.42 億元（30.21 億美元），較 2024 年同期的 437.93 億元 大幅下降 51%。這主要源於淨利潤的減少以及營運資本變動的影響。

公司保留永久性現金。截至 2025 年 6 月 30 日，公司的現金、現金等價物及短期投資總額高達 3,871 億元（約 540 億美元），較 2023 年底的 3,316 億元繼續增長。

五、每股收益同步下滑

盈利能力的變化直接體現在每股收益上：

· 稀釋後每 ADS 收益為 20.75 元（2.90 美元），低於 2024 年同期的 21.61 元。
· 非 GAAP 稀釋後每 ADS 收益為 22.07 元（3.08 美元），低於 2024 年同期的 23.24 元。

結論

2025 年第二季度的財報表明，PDD Holdings 正處在一個關鍵的轉型期。公司主動放棄部分短期利潤，將資源投入到技術研發、商家支持和服務升級中，以應對日益激烈的市場競爭並追求更可持續的高質量發展。

投資者關注的焦點應從 “增長速度” 轉向 “投入成效”，即當前的戰略投入能否在未來成功轉化為一個更健康、更具競爭力的平台生態，並最終重新驅動盈利能力的增長。

$拼多多(PDD.US)