阿里業績會解讀

轉自公眾號：180K

$阿里巴巴(BABA.US) 
今日業績會前，兩個很清晰的反應；

1/ 大項業績不及預期；星球微信羣裏 + 市場的大家第一反應都是跳水（被前兩天的美團搞怕了）；

2/ 雲計算和 capex 是非常明顯的超預期；兩個亮點，

26% 的雲計算增長 vs 20% 的彭博預期和 25% 的買方預期...

Capex 387 億 vs 預期在 300 億左右；有意思的是，這個數字剛好 “符合” 了週三的小作文預期。

3/ 戲劇性的是，wsj 盤前還給了一個 AI 芯片的新聞；把整個 ai 含量又提高了點；

4/ 閃購這次應該也很多人問；數據我不咀嚼太多，直接看分析師 Q&A。

分析師 Q&A 環節：

第一個是 Citi； 即時零售 + 閃購你們的宏圖大計是什麼？要持續多久？大結局是什麼？投入維持多久？（180K：第一下來就閃購；對比之前，閃購搶了 ai 風頭）

管理層；

1/ 首先是非常成功（180K:這個語氣明顯很自信，正面），基本上全部超預期。

8 月日峯值訂單 1.2 億單，8 月週日均訂單 8000 萬（應該沒聽錯）

用户來到了 3 億（對比 4 月前增長 200%）

大量新用户，優質用户領先行業

創造了很多就業（180K：非常 zz 正確）。

2/ 還是要搶心智；

閃購對主站的拉動，拉動了淘寶 dau 的 20%

帶動了流量（廣告 +crm 就對應高了），因為流量多了，以前要給的營銷費用也低了（180K: 這裏也是挺正面的，給了不少具體數字，也給瞭解釋了閃購 vs 主站的聯動）

3/ 過去外賣，我們的規模是同行的 1/3。有些地方甚至只有 20% 的市場份額；份額低的話，那麼聊效率就沒啥用。；

但是現在我們的閃購已經領先了；從這個角度看，這次閃購運營效率的提升也是巨大的。短期來看，

用户結構優化了（用户多了，老用户也多了，效率提升）

訂單結構優化了（高價值訂單提高，所以效率提高，單位經濟/UE 自然提高了）

履約效率也提高了（對運力高峰也做了投資，所以短期有虧損）

短期來看，虧損我們很快就能做到現在虧損的一半（單位經濟/UE)。

長期來看，規模=效率；有了規模之後，我們有信心做到效率領跑行業；長期的話，之後應該對主站有正面貢獻。

180K：老實説，回答的挺好的。自信 + 有明顯的戰略目標

4/ 非餐飲的閃購；閃電倉超過 5 萬，訂單同比增長 360%；比如盒馬也同比增長 70%；天貓從遠場變近場，也得更頂了。（180K：還是給了很多數字，有説服力）

閃購長期來看，增加一萬億新增成交。

外賣不再是一家獨大，給了社會 + 消費者帶來好處（180K：看來是有備而來啊...數字 + 公關全部準備得非常充足；不只是外賣戰，也是公關戰了...）

第二個問題，來自 jefferies；阿里雲，增速 26%（加速了），這個加速度可不可以持續呢？變現效率和北美對比如何？利潤率如何，現在 8.8%？各個行業客户如何？capex 如何展望？

（180K:值得關心的，好問題，就是問題問的有點多...）

管理層

1/ 阿里雲的客户，有一個明確趨勢，看到有一個很大的需求和確定性

因為模型能力越來越強，所以有很多新的應用。

用大模型的能力，來提升舊應用。

（180K：謝謝...不過這裏沒啥增量，大家都知道的信息）

在訓練角度，除了這些大模型廠在搞，車廠也開始搞了，教育類，醫療類多媒體應用類的公司，也開始用自己的數據去訓練自己的模型。對 ai 用量有比較好的推進；

（180K: 挺正面的，但是這部分感覺絕對值可能不是很大；因為按照傳統雲計算角度看，其實也是互聯網/金融用量佔據大半江山，其他一堆行業，絕對值貢獻並不高。如果管理層給點數字就更好。。但是總是聊勝於無吧。）

因為上面的需求，未來阿里雲的增速應該繼續向上的過程（就是加速度變高的意思）。（180K：很正面，劃重點。股價蹭的一聲上去了；這條問題的中文版回答完，是 20:18 分）

2/ 對標海外市場的話，我們現在看到的，

AI 對於中國雲計算的變革，會讓市場的集中度更高（180K：增量信息，劃重點）；因為從 AI 角度來看，技術棧要更加複雜；我們阿里在 AI 基建 + AI 開源生態 + 其他整體技術棧都有優勢；所以我們的目標是超過行業平均的市場增速（180K：很正面; 阿里從技術棧的完整角度來看，基本上屬於中國版的谷歌）；

所以我們現在的目標主要還是提升市場份額，而不是利潤（180K：依然正面，TMT 裏面最重要的就是 topline 增速，利潤在這個階段不重要）

關於 AI Capex 的話，3 年 3800 億的大目標沒有改變；根據全球 AI 芯片供給的變化，其實我們也和其他行業夥伴有 B 計劃（180K：非常正面；基本上=芯片供給不是問題；説完這個是 8 點 27 分，股價繼續蹭蹭蹭漲。）

第三個問題來自 UBS；外賣已經實現了聯動，那到店業務/本地生活怎麼看？

管理層，

1/ 每天 1.5 億的閃購用户，當然也有到店的需求；我們肯定會去探索（180K：貨幣化水到渠成；）

第四個問題來自美銀；內需機遇角度，投入怎麼看？供應鏈 + 消費者那些。CMR 現在增速強，接下來呢？take rate 呢？

管理層

1/ 從消費歷史機遇的投入，其實我們一直都在投入了。這次説的 500 億，其實主要還是在於 500 億的近場機會；我們會根據節奏來調整投入。

180K：這個回答，繞的我頭暈。説了一堆 “投入”；我個人感覺沒啥增量，可以略過。

2/ take rate，接下來應該會繼續不錯。閃購也帶來了很好的影響（180K：到這裏，閃購的戰略意義感覺已經出來了，這次管理層的回答説的其實很有説服力；股價這裏也跳了一下，8 點 39 分）

Citic?（這裏我沒有聽清楚），問的是 Qwen3；以 agent 為中心的時代，我們還需要什麼投入 + 有什麼進展

180K：問的挺技術角度的。

管理層

1/ 大模型，從 chatbot 到 agent 的演進，其實是需要更長的上下文窗口 + 更長的思考鏈路 + 更會使用更多的工具，所以對雲計算也是機會，比如需要虛擬機之類的（180K：怎麼開始跑題..本來問模型能力，技術角度，但是管理層自誇阿里雲了..帶到了商業角度...現在就需要這樣的管理層！利好。説完股價大漲，8 點 46 分）；

2/ 模型的 coding 能力是最重要能力（180K：這個 Qwen 的成員在 x 上面，也經常有類似的發言，比如 “模型正在分支，大家押注不同的角度”）；在業務層面，我們在釘釘，高德，支付寶等各種場景，也都在應用（180K：這裏股價暴漲，我其實沒搞明白。我覺得應該是市場開始消化之前的一些正面消息，反應過來了）

JPM 的問題；也是關於外賣 + 閃購；18 年其實打過一次外賣戰了，為啥這次不一樣？但是之前沒成功。。而且我問了 deepseek，為啥餓了嗎不夠打。。。deepseek 説富養的兒子打不過窮養的狼。

180K：哥...有創意。。

管理層

1/ 你不要問我，再問問 deepseek 就好。。（180K：現場一片笑聲）；其實這幾年餓了嗎是有進步的，只不過尚未體現在市場份額。但是正是因為這幾年的進步，我們這次的閃購戰才能打的這麼快，這麼好；這是餓了麼這幾年沉澱的能力（180K：回答的非常好，基本上是 “困境資產” 反轉的場景，老實説，聽到這裏應該給餓了麼一個新的估值。）

最後一個問題，來自大摩；關於新業務投資的回報；如果外賣投入的錢，投到 AI 裏會不會更好？

180K：問到大家的心聲。

管理層

1/ 我們看到了兩個歷史性機會，一個是 AI，一個是消費。消費這裏是因為大趨勢的變化（遠場到近場），這兩個機會都是我們需要把握住的大機會。

2/ 這兩個領域，也都是歷史性的大投入；但是我們從能力 + 資源角度（現金角度 + 資產負債表角度），我們都可以進行 “飽和性投入”，只不過需要平衡好短期長期回報而已。（180K：基本上等於=我們錢多，能打，會打，打得好..那為什麼不打？）

AI 的回報大家已經很明顯看的到（比如雲計算的提升，我們未來幾個季度都會繼續提升）（180K：太自信了...佩服。。）

閃購的投入剛剛也説了。我們看到了一條清晰的路徑去跑流量，給主站帶來收益。

我們有足夠資源，不怕投入。只要平衡好就行。

最後總結一下

180K：我感覺非常非常正面，全面正面。

1/ 閃購的戰略意義，説的非常清晰，也很有自信。感覺管理層的能力非常強。主站的根基穩，閃購新投入有清晰目的，有備而來，一掃外賣站無底洞的陰雲（雖然還是要繼續鏖戰，但是至少信心層面好）；

2/ 關於 AI，基本上也是很正面的回答；而且管理層的信心，主動炫阿里 AI 能力 + 雲能力的態度，也很正面。

3/ 比起騰訊的 “穩”，這次阿里的信心非常足。是最近聽下來，少數幾場評分很高，非常精彩的業績會。分析師問得好，管理層也回答的好！