五糧液三季報 “暴雷”！白酒股卻逆勢上漲，佈局時機已至？

近年來，白酒行業進入宏觀經濟週期與產業調整週期的雙重疊加時期，較為低迷。進入 2025 年後，白酒行業的發展情況依然不容樂觀，存量競爭態勢持續演進，市場競爭愈發激烈。

據中國酒業協會聯合畢馬威近日發佈的《2025 中國白酒酒業市場中期研究報告》，今年一季度，全國白酒產量為 103.2 萬千升，同比下降 7.2%，延續了產量下降的趨勢。

在這個大背景下，市場對白酒股業績表現不佳已經有所預期，但$五糧液(000858.SZ) 的三季報依然讓一些投資者措手不及。

五糧液最新季業績暴降

10 月 30 日盤後，五糧液公佈了 2025 年三季度報告。

數據顯示，2025 年前三季度，五糧液實現營業總收入 609.45 億元（人民幣，下同），同比下降 10.3%；實現歸母淨利潤 215.11 億元，同比下降 13.7%；實現扣非後歸母淨利潤 214.95 億元，同比下降 13.4%。

其中，第三季度，五糧液實現營業總收入 81.74 億元，同比下降 52.7%，環比下降 48.4%；實現歸母淨利潤 20.19 億元，同比暴降 65.6%，環比下降 56.4%；實現扣非後歸母淨利潤 20.15 億元，同比暴降 65.8%，環比下降 56.4%。

另外，第三季度，五糧液的毛利率同比下降 13.53 個百分點至 62.6%，歸母淨利率同比下降 9.31 個百分點至 24.7%。

在費用端，五糧液明顯 “勒緊了褲腰帶”。數據顯示，2025 年前三季度，五糧液的銷售費用為 66.30 億元，同比下降 14.9%；管理費用 22.99 億元，同比下降 5.5%。

其中，第三季度，五糧液的銷售費用為 12.34 億元，較上年同期的 24.23 億元大幅減少近 50%，銷售費直接砍半。

在同一時間發佈的另一份公告中，五糧液還公佈了 2025 年中期分紅方案——每 10 股派發現金紅利 25.78 元（含税），合計擬派發現金紅利 100.07 億元（含税）。

不難發現，今年前三季度五糧液的業績整體出現下滑，其中第三季度表現尤其 “悽慘”，甚至一些投資者認為五糧液的三季報遭遇 “暴雷”。

其他白酒股表現如何？

值得注意的是，今年業績遭遇下滑的白酒股絕不僅僅是五糧液。

還是以今年第三季度的業績為例：在營收端，21 只白酒股中僅有$山西汾酒(600809.SH) 、金種子酒、酒鬼酒、$貴州茅台(600519.SH) 的第三季度營收實現增長，其中表現最好的山西汾酒同比增速也僅為 4.1%。

在利潤端，第三季度實現盈利的有 13 家，出現虧損的有 8 家，其中$洋河股份(002304.SZ) 單季度虧損 3.69 億元，位居榜單末位。

從邊際變化來看，僅有金種子酒、酒鬼酒、貴州茅台的第三季度歸母淨利潤錄得同比增長，增速分別為 74.4%、70.9%、0.5%。

其餘酒企的第三季度歸母淨利潤均遭遇下降。其中，有 16 家酒企第三季度的歸母淨利潤同比下降超過 30%，五糧液、洋河股份、$今世緣(603369.SH) 均在其中。

除了 A 股市場的白酒股外，港股市場還有一隻白酒股龍頭——珍酒李渡（06979.HK）。

截至 2025 年 10 月 31 日，珍酒李渡並未披露三季報，不過從中期業績來看，上半年，公司的營收同比下降 39.6% 至 24.97 億元，歸母淨利潤同比下降 23.5% 至 5.75 億元，經調整淨利潤同比下降 39.8% 至 6.13 億元。

僅從上半年的業績來看，珍酒李渡也未能脱離行業影響，其業績同樣遭遇下降。

白酒股今日走勢強勁

在行業下行、業績不佳的大背景下，白酒股今年的股價表現整體也比較低迷。

數據顯示，在 A 股市場，年內（截至 10 月 31 日）僅有酒鬼酒、瀘州老窖、山西汾酒、金徽酒錄得上漲，股價漲幅分別為 15.59%、12.82%、6.93%、4.08%。

其餘白酒股年內均遭遇下跌，其中有 7 只白酒股跌逾 15%，金種子酒、*ST 岩石表現最差，年內跌幅分別為 21.88%、53.58%。

而港股市場的珍酒李渡表現較為強勢，年內上漲近 33%，強於 A 股市場的白酒股。

值得一提的是，雖然年內白酒股的整體走勢疲軟，但 10 月 31 日白酒板塊卻出乎意料的強勁。

其中，在五糧液披露 “暴雷” 業績後，其股價在低開 2.6% 的情況下，迅速上攻，最終放量收漲 0.44%，顯得比較強勢。

此外，A 股市場的古井貢酒、迎駕貢酒、捨得酒業均漲超 5%，瀘州老窖、水井坊等也都錄得上漲，港股市場的珍酒李渡也漲逾 2%，唯有洋河股份微跌 0.03%。

而在今日，港、A 兩市均遭遇下跌，白酒股的走勢算得上是逆勢上漲，表現強勢。

機構對後市有何看法？

作為市場中的明星行業，白酒板塊及白酒龍頭雖然出現業績普降，但仍備受機構青睞。

對於五糧液，中信建投證券在最新研報中稱，展望四季度，白酒行業動銷仍承壓，五糧液批價處於 820-830 元，預計公司持續推進市場調整，主動卸下包袱出清業績。短期看，2025 年是公司 “營銷執行提升年”，公司提出強化產品動銷、強化渠道優化與強化服務能力，提升品牌價值與市場份額。針對五糧液主品牌，八代普五堅持價在量先，提升費用管控和費用效率，優化過程激勵兑付，加大在重點市場、薄弱市場的支持力度，強化 39 度五糧液、五糧液 1618 與第八代五糧液的戰術協同。五糧濃香產品梳理效果逐漸顯現，在大眾價位動銷持續向好背景下有望實現較好增長。渠道層面，將推進 “一地一策、一商一策” 策略，高地市場、重點市場、弱勢市場、空白市場將分層分類分級管理，持續推進 “三店一家” 建設，優化過程激勵兑付與市場秩序管控，渠道力有望進一步提升；長期看，公司品牌力不斷提升，消費者忠誠度充分，通過渠道組織及經銷商利潤優化可激發更大的市場動能，成長空間可期。

對於白酒股，國信證券認為，板塊估值復甦路徑將分兩個階段。1）結合雙節動銷看行業需求環比修復，市場對業績和價格預期較為充分，估值將隨需求改善而修復，且對政策預期、流動性改善更敏感，屬於第一階段，由股息率定價，貴州茅台的 PE 有望從 20x 修復到 25x，對應約 3% 股息率。2）展望估值修復的第二階段，當行業供需關係改善，價格、業績等景氣指標兑現，市場對白酒資產 “長久期信仰” 迴歸，貴州茅台以 DCF 法估值條件具備，行業 PE 中樞有望達到 30x，時間上預計最早或發生在 2026 年四季度。

國信證券認為，行業築底信號增多，板塊進入佈局階段，推薦買入業績相對穩定，當前產品、渠道策略帶來長期更大增長空間的優質白馬，建議關注風險出清後困境反轉的酒企。

中信證券在最近的研報中稱，2025 年秋季糖酒會表現符合預期，行業正在積極擁抱消費者端，拓展市場需求。展望未來，判斷行業基本面底有望出現在 2025 年三季度，預計今年三季度是行業動銷、價格、市場信心壓力最大的階段，預計今年下半年是白酒上市公司報表業績壓力最大的階段，再考慮到後續逐步復甦趨勢明確，看好白酒行業底部配置機會。

東吳證券研報稱，白酒加速探底，預期先行，市場悲觀預期已經體現，加速探底符合期待，為此我們建議重點思考 “左側佈局” 時機。

作者：明羲