美團 2025Q3：外賣大戰中最受傷，王興認為虧損見頂

來源：東哥解讀電商
作者：金珊

外賣三巨頭中，美團的財報終於出爐了。這場外賣大戰把美團打入虧損，美團無疑是三家中最受傷的公司。

11 月 28 日港股盤後，美團發佈了業績公告。2025 年 Q3 美團總收入 955 億元，同比微增長 2%；期內利潤從去年同期的盈利 129 億元，轉為虧損 186 億元。

因為需要補貼維持份額，該收的沒有收，實際美團的 take rate 在下降。

業績一覽：三年來首次季度虧損

2025 年 Q3，美團總收入為 955 億元，與 2024 年同期的 936 億元相比，小幅增長 2.0%。

兩大分部表現上，核心業務出現下滑，新業務增長強勁。核心本地商業包括外賣、到店、閃購等，收入 674 億元，同比下滑了 2.8%。其中配送服務 230 億元，同比下滑 17.1%；佣金 264 億元，同比增長 1.1%；在線營銷服務 142 億元，同比增長 5.7%；其他服務及銷售 39 億元，同比增長 84.9%。

新業務包括小象超市、Keeta 等等，收入 280 億元，同比增長 15.9%，其中佣金 16 億元，同比增長 101.0%；在線營銷服務 1 億元，同比增長 15.3%；其他服務及銷售 262 億元，同比增長 12.9%。

利潤轉虧的主要原因在於成本與費用的大幅增加。

銷售成本同比增長 23.7% 至 703 億元，佔收入比例高達 73.6%。增長主要由於騎手補貼提高、即時配送訂單量增加以及海外業務擴張所致。

銷售及營銷開支同比激增 90.9% 至 343 億元，佔收入比例升至 35.9%。這主要是為了應對外賣行業的激烈競爭，公司大幅增加了推廣、廣告和用户激勵的投入。研發開支同比增長 31.0%，主要源於公司在人工智能（AI）領域的投入增加以及僱員薪酬開支上升。一般及行政開支 30 億元，同比增長 5.7%。

然而，在收入微增的同時，公司的盈利能力出現嚴重下滑。經營利潤從去年同期的盈利 137 億元，轉為虧損 198 億元。期內利潤也同樣從去年同期的盈利 129 億元，轉為虧損 186 億元。這反映出公司在當季面臨着巨大的盈利壓力。

總體來看，美團在 2025 年 Q3 陷入 “增收不增利” 的困境。儘管新業務和部分核心業務交易量仍在增長，但異常激烈的市場競爭，尤其是在外賣領域，迫使公司投入鉅額補貼和營銷費用以維持市場地位和用户黏性，這直接侵蝕了利潤空間，導致核心業務由盈轉虧。公司預計，由於市場競爭持續白熱化，2025 年 Q4 的經營虧損趨勢將會延續。

為保住份額，大額補貼

在外賣和到店業務上，美團的壓力重重。

包含外賣、閃購在內的核心本地商業收入竟然陷入了負增長。意味着為了維持市場份額，已不得已增加了大幅補貼，特別是在騎手的配送收入上做出了讓步。

海豚研究計算，假設單筆配送收入持平，核心本地商業隱含的運費減免就花費了超 90 億元。

最終從財報電話會議上公佈的數據來看，美團目前是守住了中高端的市場份額。但可以預見的是，低端市場被京東和阿里用補貼拿走了不少。

10 月到 11 月行業補貼水平和夏季峯值相比回落，特別是雙 11 促銷接受後。近期的市場份額與訂單量已經出現回升，在中高客單價訂單領域保持領先。客單價 15 元以上的訂單 GTV 佔比超過三分之二，30 元以上訂單佔比約 70%，平均淨客單價高於其他平台。

“外賣價格戰本質上是低質量低水平的惡性競爭，我們堅決反對。” 美團管理層認為，單純依賴補貼的規模擴張不可持續。

虧損已經見頂，但是四季度外賣業務仍然承壓。“我們將進行必要投入以維持領導地位，但不會參與價格戰，根據競爭態勢動態調整資源，持續強化服務體驗與運營效率優勢。” 管理層提到。

核心本地商業的廣告收入也出現放緩，説明美團到店業務也出現了增長的壓力。淘寶也上線了高德掃街榜。推測美團應該是在到店方面也做出了優惠，減少對商家收取的費用。

在美團看來，到店業務和競爭對手有明顯的差異。高德地圖主要是導航工具，難培養用户主動搜索的心智。

美團的應對措施主要有三項，首先是增加優質榜單，包括 “必吃榜”、“黑珍珠” 等，並且增加垂直榜單吸引優質的流量；其次是追求真實評價，用大數據去重，屏蔽一場的評價；還有提升消費體驗，推出 “到店預約” 等產品。

海外方面，歷時 29 個月，Keeta 於今年十月首次實現單月盈利。

京東挑起了外賣大戰，原本是為電商業務賺流量，沒想到最後受益最大的是阿里。美團為了保市場，導致了巨幅虧損。阿里巴巴降補貼，美團可能會少虧一點。

美團是外賣大戰中受損最嚴重的一家。因為京東目前體量和另外兩家相比很小。阿里原本也是虧損，已經花了很多錢，現在的投入多虧幾個億，影響不大。

整個戰爭發生在美團的核心業務上，所以受到的衝擊非常大。利空出盡後，美團接下來可能會進一步鞏固好自己的優勢，拿回自己的份額，但這勢必需要一段時間恢復。

參考資料：1.華爾街見聞：美團電話會：虧損已見頂，進行必要投入以維持領導地位，但不會參與價格戰