Google 大哥傍身，Reddit 小弟繼續嗨

$Reddit(RDDT.US) 在美東時間 2 月 5 日盤後發佈了四季度財報，整體業績還不錯，雖然財報前機構已經提高了預期，但實際表現還是略微更優，基本上體現的是一個吃了紅利的社交平台在早期商業化的順暢之路。

除此之外，公司首次發佈 10 億美元額度的回購計劃。雖然沒有設定到期日，但作為上市剛不到三年的公司，這個對股東回報的重視態度擺出來了。

財報要點如下：

1、變現繼續加深：Q4 總收入 7.3 億，同比增長 70%，環比還略有加速，而去年同期的基數實際並不低。其中增長靠廣告，數據授權收入在合同內按時間確認，因此基本穩定（主要客户就是 Google 和 OpenAI 以及 Perplexity 等 AI 廠商用於訓練模型）。今年底 Google 和 OpenAI 的三年合同到期，大概率會續簽。

廣告的增長主要離不開本身 ROI 改善帶動 CPM 的提高，以及釋放了更多有效庫存。Reddit 目前作為用户還在增長的社交平台，會更容易吸引到廣告主。Q4 人均對應的廣告收入，美國和國際地區分別增長 59%、39%，環比加速，足見平台商業化仍在快速加深。

2、廣告指引超預期：公司預計今年 Q1 收入在 6 億左右，隱含增速 53%，有明顯放緩。但若按照一貫會 beat 的情況，那麼這個短期的成長性仍然值得期待。

今年一月，Reddit 的自動化廣告系統 Max Campaigns 上線，主要功能對標 Google 的 Pmax 和 Meta 的 Advantage+，也是由 AI 驅動的廣告投放系統，旨在通過 AI 來提高精準推薦和受眾轉化。

3、用户增長穩定，Google 仍是關鍵：Q4 平台整體 DAU 達到 1.2 人，環比穩定淨增 540 萬人（和 Q3 差不多），淨增的用户中 80% 以上來自美國以外的地區。美國 DAU 低增長一直是空頭詬病的問題，Q4 雖然仍然是個位數增長，但在低基數下增速略微抬頭。

結合第三方數據，App 端 DAU 放緩明顯，但 Web 端用户增長卻保持穩定。而 Web 端的訪問量來源中，Google 搜索不僅是主要來源，並且從流量次數來看還在穩步提高。而 Reddit 自己的直接來源訪問量在二季度有過明顯下滑，然後通過優化訪問便利性、提高個性化內容推薦精準度，三、四季度有所恢復。

由此説明，Reddit 仍然在吃 Google 的導流紅利。並且在其他外部來源增量已經不明顯的情況下，Google 給的流量就愈發寶貴。有機構將 Reddt 財報披露的 DAU 增速與 Google 導流增速對比，發現變化趨勢基本一樣。

3、利潤趨近中期目標：Q4 毛利率穩定，經營費用中主要是銷售費用增長得比較誇張，同比翻倍。這裏麪包含了廣告團隊的搭建、新廣告系統的宣傳以及自身獲客的投放，尤其是國際市場。

這個體量和增速預計不會持續，公司此前制定的中期經調整 EBITDA 利潤率目標為 50%，截至 Q4 已經達到 45%。而按照 Q1 的指引（36%，一般 Q1 淡季會比其他季度要低），全年利潤率還會繼續向 50% 靠近。

4、重要財務指標一覽

海豚君觀點

作為 Google 的小弟，Reddit 在早就競爭紅海的社媒領域走的很順利，不然看看慘兮兮的 Snap 和 Pinterest。而隨着年底數據授權合同續簽，預計 Reddit 與 Google 的甜蜜關係還可以持續。因此底盤穩的情況下，廣告主對社媒的青睞再加上本身變現早中期，因此潛力釋放期間，可以繼續支撐業績高增長。

再來看看估值，最近 Reddit 也跟着軟件成長股調整了不少，截至 2 月 4 日收盤，市值已下跌到 285 億。對應 26 年業績預期，我們做一定的提升，收入從 35% 增長調整至 40%，經調整 EBITDA 利潤率從 42% 提高到 45% 為 13.8 億利潤。因此計算得當前估值對應 21x EV/Adj. EBITDA，雖然中長期不知道與 Google 的導流合作是否有變化，但短期明顯有點調整過頭了。

以下為詳細圖表